增量配电业务改革试点启动 8股即将爆发

　　首批增量配电业务改革试点项目确定
　　12月1日，国家发改委、能源局发布《关于规范开展增量配电业务改革试点的通知》，确定延庆智能配电网等105个项目为第一批增量配电业务改革试点项目，分布于28个省、自治区、直辖市及新疆生产建设兵团。

　　此外，发改委、能源局同意天津市、青海省开展电力体制改革综合试点，要求加快组建相对独立的电力交易机构，统筹推进输配电价、电力市场建设、电力交易机制、发用电计划、配售点侧等各项改革。

　　不得指定投资主体
　　《通知》提出，规范试点条件，搞好项目核准。增量配电网建设应当符合省级配电网规划，符合国家电力发展战略、产业政策和市场主体对电能配送的要求。

　　《通知》明确，试点项目不得指定投资主体，鼓励电网企业与社会资本通过股权合作等方式成立产权多元化公司参与竞争。试点项目应当向符合条件的市场主体公平开放，通过招标等市场化方式优选确定项目业主。项目业主应为独立法人，具有与配电网投资运营相应的业务资质和投资能力。同一配电区域内只能有一家公司拥有该配电网运营权。

　　试点项目涉及的增量配电网应与公用电网相连，除鼓励发展以可再生能源就近消纳以及促进能源梯级利用为目的的局域网、微电网外，发电企业及其资本不得参与投资建设电厂向用户直接供电的专用线路，也不得参与投资建设电厂与其参与投资的增量配电网络相连的专用线路。禁止将公用电厂转为自备电厂。

　　试点区域内的电力用户应当承担国家规定的政府性基金及附加和政策性交叉补贴，由配电公司代收、省级电网企业代缴。对按规定应实行差别电价和惩罚性电价的电力用户，不得以试点名义变相对其提供优惠电价和电费补贴。

　　三类公司将受益
　　增量配电网原则上指110千伏及以下电压等级电网和220(330)千伏及以下电压等级工业园区(经济开发区)等局域电网，不涉及220千伏及以上输电网建设。除电网企业存量资产外，其他企业投资、建设和运营的存量配电网均属于新增配电网。

　　从试点项目来看，主要瞄准工业园区和经济开发区的区域电网。如湖南省批复了包括资兴市东江湖大数据产业园、衡阳白沙洲工业园、益阳高新技术产业开发区、湘潭经开区四个增量配网改革试点项目。

　　业内人士分析认为，根据发达国家经验，配网、输电网投资比例约在1.5∶1左右，国内配网投资占比远低于此水平。配网投资大幕正在开启。国家能源局去年发布的《配电网建设改造行动计划(2015-2020年)》显示，2015年-2020年国内配电网建设改造投资不低于2万亿元，“十三五”期间累计投资不低于1.7万亿元。105个试点项目总投资额预计将达到500亿-1000亿元。

　　华泰证券分析师指出，工业园区配网的用电量相比居民区更大、更稳定，部分工业密集区的园区年用电量超过100亿kwh。由于增量配网属于初次放开，且区域配电网仍具有一定垄断性质，一个地区仅允许有一家配售电公司提供服务。因此，在存量配网开发初期，地方政府可能不愿意放弃对配电网运营实体的控制权，地方国资控股或具有国资背景相关企业将优先受益。(中国证券报)

　　国电南瑞:业绩增长强劲,改革促再次腾飞
　　类别：公司研究机构：西南证券股份有限公司研究员：黄仕川日期：2016-10-26
　　投资要点
　　电网自动化龙头地位巩固:公司调度自动化业务向地级市延伸进展顺利,目前已获得20套地调主备调系统订单;配网自动化随着“十三五”配网改造建设计划获益,计划期内配网自动化覆盖率将从目前的20%提升至80%,公司作为配网自动化龙头企业,未来时间内将迎来业务爆发式增长。

　　新能源、节能环保等业务看点多:公司的风电励磁产品,光伏逆变器产品等开始进入市场,海外光伏业务及未来的海上风电发展潜力巨大;电网节能业务积极推广,电动汽车充换电设备两次入围国网招标,公司技术及背景优势将确保未来订单无忧;港口岸电、绿色照明等项目均获订单。轨道交通综合监控及工矿企业综合自动化项目更助力公司业务稳步提升。

　　资产重组值得期待:为解决同业竞争,2013年南瑞集团承诺三年内完成与中电普瑞、普瑞特高压和南瑞继保公司的资产重组,其中仅南瑞继保2015年营业收入超50亿元。随着承诺期临近,若重组完成,公司行业内地位、盈利能力将得到巨大提升。

　　盈利预测与投资建议:预计公司2016年营业收入将有望突破百亿,我们维持原有判断,预计2016-2018年EPS分别为0.63元、0.70元和0.78元,对应PE分别为26倍、24倍和21倍,考虑到公司股价已接近合理区间,新能源行业增长高峰期已过带来的整体市场估值水平下滑,下调为“增持”评级。

　　风险提示:配网投资或不及预期,项目工程完成进度或受阻,资产重组进度或不及预期。

　　国网充电桩招标延后,总体业绩基本符合预期。今年以来国网进行了两次充电桩招标,金额约为14亿元,而新一期的招标预计延后至四季度,受此影响,公司的充电桩业务稍微低于年初的预期,但是由于HVDC、电力信息化软件的快速发展,公司总体业绩基本符合预期。

　　传统电力电子业务稳增长,长期看电力信息化及能源云平台服务。市场普遍认为由于电力设备行业增速放缓,公司业绩后续增长乏力,但我们认为公司在维持原来基站电源业务稳定增长的同时,加快推进高压直流HVDC.电力信息化软件以及能源云平台服务等新业务,正在打开一个广阔的发展空间,未来增长空间非常值得期待。理由:(1)电力电子业务结构优化,高毛利产品占比提升。公司近年来不断推进高毛利产品的营收增长,如直流充电桩和HVDC等,以优化经营结构。充电桩方面,公司陆续中标国网的充电桩招标,预计随着新能源汽车大规模建设,公司的充电桩业务仍将快速发展;高压直流HVDC方面,公司作为高压直流HVDC行业龙头,预计随着互联网公司的IT基础设施加快建设及国家相关标准的落地,HVDC业务将获得超预期发展。(2)电力信息化业务积累深厚,电改推进带来增量需求。公司是是继电保护整定计算系统、电力生产管理软件、电力仿真软件等领域龙头,技术积累深厚,近年来随着售电市场的开放,全国各地都在建设电力交易中心,而公司的电力交易软件产品具备较强的竞争优势,有望在全国约200多个城市的电力交易软件市场占据不低于1/3份额,增量空间可期。(3)能源云平台业务线上线下连动出击,商业模式持续开发。目前公司的线上能源云平台提供运营管理、能源撮合交易等功能,并结合020商业模式连接线下,提供代维、节能、售电、电力管理监测与咨询等线下服务,围绕能源云平台的产业生态正在逐渐完善。而更多商业模式正在持续开发中,当前付费用户不断增加,更多的商业模式将得到开发,规模效应也将逐渐明显,有望大幅增厚业绩。

　　中恒电气:：能源互联网业务如期推进
　　类别：公司研究机构：中国中投证券有限责任公司研究员：周明日期：2016-10-26
　　公司全资子公司“新能源公司”出资500万元设立前锋爱众新能源公司,拓展广安市前锋区市场。借力前锋区政府打造智慧城市的机遇,布局分布式能源及充电桩建设等项目。

　　公司全资子公司爱众资本参与设立金鼎兴能并购基金,认购劣后级基金份额1亿元(9.09%出资比例),为优先级资金提供差额补足承诺约2.67亿元。基金投资领域包括水电、燃气等清洁能源相关产业领域。

　　金鼎兴能并购基金出资7.5亿元收购横江公司99%股权。横江公司承担横江河干流水电站建设,流域开发装机总容量约100万kW。并购基金另出资3.5亿元以股东借款方式提供给横江用于后续电站建设。

　　投资要点:
　　水、电、气业务持续向好,带动公司业绩增长。前三季度公司购水量、售水量分别同比增长5.3%和10.65%,漏损率下降了4个百分点。前三季度发电量同比增长13.31%,供区售电量同比增长14.27%。其中外购电量占比基本持平,但由于外购电均价下降4.27%,幅度高于售电价下降的2.58%,售电业务盈利能力有所提升。前三季度售气量同比增长8.77%。同期,因处置双红山电站(确认3500万元)及德阳金坤收益款,投资收益同比高增81%,带动净利润水平提升。

　　加快对外投资,扩大新能源、售电等公用事业的领域及经营区域。前三季度公司先后合作设立了广元市产发公司,在广州成立售电公司,并切入前锋区新能源业务。本次公告参与设立金鼎兴能并购基金,参股横江河水电站开发。目前横江公司已投运装机15万kW,在建12.8万kW,取得开发待建16.22万kW,并在申请近60万kW的水电站开发权。未来总装机容量可达100万kW,相当于公司现有水电装机规模的2倍以上。横江河系金沙江下游右岸一级支流,横跨川、滇、黔三省。公司通过设立基金的方式收购,以较低的投资风险获得优质电站,为公司开拓售电业务增加自有电源点保障。借助并购基金,公司未来有望实现多领域、多区域的业务外延。

　　投资评级与估值:我们维持对公司16-18年归母净利润的预测为2.17、2.03和2.26亿元,EPS分别为0.23,0.21和0.24元/股。对应PE分别为37、41和36倍。公司此前通过定增引入战投,在水电气业务领域持续外延扩张。公司系稀缺的地方电网平台,拥有丰富电网运营经验且积极探索新能源、能源互联网业务发展,受益电改推进,业务规模扩张有望加速。

　　桂冠电力:高分红+低估值,集团资产有望持续注入
　　类别：公司研究机构：申万宏源集团股份有限公司研究员：刘晓宁,叶旭晨日期：2016-10-31
　　投资要点:
　　主动储水放缓发电节奏,公司报告期利润增速回落。由于当前水位偏低,公司主动放缓水电发电节奏。报告期公司水电发电量279.03亿千瓦时,同比减少3.39%。火电停机复产,报告期实现发电量18.71亿千瓦时,同比减少35.21%,较上半年51.67%的降幅有所收窄。

　　而风电3.18亿千瓦时,同比增长14.39%。最终公司完成总发电量300.92亿千瓦时,同比减少6.10%;公司营业收入70.91亿元,同比下降9.77%。由于2015年末收购龙滩公司100%股权,归母净利润明显提升,最终实现归母净利润24.51亿元,同比增长15.42%。

　　资本结构控制得当,利率下行,财务费用大幅下降。2016年Q3,公司资产负债率持续下降,9月末资产负债率为62.18%,比上半年降低1.95个百分点。加之利率下行,期间财务费用7.98亿元,同比下减少4.22亿元。

　　联手广西电网,成立合资售电公司,有望分享电改带来的政策红利。公司凭借广西电网和自身电源的优势,强强联合,成立广西能源联合售电有限责任公司,打造售供电一体化体系。公司通过向发电企业直接购电或通过交易平台竞价购电,向放开选择权的电力客户售电,自主定价,根据用户个性化需求提供多样化用电套餐;同时为用户提供优化用电策略、合同能源管理及其他定制服务,节能指导和代理分布式电源并网等增值服务;以及投资运营增量配电业务。

　　大唐集团西南地区唯一上市平台,未来存在集团资产注入预期。母公司大唐集团持有红水河流域中天生桥一级水电站(120万千瓦)的20%股权,在广西和贵州持有68万千瓦在役水电站,在云南地区持有325.8万千瓦水电装机,在四川地区持有445.4万千瓦水电装机。

　　公司是大唐集团进一步整合西南电力资源的重要平台,未来优质资产有望注入。

　　申能股份:去年同期确认非经常性收益及当期核电秦山推迟分红影响公司业绩,国改及电改推进有望中长期利好公司发展
　　类别：公司研究机构：长江证券股份有限公司研究员：邬博华日期：2016-08-31
　　电力及油气业务销售单价下降致公司营收下滑。报告期内,公司控股电厂完成发电量138.5亿千瓦时,同比降低0.6%。主要原因为上半年上海市全社会用电量增长缓慢,且由于我国西南来水较好至水电发电量提升,上海市净外来电量同比增长24.4%,挤压上海市本地燃煤火电机组发电空间。公司受益于上半年淮北平山电厂(申皖发电有限公司)投产两台66万千瓦煤电机组,总发电量勉强与去年持平。然而由于2015年4月及2016年初发改委下调燃煤发电标杆电价,公司上半年电力业务营收同比下降6.55%。油气业务方面,上半年公司完成原油产量3.31万吨,同比增长4.9%;天然气产量1.01亿方,同比减少1.6%;天然气供应量39.8亿方,同比增长2.3%。由于2015年11月天然气价格下调,致油气业务营收同比降低16.5%。受电力及油气业务调价影响,公司上半年营业收入下降。

　　去年同期减持海通证券股份确认非经常性收益,核电秦山联营公司推迟分红影响当期投资收益致业绩下降。报告期内,公司虽经历营业收入下滑,然而由于成本同步降低,公司主营业务毛利率同比上升0.39%,故公司营收下降对业绩影响有限。上半年,公司参股企业核电秦山联营有限公司分红推迟,去年同期核电秦山确认分红2.292亿元,致公司当期投资收益减少。此外,公司于2015年1-2月持续减持海通证券股份1150.7552万股,上半年确认投资收益2.49亿元,今年无同类收入,进一步拉低当期投资收益。报告期内,公司合计确认投资收益7.58亿元,同比减少42.75%,致公司业绩同比下滑。

　　在建资产质量优异,内生发展值得期待。报告期内淮北平山电厂投产以后,公司控股装机容量达到890.09万千瓦。目前在建的发电资产主要为国电吴忠热电2*35万千瓦、奉贤热电2*40万千瓦、崇明燃机2*42.4万千瓦以及临港海上风电二期10.08万千瓦工程。其中,吴忠热电位于宁夏,是热电联产机组,享受以热定电政策;奉贤热电、崇明热电为燃气机组,执行上海燃气发电两部制电价政策;临港风电二期为海上风电机组。目前在建的机组均不受到发改委、能源局关于煤电缓核、缓建政策(出自4月21日国家能源局促进煤电有序发展电视电话会议)以及明年3月15日之后投产的煤电机组不安排计划电政策(出自《关于有序放开发用电计划工作的通知(征求意见稿)》)的影响,消纳方面不存在政策的制约。截至目前,奉贤热电刚通过发改委核准;国电吴忠热电两台机组完成了锅炉水压试验和汽轮机扣缸工程;崇明热电机组已经建设完毕,目前正在与国网协调送出工程;临港风电二期项目启动了海上风机整体吊装。公司在建及拟建资产质量优异,内生性发展值得期待。

　　国改推进公司有望整合集团燃气资产,提前布局电改未来有望获益于售电侧改革。公司目前燃气业务集中在天然气生产及管送批发上,终端销售业务由集团公司全资子公司上海燃气(集团)有限公司运营。上海燃气集团处于上海市天然气供应自然垄断地位,在目前国企改革的大环境之下,存在将燃气集团注入上市公司实现产业链升级的可能。公司于2015年7月27日与上海化学工业区发展有限公司达成共同组建售电公司的合作意向,并签署《关于合资成立售电公司的合作意向书》。当前上海市电改进度较为落后,既未推进直购电、电力市场交易,也并未出台电力体制改革试点方案,公司实现提前布局电改。根据广东等地的售电侧改革经验,发电企业控股成立的售电公司由于拥有较强的客户资源及先发优势,已显现出地方龙头潜质。公司未来有望长期获益于售电侧改革。

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