全球减产糖价现重大转折 8股严重低估

　　全球减产 糖价或步入转折年 国内行业利好政策有望出台
　　受异常天气影响，占全球产量三成的巴西和印度2014/15榨季糖产量有较大幅度的减产。市场担忧，全球糖市供应过剩转为紧张，国际糖价有望步入上升周期，2014年或成为转折年。另外，广西糖会将于3月18日召开，业内普遍认为，此次糖会出台相关利好政策的可能性颇高。

　　近期，全球头号食糖生产国巴西中南部罕见干旱，多家机构纷纷下调2014/15年制糖期的甘蔗和食糖产量预估。巴西Copersucar集团预计，甘蔗产量预估减少4000万吨至5.70亿吨，食糖产量预估下调300万吨至3200万吨。巴西当地分析机构Canaplan表示，2014/15年度，巴西中南部主产区的甘蔗产量将下滑至不足5.77亿吨。Canaplan主管表示，过去一年旧作甘蔗重栽的比例大幅下滑，甘蔗种植面积扩大的幅度不足1%。本周初，另一分析机构Archer Consulting也公布了新一年度甘蔗产量的首份预估报告，其预计甘蔗产量为5.9亿吨，同比下滑1%。

　　糖厂协会（ISMA）近日称，受过多的降雨影响，世界第二大制糖国印度糖产量或降至四年来最低水准。ISMA在一份声明中称，印度糖产量可能达到2380万吨，较此前预估的2500万吨减少4.8%。产量下降很有可能削减印度位于五年最高水准的库存水平。而美国农业部USDA调低了2013/14年度年末国内食糖库存量。

　　鉴于上述影响，众多机构调低全球食糖产量预估。德国研究机构F.O. Licht最近将对2013/14全球糖市供应过剩量的预估调降18%至360万吨，低于该机构此前预计的440万吨。上一年度全球糖市供应过剩770万吨。近期中金公司称，基于对全球前三大食糖生产国巴西、印度和中国新榨季产量的预测，2014/15榨季全球食糖将在五年内首次出现供应缺口，有望推动国际糖价提前步入上升周期。

　　目前，随着国际糖价的反弹，配额外进口糖成本已经高出国内糖价10%以上。鉴于受种植效益下滑以及近期霜冻天气影响，我国2014/15 榨季甘蔗收获面积预计将下滑5%以上，再加上全球减产，随着夏季消费高峰的启动，我国糖价有望在下半年迎来反转。

　　南宁糖业具有55万吨的蔗糖产能，业绩弹性较高。在南宁国资委改革的驱动下，发展动力强劲。贵糖股份将依靠科技创新对甘蔗资源进行全面的综合开发，实现工业污染防治由末端治理向生产全过程控制的转变，形成了独特的制糖循环经济模型。

　　南宁糖业(000911):业绩大幅增长 继续看好未来糖价

　　从我国近两年的白糖销量均在1400万吨左右,按10%的保守估计今年的糖类需求应在1540万吨左右。而由供给分析可以得出,将所有存货全部清空,进口为平均水平的情况下,今年总供给在1420万吨左右,还存在近120万吨左右的缺口。另外,我国白糖的需求每年持续增长,下游行业快速发展,如果汁饮料行业还处于放量时期,因此我们认为未来1-2年白糖可能都处于一种偏紧的状况,糖价仍有继续上升的动力。

　　另外,公司机制糖销量较去年下降了43.48%,而公司尚有6个亿的存货,因此我们认为公司销量下降的原因是惜售,而不是无糖可售。这也侧面说明了公司对下半年糖价的信心。

　　我们维持公司的买入评级,预计10-11年公司的EPS为1.24、1.17元。(东海证券 卢媛媛)

　　贵糖股份(000833):业绩增长明确 买入

　　公司自2007-08年原料蔗达到高点后,原料短缺情况开始困绕公司。甘蔗收购之所以不足根源在于跨区收购难以控制以及农民种植选择余地大。2009/2010年榨季广西糖料蔗收购政策关于良种加价政策对于控制广西甘蔗种植面积及对农民种植积极性影响因素也不可忽视,从长远来看这一政策也有利于国内糖价。原料蔗不足不仅影响了糖产量,还影响造以蔗渣为原料的纸浆,特别是前些年为公司提供蔗渣的公司也纷纷投资制浆造纸项目,加剧了造纸原料紧张局面,同时提高了造纸原料成本。不过相对制糖业来说,公司造纸业面临的形势要好得多。近年来公司利用贵港种植相对较多的桉树为原料生产造纸有效地缓解了甘蔗渣短缺对造纸业的影响；

　　去年下半年公司纸产品库存较大,之后销售开始转好,到年初时产销达到平衡,2-5月公司销大于产,且纸价相对较高。5月份开始,销量又开始下滑,不过目前产销又重回平衡。在品种方面,公司今年加大了生活纸的比重降低了文化纸的比重。当前国际纸浆价格上涨形势和其向下游的传导预期及国内三季度底前淘汰落后产能的安排,都对造纸行业有利。公司利用当地原料更可避免纸浆上涨的成本压力,从而在竞争中占据有利位置。因此我们判断未来公司造纸业务将逐步趋好,原料成本优势有望逐步显现；

　　我们判断至少在10/11榨季结束之前中国食糖都将供不应求。当前云南库存仅40万吨,而广西库存也不过100万吨,而国内平均每个月消费糖也是100万吨。今年以来的七次抛储130万吨并没能阻止糖价向上的势头也印证了国内糖价仍然存在突破历史高点的机会；

　　尽管纸价在年初经历上涨后目前有所回落,但随着国际纸浆价格的上涨和全球经济的好转,纸浆成本提升将可能传导至纸价。而公司通过前面提过的原料替代效应和加大生活用纸两个途径有望分享纸价的上涨,同时降低成本的压力,从而提升市场竞争力；

　　我们预测公司2010年-2012年EPS分别为0.37、0.41和0.44元,对应当前PE分别为27.2、24.5和23.1。我们的估值模型显示公司合理价值为8元附近,但考虑到公司股本及行业趋势,我们认为当前公司估值水平并不高；

　　我们认为公司当前估值较低,主业前景相对乐观,业绩增长明确,但增长空间短期有限。我们给予公司"买入"评级。(信达证券 康敬东)

　　中粮屯河(600737):糖业向好 番茄酱继续低迷

　　糖价提升,助长甜菜糖业务业绩。全国糖业保持供求平衡状况:供应量保持在1500万吨,需求量约为1350万吨。蔗糖是糖类主流产品,蔗糖价格基本决定其它糖类价格。糖业行业集中度不高,除南浦洋华(产量200万吨)个别企业产量超百万吨,其它产量均不高。公司甜菜糖2009年产量46万吨,居全国第七,甜菜糖第一。由于榨区有限,从长期看糖价处于上升趋势。今年蔗糖价格突破5000元每吨,以公司全年甜菜糖产量46万吨测算,预计公司甜菜糖业务盈利9200万-1.2亿元。公司近年来一直寻求在南方收购其它糖厂,但由于地方政府控制很严、糖厂要价过高未能成功,但公司并不放弃在这方面的努力。

　　番茄酱生产受大小年影响,价格提升有限,预计今年业绩低于上年。公司2009年番茄酱产量46万吨,库存27万吨,主要出口。亨氏、联合利华和雀巢等公司约占公司销量的近三分之一。受全球供求关系影响,番茄酱价格全面走低。同时由于众多小厂无序竞争,目前番茄酱出口价最低达到600美元/吨,大大低于国际市场800-900美元水平,也严重影响到公司产品出口价格。原料方面公司目前自有23万亩番茄种植基地,能满足全年约25%的原料需求,其它均需外购。公司番茄酱业务同时在上游番茄收摘环节和对下游客户谈判力均不强。从目前价格走势判断,我们预计番茄酱业务业绩可能低于上年。

　　我们的观点

　　公司属于典型的农业公司,受产品周期影响很强。甜菜糖价格基本跟随蔗糖价格波动而变化;番茄酱业务价格主要受世界范围供求关系影响,原料上75%需外购。从今年情况看,番茄酱价格对今年公司业绩影响较大,即使综合糖业可能产生的盈利,今年整体业绩也可能不如上期,暂给予公司"中性"投资评级。(宏源证券 苏静然)

　　顺鑫农业(000860):中期业绩符合预期 推荐

　　上半年,公司实现营业收入34.17亿元,同比增长18.48%;净利润1.58亿元,同比增长103.11%;每股收益0.36元,基本符合预期。分季度来看,由于毛利率较高等,1季度贡献57.68%的营业收入和63.71%的净利润。

　　业绩大幅增长的主要原因在于:一是白酒和房地产的销售收入大幅增长,以及产品结构变化推动白酒的毛利率水平继续提高;二是猪肉和建筑工程的毛利率水平显著提高。

　　白酒:牛栏山酒厂销售规模扩大、产品结构不断优化(旨在实现6000吨低档白酒向中高档转型的研发中心升级改造项目的用地已经落实)和宁城老窖经营状况改善支撑白酒销售收入增速仍保持30%左右,毛利率仍有提升空间。

　　房地产:佳宇地产的杨镇三期项目和南海花苑项目今年开始销售,预计可为公司贡献18.26亿元的销售收入,但结算要用2-3年的时间,预计房地产销售收入增速保持在35%左右,毛利率接近50%。另外,公司单方面增资,持有佳宇地产股权比例达到96%,在房地产业务上可获取更多收入和利润。

　　猪肉和种猪:猪价上涨有利于猪肉业务和种猪业务。猪价连续8周上涨,估计与1季度口蹄疫多发,仔猪死亡率较高有关。剔除干扰因素,猪粮比连续24周低于6,其中10周低于5,能繁母猪存栏量持续下降,与上一轮周期起步时的情况较为相似,我们认为猪价可能会反复,但总体上涨趋势确立。

　　果蔬汁:公司与控股股东进行资产置换,换出牵手股份全部股权,换进四宗国有土地使用权(之前通过租赁进行主营业务经营)。经营果蔬汁业务的牵手股份自2007年以来一直亏损,此次资产置换有利于公司资产质量提高和业绩提升。

　　租赁:花博会项目改造工作已结束,该项目和国际商务中心今年应该投入经营。

　　预计公司2010、2011年EPS为0.75元和1.14元,同比增长104.01%和52.61%,对应PE为24.68X和16.17X。最新收盘价仅比增发价高12.3%,难有吸引力,因此释放业绩动力较强,维持公司"推荐"投资评级。(长城证券 王萍)

　　华资实业(600191):多种概念集于一身 未来前景看好

　　投资要点:

　　我们与众不同的观点:我们认为华资是一家制糖龙头企业,进军食品调味行业将会给公司带来盈利增长点。

　　全年业绩预计实现扭亏为盈。2010年1月29日,发布了公司2009年年度业绩预盈公告,根据初步测算,预计公司2009年度归属于母公司所有者的净利润比上年同期增长130%以上,公司业绩将实现扭亏为盈【原因】:净利润增长的主要原因是公司出售了所持部分华夏银行股份和参股的恒泰证券股份有限公司利润增长所致。

　　糖业减产,刺激糖价上涨。持续的罕见干旱,使西南地区糖的减产已成定局,云南甘蔗糖料产量将因灾减产450 万吨,与上年相比预计减产近30%。本次受灾严重的广西、云南等地,均为国内最重要的产糖基地,甘蔗减产造成国内糖价持续攀升已经没有悬念,也刺激了近期糖业上市公司的走强。从近期期货市场看,尽管国际白糖价格低迷,但因旱灾导致的减产提价预期,国内糖价一直走势坚挺。

　　区域规划有望出台,内蒙古板块受益。继《青海省柴达木循环经济试验区总体规划》近日获得国务院正式批复后,内蒙古区域相关规划将于下月正式批复。该规划的重点在于能源战略,其中重点提到矿产资源和再生能源的产业规划。

　　金融投资创收利润。近年来公司主要是以投资为主,目前持有恒泰证券14.03%的股权。恒泰证券如果能够实现上市,自然对华资实业的投资价值构成相当的利好。实际上,在金融领域投资产生的收益是华资实业2009 年上半年业绩大增的主要原因。据中报介绍,上半年华资实业投资收益高达1.11 亿元,其中,权益法核算恒泰证券的收益为2787.17 万元,处置华夏银行股权及现金分红收益8275.02 万元。到目前为止,仍是该公司的主要创收点。

　　维持"买入"评级。调整公司2010 年EPS 至0.07 元,公司目前股价对应2010 年132 倍市盈率,估值优势开始逐渐显现,我们维持其"买入"评级,6 个月内目标价为12.3 元。(恒泰证券 卢雪梅)

　　国投中鲁(600962):静待浓缩苹果汁涨价

　　2010年上半年营收下降30%,净利润下降313%公司2010年上半年实现营业收入3.50亿元,同比下降30%；实现利润总额-2789万元,同比下降410%；实现归属于母公司所有者净利润-2374万元,同比下降313%,EPS-0.118元。

　　出口量下滑、毛利率下降是业绩下降的主要原因根据海关统计,2010上半年国内浓缩苹果汁出口量37万吨,较去年同期下降19.6%；尽管出口价格达到860美元/吨,较09年上半年上涨约45美元/吨,不过2010年上半年主要销售09/10榨季库存,而09年上半年销售08/09榨季库存,由于09/10榨季苹果减产造成原料果收购价大幅提升,而果汁出口提价力度不及成本上升,因此毛利率下降。根据我们测算,国投中鲁上半年销售浓缩苹果汁约6.5万吨,以消化09/10榨季库存为主；毛利率13.65%,较去年同期下降3.22个百分点。公司业绩下降与全行业的不景气相关。

　　10/11榨季原料果如预期涨价,静待浓缩果汁价格回升8月份新榨季开始,因苹果减产,国投中鲁、海升果汁等龙头企业原料果收购价达到650元/吨,较上榨季上涨约100元/吨。7月份国内浓缩苹果汁出口报价达到940美元/吨,较6月份大涨70美元/吨,我们认为由于成本提升,未来国内苹果汁加工厂商很有可能大幅提高对外报价。9月中旬中国果汁大会在西安召开,新榨季对外报价将基本确定,我们预计浓缩苹果汁有望回升至1000-1100美元之间。我们此前的敏感性分析认为,浓缩苹果汁上涨100美元,原料果上涨100元的情况下,国投中鲁EPS将增厚0.07元。因此我们假设新榨季出口价1050美元/吨,原料成本650元/吨,公司下半年EPS有望达到0.10元,全年业绩略亏。

　　维持"中性"评级预计10-12年EPS分别为-0.02元、0.22元和0.37元,对应PE为-573X、55X和32X,在中性假设条件下,公司相对估值偏高,维持"中性"评级。不过,苹果汁价格涨幅超出预期,将带来公司业绩大幅提升,提醒关注苹果汁价格。(浙商证券 金嫣)

　　两面针（600249）:三氯蔗糖业务成新亮点 合理价10.8元

　　事件:公司控股子公司盐城捷康公司2010年7月8日在射阳经济开发区举行二期年产800吨三氯蔗糖投产暨三期年产4000吨扩能启动仪式。国家商务部公平贸易局等领导出席此次仪式。

　　2009年4月:美国贸易委员会(ITC)最终判定盐城捷康不侵权,盐城捷康完胜ITC诉讼。

　　2007年7月:盐城捷康成为中国首家主动加入美国ITC法律诉讼,成为全球唯一一家三氯蔗糖厂商主动捍卫知识产权的企业。

　　公司三氯蔗糖业务成发展新亮点。公司07年入主盐城捷康公司,为相对控股股东。09年捷康三氯蔗糖产能300吨,业务收入达2.12亿,实现利润5500万。由于08-09年捷康主要应对美国ITC诉讼,胜诉后即可集中精力发展生产。三氯蔗糖平均市场价1500元/公斤。2011年捷康三氯蔗糖产量可达800吨,有望实现营业收入超5.65亿,贡献利润将超1.8亿。4000吨产能达产后,营收和利润有望更大幅度增长。

　　三氯蔗糖是种天然的新型甜味剂。其甜度高于普通蔗糖600倍,由于其食用后不使人发胖,被誉为未来甜味剂的主要品种。

　　盐城捷康公司远景产能4000吨,拥有多项知识产权。捷康公司目前已达设计产能年产800吨,公司的远景产能4000吨,公司目前已是国内最大的三氯蔗糖供应商,公司已成为全球第二大供应商,产品主要供应欧美市场。公司现已申请7项国内专利、4项国际专利,同时为中国三氯蔗糖行业标准起草人。

　　盐城捷康公司有上市前景。捷康公司所在地射阳政府已将其列为拟上市扶持对象,从而促进捷康公司的加速发展。若捷康公司成功上市,公司作为控股股东将实现巨额股权收益。

　　公司持有15亿金融资产,升值潜力巨大。公司现持有中信证券9550万股,广西北部湾银行1亿股。其中北部湾银行股份账面价值2亿,根据北部湾银行在上海产权交易所股份挂牌价3元/股定价,此部分资产市场价值3亿。北部湾银行已筹备上市,作为广西本地主要的银行企业,其成功上市把握较大。

　　公司酒店用品业务发展稳健。2009年此部分业务公司实现营业收入1.6亿,实现净利润1106万。今年7月公司子公司两面针酒店用品公司携手国内经济型酒店龙头锦江之星开展酒店一次性用品的绿色回收行动,以此将进一步拓展公司酒店用品业务,预计公司此部分业务2010、2011年分别可实现营业收入2.2、3亿,净利润1520万、2100万。随着经济的逐步复苏,商务活动和旅游内需的拉动,公司的酒店用品业务有望继续增长。

　　公司传统牙膏业务平稳。公司牙膏业务2010上半年实现营业收入9595万,2010年预计实现净利润1800-2000万。

　　公司纸业业务盈利将逐步增长。公司与广西最大造纸企业柳江造纸厂合资成立纸业公司(公司控股84.62%),利用柳州当地的竹木资源生产特色竹浆纸。造纸项目已获得国家发改委环保改造扶持专项资金,在节能减排的力度不断加大下,纸业公司全面投产后,在生产规模和完善的销售渠道方面的竞争优势明显。今年公司纸业有望实现营业收入2.1亿,利润800-1000万。

　　多元发展格局已逐步稳固,管理成本将逐渐下降。由于公司07年来由单一牙膏业务,拓展了三氯蔗糖(07年)、酒店用品(08年)、纸业(09年)等新业务项目,导致公司的营业成本较高,随着新业务顺利开展,公司的营业成本将逐步下降,从而进一步提升公司盈利。

　　公司估值与评级。预计公司2010、2011年将分别实现营业收入8.72亿和11亿, EPS分别为0.1元和0.3元,给予公司2011年25倍市盈率,公司合理估价为为7.5元/股,公司持有的金融资产折合每股3.33元,公司整体估价为10.83元/股。

　　保龄宝(002286)：看好长期发展 短期关注糖价
　　报告摘要：

　　淀粉糖行业经过90年代后期大发展，产能迅速扩大，行业呈现子产品丰富、竞争企业众多和相互替代性较强的特性。作为蔗糖替代品，淀粉糖行业产量从1992年21万吨激增至超过800万吨。行业内企业产能利用率普遍不足60%，竞争异常激烈。各种淀粉糖产品在生产工艺、成本和应用领域有不同，但相互交叉和替代性较强。随着行业近几年产能迅速扩大，行业内企业盈利能力在减弱。

　　行业发展短期看蔗糖价格波动，长期依赖技术进步和消费引导。2008年后受天气影响和食糖库存降低，糖价持续上涨，预计这种趋势将保持到2010年底。但从长期看，技术进步引起的成本下降和对淀粉糖尤其是功能糖行业的消费引导将有利于公司长期业绩增长。

　　果葡糖浆和赤藓糖醇增长成今年业绩增长主推力。蔗糖价格增加引起果葡糖浆需求上涨和售价上升(上半年提价10%以上)，预计全年销售增长30%以上；赤藓糖醇投产，预计全年销售2000吨，收入增加6000万。二者构成全年业绩增长重要推动力。低聚异麦芽糖需求放缓，预计全年销售3万吨，与去年持平；低聚果糖项目受进程影响，估计业绩贡献将在明后年体现。

　　管理、技术和营销能力构成公司核心竞争力。公司在低聚糖领域与蒙牛伊利等大客户稳定合作、在果葡糖浆领域与可口可乐和百事可乐持续合作，显示公司在技术上的领先优势和与客户的公关沟通、方案营销能力的突出，在同时期行业内其他公司毛利大幅下降时远远强于竞争对手。

　　估值与投资建议。看好公司在低聚糖领域的龙头地位和长期投资优势。预计2010年、2011年每股收益0.52元和1.02元，给予“增持”评级。
　　（宏源证券 苏静然）