智能医疗时代全面启动 11股绝对低估
智能化医疗时代即将开启 医疗器械技术创新提速
智能化是医疗设备行业发展的新方向。随着个人健康监控需求日益旺盛，各类家用便携医疗设备迅速成为流行产品。作为智能化医疗器械领域的代表，可穿戴式设备当前最受青睐。业内人士预估，今年全球消费医疗设备营业收入将增长到11亿美元。
政策松绑有望助推国内医疗器械产业迈上新台阶，令国产医疗器械技术创新提速，加速向智能化高端渗透。进入2013年以来，相关部委相继发文鼓励医疗器械行业发展，特别是今年6月实施的新版《医疗器械监督管理条例》，大大简化了医疗器械产品的审批速度，审批环节由繁入简，审批权限下放。
便携化智能化是方向
随着各地养老产业园、养老社区的迅速兴起，与养老产业配套的掌上监护仪、一体式监护仪等医疗设备和轮椅、血压计、血糖仪等家用医疗设备需求巨大。另一方面，随着人们生活水平和健康意识的提高，未来10年对于疾病的管控将逐渐从对患病人群扩展到对健康人群的服务，整形美容、辅助生殖等针对健康人群的高端市场空间巨大。预计未来3至5年医疗器械行业增速接近40%。
多家研究机构指出，医疗器械行业未来看好的方向包括慢性病相关领域、中高端进口替代和移动智能医疗、掌上监护仪、一体式监护仪等医疗监护设备。另外，轮椅和血压计、血糖仪等家用医疗设备对老人监控身体状况至关重要，同样需求巨大。
“以前的医疗器械销售以医院为主，随着智能化的发展，医疗器械行业，如血糖仪、血压计等简单医疗器械在家庭的普及率会提升，需求可能进一步增长。”一位医疗器械公司的高管据记者表示，消费类医疗器械主要是针对慢性病，原来生产心血管药物的厂家就可以尝试一些心血管方面的器械。
业内人士认为，下一个十年，从诊断、监护、治疗到给药的医药细分领域将开启智能化时代，医疗器械行业向便携化、智能化发展是大势所趋。在这样的背景下，现代移动互联、穿戴式设备、大数据等新兴技术与新商业模式的结合，传统的医疗器械或被移动医疗、穿戴医疗、商业保险、大数据等新兴技术颠覆，智慧医疗尤其是可穿戴设备将成为未来重点投资领域。
“可穿戴设备的微型化、便携化，将为医疗器械行业带来一场革命。”一位医疗器械行业人士判断，可穿戴类医疗最大的潜力不在于硬件，而在于其用户黏性，企业通过可穿戴设备监测到的服务患者数据，可以为医院、药企和其他产业链相关者收集医疗云端“大数据”，由此衍生出新的商业模式。
在海外市场，慢性病管理便携式设备“卖数据”的盈利模式已经成型。美国WellDoc糖尿病管家系统正是采用这样一种方式。据介绍，WellDoc提供手机和云端的糖尿病管理平台，并与保险公司合作为患者提供糖尿病管理项目。“糖尿病管家系统”在对现有药物剂量、血糖波动情况、每餐碳水化合物摄入情况等数据进行分析后，可以将诊断建议发送给医护人员，医护人员可以根据情况调整患者的用药选择。
在国内，可穿戴设备的市场规模也十分诱人。九安医疗借助可穿戴设备渗入慢性病管理领域，公司董事长刘毅告据记者，九安医疗正与天津三潭医院合作管理3000个糖尿病病人。糖尿病人每天都需要测量血糖浓度，但病人又不可能一天往医院跑许多次。通过九安医疗的一款血糖仪，病人在家可以测量血糖浓度，血糖仪通过蓝牙将测量结果传到APP软件上，APP软件再将数据回传给医院。
“抢占数据入口之后，最终还是要让客户购买服务据记者，硬件卖到足够的数量，卖的就不仅仅是硬件，而是得到了一批用户，就可以慢慢构建一套健康医疗生态系统。
医疗与IT融合步伐加快
作为智能医疗器械中的代表，穿戴式设备这两年来赚足了风头。越来越多的IT和医药巨头都对可穿戴式设备领域表现出浓厚兴趣，除了加强自身的科技研发，收购行动也愈演愈烈。
今年3月，英特尔公司1亿美元收购健康监测佩戴表商Basis Science。后者的主打产品是健康跟踪设备，包括内置心率检测仪、运动强度检测仪以及体温表温度计等。英特尔借此并购进入可穿戴移动监测产品的芯片领域。5月，爱尔兰的外科手术设备生产商Covidien收购了可穿戴设备公司Zephyr Technology。Zephyr推出的移动产品BioPatch是经过FDA认可的产品，可为临床监测提供专业的记录数据。同月，三星发布了可穿戴医疗保健平台Simband。三星将这款名为Simband的健身腕带称作一款“调查式设备”，可以将传感器和其他电子元件与软件和服务相融合，从而创造出未来的数字健康技术。此外，包括飞利浦和谷歌在内的医疗设备巨头也投入了大笔资金用于可穿戴式医疗设备的研发。
业内人士认为，可穿戴式设备将颠覆传统的医疗领域，开启医疗细分领域的智能化。可穿戴式医疗设备可以持续地跟踪患者的后续情况，医生据此可动态评价药物的疗效，及时跟踪患者的康复进展情况，发现其潜在的风险因素。
以心脏病监测为例，一次心电图难以捕捉到有效的诊断依据，可穿戴式的设备可以很方便帮助患者监测并记录心电数据，能够及时发现常规心电图不易发现的心率失常和心肌缺血，是临床分析病情的重要依据。九安医疗的Ihealth的无线动态心电图监测，通过其所收集的数据送达云端，医生可以轻松访问这些数据。
高血压是严重威胁生命健康的心血管疾病。借助可穿戴式医疗设备可以24小时动态地监测用户的血压数据，向医生提供不同时段的血压数据信息。MIT在2009年就开发出了能长时间连续测量的“可穿戴式血压计”，能够24小时连续测量血压。
传统的血糖检测是通过监控餐后或空腹血糖，但是餐后或空腹血糖的测定，只反映患者的某一具体时间的血糖水平。而可穿戴式医疗设备可以实施动态血糖监测，可以更好掌握血糖的变化，帮助患者及时发现问题，并且降低糖尿病并发症的风险。目前谷歌正在研发测血糖的隐形眼镜，可以衡量佩戴者眼泪中的葡萄糖水平，有效地帮助糖尿病人监控血糖水平。
北京君正（300223）:政策扶持，可穿戴领域带来新的发展机遇
可穿戴设备是公司在消费电子领域布局的重点。目前来看，包括智能手机和平板电脑在内的智能终端市场渗透率已经较高且市场竞争格局趋于稳定，前期ARM架构在这一市场中处于统治地位。在全球产业格局变化后带来的现状，公司在过去几年的时间里曾试图用各种方式做突破或绕行，但事实证明软件生态环境大格局已难凭一己之力去改变。且作为已经普及化程度已相当高的产品形态，再花大力气投入也将所获甚微。而作为方兴未艾的可穿戴设备市场来说，是消费电子领域的下一个热点所在，也是公司目前布局的重点。
MIPS在可穿戴设备领域将占据一席之地。从已有的可穿戴设备产品来看，软件生态环境仍处在竞争状态，目前尚未形成某架构独大的现象，软件兼容性问题未凸显，这也将成为MIPS在新产品形态发展过程中的新机遇。同时，从26日刚刚举行的Google I/O大会上发布的Android Wear产品合作伙伴中有Imagination，即MIPS。这意味着谷歌对MIPS架构采取较为开放的态度，MIPS在可穿戴设备这个新的竞争市场中可能将成为并存的多种架构之一，这也意味着将为公司带来新的机会。
公司在可穿戴设备领域技术、市场均提前介入，均有较深积累。公司在可穿戴设备发展初期就开始关注并准备。技术方面，不断开发该类产品需要的低功耗类型产品，从芯片的大小和功耗方面入手，不断提高产品的各项性能要求指标。公司也因为较早地介入该市场，到现在已经开发并积累了国内一系列客户，如果壳等。但由于可穿戴设备从产品特性和开发难度等多个方面来看都存在和移动智能终端不同的特性，产品目前较为功能较为单一，设计也没有标杆产品让较大消费群体所接纳并形成使用习惯，公司仍需开发更多客户以确保该项业务的业绩稳定性。 教育电子业务考虑投入产出比压缩高端产品。步步高是公司的大客户之一，公司在教育电子业务上也曾经涵盖步步高的绝大系列产品。随着消费电子高端产品与平板电脑在部分功能上的趋同，公司该项业务对其业绩产生了一定消极影响。大客户对高端芯片的要求在一定程度上有可能使公司研发投入较大而获得收益较少。客户因而在该业务高端产品上更多使用了其他产品，从而使公司该部分收入出现下滑。
行业应用市场较为稳定，公司重视更多元化领域开发。虽然公司在教育电子这个行业应用领域业务上表现有所下滑，但作为增长稳定、客户关系也较为稳固的行业应用领域相比竞争激烈的消费电子来说有其优势所在，公司也因此重视该类市场的开拓，尤其旨在寻找行业中的稳定客户。除此之外，公司对物联网、智能家居等新兴领域对芯片的需求也一直积极关注，试图抓住这些领域的发展机会。其他消费类产品如WIFI音箱、智能网络机顶盒等也有开拓空间。
推出的Newton开发平台客户满意度较高。公司新推出的Newton开发平台具有较好的集成度，将可穿戴设备、物联网等领域的客户可能用在所开发产品上的元器件都集成在平台上了，从而能方便客户，缩短开发时间。同时产品面积小、功耗低，性能优化。在我们推出该平台之前，英特尔推出了Edison平台，平台功耗较大，公司产品与之相比有较大竞争优势。目前第一批已经售完，第二批将在短期内推出市场。公司推出该平台的主要目的在于平台本身加载公司芯片产品，用户通过平台使用体验到芯片产品的优良表现，从而为公司开拓更多潜在客户提供了来源，公司也能据此提供更好的服务。
投资建议及盈利预测 .
公司是国内A股市场上屈指可数的几家芯片设计公司之一，芯片设计的技术积累一直是其主要优势。再加上国家刚刚出台集成电路扶持政策，以公司过往承担过政府项目的先例来看，公司受益该政策的确定性相当高，未来资金上的支持也将助力公司其他业务的开拓和运作。从这个时点往后几年内也将是我国集成电路行业蓬勃发展的开始。公司上市后几年内业绩始终低于市场预期，究其根本还是在移动智能终端市场上未能把握住机会，现在开始的可穿戴设备和其他新兴产品领域我们有理由相信公司将获得新的成长空间。我们因此预测公司2014-2016年EPS分别为0.25元、0.36元和0.44元，对应PE分别为131、91和75倍，由于芯片设计类公司业绩弹性较大，估值水平相对较高属于正常现象，并不影响公司未来成长和发展，因此仍给予“增持”评级。方正证券
万达信息（300168）:业绩符合预期，盈利质量显著提高
资本化率降低，盈利质量显著提高。上半年，公司研发投入为2636万元，资本化率为零，去年同期研发投入为2111万元，计入开发支出的金额为1749万元，资本化率明显下降，盈利质量显著提高。在此背景下，公司的管理费用率为17.23%，较去年同期下降1.91个百分点，显示出公司费用控制取得成效。
签订智慧西藏大单，积极探索民生服务新模式。上半年，公司与西藏工信厅签订了电子政务合同，金额高达1.16亿元，为未来西藏智慧城市各行业建设奠定了政务服务的基础，并将逐步开拓教育文化、社保民生等领域。
此外，公司已经在智慧城市运营模式的探索中取得了重大突破，其基于上海市健康信息网工程和医联工程系统，为上海3000万居民打造的医疗O2O闭环服务体系，有望成为全国标杆，发展潜力巨大。
投资建议:公司连续收购上海复高和宁波金唐，对于加速其医疗O2O闭环模式、医保控费业务落地具有重大战略意义。公司在智慧医疗领域的产业链布局已经非常完善，即将进入全面收获期。维持2014-2016年0.44、0.67和0.96元的盈利预测和“买入-A”投资评级，目标价25元。安信证券
延华智能（002178）：复制推广性是公司未来重要看点
上半年受整体经济大环境影响，订单落地和收入增速有所影响。分业务来看，智能建筑实现收入25346.78 万元，同比减少13.82%，智慧医疗收入3418.18 万元，同比减少16.62%，智慧节能收入3666.94 万元，同比大幅增长262.30%，软件和咨询收入1270.44 万元，同比增长61.19%，智能产品销售收入2582.62 万元，同比减少52.07%。分区域来看，华南和华北地区收入实现较快增长，华东地区收入占比由去年同期的52.63%下降到46.26%，逐步改变以往华东占比过大的格局，显示公司积极推进全国化业务布局和战略。在公司严控项目和客户质量的努力下，公司上半年毛利率为23.85%，同比提升3.45 个百分点；期间费用率为11.61%，同比下降1.37 个百分点；净利率达到8.17%，同比大幅提升3.36 个百分点。
收现比为0.75，较去年同期0.93 有所下降，经营活动产生的现金流量净额/营业收入为-0.23，去年同期为-0.22。
“智城”业务持续有效推进，在武汉、海南试点取得初步成功的基础上，公司又相继签署“遵义智城”和“贵安智城”的合资协议，正如我们之前报告中指出的，“智城模式”的可复制推广性是公司未来重要看点，市场空间巨大。同时，公司与华数集团签订战略合作协议，加强智慧城市业务市场信息和资源平台共享。
盈利预测及投资评级。根据公司经营情况，我们调整公司2014、2015、2016 年每股收益为0.16 元、0.22 元、0.32 元，当前股价对应PE 为66x、48x、34x，尽管短期业绩有所放缓，但我们依然看好智慧城市建设运营行业及公司的未来发展空间，维持“增持”评级。东北证券
朗玛信息（300288）:并购启生信息，打造健康互联网龙头
公司以6.5 亿元收购启生信息，启生信息旗下39 健康网是国内领先的健康信息化网络平台，访问量位居同类网站之首，用户规模过亿，深受医药企业类广告主青睐。
互联网技术变革，改变医疗健康行业服务模式。
2012 年，我国健康服务产业市场总规模接近6 万亿元，2020 年将达8万亿，但互联网化程度相对偏低。随移动互联网的发展，医疗领域互联网化程度不断提高，同时前沿医疗技术、大数据等IT 技术的应用趋向深化，新型健康管理服务模式将随之产生。目前美国已经涌现了一批优秀健康互联网公司，出探索出多种盈利模式，例如:Epocrates、ZocDoc 等企业。国内互联网医疗健康领域初具规模的主要以39 健康网、“好大夫在线”为代表，分别探索出医疗健康广告收入、向患者收费然后与医生分成的商业模式。随着大数据等技术的应用，在线医疗健康服务或将衍生更多商业模式。
国内在线医疗健康广告市场增长迅速。
医疗健康互联网广告主要客户为制药企业及医疗机构等，其中医院是主要的广告投放客户。2013 年制药企业互联网广告投放规模达到6.3 亿元，同比增加40%。2013 年中国医院行业网络广告市场规模达64.2 亿元，同比增长65.1%。下游增长迅速，39 健康网广告为主的盈利模式可持续性强。
盈利预测与估值。
公司将充分以贵州大数据政策为依托，发力医疗健康大数据技术及应用，医疗健康服务将是成为公司重点业务方向。假设启生信息2015 年并表，预计公司2014~2016 年EPS 分别为0.62、1.25、1.66 元，分别对应143 倍、70 倍、53 倍PE，考虑到公司传统电信语音增值类业务或将出现增长瓶颈，给予公司“持有”评级。广发证券
复旦复华（600624）:依托复旦大学,医药、软件、园区稳步发展
1、依托复旦大学,医药、软件、园区稳步发展。公司是复旦大学控股的上市公司,其前身为1984年创办的复旦大学科技开发公司。依托复旦大学雄厚的科研、技术、人才优势,公司在“发展高科技、实现产业化”的探索与实践中,成功确立了以软件开发、生物医药、园区房产为核心的科技产业体系,目前已拥有中国重要的对日软件出口平台,具有科技创新能力的药品研发、生产、营销基地,以及广纳国内外高新技术企业的国家级高新技术园区,目前公司三大主营业务均为国家鼓励发展的重点产业,拥有良好的发展前景,三大产业在各自专注的领域中能够提供富有特色的产品和服务,在相关行业内具有较高知名度。
医药板块成为公司发展的主要发动机。2013年,子公司上海复旦复华药业营业收入为 6.8亿元,同比增长47.33%,占公司营业收入的71.46%。制定了富有针对性的营销策略,在自身专注的抗肿瘤药物、消化系统用药、神经系统用药、心脑血管用药等核心治疗领域加强营销力度,进一步提升了重点品种的销量,保持了企业经济效益的稳步增长。同时药业公司冻干粉针剂正式通过新版GMP认证,确保了这一剂型产品的正常生产和持续经营。此外,江苏复华药业海门生产基地建设项目完成了厂房建设,设备招标等一系列工作持续推进,为企业未来扩大经营规模奠定基础。
软件板块略有下降,园区发展保持稳定。2013年,子公司上海中和软件营业收入2.3亿元,同比小幅下降8.90%,占公司营业收入的24.13%。2013年,对日业务方面,巩固深化了与主要客户的合作,日元营业收入持续增长,与其他日本客户也维持了良好的业务发展势头,但由 于受到日元持续贬值的较大冲击,对日业务的人民币收入和利润同比均有下滑;欧美及国内业务方面,市场拓展较为顺利,在不断稳定与原有客户合作关系的基础上,开发了新的客户,实现了增收增益。在园区发展方面,复华园区公司经营保持稳定,在嘉定复华园区厂房出租保持“零空置”的基础上,提高了项目的租金水平,并成功引进了多家注册企业,稳定了园区招商的经济效益;另外,江苏复华药业海门生产基地厂房土建工程竣工,并完成了海门市相关部门的联合竣工验收,复华园区海门公司项目招商工作进展顺利,基建工作均已完成,招商大楼也正式开工进入施工阶段。
2、增发获批,公司未来发展前景可期。公司拟通过非公开发行不超过6000万股新股,拟融资不超过4.3亿元,用于增加公司运营资金,降低公司资产负债率。目前增发预案已于2014年2月份获得证监会批准,目前正在办理本次非公开发行股票的相关事宜。此次增发,上海上科科技投资有限公司拟认购不超过4500万股,上海复旦科技产业控股有限公司拟认购不超过1500万股,预计增发后,上科科技和复旦控股将成为发行后第二和第三大股东,两个公司都主要从事投资与资产管理,在产业投资领域经验丰富。借助此次增发,公司不仅增加了运营资金、降低了财务费用;同时预计此后会借助复旦大学的资源优势(目前复旦大学在医学、IT等学科领域仍有较为丰厚的资产贮备),在资本整合领域有更进一步的发展。
3、盈利预测。预计公司2014-2016年净利润增速分别为148%、65%和57%,EPS分别为0.24、0.40和0.62元,目前股价对应PE分别为41、25和16倍。看好公司长远发展,给予公司“增持”评级。联讯证券
东富龙（300171）:新GMP认证平稳过渡,未来看外延拓展
无菌制剂企业新GMP认证到期,冻干产品市场需求平稳过渡:无菌制剂企业新GMP认证2013年底到期,目前处于尾声中,订单交付正在平稳过渡,2013年公司收入实现了平稳增长;2014年起,由于GMP认证带来的新增需求会趋于平稳,回归到正常平稳的行业需求,13年的订单仍有大部分需要在14年确认收入,业绩增长仍然有确定性。
销售费用和管理费用同比上升,利润增速慢于收入增速:13年药机行业的市场竞争加剧,为了维持较高的市场份额,销售费用同比有所增加;在研发方面,冻干工程的相关产品加大了研发力度,新产品西林瓶灌装联动线、智能灯检机等新产品基本完成,冻干系统工程产业链基本打通,管理费用同比上升。
冻干产业链内的延伸基本完成,可承接冻干工程总包业务:通过过去2年的外延和自主研发,从冻干机械拓展到净化空调、水针生产线等多个领域,基本完成中高端制药机械领域的布局,公司已经初步开始尝试工程总包业务,冻干工程总包业务订单金额较高,对公司整体盈利能力和市场竞争力有积极促进作用。
制药机械为主,医疗器械为辅双重发展,外延扩张仍然值得关注:公司上市以来,在冻干制药机械领域积累了充分优势,业绩保持了稳定的增长,公司资金充裕,为了提高资金利用率,公司于2013年底已经公告控股/参股了2家医疗器械企业,形成“制药机械为主,医疗器械为辅”的新格局,公司在外延方面的拓展仍然值得关注。
投资建议
公司是国内制药装备产业的优秀公司,布局医疗器械领域也为公司发展带来新的尝试,整体经营稳健,具备较高的安全边际,未来业务的拓展存在空间,预计14-15年EPS1.60元、1.98元,“增持”投资评级。 国金证券
宝莱特（300246）:监护仪稳定增长，血液透析耗材、设备协同快速发展
血液透析耗材收入2093万元，血液透析设备开始贡献收入:公司于2012年5月以1900万元收购天津挚信鸿达布局血液透析耗材业务（2012下半年并表），通过收购整合渠道、提升内部管理等方式，2013上半年实现收入2093万元，按可比口径增长43%（2012上半年挚信鸿达收入1459万元未并表）；同时公司于2013年6月以1456万元收购辽宁恒信生物（2013下半年并表）。公司于2013年1月以1200万元收购重庆多泰布局血液透析设备业务，上半年贡献控股收入67万元。
我们看好耗材+设备一体化的商业模式，关注耗材收入增长、设备上市销售:我们认为，设备+耗材一体化的商业模式将给公司带来在产品线、客户粘性、服务等多方面的竞争优势，有利于设备的快速推广、耗材份额的提升，具有较强的协同效应。我们预计2013全年挚信鸿达收入4566万元、恒信生物收入2267万元（贡献1133万元控股收入）；两者合计，我们预计2013年血透耗材控股收入将达5700万元，同比增长167%（可比口径增长40%），保持快速增长。在公司优化设备性能、提高产品稳定性后，我们预计血透机将于2013Q4上市销售，将成为2014年的新兴增长点和股价催化剂。
维持盈利预测，维持增持评级:我们维持2013-2015年EPS=0.32元、0.41元、0.52元，同比增长27%、31%、25%，未来三年净利润有望翻倍；对应预测市盈率47倍、36倍、28倍。我们认为，医疗监护业务为公司提供稳定的利润来源和增长、是股价的估值基础，而血液透析业务将成为股价催化剂，维持“增持”评级，建议投资者积极关注血透耗材布局和设备业务进展。申银万国
理邦仪器（300206）:业绩拐点已现，静待彩超和POCT 爆发
公司上半年随着彩超等产品的上市，季度环比收入明显加速:一季度收入增速12.8%，二季度收入增速26%。在保持毛利率平稳的情况下，多个业务板块重回20%以上的增长态势:上半年多参数监护产品收入8355万元，同比增长22.5%；妇幼保健产品收入4633万元，同比增长26.9%；超声影像收入2115万元，同比增长17.5%；零配件销售收入1887万元，同比增长50.9%，并且在高毛利的彩超带动下，毛利率提升4.3%至62.2%；另外新增血细胞分析仪产品线，实现收入365万元。上半年仅心电产品有所下滑，实现收入4682万元，同比下降5.2%。
下半年彩超将发力，POCT已取得CE证
公司短期业绩最大贡献点彩超系列随着产品线逐渐完善，下半年将发力。便携式彩超和推车式彩超分别已于4月和6月取得国内产品注册证，预计全年有望实现收入4000万元。明年美国彩超研发团队还将带来重磅彩超产品，未来彩超将实现2亿元以上收入贡献。公司首款POCT产品血气和电解质分析仪已取得欧盟CE认证，并将在近期取得国内注册证，有望在下半年实现收入，这一产品系列也是明年公司最大看点。另外公司另一POCT产品心脏标志物分析仪有望在明年底上市，定位于心梗、心衰等心脏疾病快速检测巨大市场的这一产品有望“再造一个理邦”。
新品研发逐步兑现，静待业绩爆发，维持“谨慎增持”评级
小幅上调公司2013-2015年EPS至0.48（0.45）/0.68（0.64）/0.96（0.90）元，对应PE分别为55/39/28倍。考虑公司账上现金高达10亿可用于并购，而目前总市值仅30亿元，同时新产品彩超系列和POCT系列上市有望推动业务加速发展，维持“谨慎增持”的评级。广发证券
鱼跃医疗（002223）:内生有望加快,上调评级至“增持”
今年有望进入新的 较快增长期。公司自有主营业务有望在今年增速加 快。一是康复护理系列维持稳定增长;二是医用制氧系列新品替代进程已经完成,开始恢复性增长;三是血糖仪及其试纸产品增速有望加快;四是家用制氧机等新品投放,带来新的增长点。另外,公司的电商业务最近几年也实现了较快的增长。
并购上械集团将大大扩充公司的产品线。上械集团下辖有上海卫生材料厂和上海手术器械厂,拥有几百张医疗器械产品批文,其中三类医疗器械批文就有上百张。公司若能顺利并购,将会在“投入”和“体制”上发力。上械集团去年营业收入为7.46亿元,净利润为0.43亿元。若能成功完成体制上的转换,利润潜力应该很大。
投资建议:暂不考虑重组事宜,我们预计公司2014-2016 年的EPS 分别为0.59 元、0.68 元和0.75 元,对应的估值分别为43 倍、38 倍和34 倍,估值已经渐回合理区间。若考虑到重组产生的协同收益, 业绩增速有望大大加快。公司对于上械集团的并购,难点在于体制上的整合。公司在重组公告发布之后,股价跌幅一度超过30%,市场对于这种整合困难的担忧情绪已经极大地释放。接下去,市场会更多地关注公司的业绩以及整合进程。我们预计若能成功并购上械集团,其最初两年的业绩增长可能会稳中有所加快,这将增加明后年的看点。因此,我们将公司评级由“中性”上调为“增持”。东北证券
利德曼（300289）:股权激励助力长远发展
股权激励可稳定人才队伍,进一步提高人员积极性
本次股权激励对象包括王毅兴、陈宇东、王建华、人力资源总监、董事会秘书等高管及以销售和研发为主的核心业务人员,占公司人员总数15%左右,激励范围较广。除了老员工外,同时激励了此次新引入的职业经理人陈宇东先生,股权激励可以进一步稳定人才队伍,提高公司人员的主动性、积极性和创造性,促进公司长远战略目标的实现。
行权标准收入增长要求高,利润受短期生产场地搬迁和股权激励费用摊销影响低于收入增速
本次行权条件为以13年为基数14-16年收入增长率为38-57%、60-90%、80-120%,利润增长率为8-12%、24-36%、40-60%,将激励目标增速全部取中间值后,14-16年收入同比增长47.5%、18.6%、14.3%,14-16年净利润同比增长10%、18.2%、15.4%。表观利润增长率低于收入增长率,我们分析主要在于两方面原因:一是公司未来将大力发展仪器,以仪器带动试剂销售,仪器收入增加将拉低综合毛利率;二是公司X53项目14年1月竣工,今年开始折旧,此外新产能每年水电等能源费用新增500万左右。由于原宏达南路老厂区物业出租每年可以增加收入1000余万,因此实际生产厂房变更能对公司的利润影响预计在-2400+1000-500万=-1900万左右。
不考虑厂房变更(每年1900万)和新增股权激励费用摊销(14年-16年分别为1434万、1848和546万)影响,假设实际税率为14%,14-16年净利润同比增长分别35.95%、17.1%和6.2%,表观增速较低且逐年下滑,我们认为这是公司保底增速,实际增长应该高于股权激励行权标准增速。
盈利预测与估值:
我们预计公司14-16年EPS分别为0.79元,0.95元和1.11元,给予15年30倍PE估值,目标价28.50元,给予“买入”评级。光大证券
宏达高科（002144）:守正出奇,巩固经编龙头优势,医疗器械发展加速,首次评级“增持”
经编龙头优势明显,医疗器械扩张加速。公司作为经编行业的龙头企业之一,其汽车内饰面料是公司经编业务的主要增长点,作为上海大众、上海通用、上海汽车、一汽大众、北京现代、比亚迪、吉利、奇瑞汽车等供应商,公司多数供货比例已经排名前列,其龙头优势相对明显。另一方面,公司医疗仪器也正在经历着内生性结构优化(彩超占比提升、功能治疗性彩超启动)以及外延式拓展扩张的加速发展周期,我们预计,器械业务未来爆发式增长或是大概率事件。
医疗器械:产品结构优化,推陈出新加快扩张步伐。我们认为,公司未来产品结构优化以及盈利提升主要将通过两方面来实现:一方面是,高毛利彩超占比提升(彩超成本下降、市场替代需求增长);另一方面是功能治疗性超声仪器(例如溶栓治疗仪以及溶栓治疗和宫颈引流仪等)。同时,我们认为,在医疗器械的移动化和高端化或将成为行业的发展趋势之际,公司或将依托威尔德超声类优势平台进一步进行产品扩容,推陈出新,进一步加快板块扩张步伐。
经编:巩固红海龙头优势,开拓蓝海新领域。就汽车内饰面料而言,国内较为有力的行业竞争者主要有宏达经编、江苏旷达、瑞安李尔、申达川岛、青岛福基。截止到13年底,我们预计全国汽车顶棚内饰行业市场容量约为7.5亿元,公司在细分行业的占比约为26%,而行业CR5约为42%,公司龙头地位明显。未来公司若能进入宝马、奥迪等中高端汽车供应链,我们认为必将开启公司车内饰面料的蓝海之路。
我们预计公司 13-15年EPS 为0.46/0.67/1.01元,通过分部估值认为公司合理目标价为26.1元,据目前价格仍有20%空间,给予“增持”评级。我们预计14年公司经编业务净利润约为7700万元,医疗器械14年净利润约为8300万元,给予经编业务保守估计17倍PE,而器械业务50倍估值,则公司合理股价约为26.1元,据目前价格仍有20.2%提升空间,给予“增持”评级。 申银万国