万亿互联网家装盛宴 10股最大赢家
传统装修巨头打造互联网+ 重塑万亿家装格局
编者按:近一年来,曾经“默默无闻”的家装行业突然成了资本市场的宠儿,万科、海尔、小米、新浪乐居等诸多行业巨头,纷纷把触角伸向了互联网家装。随着消费者对于网络购物习惯的逐渐培养,家居电商对于营销模式、业务架构、渠道生态等要素的重构再造,利用互联网大数据对于精准客户的挖掘等,使得家居行业中的灰色地带愈加明朗化,市场份额也将会得到快速发展,家居电商爆发的元年即将到来。
昨日,由我爱我家网、宝鹰集团、广东星艺共同主办的“2015中国家居电子商务高峰论坛”上,中国建筑(行情10.79 +4.86%,咨询)装饰行业协会秘书长张仁表示,“互联网+”的时代来临,家居行业的电商之路已经成为必然的发展趋势。未来家居公司将通过互联网打造一个质量、服务、诚信的平台,为广大消费者提供一站式的线上3D家居平台、家装服务商。
2014年中国建材家居行业规模达到4万亿,家居电商交易规模为1197亿元,占比仅为8%。与消费品等垂直行业的电子商务发展水平相比,家居电商还处于初级阶段,发展潜力无限。业内人士大胆预测,2015年或将是家装电商的爆发元年。
以宝鹰股份(行情15.86 +4.27%,咨询)为例,从去年入股我爱我家家装电商平台,到近日与武汉矽感科技有限公司达成战略合作,无不体现出互联网时代大数据对于电商平台的重要性。一方面,依托互联网大数据进行精准客户的持续开发,在有限的客户群体中挖掘有效客户。另一方面,通过用户的浏览习惯,找到需要装修的人群并为他们贴上标签,并为其提供精准营销,提高成功率。
宝鹰股份董事长古少波对记者表示,借助互联网思维创新企业发展的模式,宝鹰股份、我爱我家和中建南方三方于2014年底共同设立了和兴行供应链管理有限公司,三方优势互补,力图打造领先的装饰建材供应链B2B平台。(上海证券报)
东易日盛(002713):万亿行业传统家装龙头转型升级潜力巨大
万亿行业传统家装龙头转型前景广阔。2014年我国家装行业总产值达1.5万亿元,公司2014年收入仅18.8亿元,市占率极低,规模也远小于公装龙头公司,未来成长空间巨大。而作为传统家装行业领军企业,将长期占据上市先发优势,利用上市公司平台开展融资和兼并收购将促业务规模迅速做大,拉开与同业对手的差距。而作为投资标的,公司也将具有较强的稀缺性,目前公司66亿元市值具有较大弹性。
以BIM技术为核心的全新速美业务值得充分期待。公司基于BIM技术研发的DIM+数装美居系统一期已成功上线,该系统改变了现行设计模式,实现从方案设计、设计管理、施工管理和知识管理等方面的全生命周期管理。DIM系统在整个行业内首次即时打通了从设计到施工再到供应体系的数据链,实现了数据的实时、清晰、完整、联动的呈现,实现了家装服务的“所见即所得”。
未来公司将DIM技术在速美电商业务中逐步应用推广值得充分关注。
收购加盟商及沿家装电商产业链延伸潜力巨大。公司曾于3月公告以2550万元收购加盟商山西东易园装饰工程有限公司51%股权,后者承诺2015/2016/2017年净利润不低于600/720/860万元,收购价格对应2015年仅8.5倍PE。目前公司账上资金及银行理财产品总额接近10亿元,未来公司将通过多种方式在现有近70家加盟商中逐步筛选优质标的分阶段的实施直营化整合,这将持续增厚公司业绩。此外,公司为打造家装电商O2O业务,未来沿产业链通过外延扩张在关键环节布局卡位具有极大潜力。
与汇付天下合作开拓消费金融及互联网金融投资业务具有较大想象空间。公司此前与汇付天下合作,期望以家装业务作为流量入口开拓生活金融业务。公司此后又公告拟出资5000万元与汇付天下等其他合作方设立上海汇付互联网金融信息服务创业股权投资中心(即股权投资基金),总规模2.5亿元,目的是为进一步开拓互联网金融领域,及时发现优质投资标的,培育新的业绩增长点。
投资建议:我们预计公司2015/2016/2017年EPS分别为1.11/1.45/1.74元,当前股价对应三年PE分别为47/36/30倍。考虑到公司在业内龙头地位、A股稀缺性、速美业务增长潜力及公司充裕现金流带来的并购扩张潜力,给予72元的目标价(90亿元目标市值,对应2016年50倍市盈率),“买入-A”评级。
广田股份(002482):家装电商及智能家居转型潜力巨大,定增微调不改显著低估价值
核心观点:
目标价: 37.0-43.0元将成为传统装饰业务重要增长点,与8家合作方签署103亿元装饰框架协议彰显强大拿单能力,“三步走”发展战略打造建筑装饰大平台。(1)行业首个综合服务平台,包括金融、供应链和劳务平台。(2)综合服务+绿色家装020平台,依托互联网整合线上线下资源,直接为家庭提供绿色低碳智能的生态家装产品。(3)综合服务+绿色家装020+家居运营服务平台,进军智能家居领域及泛家居市场,建立“装饰装修-智能家居-智慧社区”闭环生态圈,依托用户大数据开展社区、金融等服务。
互联网家装O2O“过家家”平台蓄势待发。公司目标客户比较有针对性,通过“过家家”网站和线下体验店开展互联网家装业务。通过线上线下一体化的装饰设计、自主报价、协助选材、施工过程监管等消除家装过程中的痛点,还将进入家装后产业链如售后服务、社区服务、软装导购、智能家居市场等,并为用户提供家装微贷、家装质量保险等衍生金融服务。公司互联网家装业务有三大特色:轻量化设计软件、良好的线下店体验、通过APP实现施工进度互动,计划先一线城市开设直营店。根据公司发展规划,我们判断公司远期互联网家装合理市值200亿左右。
智能家居“图灵猫”比肩Nest,远期合理估值42亿元。“图灵猫”可实现数据收集、智能化及远程控制,内置智能系统将对用户睡眠、运动等日常生活进行个性化观察,深入学习后无需操作即可指挥家电自动适应用户日常起居等,比nest产品具有更强大功能,除能实现恒温器及烟雾探测功能外,还能实现安防、娱乐、健康、周边服务、物业服务、线上卖场、线上支付、精准推荐等功能。按照Nest收购估值195亿元、2014年销售额24亿元计算其PS8倍,按照“图灵猫”远期年销量9万个、软件增值15%测算其合理估值42亿元。
定增方案调整并不影响公司价值,引入复星,加速业务转型升级。方案调整后叶远东先生不参与认购,定增募资总额由17亿元减少至12亿元。前海复星和益升投资分别认购10亿元和2亿元。定增完成后,复星集团将成为公司第三大股东,未来公司可以借助复星丰富的渠道、品牌、金融等资源和产业运营经验以及全球化的投资能力,进一步拓展业务,推动业务转型及发展。
风险提示:房地产回暖低于预期,触网智能家居低于预期等。
盈利预测与估值:我们预测公司15/16/17年EPS分别为1.23/1.45/1.71元,给予公司15年30-35倍PE,目标价37.0-43.0元,维持“推荐”评级。
亚厦股份(002375):收购雅迪装饰51%股权
事件评论 雅迪装饰在嘉兴区域市场有较强竞争力。首先,雅迪装饰具有建筑装饰承包一级资质、装饰设计乙级资质、幕墙工程设计与施工一体化二级资质;其次,雅迪装饰先后在浙江省内承接了上百项装饰和幕墙工程,主要为政府机关、金融机构、大专院校等的装饰和幕墙工程,如嘉兴海关大楼室内装饰工程等,获得过钱江杯、省优质工程奖等诸多荣誉,在浙江嘉兴乃至浙江都有一定知名度;再次,雅迪装饰有一批优秀的项目团队,深耕装饰行业20年,积累了丰富的市场和客户资源。
此次收购有助于公司进一步在全国推进可复制的营销网络模式。截至6月底,公司在全国累计设立25家分公司,其中包括京津、西南、宁波三家区域公司,以及武汉、海南、江苏、青岛四家网络营销公司。此次收购后,雅迪装饰将为公司进一步拓展长三角地区业务提供重要的资源储备,公司的全国区域布局将更趋完善。
此次收购对公司近期业绩影响不大。雅迪装饰 2011年营收和净利分别为6183.05万和240.89万,分别占亚厦股份同期营收和净利的0.85%和0.54%。2012年前4个月,雅迪装饰营收994.47万,净利-145.91万。
行业竞争加剧,且雅迪装饰账面净资产已低于装饰工程承包一级资质的要求,使其未来经营情况难以分析,管理层也已申明无法对未来经营收益进行预测。因此,此次收购采用资产基础法定价,按评估净资产金额1151.57万元小幅折价收购。
维持对亚厦股份的盈利预测。公司是装饰工程行业的龙头企业之一,能够不断受益于装饰行业的整体增长以及集中度提升。目前,公司的营销网络体系逐步完善,工厂化项目按部推进,未来能够实现跨区域的快速扩张。
我们预计公司2012年、2013年的EPS 分别为1.08元、1.57元,对应当前的股价,2012年的PE 为24倍,维持推荐评级。(长江证券 史恒辉)
瑞和股份(002620):深挖老客户潜力 战略调整初见成效
在深圳四家已上市装饰公司里,瑞和股份体量相对较小,然而公司今年正在进行大的架构调整,并深挖老客户潜力,开拓医疗、文化等产业领域,力图奋起直追做大市场份额。
2013年公司实现营业收入约15.08亿,同比增长12.33 %,净利润比上年同期增长了10.08%。这一年里,公司荣获鲁班奖1项、金鹏奖2项、省优8项、全国建筑装饰奖8项,获得全国科技示范工程奖12项、全国科技成果奖9项;连续第11年稳居行业百强企业前十,并获得行业旗舰称号,显示出扎实的业务水准能力。
相关人士认为,正由于体量较小,公司有强烈的发展欲望,力图借资本市场优势迅速做大做强。
公司董秘叶志彪向记者介绍表示,瑞和的宗旨不追求做到行业规模最大,但希望能把自己的业务做到最优。
洪涛股份(002325):2013业绩符合预期,1Q14增长加速
收入保持高增速,区域覆盖优势显现。13 年收入增速24.8%,其中华东大增156%,占比提高21 个百分点达40%,显示较强品牌辐射力和区域覆盖优势。华南/ 东北/ 华中收入分别同增5%/56%/57%,而华北、西南、西北分别同比下降36%/25%/32%。
毛利率和净利率提高,订单质量佳。13 年综合毛利率提高0.3 个百分点达18.4%,主要是因为:1)订单在质和量上有提升(高端公装细分市场持续领先);2)增速最快收入占比最高的华东毛利率小幅提升0.7 个百分点,亦有提速的华南和东北毛利率分别提高3 和4 个百分点。净利率大幅提高0.7 个百分点达7.9%是因为:1)营业和管理费用率分别下降0.3/0.4 个百分点,财务费用率因发行短期融资券提高0.3 个百分点;2)有效税率下降。现金流和周转率下降;发行短期融资券,提升ROE。经营活动现金流净流出2.3亿元,比去年同期大幅扩大0.8 亿元,主要是因为业务量增长规模扩大导致材料人工费用增加。净运营资本周转率下降0.33 至3.31,主要因为应收账款周转天数增加86 天达257 天。在手现金3.5 亿元。发行短期融资券收到2 亿现金,既缓解资金压力支撑增长又有助于利用财务杠杆提高ROE2.2 个百分点达16.8%。
发展趋势
公司在完成管理层换届后锐意创新。传统业务发展提速,并积极开拓线上新市场。公司将借助对中装新网的收购,进入在线培训市场和家装市场两个新领域。
盈利预测
调整维持14 年盈利预测,净利润4.09 亿元;给出15 年盈利预测为净利润5.44 亿元。分别对应摊薄每股收益0.58 元/0.77 元。
估值与建议
当前股价对应2014 年PE16x,考虑到所得税率下降估值为14x,略高于可比公司。股价较定增发行底价(8.98 元)溢价仅4.7%。
不论是短期博弈还是长期模式创新都存在吸引力。首次给予目标价10.5 元,对应2014 年PE18x。维持“审慎推荐”评级。 中金公司
金螳螂(002081):毛利率是规模经济的主要来源
毛利率仍在提升,是规模经济的主要来源
2013年,金螳螂的净利润增速仍然高于收入增速;主要原因在于毛利率的提升。我们以“(毛利-营业税金及附加)/收入”来近似模拟剔除了“营改增”影响后的毛利率,该指标仍然位于较高位置,说明公司的竞争力和盈利性仍在增强。对于整个行业来说,放眼未来,不论是开放一部分采购和物流平台、还是整合上下游以及相关产业(比如借“触网”整合相关资源或进入家装),都是领军企业在这个巨大的市场中的可行选择,并不缺少利润增长点。
人员扩张,期间费率有所上升
报告期内,公司人员数目大幅增长49.1%,员工薪酬增速高企,是管理费率、销售费率有所提高的主要原因;财务费率方面,长期借款和债券的利息支付使得金螳螂出现了不常见的正的财务费用(上一次财务费用出现正值,还是在2006年)。
剔除HBA的影响之后,设计收入增速不高
在剔除了HBA的影响之后,金螳螂2013年设计收入增速不到10%;同样的情况在2008年也发生过。在一定程度上,可以看出行业整体确实在发生调整。结合应收/应付账款情况,可大致对行业有个整体的把握。
投资建议
预计金螳螂2014-2016年EPS分别达到1.86、2.42、3.14元,对应的估值水平分别为10、8、6倍左右,如前所述,装饰板块有望迎来估值上升,维持对金螳螂的“买入”评级。广发证券
宝鹰股份(002047):触网进入智能家居
宝鹰股份作为深圳装饰业上市公司中最早成功触网的企业,积极跟随市场方向并成功借助“我爱我家网”的平台迅速切入智能家装市场。
3月19日晚,公司公告拟以1.08亿元增资鸿洋电商占股20%,后者拥有和运行的“我爱我家网”是中国家装、建材和家居领域领先的O2O电商平台。
“我爱我家网过去以执行方为主导,我们可以变成它的执行方,把它的客户沉淀为宝鹰的客户。同时,宝鹰拥有强大的设计力量,通过我爱我家网的平台进行整合,我们双发将实现非常好地互补。”宝鹰股份副总裁党建忠如是介绍。
党建忠同时强调,宝鹰这样的传统装饰企业未来一定要借助互联网来在智能家居上做好文章。“不管是家电企业还是智能家电商,真正智能家居的实现是通过装修、装饰的过程实现的。”
展望2014,公司将充分利用上市的契机,加大投入,加快产业链延伸步伐,新技术的推广和运用将不断刺激装饰行业的革新,挖掘出建筑翻新及其他存量装饰的需求,使得装饰市场进一步得到扩容。未来,公司将以内源性增长促进外延式的发展,以外延式发展巩固内源性增长,进一步增强公司的整体资产质量、盈利能力和抗风险能力。
机构分析师认为,宝鹰股份公装主业稳步增长,电商盈利形成增量:当前医院、地铁、机场、文娱等细分子市场快速增长,促进装饰龙头公司公装主业稳步增长,预计今明年增速仍将保持在40%左右水平;开拓电商渠道进入家装或小额公装市场有望形成业绩增量,改变原有较为平缓的增速曲线。
中航三鑫(002163):业绩稳步增长,特玻业务值得关注
中航三鑫公布2011年第三季报:基本每股收益0.05元,稀释每股收益0.05元,每股净资产1.88元,摊薄净资产收益率2.9134%,加权净资产收益率2.91%;营业收入20.58亿元,归属于母公司所有者净利润4.39亿元;分别同比增长35.78%和46.9%。业绩增长的主要原因是报告期内幕墙工程业务承接量增加及特种玻璃生产业务销售增加所致。
平板玻璃价格下降提升公司幕墙工程利润水平。公司是国内幕墙工程行业的领先企业,接单能力较强,10年公司幕墙施工业务收入15.56亿元,同比增长22.74%,预计11年工程幕墙的收入增幅将达到30%以上,在玻璃原料价格同比出现25%下跌的情况下,幕墙工程的毛利水平将由9.72%上升至15%以上,保障公司业绩增长。
特玻业务进入成长期。公司目前已经投产了三条特种玻璃生产线,预计年内蚌埠二线(超白压延玻璃650T/D)和海南TCO玻璃生产线能够投产。围绕太阳能玻璃、航空玻璃、电子玻璃等高端特种玻璃进行项目投资,公司在特种玻璃产业的投资将超过50亿元,在这些项目投产后,公司特种玻璃产能将是目前产能的3.4倍左右,产能的快速扩张将保障公司业绩的增长。
盈利预测及估值。考虑到目前玻璃生产行业较低的景气度,我们下调公司11年特种玻璃的利润增速,预计2011-2013年公司收入增长率为58%、51%、22%;对应公司净利润为1.04亿元、3.56亿元、5.23亿元。每股EPS为0.18元,0.34元,0.49元公司正在进入高速成长期,目前股价低于定向增发价格,给予“推荐”的投资评级。(华泰证券 朱勤)
江河幕墙(601886):正在崛起的国际幕墙巨头
江河幕墙是一家提供幕墙系统整体解决方案的国际化幕墙公司。公司总部位于北京,在全球设立了40多家分支机构, 在北京、上海、广州建有一流的研发设计中心与生产制造基地, 同时在重庆设有配套工厂。公司坚持专业化发展战略, 依托技术领先、服务领先、品质领先之竞争优势, 深耕本土市场, 同时坚持国际化经营战略, 积极开拓海外市场。
国内市场持续快速增长,海外市场潜力巨大。我国幕墙行业从零开始,到21世纪初发展成为世界幕墙行业第一生产大国和使用大国,2005年国内幕墙行业年产值约620亿元,2010年提升至1,500亿元,预计到2015年幕墙行业产值将达到4,000亿元,“十二五”期间复合增长率将超过21%。海外市场同样潜力巨大,特别是新兴国家经济的持续发展,带来了海外建筑幕墙市场空间的不断增大,我国幕墙巨头正面临着良好的海外发展机遇。
竞争优势逐渐显现。公司不以资历、年龄、经验为用人标准,唯才是举,吸引海内外人才加盟,在幕墙行业建立了独特的江河文化和竞争优势。公司一直致力于高性能幕墙产品的研发设计,致力于幕墙制造与施工技术和工艺的改进与创新,为客户提供高性价比的产品。随着技术实力的进步,公司陆续承建了一系列在技术水平、工程体量、施工难度上均被业内公认为具有国际影响力的地标性建筑幕墙工程,多年的技术、业绩积累使得江河幕墙已经跻身于国际高端品牌行列,为公司承接大型、高端项目并向海外拓展打下了重要的市场基础。
业绩增长再加速。随着2010年以来的新签订单进入结算期,公司收入有望再次加速增长,盈利能力亦进入新一轮上升周期,我们预计2012-2014年公司EPS分别为1.04、1.49、1.97元,未来三年复合增长率高达48.1%。给予公司买入-B的投资评级,6个月目标价22元。(安信证券 李孔逸 傅真卿)
中材科技(002080):低谷徘徊,寻求突围
公司发布2011年年报,实现营业收入25.31亿元,比上年同期下降1.63%,实现归属于母公司所有者的净利润1.21亿元,同比下降31.37%,实现EPS0.30元,同我们之前的测算基本吻合。公司毛利率同比下降9个百分点,期间费用率略降。
业绩的大幅下滑主要来自主导产业风电叶片。我们测算,公司2011年实现叶片销售约1600套,较去年略低,但远低于年初普遍预期的2300余套;销售均价折算仅约76万元/套,净利润约4万元/套,而2009-年销售均价为127万元/套(净利润27万元/套)、2010年均价为98万元/套(净利润16.5万元/套)。风电叶片逐渐恶化的市场环境下,公司难以独善其身。
风电叶片市场短期难言反转,未来CNG气瓶业务有望成长为另一支柱业务:我们测算2011年公司气瓶销量约15万只左右(受市场竞争压力其中可能包括部分钢瓶),2011年公司气瓶有效产能在18万只左右,2012年可达28万只,在建项目投产后(2013年)产能共计63万只,远期规划100万只,可占全球年需求量的10%左右。我们估算目前单只气瓶净利润约200余元,尚难对业绩形成明显改善。研发中的超高压气瓶空间广阔。
其他业务板块的覆膜滤料(目前产能约200万平米,主要用于水泥窑除尘)、叶片模具、汽车发动机复合材料短期内快速打开市场还有一定难度,尚不能带来盈利明显改观。年产720万平米锂电池隔膜开发项目我们仍谨慎以待,但值得重点关注。
在目前的宏观环境下,风机叶片产能过剩的格局短期难以扭转,我们下调对公司的2012-2013年的盈利预测。预计2012-2013年归属于母公司净利润1.69、2.04亿元,对应EPS为0.42、0.51元,同比增长38.78%,20.89%,目前股价对应2012-2013年PE为27.67、22.89倍。目前估值基本合理,但考虑到长期来看公司气瓶业务规模的扩大及风机叶片市场的回暖和其他业务板块可能取得的突破,我们仍维持对公司的“增持”评级。(华泰联合 周焕 鲍雁辛)