航运指数新高业绩整体回暖 6股严重低估

　　BDI创7个月新高 前三季度航运企业业绩整体回暖

　　截至10月31日，A股21家航运船舶公司三季报全部披露完毕。多家航运船舶公司业绩出现大幅增长，航运企业业绩整体回暖。不过，造船行业业绩则现“冰火两重天”。
　　在航运船舶公司迎来业绩反弹的同时，BDI指数近半个月以来连续上涨，重新点燃了市场对于航运公司的热情。过去10个交易日BDI指数累计涨幅已逾30%，创下了7个月新高。
　　BDI创7个月新高
　　截至10月29日，最新一期的BDI指数报收1428点，过去10个交易日BDI指数累计涨幅逾30%，创下了7个月新高。
　　此轮BDI上涨主要受海岬型船舶租金上涨拉动。截至10月29日，海岬型船舶平均租金2.58万美元/天，环比上周上涨62.5%，同比去年上涨44.4%。
　　上海国际航运研究中心市场分析师韩军接据记者采访时表示，此轮BDI上涨主要受淡水河谷铁矿石大量拿船发货影响，目前铁矿石竞争激烈，四季度巴西矿商加大了发货力度。韩军预计，由于下游需求未出现根本性反转，此轮涨势并不可持续。本轮上涨结束后，运价下行压力仍比较大。
　　海通证券交通运输行业分析师姜明认为，2014年无论是海岬船还是散货整体市场都将迎来供需增速反转，而这种改善可能会持续到2015年。供需格局的改善将推动BDI不断回暖，但市场整体仍体现为供过于求，一定程度将会压抑租金和BDI改善的空间。
　　航运整体业绩反弹
　　BDI指数的上涨对于航运企业的业绩改善起到良好的作用，也极大地提振了市场情绪。根据航运企业三季报，多数公司业绩同比去年扭亏为盈，业绩喜人。
　　从13家航运公司三季报业绩来看，有6家公司归属于母公司净利润增幅在100%以上，这6家公司前三季度业绩同比去年实现扭亏。
　　其中，重整逆袭的*ST凤凰最引人注目。与去年前三季度亏损近5亿元相比，今年前三季度*ST凤凰归属于母公司股东的净利润高达43.61亿元，同比增长976%。
　　对于业绩逆转的原因，*ST凤凰表示，通过破产重整和深化改革，公司财务费用、折旧费用和人工成本大幅减少，同时加大生产经营管理，企业盈利能力提升。另外，武汉市中级人民法院于2014年9月裁定公司重整计划执行完毕，有关债务重整收益已计入三季报净利润。这也意味着，在被暂停上市4个多月后，*ST凤凰基本上已经重整成功，距离恢复上市只是时间问题。
　　招商轮船、中海发展等多家航运巨头也实现了扭亏并大幅盈利，并预计2014年全年将扭亏为盈。招商轮船前三季度实现净利润3.13亿元，同比增长256%；中海发展实现净利润8528.83万元，同比增长107%。二者均表示，业绩增长主要因航运市场总体好于上年。招商轮船表示，公司抓住了市场运价波动的机会，现金管理等投资收益也高于上年同期，经营管理成本控制有效。
　　航运巨头中国远洋三季报的业绩不乐观。公司前三季度营业收入474亿元，同比增长2.88%；实现净利润仍亏损6.54亿元，同比增长67.82%。
　　不过，在航运企业业绩普遍回暖的同时，不容忽视的是拆船补贴在其中起到的作用。去年年底拆船补贴新政出台后，多数公司加大了老旧船舶拆解力度。中国远洋9月底收到的拆船补贴资金高达13.79亿元，招商轮船10月29日收到拆船补贴5.07亿元。
　　拆船补贴更是成为一些航运公司大幅扭亏的利器。中海发展前三季度收到拆船补贴2.28亿元。公司表示，今年第三季度收到财政部发放的拆船补贴，预计公司2014年年度业绩同比将扭亏为盈；中远航运由于收到船舶报废更新补助资金1.83亿元，前三季度实现净利润1.92亿元，同比增长548%。
　　船舶行业分化严重
　　与航运行业整体回暖趋势相比，船舶行业却现“冰火两重天”。同属于中船集团的两家船舶企业中国船舶和广船国际，前三季度净利润分别同比增长923%和-742%。
　　财报显示，中国船舶前三季度实现营业收入207亿元，同比增长38%，归属于上市公司股东净利1.39亿元，同比增长923%。公司表示，业绩增长主要受益生产提速，尤其海工项目建设总量增加较大。
　　船舶制造行业另一个业绩亮眼公司是上海佳豪。公司2014年前三季度实现净利润3472万元，同比增幅达到279%。公司表示，海洋工程设计、EPC两大业务收入大幅增长以及今年并购沃金天然气利用公司所增加的天然气业务收入，使得业绩同比攀升。
　　不过业绩反弹之势，并未在板块内普现。同属于中船集团的广船国际实现营业收入61.23亿元，同比增长63.28%；净利润亏损6.15亿元，上年同期公司亏损7297.62万元。
　　中国最大民营造船企业熔盛重工已负债累累，公司目前总负债达313.51亿元，负债率超过90%。公司近日将募资25.5亿或32.3亿港元，力争在2015年6月底前完成潜在重组，公司还拟更名为“中国华荣能源股份有限公司”。
　　多数分析师认为，中国船舶的喜人业绩并不代表造船板块已到反转拐点。中信建投分析师高晓春认为，中国船舶业绩和行业趋势没有关系，净利润大增9倍主要是由于资产减值损失同比降5.8亿元。
　　中国船舶工业行业协会近日发布数据显示，今年1-9月，87家重点监测造船企业主营业务收入2133亿元，同比增长13.5%，但利润总额受到个别企业大幅亏损的影响仅为38亿元，同比下降11.5%。
　　兴业证券分析师曹阳认为，受益全球经济复苏，民用造船业目前已见底，但航运造船整体却仍存在严重的产能过剩情况；民用造船行业未来3至5年直线反转可能性不大，更多可能仍在低位波动整理。

　　大连港（601880）
　　公司是亚洲最先进的散装液体化工产品转运基地。大连港油品码头公司新港区和寺儿沟作业区主要从事原油，成品油及液体化工品装、卸、储服务等方面业务，具备集水路、管道、铁路、公路四位一体的集疏运服务优势。大连港湾液体储罐码头有限公司由大连港和挪威奥德菲尔集团公司共同投资组建，主要从事液体化工产品转运。大连港交通十分方便，哈大铁路正线与东北地区发达的铁路网连接。公路有全国最长的沈大高速公路与东北地区的国家公路网络相连接。经东北铁路网和公路网，大连港还联接着俄罗斯和朝鲜，可通过西伯利亚大铁路，成为欧亚大陆桥的起点。是中国东北最重要的集装箱枢纽港，拥有国际国内集装箱航线74条，航班密度为300多班/月，东北三省90%以上的外贸集装箱均在大连港转运。

　　天津港(600717)
　　公司原名天津港（集团）股份有限公司，其前身是天津港储运股份有限公司。上市后，通过不断收购天津港（集团）有限公司（原天津港务局）下属优质资产、成立专业化经营公司，公司由单一的港口货物集疏运公司发展成为集港口装卸、货物集疏运及货物代理为一体的综合性港口经营公司，实现了业务重心的转移，增强了市场竞争能力，提高了经济效益。公司主要经营业务范围包括商品储存、中转联运、汽车运输、装卸搬运、集装箱搬运、拆装箱及相关业务、货运代理和劳务服务等。公司的主要经营货种为煤炭、焦炭、金属矿石和集装箱。天津港为我国第二大能源输出港，是我国北方首个货物吞吐量突破2亿吨的港口，跃居世界港口十强行列。

　　日照港(600017)：业务超负荷运作 融资需求迫切
　　中报业绩同比增长32%。 2010 年上半年，公司实现吞吐量9652 万吨，同比增长39%；营业收入15.25 亿元，同比增长51.38%；实现净利润2.54 亿元，同比增长32.16%，每股收益0.153 元。扣除非经常性损益后，实现归属于母公司所有者的净利润23,125.29 万元，同比增长46.89%。公司中期利润分配预案为用资本公积金每10 股转增5 股。

　　主要货种吞吐量增长较快，但装卸业务毛利率有所下降。上半年铁矿石和煤炭吞吐量增长较快，分别为6241.7 万吨和1410.6 万吨，分别同比增加了23%和21%；而且费率有所提升，推动了装卸收入的上涨。公司主营收入来自装卸业务，报告期内营收达到12.5 亿，同比增长55.91%，但同时装卸的毛利率下滑了1.56 个百分点至26.9%，这应该是由于公司业务量超负荷的情况下，业务增量的边境效应递减，即装卸成本上升幅度大于收入上升幅度导致的结果。目前公司主营业务利润率比整个港口板块的平均值低7.6%，仍有相当大的上升空间。

　　公司持续进行码头扩建，短期资金需求很大。 继公司于07 年及09年分别完成再融资，目前公司再次提出再融资预案，拟非公开发行1.25 亿-2.0 亿股股票，募集不超过14.5 亿元资金，投资建设日照港石臼港区南区焦炭码头工程，主要建设5 万吨级和7 万吨级泊位各一个，年设计通过能力为730 万吨，新增陆域面积64.4 万平方米，建设期两年，预计2012 年完工。非公开发股实施后短期将稀释每股收益，但从中长期发展来看，码头扩建肯定将提升公司营运能力，帮助突破业务量瓶颈，提升毛利率。

　　集团资产注入带来整体上市预期。8月10日公司发布公告：集团公司名称由“日照港(集团)有限公司”变更为“日照港集团有限公司”，注册资本由15 亿元变更为36 亿元。目前日照港集团旗下还有木材、粮食、大型原油码头及相关配套服务业务，未来集团资产可能将陆续注入上市公司，最终实现集团的整体上市。

　　宏观调控影响。二季度，受国家对房地产和“两高一资”行业调控的影响，近两月铁矿石等外贸货种进口量呈现回落态势，同时港口堆存量持续增加，堆存压力加大，短倒费用不断上升。宏调的演变成为影响下半年经营较的关键。

　　盈利预测与投资建议：我们预计公司2010-2012 年的EPS 为0.31 元、0.40 元和0.55 元的业绩预测，对应目前价格的市盈率为20.9X、16.25X 和11.8x。我们给予“推荐”的投资评级。（国元证券 胡德全）

　　外运发展(600270：业务向好 提升空间尚
　　国际货代业务回暖。外运发展核心业务包括航空货运代理和速递业务，其中国际货运代理业务居国内第一。自2008 年以来，公司国际货代业务占公司主营业务的收入比重达到80%左右。4 季度将是业务高峰期，预计下半年航空货代业务有望较上半年呈现更好的增长态势。

　　快递业务保持快速增长。在全球经济稳定增长的大环境当中，未来快递业务量有望保持稳定增长的态势。包括DHL、FedEx 在内的几大巨头已经将价格恢复大金融危机之前，未来通过降低运价竞争的可能性较小，提升运价的空间也有限，国际快递业务有望保持稳定增长的态势，对公司的利润贡献也将趋于稳定。预计下半年有望维持上半年的盈利水平，对公司全年的投资收益贡献有望达到4.4 亿元。

　　航空货运开始扭亏为盈。2010 年上半年，银河国际已经实现盈亏平衡，随着国际航空货运市场的好转，银河国际的盈利能力有望趋好，对公司利润的影响也将由负转正。倘若能够在下半年顺利引入新的货机，盈利空间则有望进一步上升。

　　估值水平还有上升空间。利用自由现金流折现法估值，公司主营业务内在价值大约8.35 元。考虑到目前公司利润近80%都是由国际快递业务贡献，我们更多的是与FDX 和UPS 进行比较，目前估值水平还有提升空间。综合考虑绝对估值和相对估值水平，我们认为公司的目标价有望达到12 元，目前还有近30%的增长空间，給予“推荐”评级。（民族证券 王晓艳）

　　中海海盛(600896)：主业增长缓慢 副业表现突出
　　我们认为，展望2010年，交通运输业务受到运输量和价格都小幅度上升的影响，收入将出现一定幅度上升局面，而新船继续加入将使得公司经营成本继续上升；而贸易业务对于公司经营的贡献逐步增加，也将成为公司收入和利润新增长点；公司经营利润和净利润将出现稳健恢复局面。母公司重要LNG资产注入本公司的工作还没有正式确定，具有许多不确定因素，公司拥有招商证券股权已经上市，将逐步产生收益。
　　我们预计，公司2010年-2012年收入分别为10. 34亿、11. 56亿、和12. 34亿，净利润分别为0.86亿、1.45 亿和 1.73 亿，每股收益分别为 0.15元、0.25元和 0.30元，我们认为公司业绩2010年将出现逐步回升局面，我们按照2012年15--25倍PE估值，股票估值价格区间为4.5元--7.5元，目前股票价格6.85元接近合理估值范围上限。我们将继续维持公司评级“中性”不变。（银河证券 毛昂）

　　中海海盛(600896)：主业增长缓慢 副业表现突出
　　我们认为，展望2010年，交通运输业务受到运输量和价格都小幅度上升的影响，收入将出现一定幅度上升局面，而新船继续加入将使得公司经营成本继续上升；而贸易业务对于公司经营的贡献逐步增加，也将成为公司收入和利润新增长点；公司经营利润和净利润将出现稳健恢复局面。母公司重要LNG资产注入本公司的工作还没有正式确定，具有许多不确定因素，公司拥有招商证券股权已经上市，将逐步产生收益。
　　我们预计，公司2010年-2012年收入分别为10. 34亿、11. 56亿、和12. 34亿，净利润分别为0.86亿、1.45 亿和 1.73 亿，每股收益分别为 0.15元、0.25元和 0.30元，我们认为公司业绩2010年将出现逐步回升局面，我们按照2012年15--25倍PE估值，股票估值价格区间为4.5元--7.5元，目前股票价格6.85元接近合理估值范围上限。我们将继续维持公司评级“中性”不变。（银河证券 毛昂）