平高电气(600312):高成长低估值,特高压弹性最大公司
公司公告,公司及平高东芝在锡盟-山东特高压交流、灵州-绍兴特高压直流、国网第五批集中招标合计获取18.69亿元订单,占2013年收入49%。其中,特高压订单16亿元,占2013年收入的42%。
点评:
特高压投资高增长趋势确定,公司弹性最大。发改委已经审批“四交四直”8条特高压线路,预计总投资2000亿元,其中特高压交流GIS需求为140亿元左右,2015-2017年为密集交货期。以40%市场份额计算,预计公司特高压项目可获得56亿元订单,年均19亿元。同时,国网已启动“五交五直”特高压项目,预计未来特高压投资将超预期。我们预计2014年公司特高压项目交货17亿元左右,2015年特高压交货25-30亿元,同比增长50%以上;若“五交五直”审批通过,公司特高压每年交货可达35亿元左右。
中低压智能设备已有产出,15 年有望快速增长。2010 年中高压开关市场规模为1753.42 亿元;预计到2015 年中高压开关市场规模将达到2426.61 亿元,复合增长率达38.4%。公司募投项目为中低压智能开关,2014 年已经有部分产出,预计2015 年后快速增长。完全达产后预计可实现年营业收入70 亿元,利润总额6 亿元,未来将成为公司重要的利润来源之一。
新业务-电网运维净利,对未来两年利润贡献显著。运维服务一直是国网的主业之一,年投资100 亿元以上。目前运维是各省的三产公司在做,公司自2014 年开始介入运维业务,我们预计2014 年业务规模2 亿元左右,未来占有10%的市场份额、达到10 亿元左右问题不大。运维业务毛利率、净利率较高,尽管总规模不大,但对公司未来两年利润贡献较为显著。
收购平高东芝,传统业务也有亮点。2014 年8 月公司公告出资1.86 亿元,受让株式会社东芝所持河南平高东芝高压开关有限公司25%股权,受让完成后公司持有平高东芝75%股权。之前,平高东芝经营较为保守,过去几年收入较为稳定, 市场占有率不高。由于国网集中采购中对单一产品最高市场份额有所限制,收购平高东芝后,公司将新增一个投标主体, 预计市场份额将显著提升。
“一带一路”推动公司海外业务快速增长。公司海外业务一方面跟随国家电网出海,另一方面自主开拓。国家电网已经收购了菲律宾、巴西、葡萄牙、澳大利亚等国家的电网资产,与俄罗斯展开了数十亿美元的合作;国家电网总经理表示, 目前正落实“一带一路”经济带输电走廊建设,与中亚五国实现输电联网。预计在“一路一带”的带动下,电网海外总包将成为公司未来亮点。2012 年公司加大海外开拓力度,2013 年海外业务有所突破,预计2015 年起海外业务收入将超过10 亿元。
盈利预测与投资建议。公司2014 年的经营目标为:实现营业收入56 亿元、成本费用47 亿元、利润总额8.8 亿元、归属于母公司所有者的净利润7.48 亿元。
我们预计2014-2016 年归属于公司净利润增速分别为94.09%、48.10%、46.84%,EPS 为0.68 元、1.01 元、1.48 元。考虑到公司未来两年净利润复合增长率超过45%,给予公司2014 年25-30 倍市盈率,合理估值为17.00-20.40 元,维持“买入”的投资评级。海通证券
建研集团(002398):减水剂龙头,检测业新星
事项。我们于近期跟踪了建研集团(002398)及战略合作方天堂硅谷就建研集团合作项目,行业政策,公司及行业未来发展趋势作了了解和分析。主要观点如下:建研集团战略合作方天堂硅谷主要背景情况。浙江天堂硅谷成立于2000 年左右,与深创投等是行业第一批私募投资机构成立时间,由浙江省省政府牵头设立,目前是浙江省最大的投资机构,本土投资机构排名约7-8 名,算上外资等排名15位左右。目前公司是在上海、深圳、武汉、西安等地有开设子公司,主要业务分为创投、并购、地产相关等三块业务。公司目前准备在新三板挂牌,未来希望从新三板转板上市。
天堂硅谷主要创新点和投资运作风格。公司创新之处有五:1、2006 年公司是国内第一家发行阳光私募的基金,通过寻找托管银行来规避非法集资的风险;2、较为领先地开发和上市公司合作一起成立并购基金的模式;3、公司有一块业务是帮助其他机构募集资金,安排办公会所,收取一定咨询费用;4、公司与浙江省政府合作,帮助政府混合所有制改革(目标75%资产证券化,约20 亿规模);5、公司经营地产金融产业联盟,部分有资源人士可以低价(5 折)拿到土地,但无地产经营经验,公司可以帮助他们寻求开发商,建筑装修商(如亚厦股份,帮助装修、园林设计等),此后该块业务规模将会较大。公司目前已经从初期的只成立并购基金发展到现在的与二级市场联动的形式,主要盈利来源于三块:1、成立并购基金或帮助寻求并购标的;2、通过大宗交易受让股权以获取资本增值;3、签订战略协议,收取咨询顾问费。
天堂硅谷寻找上市公司合作标准。公司要做负责任的小股东,把上市公司作为战略资源,战略合作协议一般签3 年,但公司希望能够签更长时间,如5-10 年,公司希望能够长期紧密的合作,如此双方合作信任将达到非常高的高度、其选择主要标准体现为三部分:1、上市公司需要处在一个较好的行业,该行业不是被国家政策打压或限制的行业;2、公司较看重合作上市公司的老板和团队,希望寻找有事业心(希望把企业和产业做大的),有包容心(能够和并购标的磨合的);3、选择标的公司的业绩表现较为良好,市值最好在50 亿一下且估值不高的。
天堂硅谷对建研集团简要看法。1、天堂硅谷更为看好检测业务的行业状况,该行业有政策面的支持;2、建研集团的高管团队非常不错,认真面对公司的优势和劣势;3、建研集团考核非常严格(使用面部考勤方式,一天4 次,周六公司不休息);4、财务状况较为不错,且合作估值较低。
天堂硅谷和建研集团合作战略规划。1、未来目标是通过并购扩张检测业务,使得检测业务重新赶上减水剂业务,未来预期减水剂和检测业务利润占比1:1;2、减水剂业务不再扩张,这块业务未来重点是做好现金流,降低应收账款规模(超过6 个月停供,超过9 个月直接起诉),之前收购的减水剂子公司将帮助公司该块继续保持约15%的增长,行业增长主要来自商混替代,目前沿海商混替代较为彻底,但是中西部商混替代较低;3、我们预计建研集团将收缩商混业务,争取售出该块业务。
天堂硅谷主要负责并购医疗检测的行业状况。目前医疗检测主要是由国内各大医院下属的检测科等部分(三甲医院内检测科的收入占比约10%,为医院盈利能力最高的部门,成本却较低)组成,而独立的第三方检测机构仅占整个行业的约1%,而美国的独立第三方医疗检测占比为三分之一。独立第三方医疗检测行业内,金域检测、迪安检测、艾迪康检测为行业前三。该行业的市场规模较大,浙江省预计有上百亿市场(仅杭州的浙一、浙二、邵逸夫医院的检测科就可达10 亿的规模,未来发展趋势朝着民营和高端诊所发展。行业主要的壁垒为牌照的获取,此外,一般一个市只有一家检测机构,第二家想进入一方面自身将受到竞争限制,另一方面政府发放第二个牌照意愿不强。估值层面,目前市场上一个检测中心估值约1亿元。
独立第三方医疗检测机构机遇。1、政策背景,李克强总理强调市场化,检测行业需成立第三方检测提高公信力,未来除了公益性的机构外,盈利性的检测机构都要第三方来做;2、事业单位改制,使得将有更多优秀的检测机构成为第三方检测并购标的,建研集团等可采取先参股后控股的方式来扩张检测业务;3、未来一般医院的5%的检测业务需要外包出去(第一类是因为做不了;第二类是因为不愿意做,无规模效应;第三类是医院方托管)。
天堂硅谷或有在手医疗检测项目。由于天堂硅谷地处医疗检测重镇杭州,我们判断天堂硅谷在手或有医疗检测项目,拥有政府资源、技术实力,可以直接做医院的检测托管。一般当地医疗检测主要业务来源为两方面:1、地方性医院(县级、乡镇级)的新设可将检测科(3-5 千万收入)外包给标的项目;2、老医院方面,项目方接手检测科托管后,可以继续维持其原有的利润,但可通过良好的成本控制,获得额外的利润。
盈利预测及评级。我们假设公司大约在2015 年出售商品混凝土业务,预计公司2014/2015/2016 年EPS 为0.85/1.02/1.35元,目前股价对应2014/2015 年PE 仅约21/18 倍,维持“买入”评级,考虑到公司未来检测业务有望带动公司业绩规模化增长,我们给予2015 年估值25 倍,目标价26.00 元。海通证券
豪迈科技(002595):设立泰国子公司,助力海外扩张
全球轮胎产能正向东南亚转移,豪迈泰国将更靠近客户,具有地缘优势。东南亚地区因橡胶供应充足且运输成本低,轮胎需求增长迅速等原因,轮胎厂聚集现象明显且厂商在此建厂意愿逐渐强烈。随着公司在东南亚业务的不断扩大,在泰国投资设立子公司能更便捷地为东南亚客户提供产品和服务,提高公司竞争力,进一步扩大公司在东南亚地区的市场份额,增强客户依赖度,对巩固公司世界轮胎模具制造基地具有重要战略意义。
前期以市场拓展、售后服务为主,远期不排除设立海外生产中心的可能。公司市场重心已转向海外,目前全球市场份额在10%左右,未来还将逐步提高。由于海外轮胎巨头在东南亚、欧洲等地也有工厂,之前由于工期及运输时间的原因,一些订单无法满足。公司在泰国设立服务设施一方面有助于开拓本地区的市场,另一方面对于售后服务等需求的反应速度也将加快。从项目总投资额来看,不排除远期在当地设立生产中心的可能。这样也将大大缩短东南亚及欧洲地区的供货时间,有助于公司进一步提高市场份额。
本部产能扩张完毕,期待明年贡献业绩。公司今年产能扩张已完成,预计年底将与客户确定明年的供货框架,大概率明年产能继续保持满负荷生产。目前公司达到30%市占率的目标尚未改变,将指引公司业绩保持增长。
精密加工能力突出,期待新的增长点。公司在精密加工及专机制造方面能力突出,且已经在钢模、铝模、燃气轮机壳体加工等业务上有所体现,我们认为这种低成本、高效率的精密加工制造能力是公司最核心的竞争力,也具有很强的可复制性,将能保障公司在不同机械领域间顺利切换,寻求模具业务之外新的增长点。
我们看好公司全球布局带来的市场份额加速提升,公司目前产能扩张完成,订单饱满,受益于此明年业绩有望继续保持高增长。我们预计2014、2015年每股收益分别为1.23元、1.68元,坚持看好公司成长性以及制造能力的可复制性,维持目标价40.25元及买入评级。中银国际
长海股份(300196):玻纤纱再度提价,电子毡取得突破
行业供给端收紧,需求结构性回暖。供给方面:全球玻纤产能约500余万吨,中国约300余万吨,未来行业内门槛提高新增供给减少(发改委要求新建窑规模在7万吨以上,1万吨产能对应1亿元投资额),从整个行业来看,前两年除中国玻纤外其他企业都是亏损的,其他企业进入行业的动力不足。2007-2008年集中投建的生产线将陆续进入冷修期,复产后会在配方和制品结构上有所变化(供给过剩的不再生产),因此供给端未来有一定的收缩。需求方面:今年玻纤纱需求较旺,尤其是风电行业需求回暖较为明显;此外汽车轻量化领域亦有较好需求(除汽车外还包括有轨电车、地铁)。玻纤行业巨头中国玻纤因下游需求较好分别在2014年7月和2014年12月两次提价。
汽车轻量化需求是否会取得爆发式增长。汽车轻量化的需求是逐步延伸的过程,是否会有爆发式的增长取决于汽车厂商的选择,目前国内应用较少。公司的玻璃钢产品是属于一种中间加强材料,主要是替代钢材,目前碳纤维价格较贵所以玻璃钢制品是较好的选择(奥迪A系列全应用玻璃钢制品)。公司也在引导客户消费,如动车上的内饰件、扶手和行李架等,之前都是塑料,以后可以用玻璃纤维和树脂来做,质量和重量上更有优势。还有比如一些门窗件等,所以并非不存在快速增长的空间,但是国内用的还是比较少,需求增长还是需要一个过程。
玻纤纱价格上涨对公司影响。根据卓创资讯,今年巨石集团玻纤价格涨了2次,展望到明年上半年,我们预计纱的价格走势还是处于上升通道的。公司一部分产品还需要外购纱,也感觉到纱的购入有些紧张,虽然自己生产一部分但是产量还远远不够,所以从供需状况来看我们预计价格还是会持续走高一段时间。玻纤纱价格上涨对公司是利好:1、公司本部2万吨玻纤纱和控股公司天马集团3万吨玻纤纱是外销的,因此这部分业务将直接受益玻纤纱价格的提涨;2、虽然公司主要产品是玻纤制品,原料提价看似对公司不利,但公司可以通过降低价格传导效应(如玻纤纱涨价500元/吨,公司毡制品仅涨价300元/吨,买纱做毡的中小企业若以同样的价格销售,盈利空间势必会大大缩减,将导致部分企业退出市场)来抢占一些买纱做毡的企业市场份额。
下游对玻纤提价接受程度以及公司提价情况。根据玻纤巨头巨石集团上调价格所体现的下游回暖需求,我们判断公司或在本月做出提价方案,提价幅度可能达10%。由于行业的特点是高投入,之前纱的价格过低,此次提价后也仅是处于正常价位,尽管涨幅达到500元,但市场仍是可以接受的。中国玻纤今年提价二次,但公司并非完全是跟随中国玻纤提价,而更主要是要看市场的响应程度,只有市场支持时,公司才会提价。近期提出的提价方案也是针对目前市场的实际情况,现在纱的量非常紧缺,所以才提价。我们预计明年公司有可能会跟随中国玻纤再次提价。由于购买公司的纱做毡的客户不一定有很多库存,除了少部分日本客户是长期签订协议之外,没有其他长期合同。因此,公司的产品定价大部分是随行就市,也会结合远期和当前的价格。此外,在价格锁定期方面,中国玻纤是3-6个月,而公司在这方面更为灵活。
公司资本开支计划及生产线调整。我们判断公司目前对短切毡、薄毡等传统产品新增产能的意愿不大(但不排除后续因需求强烈可能再次新建),预计未来公司更会倾向于投资一些小而精、毛利较高的产品比如电子毡和保温棉等,保温棉生产线投资成本不大,一条约5000吨的生产线投资额约2000-3000万元,并且生产线调整时间仅需两个月,所以若现在开始投建时间上并不算晚。今后公司会提高产品的品类和档次,会增加轻量化的产品。
公司传统产品销售情况及新产品开拓情况
公司部分拳头产品销售情况。短切毡方面:由于今年下游需求回暖,我们判断,短切毡年销量为4-5万吨,月出货在4500吨以上;薄毡方面:我们预计薄毡年销量约为4亿多平方米,虽然有竞争压力,但是今年一年很多小工厂已基本上奄奄一息,原因是只有一条生产线存在规模不经济,而且要经常调换生产线,这是小企业的瓶颈,而公司在这方面的优势是生产线较全且效率较高。隔板方面:隔板销量较好,目前产能利用率非常高。整体来看,今年公司毛利持续上升,4季度也还会有所提升,这一方面得益于产品提价,另一方面是调整短切毡和薄毡的产品结构。
公司新产品连续毡和电子毡情况。连续毡方面:连续毡属于高端产品,主要是通过拉挤型材、槽钢、U型钢,加上树脂通过热融化定制的型材,对于横向和纵向要求比较高。我们预计公司规划产能是4000-5000吨,该产品毛利率较高,价格或超过短切毡及其他传统产品。虽然产品毛利率较高,但我们预计目前销售情况不佳。并且由于价高,国内厂商主动替代动力较弱,现在国内连续毡厂商主要是公司和九鼎新材在做。电子毡产品方面,我们判断,经过长期客户开拓,电子毡销量或于11月开始放量,我们预计明年销量达2000万平米。
天马集团并购项目进展和计划。2014年10月,公司并购天马集团未获通过,但我们预计公司后续可能考虑继续增持天马集团股权,主要是考虑到以增持或现金收购等其他方案可以避免证监会审批不确定性的风险。
欧盟反补贴调查。此次欧盟对整个行业进行反补贴调查,欧盟对企业给出最高的反补贴税率是29.5%,给公司是5.3%(公司仍在申诉希望获取更低的税率),公司相比行业内其他企业有24个百分点的优惠。欧盟此次施加的最高税率是29.5%而不是50%的税率,说明国际市场对产品还是有需求的,因此只是对国内企业适当打压以为欧洲本土企业喘息的机会。
盈利预测及评级。基于公司玻纤纱再度提价、电子毡放量突破的判断,我们预计公司2014/2015/2016年EPS分别为0.81/1.34/1.98元。公司2013-2016年净利润CAGR高达54%,给予公司2015年25倍PE,目标价至34元,维持“买入”评级,继续推荐。海通证券
海康威视(002415):搭建海外资本平台,融资加速互联网布局
募集资金投入方向包括:(1)海康威视互联网业务投入;(2)战略新兴产业投入;(3)海外业务拓展;(4)潜在收购;(5)新建海康威视安防产业基地(桐庐)项目;(6)偿还银行贷款及补充流动资金。
同时,公司第二大股东龚虹嘉先生(香港籍,持有公司74385万A 股,18.52%)计划将其持有的48830万股A 股转为H 股,在本次发行及上市之后,将在一定时间内减持上述经A 股转换而持有的H 股,以满足香港联交所对公司公众流通量的要求。
点评:1、公司发行H 股,获得海外融资和资本运作平台;2、募投项目助公司在互联网和新型战略业务加速发展;3、二股东部分A 股转换为H 股,减轻A 股减持压力;4、相比海外同行业公司,海康估值较低,有望得到海外投资者认可,推动估值回到合理区间。
投资建议:我们从底部坚定看好海康威视作为白马龙头的转型战略,从底部坚定推荐,公司解决方案战略已经证实获得效果,我们看好公司在前端音视频及海外市场继续保持高增长,并运用自身软件平台及硬件优势完成垂直整合,向民用安防运营转型,成为家庭All-in-one 信息入口 ,通过大数据商业模式进一步打开市值空间,此次H 股融资更是给予了更大的资本助力,减轻了A 股资本市场的压力。预计2014、2015年EPS 分别为1.12、1.63元,目前估值仅为12.88。15PE,H 股摊薄后也只有14。15PE,价值被低估,给予买入-A评级。维持目标价不变。安信证券
双塔食品(002481):国家级非物质文化遗产利好长远
“龙口粉丝传统制作技艺”被列入第四批国家级非物质文化遗产代表性项目名录“传统技艺类”。
2.我们的分析与判断。
(一)非物质文化遗产进一步奠定行业领导地位。
12月3日,国务院公布第四批国家级非物质文化遗产代表性项目名录。由公司申报的“龙口粉丝传统制作技艺(项目编号:Ⅷ-234)”被列入第四批国家级非物质文化遗产代表性项目名录“传统技艺类”。
“龙口粉丝传统制作技艺”被列入国家级非物质文化遗产代表性项目,有利于“龙口粉丝制作技艺”的传承与传播,将有效保护非物质文化遗产,弘扬龙口粉丝传统美食文化,将进一步奠定公司在行业中的领导地位。
(二)B2B豌豆蛋白业务业绩拐点今年爆发。
预计今年随着高端产能升级扩大,公司业绩拐点引爆,毛利CAGR2012-15接近200%。若再若能推出下游新产品,则爆发广阔蓝海B2C业务市场空间。
未来将充分挖掘出豌豆蛋白与纤维的健康、营养价值,开发豌豆蛋白与纤维在肉制品等领域的应用,有利于进一步提高豌豆蛋白与纤维等产品的附加值,为公司未来的发展提供新的利润增长点;有利于发挥公司技术创新优势,提高公司核心竞争力。
(三)B2C粉丝业务行业整合拐点显现。
粉丝行业CR4不到20%,行业最大的企业市场占有率不到5%。
公司作为国内最大粉丝生产商,主持制定行业标准,有望利用资金、品牌和销售网络优势快速整合全行业。随着行业整合的逐步推进,我们预计毛利CAGR2012-15接近15%,长期上升空间打开。今年下半年到明年上半年,公司全国经销商网络将完全建立,其中全国商超铺货率将从目前的20%提升到50%。
3.投资建议。
维持2014-2015年EPS分别为0.56/0.98元/股增发前预计和“推荐”评级。作为《甲午年牛股》的双塔食品,估值未明显高于国际和国内同类公司,预计随着公司时间节点的展现,市场有望赋予较高估值水平,充分体现其高成长性。银河证券