深纺织A(000045):国企改革提速,偏光片国产化或见曙光
首次覆盖,给予增持评级。我们预计2014~2016年净利-1.01、1.24、2.47亿,EPS为-0.20、0.25、0.49元,有望在1H15即扭亏为盈。创新材料行业可比公司2015年平均PE为56倍,考虑市值较小和业务稀缺性,给予溢价,首次覆盖目标价15.0元,对应2015年60倍PE。
控股股东启动国企改革,公司有望先行先试。由于内部机制未理顺,仅靠公司自身努力难以突破偏光片关键工艺;虽此前引入TCL和日东电工的尝试受阻,但我们认为公司引进外援的步伐并未停止。据深圳国资委官网,公司控股股东深投控已于2014年10月成立国企改革领导小组,公司有望先行先试,加快引进外部技术和资金,从而有望在2015年实现整体扭亏为盈。我们测算公司即使扩产300%,国内市占率仍仅1/3;并且偏光片一旦突破,未来借助大平台及和面板厂的深度合作,有望渗透进其他高毛利先进光学膜市场。
LCD面板国产化带来上游偏光片材料的大机遇。大陆LCD面板2014-16年产能以年复合30%以上的速度高速增长,为本土上游原材料供应商创造了巨大的本土市场;我们预计大陆LCD偏光片市场需求未来三年有望翻倍,达到150亿元,偏光片占液晶面板成本20%以上,仅次于玻璃基板,但国产化率不到5%。本土面板公司的材料进口替代意愿强烈,因此上游产品空间广阔。在海外偏光片企业中,不乏技术成熟,但经营困难的企业,急需大陆市场扭转困境,在产业政策的鼓励和合作模式的深化下,国际合作的机会已渐行渐近。国泰君安
神州泰岳(300002):震撼性新游戏预示增长新阶段
《刀塔帝国》的游戏创新性很可能大超投资者预期。“精美3D+漂浮空中”处理新颖,“动作+卡牌+策略+战旗”类型为首次出现。除了涵盖2014年手游冠军《刀塔传奇》的“有游戏打断的动作类卡牌”元素,还包含数千万阵型、多兵种助战、千种英雄特质、多种战斗胜利模式和建筑养成。CEO李毅追求研发精品游戏,《刀塔帝国》数度推迟发布进度实质暗示对细节品质的追求。
多渠道及明星代言使营销锦上添花。游戏11月27日在IOS和安卓同时上线内测,渠道拓展有力。IOS联运渠道、安卓联运渠道均超过10类。明星代言增加推广人气。经过票选,主持人、歌手、演员柳岩成为《刀塔帝国》代言人。
月流水每达到5000万元,全年利润增厚可达2.4亿元。假设游戏月流水达到5000万元时,年化收入达到6亿元。神州泰岳可分享游戏内容和发行的利润,利润率40%即已对应2.4亿元利润增厚,弹性足。
上调评级至“买入”维持盈利预测。10月30日公告增持锁定反映经营者信心,预计信心来自2014年飞信利润占比下降至仅12%、新游戏和智慧线等孵化项目跟上。2014年神州泰岳股价上涨7%,落后计算机指数58%,反映投资者较低的预期及负面情绪。2015年较低的市盈率、经营者的信心、投资者较低的预期烘托出色的投资机会。上调评级至“买入”。维持盈利预测,预计2014-2016年收入为23.6、29.8和36.6亿元,净利润为7.6、9.1、10.2亿元。申银万国
浦发银行(600000):受益上海国企整合,金控集团可望成型
受益上海国资整合,浦发综合金控集团可望成型。新一轮国企改革大幕掀开,为中央和地方国企带来崭新的战略发展机遇。上海国资国企改革走在全国前列,核心是建立透明规范的国资流动平台。上海金融国资企业整合的核心将以上海国际集团改革为主,将其打造成为上海金融国资的资本运作和流动平台。作为上海国资旗下最大的股份制商业银行,浦发银行无疑将成为SIG银行系资产整合重组的主体。我们预计未来浦发银行将成为全国布局、海外发展、整体实力领先的金融控股集团。
收购上海信托是整合重组关键一步,后续优质金融资产注入可期。浦发与上海信托的结合可谓“强强联合”。上海信托广泛和灵活的信托业务优势,将与浦发银行形成强大的联动协同优势,在资产证券化、资产管理等业务成为银行的有效补充,从而提高浦发全方位服务客户能力,完善公司金融平台,同时增强抵御系统性金融风险的能力。
预计后续混改深化,员工持股计划和股权激励或可推出,进一步释放经营活力。2014年7月,上海市委市政府发布《关于推进本市国有企业积极发展混合所有制经济的若干意见(试行)》,提出“鼓励整体上市企业集团的经营者、技术管理骨干实施股权激励。混合所有制企业按照国家规定探索实施员工持股。”我们预计公司将以定增方式实施员工持股计划,既补充资本基础,又可捆绑各方利益。
作为发源于上海浦东的公司,浦发银行将成为“自贸区”和“迪士尼”板块的最大受益行。我们预计自贸区和迪士尼将为上海及周边经济发展提供新的推动力,从而带动上海金融业尤其是银行业的快速发展,公司55%的资产分布在长三角地区,将更加受益于自贸区和迪士尼两大主题。
三大优势将促公司估值回升至龙头地位。⑴员工持股计划的可能推出将催生无风险套利机会。员工持股计划实施将催化公司估值回归1.1XPB以上水平,从而产生接近50%的套利空间。⑵定增方案和优先股夯实扩张基础。预计向上海信托原股东定增规模约150亿,加上我们按照去年浦发全年员工薪酬的50%,推测约60亿规模,可提升核心一级资本充足率66bps,贡献利润增速1.2%。发行300亿规模的优先股可提升其他一级资本充足率、资本充足率95bps、94bps,贡献利润增速1.7%。⑶高股息率提供确定性收益。近年来,公司始终维持30%的高分红比率,以当前价格测算15年股息率高达7.4%。与大行股息率一起处于国内上市银行和海外大行股息率的前列。
将公司评级由“增持”上调至“买入”,暂维持盈利预测。预计14/15浦发银行净利润增速15.0%/10.8%,对应14/15年PB估值0.9/0.77倍,PE估值4.56/4.1倍。员工持股计划可能推出将催生无风险套利机会。员工持股计划实施将催化公司15年估值回归1.1X倍以上水平,从而产生接近50%的套利空间。申银万国
航天信息(600271):牵手苏宁电器,电子发票推广加速
中国证券报报道:11月26日,航天信息与苏宁云商在北京签署战略合作协议,宣布双方在电子发票、线下金融收单、供应链金融等业务领域建立全方位合作关系。
电子发票业务加速发展。
航天信息是目前承担电子发票应用试点城市建设系统最多的企业,目前上海、广州、成都等一线城市电子发票开票系统均由航天信息提供。此外航天信息在金税工程建设中具有不可撼动的优势。我们认为本次携手苏宁云商,共同推进电子发票在全国的推广,将大大拓宽电子发票的应用范围,将电子发票的使用从线上拓展到线下,对电子发票行业将产生重要的推动。国家税务信息化的最终目标是"信息管税",电子发票作为实现"信息管税"的重要载体,我们预计未来发展空间非常大。
航天信息的企业客户价值值得深入挖掘。
航天信息目前拥有一般纳税人用户500万家,营改增后应还会带来一批小额纳税人客户,此外航天信息还是中国市场份额第三的财务ERP软件提供商。
我们认为航天信息的海量客户基础和大数据积累具有很高的商业应用价值,预计公司未来将通过征信业务、线下支付收单业务和供应链金融业务将其海量客户和大数据资产变现。
估值:维持买入评级,上调目标价至32.8元。
我们小幅上调公司2016年的EPS至2.02元,同时上调公司2017年之后的盈利预测。我们预计公司2014-2016年EPS分别为1.28元/1.69元/2.02元。
根据瑞银VCAM工具采用贴现现金流方法(WACC8.4%)得出公司目标价为32.8元。维持买入评级。瑞银证券
津膜科技(300334):内生增长平衡,期待工业废水处理业务新突破
近日,我们对公司进行了调研,并与公司副总兼董秘郝锴先生就公司的经营情况、未来规划以及行业发展等情况进行了交流。
投资要点:
内生驱动为主,业绩平稳增长
公司是专业从事以膜材料和膜过程研发、膜产品规模化生产、膜设备制造以及膜工程设计施工和运营服务为产业链的高科技企业,目前业务以膜工程和膜销售为主,2013年两者营收占总营收比例分别约73%和26%。依靠内生发展模式,公司近几年增长较为平稳,2011-2013年公司实现营收分别为2.18亿元、2.90亿元和3.82亿元,同比分别增长50.04%、32.99%和31.50%。根据公司持有的订单和主要工程进展情况,我们预计14年公司全年营收约5亿元,同比增长约32.3%,持续较平稳发展。
坚持技术领先战略,持续巩固核心优势
作为国内膜行业龙头企业,目前已形成了以PVDF中空纤维超、微滤膜及膜组件为特色的膜产品体系,拥有膜材料产能超过400万平米;获得包括23项发明专利、1项获授权美国发明专利在内的43项国家专利,这些专利均具备技术领先性并直接应用于公司的工程实践中。公司始终将技术研发作为企业发展首要战略,持续加大投入,2011-2013年科研投入分别约1,079万元、1,119万元和2,576万元,占同期销售收入的4.93%、3.85%和6.75%,下阶段计划投入8,656万元,用于包括中空纤维纳滤膜、特种分离膜、反渗透膜等在内的产品中试及研发。我们认为,公司坚持技术领先战略,推动技术创新,将不断增强其核心竞争优势,为已有市场的巩固和新业务领域的拓展、实现可持续盈利构建起了强有力的支撑体系。
布局工业废水处理,业务发展值得期待
在巩固和深化市政领域水处理优势地位的同时,公司积极谋求在水处理产业链条上的业务延伸,布局工业废水处理领域。2012年通过成立合资公司正式进军印染废水处理市场,目前印染废水处理项目拓展相对顺利,并已开始为公司实现部分盈利。印染废水处理项目的成功实施,将为公司后续在该行业推进及实现向更多工业行业领域的拓展奠定坚实基础。我们预计未来5年工业废水处理市场需求规模年均在千亿以上,市场空间巨大,而随着排污标准的不断提高以及监管执法力度加大,治理需求将加速释放,公司在工业废水处理领域的发展值得期待。
增发缓解资金压力,助力业务拓展能力提升
随着公司全国化战略的进一步实施,项目储备数量在逐步增加,需要较大规模资金支持,另一方面,BOT/BT等模式已逐步成为市政环保工程领域的主流商业模式,要承接更多的项目,同样需要充裕的资金。为进一步拓展市场、承接更多大型工程项目,公司拟通过发行非公开发行股票进行融资,拟向不超过5家特定对象发行募资总额不超过3.988亿元,用于东营项目、补充工程配套资金和新型膜材料研发与中试,进而补充资金实力。我们认为本次增发除能更好确保东营项目顺利推进、加快新产品研发进程外,部分募集资金将用于补充工程配套资金,不仅可以降低财务费用,在一定程度上提高公司利润水平,更为重要的是将提升公司的业务承接能力和区域拓展能力,进一步保障公司发展的可持续性。
盈利预测
我们预测公司2014-2016年实现净利润分别为1.09亿、1.48亿和1.98亿,每股收益EPS分别为0.42元、0.57元和0.76元,对应PE分别为55X、41X和32X,公司目前估值不低,考虑到“水十条”所将开启的市场空间,以及新环保法正式实施后监管趋严所将带来的水处理需求的加速释放,行业高景气周期下,公司有望实现较快增长,首次覆盖给予“增持”评级。渤海证券
北大医药(000788):国际医院开业,公司先收大单
公司今日公告子公司北医医药与北大国际医院签署《物资供应与配送长期服务合同》,约定由北医医药向北京大学国际医院提供运营所需的药品、试剂、医用耗材、办公用品的供应、物流与配送服务,以及医疗设备的供应服务。
事件点评:
供应链配送业务条件成熟,医院对接全面展开。继与人民医院签订耗材配送合同之后,公司此次又接手大股东旗下北大国际医院供应链配送业务,比人民医院的耗材配送范围更广,金额也扩大到三年五亿(估计比较保守)。至此,公司已经初具供应链全面管理的能力和经验,除以后大概率取得北大医院部其他附属医院的订单外,也为取得其他三甲大型医院的医疗物流配送夯实基础。
医院对接助推公司业绩爬升。公司目前传统业务增长有限,与医院对接是医疗服务转型后的第一站,配送业务虽利润不多,但体量巨大,盈利较确定。此次对接的北大国际医院是北大医学部第九附属医院,拥有1800张床位,集中北大系8家医院的人才资源,创新医院管理模式,打造国际一流医院,领跑医疗体制改革。参考北医三院每年收入30亿,医疗配送占比一半(约15亿)的体量,公司合同中3年5亿的订单比较保守。北大国际医院为公司大股东北大医疗集团全资设立,后续医疗服务与上市公司协同发展也是水到渠成。
股东纠纷不影响上市公司经营管理和业务推进。公司此前公告中止(非终止)一体医疗收购事项,目前并购事项正在等待批文阶段,一旦股东纠纷调查结果未对上市公司产生实质影响,将有望较快获得批文完成股份交割。目前调查事项对公司的日常经营并无影响。
盈利预测与估值。假定一体医疗15年中期并表,预测公司14-16年净利润为8721万、1.77亿和3.04亿,EPS为0.15、0.24和0.41元,维持“买入”评级。宏源证券
积成电子(002339):依托电网自动化,拓展广阔应用空间
我们看好公司 电网自动化技术平台在其他信息化领域市场的应用,首次覆盖,综合P/E、P/B 相对估值方法,给予公司目标价16.5元及增持评级,预计公司2014-2015年EPS 分别为0.42元、0.60元,同比分别增长40%、42%,目标价对应2014-2015年PE 分别为38.0倍、26.5倍。
依托国内领先的电网自动化技术平台,我们认为公司将成功的在水务、燃气、节能、新能源发电等领域的自动化市场取得成功,并进一步开拓其它信息化领域市场的应用。依托公司近三十年在电网自动化领域的积累,公司对网络通讯、自动化控制、微机继电保护、地理信息系统(GIS)、设备监视控制管理和远程在线监测等技术理解深厚,为公司将电网自动化技术平台拓展到其他更多的下游市场奠定了最坚实的基础,目前公司已经成功开发出城市燃气SCADA、水务城市控制中心系统、企业能源管理中心系统、水利普查及水利信息化系统、位置信息解决方案等一系列的下游应用,并取得了典型项目应用,我们预计公司将依托典型应用取得的市场品牌知名度和影响力,进一步打开市场空间。国泰君安
中航机电(002013):定增和资产收购将提升公司投资价值
公司公告拟向航空产业公司、中航证券“机电振兴1 号”集合资产管理计划等8 名对象非公开发行股票数量不超过1.37 亿股,发行价格为18.88 元/股,募集资金总额不超过26 亿元,扣除发行费用后将全部用于偿还银行贷款。
2.我们的分析与判断。
(一)此举将优化公司资本结构,降低财务费用。
公司为做强航空机电系统相关产品业务,近年主要通过银行借款、发行公司债券等方式融入资金。据测算,本次募资偿还银行贷款后,公司的资产负债率将由近70%下降到约50%,资本结构得到改善。近几年,公司财务负担较大,每年的利息支出都超过2 亿元。
本次募资不超过26 亿元,按照5.6%的最新一年期贷款利率测算,偿还贷款后,将降低财务费用约1.45 亿元,将显著提升公司的盈利能力。
(二)公司资本实力增强,未来将继续产业整合。
公司11 月7 日公告筹划收购机电系统内4 家上市公司及一家德国公司。公司作为中航工业集团旗下航空机电系统业务平台,股权收购完成后,公司的航空机电系统业务产业链将得到完善。几家标的公司经营情况良好,根据未经审计的数据,标的公司13 年收入约50 亿元,净利润约1.3 亿元,收购完成将对公司业绩产生积极影响。机电系统整体上市还未完成,未来公司仍有资产整合预期。
(三)中航资本及公司高管参与,看好公司未来发展前景。
本次定增,中航资本子公司航空产业认购约19%股份。此外,机电振兴1 号集合资管认购809 万股,约5.9%。机电振兴1 号的委托人为为公司及其全资、控股子公司、托管企业员工的董事、监事、高级管理人员和核心技术人员。公司高管及集团资本参与,公司的未来发展前景值得期待。
3.投资建议。
不考虑此次增发和收购,我们预计公司14-15 年EPS 分别为0.57 和0.70 元,预计定增和收购完成后将增厚公司业绩。公司作为中航工业旗下航空机电系统的平台,将显著受益于我国航空事业的发展。看好公司的发展前景,维持推荐评级。银河证券
国瓷材料(300285):氧化锆背板风潮的最佳标的
点评:我们认为国瓷材料涨停主要受益于由苹果引领的纳米氧化锆材料作为新一代背板材料的趋势,并且认为公司将是国内氧化锆背板风潮的最佳投资标的。
苹果有望大规模使用氧化锆作为新一代手机背板材料:苹果精心设计的apple watch 使用了氧化锆作为背板材料,有望开启消费电子外观材料的新风潮。华为高端版P7 上也使用了氧化锆陶瓷背板。
为何使用氧化锆作为背板材料?1)最大的原因是为了无线充电。出于使用方便、且最大程度上保持简约的考虑,apple watch 采用了无线充电的方式。而为了实现无线充电,apple watch 上必须有一面不能使用可导电的材质,即不能使用金属材质。氧化锆在常温下不导电,是理想的材质。
2)其次,又美又酷,既符合apple watch 的高端定位,又能体现新时代科技的时尚感。作为卓越材质使用于众多高端名表。氧化锆触感细腻且表面光泽,陶瓷的特性比不锈钢材质轻30%,100%防划痕,100%防敏感,作为卓越材质近年来成为高级钟表界的首选材质之一,包括宝玑、沛纳海、豪雅、Chanel、宝格丽在内的各大奢侈品牌均推出了氧化锆材质的手表。与之对比,摩托罗拉则选用了塑料作为Moto 360smart watch 的背板材质。
3)机械性能强,耐磨耐刮,被誉为“陶瓷钢铁”。氧化锆另一大应用是制成陶瓷刀,锋利且耐磨。因此综合各项性能,氧化锆是所有陶瓷材料中最耐磨又美观的可选材质,符合苹果的审美定位。
事实上,苹果于2006 年8 月就申请了关于氧化锆陶瓷作为外壳用于手持设备的相关专利并于2013 年再次提交了相关专利,该专利还详细描述了蓝宝石和陶瓷材料共同应用于手机的工艺问题。同时在该专利中,苹果还提到考虑用氧化锆作为手机盖板。
有技术有产能有能力低成本,最有望受益于此风潮。凭借其核心的水热合成技术,国瓷材料14 年初投产了200 吨/年的纳米氧化锆中试产线,与日本等国外企业相比成本优势明显,目前已经满产,目前主要用于齿科(人工种植牙)、光纤插芯等领域,同时1500 吨/年的产能在建,预计明年上半年有望一期投产。更重要的是,公司作为三星电子产业的供应商(凭借另一款产品MLCC 配方粉),具有严格的质量过程控制体系、产品质量稳定可靠、具有丰富的与国际一流客户合作的经验和资质,是最有潜力成为氧化锆消费电子产业的供应商之一。
退一步说,即使不考虑氧化锆在消费电子的应用,公司也处于业绩拐点,未来两年景气度向上确定性高。
我们此前一直强调公司即将迎来再一波加速成长,业务呈现多点开花的态势:1)陶瓷墨水正处于市场需求爆发期,行业年复合增速预计30%,我们认为未来销量上升趋势仍将维持,当前产品价格稳定在7 万元/吨以上,产能将从3000 吨/年扩至5000 吨/年;2)纳米复合氧化锆,明年扩产的一期投产(约700 吨)可继续为公司贡献业绩增量;3)新布局在建的高纯超细氧化铝项目,瞄准锂电池隔膜涂覆和蓝宝石LED 衬底,更为15-16 年的增长埋下基石。
长期来看,成长还远未见到天花板。表面上,国瓷材料的产品下游各不相同,不具有协同效应且市场细分,市场担心公司的成长是否有限制。但我们认为事实上公司的核心竞争力是具有规模效应的,主要体现在其独特的水热合成技术,这项技术可广泛适用于各自纳米无机材料的生产,横向扩张性强,且大多这些纳米无机材料都属于利基市场,产品面向细分市场但盈利能力高。这个技术的规模效应、配合公司优异的国际客户供应商资质,不断延续公司的成长空间。
投资建议:业绩上,未来两年多个产品接力放量保障盈利高成长,估值上,氧化锆陶瓷材料在苹果等消费电子产业链的应用进一步打开公司的估值空间,上调至“买入”评级。由于氧化锆在消费电子的放量具有不确定性,我们暂时不考虑这部分贡献,暂不调整盈利预测(但我们认为15-16 年存在超预期的可能),预计2014-2016 年净利润分别为:0.91 亿、1.22、1.63 亿,对应同比增长6.7%、30%、34%,全面摊薄EPS分别为0.67、0.87、1.16 元,给予16 年50 倍,目标价58 元。齐鲁证券
天健集团(000090):牵手达能,转型升级迈出第一步
利于加快公司各业务线转型升级。根据《建筑业发展“十二五”规划》,未来建筑业发展须坚持节能减排与科技创新相结合,发展绿色建筑和绿色施工,推动城市绿色发展,加快建筑节能及智能化改造。公司在此前公布的定增预案中,也已明确表示建筑业务将向绿色施工、绿色建筑和绿色运营升级,向智能化、节能化建筑企业转型,定增募投项目天健科技大厦亦定位为智能化绿色总部基地。达实智能作为国内智能化和节能化领域领先企业,与其合作,利于加快公司向绿色建筑、节能建筑企业转型。同时根据方案,双方以将天健集团在建筑、地产和商业服务等领域的项目为基础,共建科技、高效、生态、宜居的智慧城市环境,亦为公司地产业务向城市运营转型奠定基础。
战投正面效应渐显,利于打消投资者短期担忧。公司此前公布定增预案,引入达实投资、硅谷天堂、高新投等八大战略投资者。本次合作方达实智能即为达实投资下属企业,双方合作体现战略投资者带来的积极效应正逐步体现。此前市场一直担忧由于定增方案锁定期为三年,短期管理层持股及战略投资者效应或难以体现。本次合作落地一方面表明公司管理层积极加快业务转型升级的决心,另一方面亦体现战投积极配合及支持公司业务发展的态度。考虑到战略投资者持股占定增后总股本的14.4%,比例较高,预计后续战投仍将为公司产业并购等业务开展提供有利支持。
受益深圳国资国企改革。自十八届三中全会提出国资改革,积极发展混合所有制经济,建立长效激励约束机制以来,全国各省市相继出台国企改革具体方案。作为深圳国企改革的排头兵,公司已先行试点员工持股、引入战略投资者等。根据定增方案,由公司部分董监高及核心骨干员工筹集的天健如意资管计划将认购4005.3万股,占发行后总股本的4.7%。管理层等核心员工参与持股,利于实现管理层、核心骨干和公司长远利益的统一,长效激励机制的建立亦有利于激发国资的活力和动力。引入达实投资等战略投资者,将进一步优化公司股权结构,亦符合发展混合所有制经济的改革方向。同时作为深圳国资整合的重要一步,公司近期公告收购深圳市投控旗下粤通公司,粤通为深圳最早的路桥专业施工及养护单位。本次整合股权转让有助于进一步延伸天健集团建筑施工业务产业链,巩固其在深圳市属建筑领域的行业龙头地位。同时亦凸显出天健在市属建筑施工业务整合中的战略地位,未来不排除进一步资源整合的可能性。
维持公司“推荐”评级。预计公司2014-2016年EPS分别为0.88元、1.13元和1.41元,当前股价对应PE分别为15.7倍、12.2倍和9.8倍。公司率先享受深圳国资改革的制度红利,员工持股利于绑定公司与员工的长远利益,激发国企的内在活力,同时天健工业区旧改项目加速将增强公司持续盈利能力,维持“推荐”评级。平安证券
大北农(002385):盈利拐点到来,综合服务平台战略逐步落地
对于公司的盈利拐点、竞争优势、成长空间等(特别是市场关心的农业信息化),我们继续强调如下:n (1)就公司战略构想而言,未来大北农将成为专门针对农村乡镇的“信息流、物流、资金流”体系,成为高科技、互联网化、类金融的现代农业综合服务企业。当前大公司建设综合服务平台是战略升级的重要步骤(由养猪综合服务平台升级为依托移动互联网的农村综合服务平台),未来3-5 年是逐步落地之年。
具体来说,未来大北农希望自己成为“高科技生产企业+农业互联网服务企业+农业类金融企业+农业创业发展平台”——依托全国工厂网络和2 万经销商完成农村物流的最后一公里,发展商品代购和快件投送;通过2 万饲料销售人员和2 万经销商对农村客户进行财务情况和信用评估分析,提供资信调查、小额贷款、代缴水电煤和其他金融产品;开创网络生猪交易,为经销商提供网上店铺等等。
就战略升级节奏来说,我们判断未来3-5 年是战略逐步落地之年,综合服务平台的战略设想成功一部分的可能性还是非常高的。(1)从历史上看,大北农优秀的管理团队在不断寻求创新,且执行力强。当其他企业还在简单卖饲料时,大北农已率先开始做养殖服务;而现在其他企业开始学大北农做养殖服务时,大北农已经开始全面转型做综合服务平台;大北农目前又率先开始布局农村综合服务(包括类金融、物流服务等);(2)公司具有明显先天优势:充分授权高效激励扁平化的管理体系、与基础产业(饲料种子等)的深度结合,在农业企业网络布局最早最完善;(3)公司已经积累了一定经验,公司2014 年190亿元(95%左右)销售收入通过大北农客服网网上订单完成,通过银行发放小额贷款3-4 亿元(刚成立资本金2 亿元的北京农信小额贷款公司),服务客户4-5 万人次,积累数据5 亿条。
例如,我们前期调研江西大北农发现:目前针对客户的进销财(经销商ERP)和猪管网(规模养殖场ERP)已得到客户高度认可,在高安片区接近100%的经销商使用进销财,接近80%的超过300 头母猪的规模猪场都在使用猪管网,客户反映能降低管理难度,提升工作效率。针对客户的类余额宝产品“农富宝”还在普及推广阶段,目前新开发客户27 个,调研发现目前很多客户还不太会使用,操作上也还是在电脑上,手机APP 还未普及。
(2)从盈利看,按照饲料景气度判断,Q3 是行业绝对低点,当前大北农盈利环比改善,特别是Q4 费用率下降导致业绩增速(15%)快于收入(5%左右),而且趋势将至少持续到15 年年底,为期1-2 年盈利上升周期拐点已经到来。考虑到2015 年低基数,我们认为公司明年业绩增速超过40-50%是大概率事件,其中收入增长40-50%、毛利率提升0.5-1%、费用增速控制在15%以内。
收入角度:14 年生猪养殖严重亏损时公司收入同比增速降至10%以内,随着2015 年猪价转暖,明年收入增速大概率会提升至40%甚至更高;毛利率角度:随着猪价上涨,补栏积极性提高,养殖户投入积极性提高,高档的乳猪教槽料、保育料销量增速会明显快于普通猪料,拉动整体毛利率提升;期间费用角度:整体看,14 年上半年公司人数增长接近100%,但15 年公司成本控制明显增强,业务人员数量预计环比下滑10-20%(如Q3 调研江西就发现上述问题),整体费用增速将会自2014 年Q4 开始下降,其中Q4 会控制在15%以内,2015 年全年可能控制在10%左右。
(3)对于大北农竞争优势持续性,齐鲁农业一直是资本市场乐观派,主要在于公司不断创新的综合服务模式(包括财富共同体)符合畜禽链趋势、业内领先的激励制度核组织结构为其长期竞争优势所在。
生猪养殖规模化(2008-2020)大背景下,大北农作为猪饲料行业佼佼者,不仅受益于市场份额快速提升,并能通过行业内独具优势的“信息服务+交易服务+管理(ERP)服务+技术服务+供应链共享”的养殖综合服务平台,以产品线的完善和增值服务为主线,实现销量和利润份额的快速提升。长期看,我们投资的是人、是管理团队,公司充满激情的创业文化、充分的激励制度、高效精细的管理体系保障了公司的长期成长,公司过去6 年(2006-2012)年均40%以上的净利润增长是对管理团队过往绩效的最佳阐释。
最后,我们预计当前因猪价低于预期影响,2014Q4 利润环比改善明显,但同比数据依然未有起色,不过我们对于2015 年饲料景气和大北农盈利大幅改善非常确定,特别是2015 年Q2 后盈利同比激增。同时当前受到农业信息化主题炒作,大北农作为农业内公司信息化程度最高、互联网思维最前沿的公司理应是本轮机会的最大受益者。我们维持公司是农业股首推标的判断,继续推荐农业盈利拐点和信息化主题共振机会。
维持大北农2014-16 年盈利预测EPS 为 0.51、0.79、1.04 元,维持“买入”评级,目标价20 元,对应2015 年25xPE。齐鲁证券