医药电商提速全面爆发 12股严重低估
政策逐步放开 药企驶入“触网”快车道
阻碍医药电商发展的政策正在“破冰”，处方药和医保“触网”指日可待。在医药电子新政正式落地之后，医药电子商务有望实现行业突破。这是上证报记者昨日从第三届中国医药互联网大会上采访获得的信息。
在第二十六届中国医药产业发展高峰论坛期间，中国医药企业管理协会会长于明德接受上证报记者采访时表示，今年5月28日发布的《互联网食品药品经营监督管理办法（征求意见稿）》是自2009年新医改以来，最具改革思维的意见。“可以预见的最终方向是，互联网药品肯定会给行业带来巨大的推动。尤其是正在酝酿中的创新的药品交易模式。”于明德表示。
《互联网食品药品经营监督管理办法》正式落地之后，最大亮点是处方药网络销售的放开。“这是未来的大方向，但具体怎么放开，分几步走？还需要等待具体的细则出台。”于明德会长称。而国家食药监总局药品化妆品监管司副巡视员刘小平则进一步透露：“目前关于处方药全面放开的说法不确切。”处方药的销售只是有限地逐步放开，并且可能将以“正面清单”的方式对销售范围进行限制。但可以想象的是，医药互联网对患者、医院，乃至整个医药行业的都将带来颠覆式影响。
医药“触网”的价值同样得到企业的认同。九州通集团电商CTO王乐天认为，真正未来商业价值的创造应该在传统行业，包括基本的产品生产和服务实施，而移动互联网则是各领域都可使用的工具。“总体看来，在目前线下药店经营频现困境，在医药电商政策逐渐松动，以及移动互联网和科技手段迅速发展的大趋势下，医药O2O的拐点已经来临。”
而国务院发展研究中心研究员魏际刚则用“数据说话”，证明医药健康市场广阔，医药电商前景值得探索。据称，预计到2020年健康产业产值规模达10万亿元。
事实上，在医药电子商务即将放开的大趋势下，大批医药上市公司已“先知先觉”开始探索医药互联网模式。
据上证报资讯统计，今年以来，沪深两市共有18家医药上市公司积极“触网”备战医药互联网时代。其中有九州通、上海医药、康美药业等在医药流通和电商领域布局的“先行者”，也有包括片仔癀、以岭药业、太安堂等传统医药企业投身互联网的“新身影”。
从探索互联网的模式来看，传统的制药企业“触网”均是通过获取互联网药品交易资格证，方可被准入在互联网销售企业生产的药品。而九州通、上海医药、康美药业等药企则选择建立自己的网上售药平台。
值得一提的是，从医药流通领域进入医药电商的九州通通过旗下的电商平台好药师探索O2O服务模式已初见成效。今年3月，好药师网又携手腾讯展开微信购药平台，配合公司“药急送”三期项目进行探索。数据显示，截至2014年11月，好药师已与4000多家药店达成合作，用户可以通过好药师微信服务账号，发起药急送服务，目前，在北京、上海、广州等进行O2O试点。
金陵药业（000919）:扩张稳步进行,关注公司转型拐点
金陵药业是目前A股市场为数不多的拥有综合性医院资产的公司。公司自上市以来营业收入稳步增长,进五年复合增速大约为9.73%。但净利润增长波动较大,主要原因在于公司业务多元化,相对较为复杂。公司主要利润贡献来自脉络宁和宿迁医院,我们估算对于净利润贡献分别为50%和35%,预计2013年医疗服务部分对于净利润贡献将会进一步提高。
三方合作办医样本,政策扶持民营资本办医典范。我们认为公司的价值集中体现在医院资产上。我们认为宿迁医院更为重要的作用在于提升公司估值。目前的医改方向上,制药企业始终受到价格下行影响毛利率的风险,而医疗机构则完全没有该方面的顾虑。医院在整个医药体系中始终处于最为强势的地位,政策风险相对于制药企业要小很多,经营质量有足够的保障。同时公司与2012年7月份收购仪征医院,表明公司在医疗服务方面的扩张规划。我们认为当公司医疗服务对利润占比越来越大之后,有望迎来业绩估值的双重提升。并且,一旦未来成功晋升三甲,医院的盈利能力有望得到进一步提升。
营销策略保守,脉络宁增速缓慢。脉络宁注射液是公司业绩的主要贡献来源,该品种为国家基本药物,在临床中使用已经得到时间检验,在脑血管领域有着非常广泛的用药基础。但受制于上市时间较早,产品价格定价相对较低,市场推广等经费无法给与足够的支持,因此该品种近几年来增速缓慢。但考虑到中国人口老龄化加速,心脑血管用药刚性需求依然处于上升期。我们估计近几年公司该产品增速可能维持在10%左右。我们认为去年已经是经营低点,2013年将会逐步走出低谷,在上半年部分厂房改造的情况下,上半年销售依然与去年基本保持持平,我们认为下半年将会迎来小幅增长。
盈利预测与估值:我们预计公司2013-2015年业绩分别为0.36、0.44和0.51元,对应估值为24、20、17倍,考虑到国家鼓励民营资本办医,未来医院收购脚步可能会有所加快,上调评级至"增持"。华泰证券
福瑞股份（300049）:美国销售超预期,开拓肝病慢病管理蓝海
FibroScan美国市场销售超预期。市场认为,公司FibroScan在美国市场2013年将主要做准备工作,从2014年起实现销售。我们通过对公司美国独家代理商SandhillScientific的调研判断,公司FibroScan2013年7月推向市场后,截至9月底在美国已销售10台,截至11月初已销售50余台。我们认为公司产品在美国市场获得认可具有标志性意义,不仅打开美国市场且将进一步带动其在全球销售的增长。
利用FibroScan进行慢病管理可降低整体医疗费用,符合我国医保控费大方向。我们认为,利用FibroScan进行慢病管理不但可以节省肝穿刺的费用,更重要的是可在肝纤维化早期及时进行有针对性的治疗,预防病情恶化成肝硬化和肝癌,从而节省大量的后期治疗费用。FibroScan有可能成为医保控费的受益者。我们判断2014年虫草价格大幅下降,药品业务扭亏。我们通过终端调研判断,虫草2014年将供过于求,之前一个每月卖几十公斤的虫草店现每月只能卖一两公斤,且虫草保存期仅1.5-2年,虫草价格或出现恐慌式下降。保守估计公司采购成本从2013年35000元/kg下降至2014年23000元/kg,按公司每年使用5000kg虫草计算(暂不考虑销量增长),则2014年药品税前利润相对2013年增加6000万元。若考虑药品扭亏后公司销售积极性提升,则业绩弹性更大。国泰君安
康美药业(600518)：外延扩张马不停蹄 目标价18.6元
公司扩张中药饮片和中药材贸易业务：阆中是半夏等毒性中药材主产区，公司后续将整合和扩建中药饮片加工及药材提取生产线，将阆中投资建设成毒性饮片生产基地，扩大中药饮片销售规模。通过整合阆中及周边地区的药材资源，增加中药材贸易收入。
康美人生医药公司定位高档滋补品销售：公司最近几年外延并购较多，业务涵盖中药材上中下游全产业链，公司将针对不同业务制定发展战略，有利于公司各个业务的快速增长。此次设立康美人生医药公司，主要定位于高档滋补品销售，拓宽下游产品销售模式。
外延扩张促未来持续高增长：考虑到本次收购对公司短期盈利影响较小，我们暂维持公司2010-2012 年每股收益0.46 元、0.62 元、0.81 元，同比分别增长55%、35%、31%。公司是中药饮片行业龙头，通过外延扩张，业务已贯穿中药饮片上下游全产业链，具备中药饮片、中药材贸易、OTC、食品保健品、中药材交易市场等多个增长点，未来将持续高增长。我们维持公司6-12 个月目标价18.6 元，相当于2011 年30 倍预测市盈率，维持增持评级。（申银万国 娄圣睿）
太极集团(600129)：资本运作提高安全边际
报告摘要：
公司业绩增长点主要在于：公司销售20年的老品种急支糖浆和独家专利产品藿香正气口服液提价，预期可增加毛利约8,500万元。09年预期曲美销售将恢复性增长，销售收入由1.8-1.9亿元恢复至07年约2.5亿元水平。随着贷款利率下调，公司预期可节省财务费用2,000万元。09年旗下西南药业做为西南地区最大的普药生产商、唯一的麻醉药生产商，在销售策略上较早地顺应医改的发展趋势，重点产品散列通、益保世灵、美菲康预期销售合计增长约9,000万元，普药增长1.1亿元。
历史担保问题已解决，资本运作预期提高安全边际。公司控股股东太极集团有限公司收购了公司对“朝华集团”和“星美联合”担保的债权3.98 亿元，彻底解决了公司担保遗留问题。为了优化财务结构，公司拟发短期融资券，目前已报至人民银行审批。公司经营层拟订了“双十”计划，拟用3-5年的时间，处置公司土地、房产或股权等闲置资产，归还并降低银行贷款10 亿元，以降低财务费用。为减少关联交易及资源浪费，旗下桐君阁、西南药业壳资源有出售可能。我们整体认为公司凭借一直以来的品牌优势，加之灵活的销售策略、趋于改善的债务结构，业绩走出谷底向好的可能性极大。（安信证券 洪露）
上海医药（601607）:短期利润下滑不改增长前景
报告期,公司营业收入实现快速增长,归属于母公司股东的净利润同比下降34.85%,主要是由于上年同期因广东天普不再纳入合并范围产生的一次性投资收益数额巨大,扣除该一次性投资收益影响公司归属母公司股东的净利润同比增长4.6%。公司综合毛利率为13.98%,同比下降2.13个百分点,一定程度上使公司利润增速放缓。期间费用率为9.74%,同比下降1.48个百分点。
商业业务快速增长,全国性商业网络已形成。报告期内,公司分销业务实现营业收入(合并抵销前)人民币144亿元,同比增长47%,其中上药科园信海医药有限公司(上年一季度未并表)实现营业收入人民币24.8亿元,同比增长30%。剔除上药科园并表影响后,公司分销业务实现营业收入人民币119.5亿元,同比增长22%。公司通过整合并购已基本完成全国网络的建设,并实现快速发展。未来将加快现有分销资源整合,寻找并抓住新的分销并购机会,同时公司将加快发展DTP、疫苗、高端耗材等附加值较高的新业务,抓紧落实在全国的医药物流布局规划和信息化建设步伐。
工业外延式并购扩张成未来发展重点。报告期内,公司工业制药业务实现营业收入人民币25.2亿元,同比增长4.5%,其中重点产品实现营业收入人民币14.1亿元,同比增长6.5%。
公司主要生产竞争较激烈的普药品种,工业方面发展面临较大竞争压力。2012年,公司将加快公司内部产品资源整合,加速重点产品增长,加快工业并购项目落实。2012年2月,公司收购了常州康丽制药,进军特色原料药业务。2011年上半年,该司实现销售收入6,293.34万元,实现净利润1,725.74万元。另外,子公司中西三维收购了金和生物51%的股权。按照H股招股说明书披露,上海医药发行H股募集的约160亿元港币中约38%资金约60亿元港币将用于工业重大项目并购,工业方面的快速发展值得期待。
大股东增持,凸显信心。截至2012年3月30日,上海上实累计增持2,949万股公司A 股股份;上海上实的实际控制人上海实业(集团)有限公司通过其控股子公司上海实业贸易有限公司累计增持1,021万股公司H股股份;以上股份合计3,971万股,占首次增持时公司总股本的1.99%,占最新总股本的1.48%。按当前股价计算,市值超过4亿元人民币。
盈利预测与投资评级。暂不考虑公司后续并购对业绩的影响,预计公司2012-2013年的每股收益分别为0.82元、0.89元,按2012年4月26日收盘价11.43元计算,对应动态市盈率分别为14倍、13倍,估值较低。若公司并购进程顺利,业绩有超预期可能,维持“买入”的投资评级。(天相投资 彭晓)
一心堂（002727）:药品零售行业的整合者,未来O2O医药电商龙头
在国家大力发展基层医疗机构和处方药网上销售即将解禁的背景下, 传统药品零售行业受基层医院和网上电商的双重夹击,行业整合集中度提高是发展的趋势。与竞争对手相比,一心堂具备规模优势,运营效率优势和良好的发展潜力。我们认为公司能够利用现有的综合优势通过不断的门店扩张提高在医药零售行业的市场份额,成为行业的整合者。
公司有望成为O2O 医药电商龙头
公司医药电商战略布局初步完成,具备较强的核心竞争力。十余年直营连锁药店经营积累的品牌声誉可以给消费者用药“安全感“。大规模的品牌共建模式可以给消费者予经济实惠。超过2400家高密度连锁门店网络可以给消费者及时配送和服务的便利。最后,自2007年以来持续推进的信息化建设能够帮助公司基于客户大数据给予消费者个性化的消费体验。电商是一个强者恒强,赢者通吃的天下。因此,我们看好公司利用现有的先发优势, 成为未来医药电商的龙头企业。
估值与评级
根据我们的盈利预测,公司14-16年业绩分别为1.25元、1.63元和1.86元,目前对应估值分别为37X、28X 和25X,在医药流通板块中处于平均水平。但公司以药品零售为主,毛利率与净利率均高于药品分销企业,且公司是传统连锁药店领军企业并逐渐向医药电商转型。考虑到公司业务的高利润率和广阔的增长空间,我们认为公司的估值应当高于医药流通行业平均估值。为此,我们给予公司2015年EPS 35倍估值,对应目标价57元,“买入”评级。光大证券
太安堂（002433）:股权激励启动速度超预期,高增长信心足
股权激励启动速度 超市场预期,维持增持评级。此次激励对象涵盖母公司及旗下8家子公司核心骨干,授予价格6.46元/股,其中新收购的医药电商康爱多被激励对象人数仅次于母公司,体现公司对电商平台的高度重视。解锁条件以2014年为基准,2015年、2016年、2017年收入增长分别不低于50%、105%、195%(即CAGR 不低于43%);净利增长不低于30%、70%、145%(即CAGR 不低于35%,据测算2015年摊销费用约1618万,扣除其影响,15年主业净利增长预计近40%)。我们认为此次激励到位,解锁条件彰显管理层信心,维持2014-2016年EPS 预测0.27/0.37/0.49元,增长45/38/32%,目标价14.8元,维持增持评级。
不同于大众的观点:公司有望成为专科领域龙头,股权激励注入新活力。市场认为公司收入结构复杂,管理层缺乏核心发展战略,从而对中长期保持快速增长信心不足。我们认为,公司从皮肤药扩充至不孕不育及心脑血管领域有利于优化产品结构,向上游原材料延伸切入中药饮片可控本控质,向下游收购药店和电商可构筑线下线上立体化营销渠道,均是以产业链层面提升公司竞争力。同时据我们多次产业链上下游草根调研,预计公司未来有望聚焦生殖健康领域,大力发展麒麟丸等独家产品,不排除继续外延布局的可能,提升专科优势,打造为行业龙头。此次股权激励充分到位,且有部分预留,我们认为将极大调动公司骨干及员工的积极性。国泰君安
亚宝药业（600351）:业绩快速增长,符合预期
2014 年公司1-3Q 主营业务收入为14.13 亿元,YOY+19.22%,营收增速有所加快。我们预计:公司核心产品丁桂儿增速+50%,二线产品消肿止痛贴由于基数较低所以增速+200%,全年销售收入有望突破1 亿元。1-3Q 公司毛利率为53.64%,同比大幅提升6 个pp。主要为报告期毛利率较高的医药工业收入增速快于医药商业,导致业务收入占比结构改善所致。报告期公司费用控制能力表现出色,在医药工业业务营收占比提升的同时,综合费用率仍然小幅下降至41.12%,同比下降0.5 个pp。
核心品种丁桂儿脐贴梅开二度:通过提价和新增产能等措施丁桂儿脐贴营收将二度提速,预计14 年收入将突破5 亿元,未来3-5 年丁桂儿有望成为10 亿元的大品种,市场空间广阔。
二线产品发力:公司潜力品种消肿止痛膏14 年呈爆发式增长,经技术改造产能瓶颈已经得到了彻底解决,全年销售有望超过1 亿元。
加码研发,在研产品线值得期待:公司在研发方面投入力度大幅提升,2014 年公司与王鹏一起成立苏州亚宝创新药研发公司,目前公司储备了盐酸美金刚片、归元片、重组鼻咽癌疫苗等特色项目、此外还与礼来合作开发糖尿病药物,未来或有亮点。
盈利预计:预计2014 年/2015 年公司分别实现净利润1.77 亿元(YOY+49.35%)/2.42 亿元(YOY+37.23%), EPS 分别为0.26 元/0.35元,对应2014 年/2015 年PE 分别为41 倍/30 倍。我们预计未来1-2 年公司业绩将会步入高速增长期,维持“买入”的投资建议,目标价12.3元(2015 PE 35X)。 群益证券
同仁堂（600085）:商业增速回升,静待活力释放
商业增速回升,科技、国药保持较快增速:前三季度,公司医药商业收入同比增长约11%,比中报略有提速,主要是GSP 认证对商业业务的影响已经恢复,新开门店也做出了一定贡献。工业收入增长约5%,工业分平台来看:(1)同仁堂股份:前三季度母公司收入同比基本持平,净利润同比增长21%,一线品种中安宫牛黄丸、国公酒收入增速超过15%,二线品种中坤宝丸也获得了快速发展,全年有望过亿,其它二三线品种平均增速在10%左右;(2)同仁堂科技:前三季度收入同比增长17%,净利润同比增长15%,其中,牛黄解毒片和阿胶增速超过15%,感冒清热颗粒收入增长5%左右,六味地黄丸收入下滑,子公司同仁堂麦尔海(主营日用品、化妆品)收入同比增长超过35%。同仁堂科技配股筹资11.7 亿港币,建设大兴生产基地和毫州中药前处理基地,预计2015 年竣工。此外,唐山基地(生产阿胶等产品)已开始生产。随着产能瓶颈的消除,同仁堂科技增长有望提速;(3)同仁堂国药:前三季度收入同比增长29%,净利润增长47%。其中,安宫牛黄丸海外需求旺盛,灵芝孢子粉正在越来越多的国家启动注册和备案工作。同时,作为集团海外销售平台,国药已在15 个国家和地区开设52 家店铺,并于6 月份收购了香港福明堂中医药中心50%股权,同时拓展新西兰的零售业务,香港医疗中心也有望于今年4 季度开张。不断拓展的海外营销网络也将促进集团旗下各子公司工业产品的销售。
静待经营活力释放:公司上市以来,发展速度较为缓慢,我们认为主要原因在于机制。8 月初,北京市公布了《关于全面深化市属国资国企改革的意见》,涉及市属国企改革框架性意见。虽然国企改革的政策细则落地尚需一定时间,但其大方向是明确的。我们期待公司机制能得到改善,进一步激发企业内生活力。
维持“推荐”评级:同仁堂的品牌价值无可比拟,拥有纯正中药产品、丰富中医师资源和遍布全球的销售网络,是潜力巨大的平台型企业。国企改革预期等积极因素,将会促进制约公司发展的机制问题逐渐改观。预计公司2014-2016 年EPS分别为0.60 元、0.73 元、0.89 元,对应PE 分别为31X、26X 和21X,维持“推荐”评级。 长江证券
以岭药业（002603）:老产品增长稳健,新业务进展顺利
首次覆盖,给予谨慎增持评级。公司通心络、参松养心等心脑血管核心产品凭借“络病学”理论支撑,依靠强有力的循证医学实验推动和基药招标促进,预计未来将继续保持快速增长,而连花清瘟胶囊多次被国家卫计委列入禽流感等病毒性传染疾病的诊疗方案中,通过疗效和政策支撑,未来将稳健增长;电商、国际制剂等业务开展顺利,未来可形成公司新的利润增长点。预计2014-2016年公司EPS为0.66、0.86、1.11元,同类可比中成药企业2015年PE为25X,考虑到公司核心产品拥有独特的中医理论体系支撑,可享受估值溢价,首次覆盖给予公司谨慎增持评级,目标价35元(对应2015年PE 40X) 强有力的络病理论支撑心脑血管产品快速增长。
公司2013年总营收24.9亿,其中心脑血管产品收入18亿,毛利12亿,占整体毛利72%。公司的心脑血管产品主要以公司独有的络病理论为基础研发,通过理论的学术推广和大规模循证医学实验的开展,通心络胶囊、参松养心等心脑血管产品在终端有较强的竞争力,同时两个产品均进入新版基药目录,随着招标的推进和销售渠道下层,未来在基层市场放量可期。连花清瘟胶囊多次被国家卫计委列入禽流感等病毒性传染疾病的诊疗方案中,并且已进入新版基药目录,利用疗效和政策支撑,未来将稳健增长。
电商等新业务进展顺利。公司电商平台以岭健康城8月底已上线,目前运转顺利,未来可能会在现有健康产品销售基础上,进一步拓展挂号预约和网上诊疗业务;公司国际制药业务正由OEM向海外制剂注册转型,未来可进一步拓展公司产品销售渠道,形成新的利润增长点;公司根据公司公告,公司研发用于治疗糖尿病并发症的周络通胶囊和芪黄明目胶囊已完成三期临床并报生产,预计获批上市后可提升公司糖尿病领域竞争力。国泰君安
南京医药（600713）:药事服务领先,并购价值不容忽视
苏皖闽地区的区域龙头公司以纯销、快配、药事服务等三项业务为主,是江苏、安徽、福建三省医药流通市场最大的企业,其中,江苏以南京及周边、苏北区域为主,正在逐步向苏南地区渗透,苏南是整个江苏经济的核心,市场容量巨大,是公司未来主要争取的区域。
药事服务领先,前景看好公司在药事服务(原药房托管)业务中具备先发优势,目前托管的医院在300家左右,大多数为中小医院,与当地影响力较大的鼓楼医院、省医院、市一院等合作在接洽过程中。随着医改深入,公司与大型三甲医院的合作有望取得积极进展,药事服务的毛利率约8-10%,高于传统流通环节,一旦获得此类大客户,药事服务收入和利润将大幅提升,加上教学医院的示范效应,公司实现药事服务“量价齐升”完全可期,我们看好此项业务前景。
以南京同仁堂为核心加快整合中药资源公司工业规模只有2个亿,其中南京同仁堂贡献约1个亿销售,随着去年完成对南京同仁堂药业的股权梳理,开始对饮片厂整合,未来将以南京同仁堂为平台打造中药健康平台。
并购价值不容忽视,给予“增持”评级在流通行业整合加速的背景下,公司占据苏皖闽三省要地,年销售超过150亿,市值40亿左右,是理想的并购标的。即使不考虑并购预期,公司销售净利率仅0.06%,具有非常大改善空间,我们预计公司11/12年EPS分别为0.11/0.17元,考虑公司潜在的并购价值,给予公司“增持”的投资评级。（国海证券 黄秋菡）