影视IP价值水涨船高 10股严重低估

　　影视IP价值不断暴涨 上市公司加快拓展步伐

　　在粉丝经济拉动的行业中，无论是游戏还是影视，IP都是其争夺的核心资源。目前IP产业已形成一套完整的产业链：包括上游的版权交易市场，中游的影视剧制作和传播市场，以及下游的衍生产品市场。据机构测算，上游市场规模约100亿元，中游市场规模约1000亿元。目前影视IP的价值在不断暴涨，拥有优质IP资源的上市公司加快向这一领域拓展。

　　鹿港科技 定向增发已于本月初完成，募资将主要投向互联网影视剧项目。市场预期，随着募资完成，公司的网络剧《摸金符》有望于下月开拍。据透露，公司正在抓紧剧本修改，导演和演员初步确定，正在进一步洽谈中。《摸金符》是由鬼吹灯作者天下霸唱最新创作的盗墓小说。作者还将直接参与网络剧的编剧及联合指导。目前，鹿港科技（601599）在网络剧方面拥有丰富的IP资源储备，未来将借助视频网站大数据分析等模式进行制作。

　　中南传媒 22日晚发布公告称，公司下属中南博集天卷与最世文化签署合作协议。双方23日举行战略合作签约仪式，这标志着中南传媒（601098）以IP为核心的全版权运营平台正式启动。发布会上，郭敬明宣布了双方首部合作计划：将由郭敬明执导并首度参演电影《爵迹》；其同名小说《爵迹》新书四部曲在经过大量修改和调整后，即将由博集天卷全新呈现。公司董事长龚曙光透露，中南传媒（601098）设立的基金公司成立后，第一期5亿元资金中会有一部分投向娱乐产业，其中就包括影视剧。中财网

　　联络互动（002280）:互联网巨头与家电龙头强强联合,剑指千亿智能家居市场

　　互联网巨头与家电龙头强强联合,打造智能家居新一极。青岛海尔作为世界白电第一品牌,在产品研发、设计和制造能力有着深厚的积累,其智慧生活U+平台已经开放SDK、API 标准,实现跨品牌、跨产品的互联互通。公司通过与海尔资本层面的合作,加快进入硬件领域的步伐,极大的拓展公司未来智能硬件的入口;基于智能硬件采集的数据及用户交互,建立起完整的线上线下应用生态圈。

　　合作共谋千亿智能家居市场,未来增长可期。联络互动“联络OS+硬件+内容+服务”的生态布局,将有效解决传统智能家居的“信息孤岛”问题。随着主要的智能家居系统平台及大数据服务平台搭建完毕,下游设备厂商完善,智能家居产品被消费级市场接受,2018年中国智能家居的市场规模将达到1800亿元人民币,市场空间巨大。

　　投资建议:公司基于移动互联网的高速成长和不断围绕“联络OS系统+硬件+内容+服务”的产业链布局将持续开花结果,战略版图日趋完善。联络Mini 和Avegant Glyph 均已推向市场,此次智能家居的战略合作使我们对联络互动智能硬件市场表现充满信心。参考乐视的成长路径,随着生态系统的有序搭建,联络互动将在成长过程中惊喜不断。公司是目前市场上稀缺的移动互联网标的,考虑近150%的内生净利润高速增长以及超过1亿的年新增活跃用户规模,原有移动互联网业务构成300亿市值的有效支撑,而不断推出的智能硬件系列布局有望再造一个联络!维持买入-A 评级,12个月目标价85.47元。安信证券

　　昆仑万维（300418）:短期业绩无碍成长预期,游戏+互联网金融有望双翼齐飞
　　业绩短期微降无伤大雅,后期成长潜力巨大。公司H1营收下降8.47%,营业成本增加28.1%,归属净利下降15.92%,主要原因是去年同期主推的《啪啪三国》等表现良好驱动上半年业绩基数较高(去年上半年净利占全年达70.1%),而今年公司出于品控等考虑部分重头产品将延期到下半年发行上线,而同时成本端由于研发投入、运营分成、互联网金融内部体系搭建等仍然较快增长,导致上半年业绩受到一定影响,但上半年的蓄势为后期爆发奠定了基础:1.多款延期游戏下半年重磅上线(《极品飞车》《愤怒的小鸟2》《糖糖大世界》已于7、8月上线),有望实现高弹性变现;2.研发投入和预付款项(游戏授权金和预付分成)大幅增长102.83%和146.60%,印证公司储备充沛;3.互联网金融新业务前期规模投入成本已有所体现,后期高成长红利可持续期待。

　　研运一体布局精品IP游戏,全球齐发助力业务持续增长。公司2015年H1推出四大精品游戏《无双剑姬》《全民奇迹》《太极熊猫》《武侠外传》,海外运营渠道持续扩张。下半年公司研运一体化推出多款精品IP游戏,全球渠道齐发看点颇多:大陆及港澳台,《兽人计划》(重磅魔幻)、《梦三国》(掌上MOBA)、《艾尔之光》(二次元端游鼻祖)、《师傅有妖气》《艾尔战记》(自研3D)等全品类上线;韩国,《乱斗西游》《世界2》陆续推出;日本,自研手游《风云三国2》日文版7月已上线。

　　互联网金融生态雏形已现,跨境市场卡位具备发展潜力。公司已先后布局的国内龙头个人理财应用服务商随手科技(持股8.25%),分期消费平台趣分期(持股23.85%)、银客家(持股20%)和Lendinvest(持股20%)等;而再融资拟全新打造的三大P2P平台则与前述资产形成强力互补协同,在金融业务端“再造一个昆仑”充满想象空间。长江证券

　　华数传媒（000156）:“新媒体+新网络”业务保持健康发展,期待嫁接互联网基因实现价值重估
　　整合网络资源,完善产业链上下游,加快推进内外布局。未来公司有望加快推进内生增长和外延扩张:一方面通过产业整合、股权投资等方式,加快有线网络资源整合进度;另一方面,通过华数资本作为对外投资、并购的主体和平台,设立文化产业投资基金,投资、并购国内优质广电有线网络及新媒体产业链上下游相关优秀标的公司。在内容方面,未来公司将通过多种手段加大对优质视频内容版权的投入,增加精品、原创节目内容的资源储备。

　　非公开发行已上市,当前价格已接近非公开增发价格。公司向云溪投资非公开发行2.87亿股(发行价格为22.80元/股)已于5月12日上市,限售期为36个月。我们判断公司15年净利润为5.46亿,当前价格已接近非公开增发价格。

　　投资建议:考虑公司未来有望借助阿里资本实力并嫁接其互联网基因,通过持续内生增加+外延整合实现价值重估,维持买入-A评级。安信证券

　　鹿港科技（601599）:进军互联网影视,手握重量级IP
　　公司拟以2.17亿元收购浙江天意影视51%的股权、增资3060万元获得艺能科技51%的股权。公司即将收购的天意影视,拥有国内资深影视制片人、著名导演、著名编剧和营销专家组成的核心创作团队,推出了多部具有社会影响力的作品,如《士兵突击》、《我的团长我的团》、《活色生香》等,具备较强的制作班底与广泛的影视资源。艺能科技作为影视行业的互联网科技公司,利用大数据从作品、编导、演员、播出平台、收视率、广告主等方面提取有价值的数据进行分析,为影视创作提供支持,可以更准确快速地把握观众的喜好与市场的需求。

　　拟出资1亿元设立鹿港互联网影视公司。公司已将互联网影视作为未来的发展重点,拟向特定对象非公开募集不超过12亿元,并将9亿元投入互联网影视剧项目。公司还将聘请吴毅统管影视业务并出任互联网影视公司的董事长,作为圈内较有名的制片人,对影视作品题材的敏感度与观众喜好的把握都是上市公司不能比拟的,将更快更优地推出互联网影视项目。

　　拟出资2000万元收购望盛金融20%的股权。标的公司主要从事金融信息服务业务,包括金融软件领域内的技术开发、技术服务、技术咨询、技术转让等业务。公司此举是为了加快对互联网新经济的转型,并且尝试开辟新的利润增长点。

　　盈利预测。1)普通网络剧存在门槛低、投入少、制作简陋等问题,公司去年收购的世纪长龙与即将收购的天意影视,均在影视剧方面深耕多年,拥有专业的制作团队与丰富的IP资源,公司还能提供充足的资金保障,是普通网络剧无法企及的,公司意欲打造多部具有较强影响力的超级网络剧。其中最受市场关注的超级IP《鬼吹灯》网剧将于16年上线,参考在爱奇艺上线两周播放量就破十亿的《盗墓笔记》,以及国庆、年末即将上映的两版《鬼吹灯》电影,都预示着《鬼吹灯》网剧将会有不俗的表现。2)天意影视今年前五个月共实现净利润1359.35万元,相当于上市公司2013年全年的净利润,艺能科技前五个月实现净利润77.17万元,盈利能力较弱;公司对标的公司持谨慎态度,如标的公司能达成15年业绩目标,上市公司将会收购其余下股权。我们预计公司15-17年的EPS分别为0.29元、0.38元和0.44元,对应PE分别为34.86倍、26.17倍和23.02倍。东吴证券

　　万达院线（002739）:战略投资时光网,共创电影电商新模式

　　我们的观点:
　　1. 专业媒体属性+资深影迷用户,时光网是公司布局未来的的优质伙伴:Mtime时光网成立于2005年,是中国知名电影门户和电影推广公司,类似美国版IMDB(Internet Movie Database互联网电影资料库+资讯)+Yahoo Movie(电影线上发行+购票+影评+社区)+Fandango(电影票及衍生品电商)。时光网月访问人数超8000万,手机用户超6500万,是中国下载量最多、使用率最高的电影应用软件。时光网拥有最大的电影互动社区,内容包括电影资讯、电影评论、电影数据库、在线购票、电影衍生品、影视内容等各个方面,是国内电影互联网内容最丰富、电影推广业务最全面、衍生品研发领先的平台,也是全球最大中文影视数据库、国内最大电影原创影评媒体、国内下载量最大电影移动应用APP、国内排名前列的电影在线票务平台、国内领先的电影衍生品线上销售平台(拥有众多国际电影衍生品授权)。根据IT桔子披露,时光网2013年8月获得富达亚洲风险投资、风和投资、老虎全球基金等机构千万级美金投资。时光网CEO侯凯文毕业于加州大学旧金山分校,曾任微软公司中国区OEM部总监,负责微软公司在中国大陆、香港和澳门地区的OEM销售和市场推广。时光网从互联影库起家,进而丰富资讯(编辑)、打造社区(UGC)、聚集影迷用户后,进军在线售票、电影宣发、衍生品销售领域。一方面,时光网具有较强的媒体、专业属性,占据电影宣发高地;另一方面,时光网聚拢深度影迷用户,为宣发、电商、衍生品等业务奠定良好基础,两方面共同决定了时光网是公司布局未来的优质伙伴。

　　2. 时光网助力公司衍生品产业链完善,探索全渠道电影服务O2O新模式:在美国等电影工业发达地区,部分电影衍生品销售可占收入50%以上。《星球大战》三部曲全部票房1.8亿美元,衍生品收入超45亿美元;《冰雪奇缘》北美票房4亿美元,同款“艾莎裙”美国销售4.5亿美元。究其原因,除了好莱坞电影公司由于制作宣发成本越来越高,失败风险巨大,因而愈发看重IP并热衷拍摄续集电影,而一般这类电影都经过文学/漫画、电视剧/动画片、电影逐级培育及放大,粉丝基础深厚(当然《星球大战》这种神作,虽然先拍了电影,但之后也是有小说和漫画的刷频次的)外,更重要的是成熟完整的电影衍生品产业链(毕竟也有很多类似《冰雪奇缘》,并没有漫画和小说在先)。成熟的衍生品盈利模式标志着成熟的电
　　影产业发展链条,这点非常类似体育产业,竞赛表演业纵然吸引眼球,Nike才是全球市值最大的体育公司!当前,中国电影产业也出现类似趋势,以《小时代》为代表的IP电影获得成功、《十万个冷笑话》走通了原创动漫平台IP变现之路、《大圣归来》标志着国产动画电影崛起、还有一大波《鬼吹灯之寻龙诀》等源于文学/动漫/音乐,粉丝基础深厚的IP电影袭来,公司在此时布局完善电影衍生品,是最好的时机。从经营情况看,上半年观影人次6477万人次,同比增37.5%,市场占有率14%;上半年新增影城9家,新增银幕78块,已开业影院191家,银幕1694块,覆盖全国101个城市;单银幕产出168万元,同比增11.2%,是全国平均的2.2倍,平均上座率是全国平均的2倍;旗下18家影城位列全国票房收入前50名,42家影城跻身前100名,77家影城进入前200名。根据公司计划,2015年将新建影院40家,上半年新开业9家,由于商业项目开业多集中在下半年,因此影院数量将在下半年有大幅提升,公司正在按照计划进度完成全年开业计划。方正证券

　　昆仑万维（300418）:投资随手科技,泛互联网布局展现快速推进态势
　　战略投资随手科技,后者为个人理财应用入口级公司:随手科技成立于2010年,是国内个人理财应用领域的领军企业,已在A、B 轮融资中引入了红杉资本及复星昆仲资本,本次投资是公司充分运用相关资源实施外延布局的又一范例。随手科技旗下拥有随手记(个人理财管理)、卡牛(信用卡管理)两款明星应用产品,主要面向普通消费者、个体经营者、城市白领等人群,截止2015年3月累计用户量已超过1.5亿,为后十位同类产品用户总和的近2倍,是国内最大的个人财务管理流量入口;随手记论坛月访问量已超过1000万次,月帖子浏览量达1亿次,已成为国内最大个人理财社区。目前,基于随手记积累的精准个人理财流量,随手科技正致力于打造定制化私人理财平台,以对接丰富理财产品与用户个性化理财需求。公司战略投资随手科技,后者精准个人理财流量入口的价值与上市公司、与近期投资的“趣分期”的协同性均值得期待。
　　外延布局速度令人惊叹,泛互联网战略格局渐现:公司自1月上市以来,外延布局迅速铺开,陆续投资了信达天下科技(1500万元,15%)、DadaNexus(300万美元)、和力辰光(6000万元,3%)、趣分期(6200万美元,25.71%),涉足互联网金融、O2O 现代物流平台、影视版权平台等领域,本次出资1649.51万元持有随手科技8.25%的股份,进一步印证了我们对公司外延战略的前瞻性判断。公司还曾携手东方富海(芜湖)合计出资4100万元认购国内领先移动营销服务商广州优蜜7.21%的股份(公司出资1600万,2.812%),并投资了Daesung、TalkTalk、Knetp 等优质互联网资产,布局泛互联网、卡位入口思路明确。基于当前态势,我们判断其未来相关布局有望持续推进,泛互联网战略格局渐现。
　　维持“推荐”评级:公司为游戏境外发行龙头,研运一体化协同发展;携手和力辰光有望带来丰富IP 资源,围绕互联网相关产业的布局持续开展,股权激励将为公司成长注入充足动力,我们看好其长期发展空间,维持“推荐”评级。长江证券

　　金亚科技（300028）:经营反转型改善再获印证,全产业链布局稀缺价值将持续体现
　　经营反转再获印证,安全边际显著提升:公司2015 年一季度实现净利润710 万元-770 万元,同比增长207.53%-233.52%,再次印证了我们对公司业绩反转的判断。哈佛国际2014 年亏损额已降至220.93 万元,经营明显改善,随着其旗下经典品牌“GOODMANS”登陆国内市场,今年有望全面扭亏为盈;鸣鹤鸣和在WCA2015 赛事直播以及地方广电游戏联运铺开的推动下,业绩有望取得超预期表现;天象互动《WLWZ》、《HQG》、《BGYX》等拳头产品将陆续上线,预计大概率将超额完成业绩承诺。我们认为,公司内生反转确立,利润基准大幅提高,安全边际仍然明显。
　　战略转型步伐加快,发展轨迹清晰可鉴:公司加快消费电子、云媒体平台、游戏产业三大战略转型步伐,剥离不符合新战略的瑞森思科技59.04%的股权后,资产结构得到进一步优化。消费电子方面,深圳金亚与哈佛国际已正式布局中高端市场;云媒体方面,“金亚享看”wifi-TV 视频服务已在崇州等国家级智慧城市启动商业运作,麦秸创想基于三网融合的移动互联网加速服务亦在多地铺开,2015 年有望日均覆盖1 亿移动终端,创造逾10 亿的新媒体价值;游戏产业方面,成都雪狐出品的3D 手游《热血学院》、致家视游研发的《蒸汽迷城》即将上线,电视游戏的研发稳步推进;而天象互动进入上市公司后,手游的研运将成为显著优势项目。
　　“内容+平台+终端”全产业布局完毕,稀缺逻辑驱动价值飞跃:公司控股鸣鹤鸣和及银川圣地,成功融合顶级赛事资源WCA 与GTV 等媒体渠道,其巨大的潜在版权运营价值及衍生商业价值有望得到充分释放。待天象互动正式并表后,公司涵盖电视/移动游戏研运(内容)、电竞赛事运营/赛事直播(平台)、游戏硬件(终端)等的游戏全产业闭环将构建完毕,在A 股具备显著稀缺价值。目前WCA2015 开办在即,并已在CCTV1、CCTV4共5 个时段进行广告投放,将加速推动公司市场影响力的提升。
　　持续强烈推荐:公司业绩反转已然确立,全产业链布局基本成型,拟收购天象互动、控股鸣鹤鸣和,将为公司贡献利润高基准,安全边际显著提升,驱动投资价值进一步凸显,预计2015/2016/2017 年备考EPS 分别为0.77元、1.03 元、1.34 元,持续强烈推荐!长江证券

　　鹿港科技（601599）:进军互联网影视 手握重量级IP
　　公司拟以2.17亿元收购浙江天意影视51%的股权、增资3060万元获得艺能科技51%的股权。公司即将收购的天意影视,拥有国内资深影视制片人、著名导演、著名编剧和营销专家组成的核心创作团队,推出了多部具有社会影响力的作品,如《士兵突击》、《我的团长我的团》、《活色生香》等,具备较强的制作班底与广泛的影视资源。艺能科技作为影视行业的互联网科技公司,利用大数据从作品、编导、演员、播出平台、收视率、广告主等方面提取有价值的数据进行分析,为影视创作提供支持,可以更准确快速地把握观众的喜好与市场的需求。

　　拟出资1亿元设立鹿港互联网影视公司。公司已将互联网影视作为未来的发展重点,拟向特定对象非公开募集不超过12亿元,并将9亿元投入互联网影视剧项目。公司还将聘请吴毅统管影视业务并出任互联网影视公司的董事长,作为圈内较有名的制片人,对影视作品题材的敏感度与观众喜好的把握都是上市公司不能比拟的,将更快更优地推出互联网影视项目。

　　拟出资2000万元收购望盛金融20%的股权。标的公司主要从事金融信息服务业务,包括金融软件领域内的技术开发、技术服务、技术咨询、技术转让等业务。公司此举是为了加快对互联网新经济的转型,并且尝试开辟新的利润增长点。

　　盈利预测。1)普通网络剧存在门槛低、投入少、制作简陋等问题,公司去年收购的世纪长龙与即将收购的天意影视,均在影视剧方面深耕多年,拥有专业的制作团队与丰富的IP资源,公司还能提供充足的资金保障,是普通网络剧无法企及的,公司意欲打造多部具有较强影响力的超级网络剧。其中最受市场关注的超级IP《鬼吹灯》网剧将于16年上线,参考在爱奇艺上线两周播放量就破十亿的《盗墓笔记》,以及国庆、年末即将上映的两版《鬼吹灯》电影,都预示着《鬼吹灯》网剧将会有不俗的表现。2)天意影视今年前五个月共实现净利润1359.35万元,相当于上市公司2013年全年的净利润,艺能科技前五个月实现净利润77.17万元,盈利能力较弱;公司对标的公司持谨慎态度,如标的公司能达成15年业绩目标,上市公司将会收购其余下股权。我们预计公司15-17年的EPS分别为0.29元、0.38元和0.44元,对应PE分别为34.86倍、26.17倍和23.02倍。东吴证券

　　禾欣股份（002343）:重组获得证监会正式批准“现象级作品+互联网影视”提升价值空间
　　慈文传媒借壳获得证监会正式核准批复。公司公告于2015年7月17日收到中国证监会《关于核准浙江禾欣实业集团股份有限公司重大资产重组及向马中骏等发行股份购买资产的批复》。本次交易拟置入资产的价格为 20.083亿,发行股数为1.16亿股。慈文传媒承诺2015年-2018年归母净利润将分别不低于1.95亿元、2.5亿元、3.1亿元、3.3亿元。

　　借助资本力量夯实电视剧内容制作主业。2015年为公司登陆资本市场的元年,同时也为公司优质IP 厚积薄发年。年内现象级大制作《花千骨》《华胥引》相继登陆,同时还有《爸爸父亲爹》、《实习生》、《胜算》、《谜杀》等优质作品陆续上映。我们认为以《花千骨》为代表的大热作品的二轮销售及海外版权大概率获得超预期收入,为本年度业绩提供有力支持。公司成功登陆资本市场,也将借助资本力量和知名度进一步广纳优质IP,打造影视产业链。

　　倚靠网络剧先发优势,互联网影视盈利模式可期。公司为网络剧的先行者,并与爱奇艺、腾讯、搜狐、优酷土豆、百视通、乐视网等建立了多方面的合作关系。14年《暗黑者》在腾讯视频一炮打响,15年将有《暗黑者2》、《执念师》、《花千骨番外篇》等5部网络剧上映,继续为新兴的网络剧市场贡献优质作品。公司依托影视公司的资质,首开视频网站高成本定制剧先河,同时打造“网络剧-电视剧-电影-游戏-衍生品”为主线的产业链。《暗黑者》电视剧已经在拍,其电影将由公司与腾讯集团,狮鼠影业,美国狮门影业等联合制作,率先打通同一IP 的多屏发行。

　　维持盈利预测,维持”增持“评级。增发后公司股本为3.145亿股,以此为基础,我们预计公司15-17年EPS 为0.65元、0.78元、1.23元,对应PE 分别为47/39/25。在热门剧制的支撑下,我们认为公司业绩存超预期的空间和可能。维持盈利预测,维持“增持 ”评级。申万宏源

　　游族网络（002174）:业务发展趋向完善,成长持续性值得期待
　　增发收购掌淘,完善产业链布局。随着近年移动智能终端的迅速普及,去年公司已积极在移动互联网领域以手游为突破口,进行了迅速布局。相继自研推出了《四大萌捕》、《马上踢足球》、《女神联盟》、《少年三国志》4款手机游戏。其中,以大IP战略为指导研发的《女神联盟》于去年11月上线,不仅在国内iOS榜单名列前茅,在台湾地区上线后也表现出色。我们认为,本次增发收购后将有望进一步加强公司在移动端业务的拓展与产品推广营销能力,利于公司全平台游戏产业链的发展。
　　公司集研发、运营、发行于一体的发展潜力大。公司是国内领先的集页游、手游、发行、平台、海外于一体的轻游戏互动娱乐企业,成立以来先后推出《女神联盟》、《大将军》、《大侠传》、《大皇帝》等多款页游产品在较长时间内保持高流水表现。同时,公司依托三大自有平台和近400家合作运营商开展了研运一体化的战略,代理发行了《一骑当先》、《风云无双》等优质作品,预计后续以大IP为核心的产品有望继续创造不俗业绩。
　　+U计划将继续为公司提供多元化发展与投资收益。去年公司启动了20亿+U计划是助力公司全方位发展的重要标志。该计划的标的是投资优秀产品、优质CP团队、优质IP等领域,并期望与合作伙伴取得市场共赢。目前+U计划已经获得一批优质产品以及广为人知的优秀IP,产品方面已经公布《神权》、《征服之剑》等,而IP方面也有人气网络小说《雪中悍刀行》、《末法王座》以及梁羽生、古龙的经典著作等,预计后续的外延发展仍将持续。
　　影视+游戏的泛IP化发展值得期待。公司除了自身拥有多款成功游戏及优秀IP外,在游族影业成立后公司进一步明确了影游双轮驱动的泛IP化概念,计划开展影视与游戏业务的深度合作。目前影业已获得著名科幻小说《三体》的改编权,除了将推出改编电影外,还计划推出《三体》改编的5-6款游戏产品并将自主研发发行,预计产品有望于年底与市场见面。
　　投资建议:我们预计公司2015-16年归属净利润为5.10亿元、6.14亿元,每股收益为1.85元、2.23元。目前价格对应的动态市盈率为29.36倍,考虑到在全球发行、大IP、影游联动的三大战略规划下,公司志在定位为全球轻娱乐供应商,未来强力打造5大业务平台并借助+U计划进一步外延发展的预期依旧强烈,我们上调公司至“强烈推荐”的投资评级。爱建证券