工程机械整合洗牌提速 12股最大赢家
“一带一路”助拓海外 工程机械类公司将实质性洗牌
在“一带一路”战略推进的利好预期下,尽管产能过剩的“达摩克利斯之剑”高悬,工程机械行业仍明显加快了转型步伐,部分拥有优势产品并布局新业务的公司有望在2015年行业大洗牌中胜出。
“一带一路”助拓海外
伴随着“一带一路”战略的推进,不少工程机械类公司有望从海外市场中博得增量。以亚太地区为例,有机构测算该区域未来十年间的基础设施投资需求将达到8万亿美元,潜在空间巨大。
公开数据显示,2013年我国工程机械出口额达到195亿美元,亚洲为主要出口市场,占比为47%。随着“一带一路”建设的推进,拥有海外市场经验的机械类企业有望获得更多的市场份额。
上市公司作为机械行业的“领头羊”,不少公司在海外布局方面甚早。以山推股份为例,公司主营建筑工程机械、起重运输机械等产品,已经出口80多个国家和地区,出口创汇居行业首位。
不过,也有业内人士提醒说,并非所有行业内公司在依托“一带一路”战略开拓海外市场方面都能一帆风顺。宇通重工战略投资部相关负责人分析认为,除了政治原因、海外巨头竞争原因之外,不少国家的经济增长有限,完全寄望于海外市场扩展,对于国内工程机械行业来说并不现实。
国泰君安也认可这种观点,其分析师指出,海外需求往往是断点式的,与国内4万亿带动的持续成片成面的需求有很大区别,海外市场并不是工程机械过剩产能的“救世主”,尽管部分优势出口企业如徐工、柳工、三一重工、中联重科等龙头企业的出口订单有望增加,但是大部分小型企业或无缘分享“一带一路”战略红利。
行业基本面难言触底
国外增量需求方面尚存变数,而国内投资增速下滑则是较为确定的事项。国泰君安相关分析师直言,工程机械行业基本面2015年不会见底。
该分析师的理由是,机械行业的国内需求主要来自基建、地产和制造业,而这三方面2015年投资增速继续下行的概率很大:基建投资增速很难维持2014年20%左右的水平;地产投资增速也将呈下行趋势;制造业投资增速下滑趋势也不言自明,且一堆过剩产能待出清。中国工程机械类企业的主要市场都在国内,在三方面投资增速都下滑的情况下,机械行业2015年业绩并不会触底回升。
中国工程机械工业协会会长祁俊也基本同意这个观点。其指出,整体来看,我国工程机械行业仍大而不强,行业增长放缓,低端产能过剩。自2011年以来,工程机械已进入了超过三年的调整期,受到“三期叠加”效应等多重因素影响,2015年工程机械行业或仍将处于“阵痛期”。
从2014年前三季度数据来看,工程机械行业经营业绩并不理想。厦工股份、中国一重等均出现了较大亏损,三一重工、中联重科、徐工机械等龙头企业虽实现净利润为正,但与去年同期相比也出现了大幅下滑。
业内人士指出,工程机械行业正在面临越来越严峻的局面。一个细节是,以往每年春节之后通常都是工程机械产品的销售旺季,但2014年情况却刚好相反,旺季不旺淡季更淡的不利局面或将延续到2015年。
明年或加速谋出路
全行业的洗牌在2015年仍将继续,业内人士将工程机械行业的未来出路归结为三点:龙头企业借道“一带一路”的春风加速走出来解决过剩产能问题;通过国企改革,待相关激励机制到位后,国企工程机械公司有望通过降本增效体现出业绩向上弹性;一些小公司则应该加速转型,通过与新兴产业和朝阳产业的嫁接来尽快实现质变。
一些机械类企业在国企改革方面已经有所动作。以安徽合力为例,公司于12月25日因筹划重大事项而公告停牌,国泰君安认为,市场对安徽合力一直有国企改革预期,不排除公司以停牌争取改革时间的可能。“从字面意思理解,停牌应该是与资产在集团和公司间的股权变化有关,可以理解为国企改革的前奏或者一部分。而倘若公司国企改革进展顺利,不排除会对其他存在国企改革预期的公司产生示范效应。”
通过行业嫁接实现转型的公司也不在少数。在传统机械行业与新兴产业的嫁接中,军工、高铁、智能装备是三大亮点。以智能装备为例,安信证券指出,在工业4.0时代,行业应用的深度和广度持续提升,内资龙头企业发力集成,未来军事自动化和智能服务机器人是蓝海。
对中国传统工程机械行业而言,无论是由低端向高端的转变,还是化解过剩产能、提高产业集聚和集约水平,都是行业寻求出路的重要方式。随着产业链上下游过剩产能的逐步去化,以及公司个体转型后逐步进入业绩释放期,在降息周期下,相关行业风险有望逐步出清,到时剩下来的龙头企业有望再享行业盛宴。
中国重工(601989):结构持续优化,海洋经济前景大好
大额订单爆发式井喷,结构持续优化。对比2012H1和此次在手订单结构,舰船制造与修理改装、舰船装备、海洋经济产业、能源交通装备业务占比结构分别为(18.8%、40.0%)、(22.5%、3.5%)、(6.4%、43.6%)和(52.3%、12.9%),可以看出公司结构持续优化,尤其是海洋工程、公务船等海洋经济业务井喷和舰船制造中的集装箱船订单爆发,凸显公司海工龙头实力。预计“十二五”末公司业务结构占比将改变,其中能源交通、军船、海工业务三占比有望超60%。
紧扣国家大力发展海洋经济脉搏,前景大好。公司作为国内海工实力最强企业,其海洋工程战略包括布局海洋工程、海水利用、海洋环保、海岛开发等,具体涉及各类钻井平台,FPSO及8大类装备,规划十二五末达120亿元,占海洋经济产业规划总收入6%,市场空间仍有极大空间。此外,公司国内客户占比持续加大(5%升至20%),与中石油、中海油、中石化等大央企均有合作,实力雄厚。
后续资产注入带来打造更大平台新期待。集团力争在重大资产重组完成后三年内将16家潜在同业竞争情况的企业注入公司。12年3月承诺范围内已有5家注入,其余会按承诺如期完成。随着后续资产注入完成,公司市值向2000亿目标迈进并非难事,公司将转变为上市军工和高端重工装备龙头。
预测与估值。估算公司12年、13年和14年每股收益0.32元、0.35元和0.40元,动态PE14倍、13倍和11倍,维持“增持”评级。(宏源证券 庞琳琳)
科达机电(600499):绽放清洁能源之花
公司07年起探索清洁煤气化(000968)节能业务。经过5年技术研发,陆续推出了KJFL10、KJFL20、KJFL40炉种,清洁煤气炉单炉产气量已经由10,000Nm3/h提升到40,000Nm3/h;经过3年商业模式探索,终于决定通过向“大客户销售煤气化炉设备”,替代“设立合资(独资)公司+销售清洁能源”的盈利模式。广西信发铝电4×10kNm3/h清洁粉煤气化项目工程点火成功并运营,标志公司探索多年的清洁煤气业务成功由陶瓷行业拓展到有色金属行业。
2.新型墙砖机械替代粘土砖窑成为公司新的增长点。
《关于印发“十二五”墙体材料革新指导意见的通知》中,“禁实限粘”是大势所趋。新型墙砖机械行业增速20%,科达机电主要销售墙材压机,11年该新型墙砖机械销售1.28亿,业务占比仅5%。新铭丰主要销售加气混凝土机械装备,11年销售1.75亿,增速246%。两者业务互补,都可替代粘土砖。此次收购,增加公司在该领域的竞争力,同时拓展海外业务。
3.陶瓷机械市场已有绝对话语权,市场集中度提高,毛利率提升。
公司陶瓷机械国内市场占有率50%,吸收合并恒立泰后,市场占有率达到90%,产品毛利率由19%增长到23%。随着房地产市场企稳,预计公司13年该业务基本持平。
4.液压机械、鼓风机械成为重要盈利点。
国内液压泵长期依赖进口,科达液压机械在压缩机实现了进口替代,成功应用与深港澳大桥。技改项目获得2012年发改委、工信部重点产业振兴和技术改造专项补助2380万元。控股埃尔51%股权后,科达机电产品配套能力增强。两项业务成为公司重要盈利点。
5.公司市场形象存在认识偏差,应客观对待。
科达机电1996年12月成立以来,坚持在陶瓷行业发展,并于2002年10月上市。在完成了环保陶瓷机械市场集中度的垄断后,公司以节能为基础,2009年发展新型墙砖机械;2007年开拓清洁能源业务,通过5年时间完成清洁煤气技术和商业模式探索,并于13年1月28日点火成功。此次完成节能业务从陶瓷行业向有色行业的跨越,兑现了多年来对股东的承诺。(华创证券 张文博 李大军)
晶盛机电(300316):设备订单延期,2013年难现反弹
公司是硅片企业的设备供应商,由于光伏行业盈利整体低迷,产业链上企业扩产动力不强,导致公司新增订单下降明显,同时,公司现有订单中部分客户考虑到行业形势不佳,出现延期交货的现象,导致公司2012年业绩出现大幅下降。
公司2013年主要看产品的升级及技术溢价。
在目前下游厂家对于产能投资都非常谨慎的时候,公司技术优势将充分转化会产品溢价,在量上难有突破的情况下,产品升级带动的价格提高将成为公司今年业绩增长的主要因素。其中,公司与英利合作研发出气致冷高效多晶硅技术、公司与REC合作推出颗粒料工艺等连续加料技术及多晶硅铸锭炉自动系统配套等技术优势将使公司产品及工艺在行业中获得一定的溢价。同时,公司参与《区熔硅单晶片产业化技术与国产设备研制》子课题,已成功拉出6英寸及6.5英寸区熔硅单晶,为未来中环股份(002129)研制CFZ高光电转换效率的区熔硅单晶光伏电池材料生产项目关键设备国产化做好技术准备。
设备企业反弹在后周期,需等待光伏行业确定性的复苏。
2009、2010是国内光伏设备企业业绩爆发期,主要是由于大量企业看到光伏行业的盈利可观,设备下游扩产意愿强烈,同时,国内企业产品成功实现进口替代,两者导致设备类企业业绩出现爆发式增长。然后,目前光伏行业低迷,产能退出正在进行,即使在行业浮现复苏迹象的时候,下游对于新增产能也会相对谨慎,除非出现确定性的复苏,因此,设备类企业的订单和业绩是滞后于组件类企业。我们预计,2013年下半年光伏行业将见底,然后反转时点需要进一步判断,因此,对于设备类企业,2013年的业绩和订单情况将不会特别乐观。
投资建议:“增持”评级。
光伏设备的大规模投资将出现在2013年之后,公司的技术水平、及与下游企业的紧密合作将有利于公司在设备行业中保持较高的竞争力,在行业复苏的第一时间争取到订单,因此预计公司2012、2013及2014年EPS为1.48、1.68、2.86,对于PE为18X、15X、9X,但鉴于目前光伏行业整体的中性评级,同时,公司已出现部分订单延期的情况,给予“增持”评级。 (湘财证券 朱程辉)
宝利沥青(300135):未来布局全国
公司成功开拓湖南市场,未来两年湖南省内高速公路仍将处于快速建设期,公司湖南省内业务将持续发展。此外公司布局新疆、吉林、四川、西藏等区域,业务向全国拓展,带来公司收入利润的稳步增长。我们预计宝利沥青2013~2015年EPS分别为0.43、0.51、0.60元,按照2013年EPS以及25倍的PE,给予公司10.75元的6个月目标价,首次给予“增持”投资评级。(海通证券)
达刚路机(300103):产融协作助力,海外市场渐成增长第二极
近日,达刚路机发布公告,公司与国开行陕西分行签署《“走出去”业务开发性金融合作协议》,就建立长期、稳定和深度的开发性金融合作伙伴关系达成战略性协议。
事件评论
未来五年,国开行将向达刚路机提供10亿美元融资授信,有助于达刚路机提升海外施工总包市场竞争力,同时为公司进军非洲矿产资源开发奠定基础。由于海外工程总包需要企业具备一定的认证资质,其中金融机构的授信是不可或缺的一部分,在获得国开行的10美元授信后,借助国开行的知名度和信誉度,达刚路机的海外工程业务有望从中大幅受益。
多方位产融协作有助于提升达刚路机海外市场竞争力。达刚路机与国开行的合作主要集中在四方面:规划咨询、人员与信息共享、境内外工程承包、境内外直接投资。根据协议,国开行将向达刚路机提供一系列金融服务支持,包括:买/卖方信贷、保理、工程承包贷款和保函等,同时为公司流动资金提供支持。一系列金融配套产品将对达刚路机在海外市场竞争水利、水电和交通等领域的工程项目总包提供强有力的支持。
中非发展合作将为达刚路机海外业务提供广阔的成长空间。截止2011年,我国在非洲完成的年度施工承包业务已超过1000亿,且增速仍未放缓。
非洲依然比较落后的电力、交通网络等基础设施为我国企业提供了广阔的市场空间。预计未来几年斯里兰卡公路改造计划仍将投入超过150亿人民币,达刚路机凭借已经搭建起的销售网络,有望在当地深耕细作,获取更多成长机遇。
预计公司2012-13年收入约为2.4亿、6.7亿,每股收益约为0.26元、0.49元,对应最新收盘价PE分别为39、20倍,维持推荐评级。(长江证券 章诚)
四川路桥(600039):业绩符合预期,增长继续提速
因巴广高速和叙古高速将在2013年开工建设,高毛利项目将逐步进入施工高峰,我们上调2013-2014年净利润预测至8.75(+12.2%)和10.22(+11.1%)亿元,预计公司12-14年EPS分别为0.64/0.84/0.98元,当前股价对应的PE分别为12/9/7x。公司在手订单充足(超过500亿),短期(2-3年)受益四川大力发展交通基建,施工主业将保持较快增长,中长期受益多元化经营,BOT、水电、矿产等形成规模后将成为新的收入和利润来源,多元化战略清晰,执行能力强(高管对公司的展望都在陆续兑现),估值有提升空间,上调目标价至10.08元,对应13年EPS约12倍PE,继续重点“推荐”。(国信证券 邱波 刘萍)
轴研科技(002046):下游需求难见起色,业绩维持稳定
投资建议:
公司下游产业周期性强,受国内投资增速变化的影响很大。今年以来,受机床、工程机械等下游行业需求萎缩的影响,轴承行业面临严重增长压力。我们认为公司在行业低迷的形势下,公司仍能维持业绩增长,显示出公司产品拥有较强的竞争力。我们预计公司2012-2014年每股收益0.25元、0.32元和0.51元,对应动态PE分别为29倍、23倍和15倍,维持公司“推荐”评级。 (东兴证券)
四川成渝(601107):公路主业增长趋缓,两翼产业拓展中
公司拥有成渝高速、成雅高速、成乐高速,以及刚建的成仁高速等路产,拟建公路为遂广高速及遂西高速。至2012年中期,公司辖下已建成高速公路总里程达467公里,在建高速公路里程约269公里。
2012年上半年,车辆通行费收入占公司营业收入的比重为64.97%,而营业利润占比为92.17%,公路收费业务是公司利润的最主要来源。受到宏观经济增长放缓影响,公司主要路产车流量增长放慢及货车占比下降,加上受路网一些分流因素影响,2012年上半年公司通行费收入同比下降0.36%,公路主业的毛利略有下降。
随着成仁高速的通车运营,预计未来通行费收入将有所增长,而成仁高速带来的阶段性亏损,将影响公路主业的利润增长。公司执行“一主两翼”发展战略,即在发展公路主业的基础上,加快两翼产业发展步伐,一方面推进公路基础设施投资建设、另一方面大力发展高速公路延伸产业,扩大公司的收入和现金流规模,力求使公司营业收入及净利润维持平稳或有所增长。但由于两翼产业盈利能力及业务规模相对于主业较低,难以推动公司整体利润较快增长。
基于成仁高速经营初期的亏损,若不考虑成南公司收购预期,我们预计2012-2013年公司EPS分别为0.41元、0.40元,对应PE分别为7.7倍、7.9倍。目前高速公路板块平均PE为9.8倍,公司估值偏低,给予谨慎推荐投资评级,但考虑到2012-2013年公路主业利润略降的预期,暂不建议作为重点配置品种。(东北证券 许祥)
秦川发展(000837):机床订单复苏缓慢
机床订单复苏缓慢 按照我们的观测,2011年一季度国内机床订单达到最高点后逐季度下降,去年四季度为最低点,今年一季度开始回升,二季度继续回升、但回升缓慢、环比略有增长但同比继续下降。在公司未明确披露订单的情况下,我们考察预收账款余额变化情况;二季度末公司预收账款余额9671.08万元、比去年年底减少9646万元, 减少幅度快于一季度,二季度公司机床订单复苏缓慢。
集团整体上市方向不会改变 公司今年5月7日起开始停牌,筹划重大资产重组事项;6月1日和6月15日两次发布延期复牌公告,最晚于6月25日起恢复交易;21日公告终止筹划重大资产重组事项并承诺3个月内不重启,终止筹划的原因是集团股东各方就重组事项未最终达成一致。公司原本规划发行股份购买集团及其关联企业持有的与机床机械相关资产、同时向不超过10名特定投资者定向增发;我们预计集团整体上市方向不会改变。
调整业绩预测与估值,维持“买入”评级 我们预计2012~2014年实现每股收益0.30、0.33和0.39元,下调目标价到13元、维持“买入”评级。 (中信建投)
成都路桥(002628):受益成都发展,极具效益的路桥公司
公司2013年将面临快速增长:订单方面,公司2012年新签订单总量比2011年增长超过100%,接近60亿元,保障了公司后续业务的发展;施工方面,随着2012年新签订单准备工作完成,2013、2014年项目都进入快速施工阶段,收入确认进度在加快;投资收益方面,2013年将有数个重要BT、EPC项目竣工,开始贡献投资收益,加上此前竣工道路的贡献,投资收益将快速增长。此外,2013年,成都市将举办多个重要国际会议,这在一定程度上会促使政府加快工程整体施工进度,带动公司收入的增长。
四川为公司提供了广阔的市场空间:西部交通枢纽:四川在积极建设西部交通枢纽,“十二五”期间,高速公路里程目标增长137%,达到6350公里;旧城改造,新城建设:北城改造计划投资3300亿,天府新区自启动以来,计划总投资已经超过7000亿,规划城市快速路总长度317公里,2012年建成31.3公里,后续仍有广阔空间;新型城镇化:四川人口众多,但城镇化率相对较低(2011年为41.83%,“十二五”目标达到48%),随着新型城镇化政策的推进,城镇化建设将为公司提供更为广阔的市场空间。
极具效益的路桥公司:资质方面:公司拥有两项总承包一级资质,五项专业承包一级资质,在四川市场竞争中占有优势;上市打通融资渠道,增强公司资金实力:随着BT、EPC项目增多,业主更加看重公司资金实力,作为四川第一家非国有公路施工上市企业,上市所带来融资方面的优势正在逐渐显现;精细化管理:公司对原材料采购、机械设备和周转材料调配、资金以及工程质量、环保和安全生产进行了有效的管控,成功的压低了成本支出。
估值
公司目前估值水平处于上市以来的底部区域,具有一定的安全边际,并且低于目前建筑工程板块整体估值水平,考虑到公司自身的快速成长以及所在区域的投资环境,我们认为公司估值将有向行业平均水平逐步靠拢趋势,甚至会获得一定程度的估值溢价。(国金证券 贺国文)
皖通科技(002331):内生外延齐发力,加速成长可期
公司是国内高速公路智能化系统建设与运行维护领域的领先企业,业务面向交通、政府、金融等多个行业。公司投资逻辑在于:在国内高速公路新建里程不断增加、每公里信息化投入逐渐加大的背景下,公路信息化行业仍处于快速发展期,而公司也通过拓展省外市场、挖掘存量信息化资产价值等方式,实现高于行业平均的增长;此外,公司还积极延伸自身产品与技术,努力开拓城市智能交通、司法信息化等新行业,未来有望形成重要的利润增长点;另外,公司还将积极整合上游产业链企业与同行业企业,外延式增长将助力公司进一步腾飞。因此,我们认为公司未来增长有望明显提速,目前股价被低估。
仍处快速发展期,高速公路信息化行业不夕阳.
资本市场一直认为公路信息化行业的增长性不强,是一个夕阳行业,但我们的观点与此不同。首先,从高速公路通车里程上来看,十一五期间国内每年新增里程约5000公里,而十二五期间将达到7000公里,有明显提高;另外,根据规划,国家未来高速公路将连接所有20万以上人口的城镇,总里程数将达到16万公里以上,而十一五末期该数字仅为8万公里,因此仍然存在着巨大的空间。其次,从信息化投入占比上来看,过去信息化投资仅占公路基建总成本的1%左右,而目前已超过了2%,达到每公里120万元,因此每年仅新建公路带来的信息化需求就将超过80亿元。
省内高速信息化市场有望加速,省外扩张成效显著.
公司在安徽省高速公路信息化市场处于龙头地位,市场份额达到50%以上,我们预计未来数年省内公路建设的加速有望使公司明显受益。十一五期间,安徽省高速公路建设不达预期,原本计划新增里程2000公里以上,但实际仅增1428公里,因此目前增量、扩容的压力较大。安徽省2013年提出了要超常规推进交通建设,要求2015年底高速路通车里程要较2012年底增加1300公里,平均年新增400公里以上,而2011年该数字仅为201公里,提升幅度明显。另外,公司省外市场拓展成效显著,将逐步成为公司新的增长引擎。上市之初公司省内收入占比达到70%以上,但去年上半年却已降到50%以下;而从订单情况来看该趋势更为明显,去年初至今公司公告4.29亿订单中,有近3.5亿来自省外,占比超80%。我们预计在省内与省外市场共同发展的带动下,公司高速公路信息化新建业务未来几年能够保持20%-30%左右的增速。
信息系统维护、改造与出行者服务系统建设为公司提供了新的空间.
高速公路信息化系统在建设完成后,经过1-2年的缺陷保修期,即需要专业化的运行维护服务。按照每公里2万元计算,每年全国运维市场的空间达到16亿元左右。公司目前进行运行维护的公路已达到2000余公里。(光大证券 浦俊懿 符健)
皖通高速(600012):主业承受压力,多元抗对风险
承受经济增速放缓和政策压力,业绩稍有下滑。2012年前三季度公司各路段的货车流量增速放缓甚至出现下降,交通量的增长主要来源于客车特别是小型客车的增长,导致车型结构发生变化。经济增速放缓、货车流量的下降以及“绿色通道”车辆增加是通行费收入下降的主要因素。公司第三季度营收出现改善,但净利润同比仍有小幅下滑。
分流可控,路产长期受益区域经济发展。公司路产方面,如高界高速受到六武高速的分流,预计需要三年时间才能平稳下来。高界高速虽然短期受到分流影响,但随着分流影响的逐渐稳定,车流量增速会出现恢复,长期来看仍将受益于区域经济的快速发展。
经济企稳利好车流量上升,小汽车增长明显。公司去年的车流量受到经济增长放缓影响较大,今明两年的车流量变化仍将取决于经济环境,从去年四季度来看经济面的逐渐企稳将利好车流量的上升,皖江城市带对区域车流量的带动效果不错,特别是小汽车增长明显,预期未来这一增长势头仍会保持。
发展类金融业务,打造新的盈利点。公司近年已开始涉足类金融业务,在主业之外拓展新的盈利点,多元化的发展将逐渐打破公司盈利架构的瓶颈,目前公司参股和控股的类金融业务有新安金融、皖通小贷、皖通典当及华元典当。我们认为,随着公司类金融业务的进一步开展并走向成熟,类金融业务将逐渐成为公司主业之外重要的盈利贡献点,多元化的业务架构也能缓冲公司经营风险。
维持公司“增持”评级。公路行业短期仍将受到政策压力和经济面对车流量的影响等,但随着经济企稳和部分路产所受分流的趋稳,以及类金融业务的开展,公司抗风险能力将逐渐增强。我们预测公司2012-2014年的营业收入分别为22.01、22.90和24.06亿元,归属于母公司的净利润分别为8.11、8.40和9.00亿元,基本每股收益分别为0.49、0.51和0.54元,对应2012-2014年动态市盈率为8.24、7.96和7.43倍,并维持公司“增持”评级。(华泰证券 孙汉振 高梁宇)