环氧丙烷调价再创新高 10股最大赢家
环氧丙烷再迎集体调价 概念板块望爆发
多年未遇的本轮环氧丙烷牛市仍在继续。16日，国内多个环氧丙烷厂家再度集体调价，多上涨约200元/吨。龙头企业滨化股份则一举上调环氧丙烷挂牌价300元至14300元/吨。至此，该品种今年以来的价格涨幅已达2800元/吨，累计涨了约25%。
据业内人士分析，此次环氧丙烷不断创新高的原因首先来自原料液氯上涨后的成本推动。数据显示，山东地区液氯价格已由前期的400-500元/吨涨至900-1000元/吨。昨天，部分液氯工厂再度大幅提价200元/吨。
其次，在多家厂商停车、减产影响下，环氧丙烷市场货源紧俏。记者从业内了解到，近期山东部分厂家因电厂原因降低负荷，大泽装置已停车一周；永大仅开一套。另外，华东壳牌及福建湄洲湾产品主要自用，外销有限，也影响了市场供需。
而供应吃紧的另一层因素来自进口。之前，受台风影响，环氧丙烷港口供应受阻。10月份进口货源都推迟至11月到港，而正常情况下港口月供应量在3万吨左右。直到11月下旬，港口依然处于少货状态。这一系列连锁反应导致今年四季度供应面反常缩减，价格走高，涨势罕见。
目前，国内环氧丙烷产能大约在209万吨/年，港口供应量相当于国内总产能的17%。
考虑到下游需求近期也有所回暖，而原料液氯仍有上涨迹象，丙烯价格则小幅下行盘整，此消彼长间，成本面仍较坚挺。业内预计本周新涨后，环氧丙烷价格仍将坚挺运行。
值得注意的是，陶氏化学近日宣布将下调美国墨西哥湾地区环氧丙烷的开工率，将只为特定市场供应。这进一步加剧了市场对环氧丙烷供求紧张的忧虑。
滨化股份环氧丙烷业务占主营比为55.5%，近期投产8万吨新产能，总产能为27.5万吨，维持满负荷生产。方大化工拥有13万吨产能，占主营收入比近40%。
英力特(000635)：氯碱价格持续上涨 买入
研究结论：
英力特是国电集团属下唯一的化工类上市公司。目前国电集团业务板块划分清晰，长期发展战略明确，其下属业务主要包括电力业务、煤炭业务、新能源业务、环保业务和化工业务等五大板块，除环保业务的核心企业国电科环尚未上市，其余四块业务分别对应了国电电力、平庄能源、龙源电力(香港上市)和英力特等几大上市公司，国电集团未来欲以各个业务板块的核心公司为依托打造五块业务的领军企业。国电宁东化工园区一期投资90 多亿，项目税前利润测算9 亿左右，地处国电集团化工业务集中地银川的英力特有望在化工资产整合中受益，发展空间广阔。
氯碱行业复苏中，产品价格仍处上升通道。我们认为，前期国内电价的超预期上调和原油价格维持高位是目前PVC 现货价格淡季维持较高位置的主要原因，需求的拉动作用和期货价格的大幅上涨依旧会在今年二季度以后逐步体现；在边际成本大幅上调的情况下，我们维持氯碱行业看好的评级，持续推荐一体化的西部企业，其竞争优势将更为明显，在产能普遍大幅过剩的基础化工行业竞争中获得充足的安全边际。
英力特是目前国内一体化程度最高同时也是最具成本优势的西部氯碱企业。公司拥有PVC 产能27.5 万吨，烧碱21 万吨，电石40 万吨，电力27亿度。电石和电力供给完全自给。预计公司09、10 年的业绩分别为0.39元/股和1.22 元/股。
大型发电集团股东背景与宁夏煤炭资源的有机结合将打开英力特煤化工产业的发展空间，维持公司买入评级。（东方证券 王晶）
滨化股份（601678）:业绩符合预期,环氧丙烷价格开始上涨
烧碱的价格止跌反弹,预计4季度烧碱价格会小幅上涨。2013年7-9月份片碱(98.5%)的价格为2400~2600元/吨,价格基本保持稳定,环比来看,第3季度的片碱的价格较2季度的价格大约下滑了400元/吨左右,从10月份开始,烧碱的价格开始小幅反弹,上涨幅度大约为100元/吨左右,对于2013年第4季度烧碱的价格走势,我们认为烧碱的价格上涨的概率比较大,但是目前整个下游需求情况比较差,在下游需求比较差的情况下,我们预计全年烧碱的价格很难上涨到2013年年初的高度。我们维持原有的判断,预计2013年公司烧碱收入为10亿左右,毛利率为38%左右。
受丙烯价格上涨的影响,环氧丙烷价格持续上涨,预计第4季度环氧丙烷价格会继续上涨,但盈利能力难以明显改善。2013年上半年环氧丙烷的价格为11500~12500元/吨,第3季度的含税价格为11400~13150元/吨,预计后市环氧丙烷价格上涨的概率比较大,上涨的主要推动来自于原材料丙烯价格上涨的推动,第3季度丙烯的价格不断上涨,目前的价格维持在10500元/吨的价位,同比上涨了700元/吨左右,受原材料价格推动的影响,环氧丙烷价格出现了上涨,但是预计环氧丙烷盈利能力不会明显改善。在环氧丙烷的新增产能方面,目前吉神30万吨的环氧丙烷的装置进入安装阶段,10月份建成,产能释放预计在今年年底或者明年年初,2013年环氧丙烷的产能大约为200万吨左右,30万吨新增产能的投放预计会对环氧丙烷的供需格局产品比较重大的影响,因此我们预计环氧丙烷的价格会受到新增产能的冲击,同时结合下游需求情况,预计2014年的1季度环氧丙烷的价格会走低。我们维持原有对于环氧丙烷的判断,预计2013年环氧丙烷的收入为22亿左右,毛利率大约为10%左右。
业绩和估值。目前烧碱价格止跌反弹,预计后市价格以稳定或小幅上涨为主,受原材料丙烯价格上涨的影响,环氧丙烷的价格在不断上扬,但是预计盈利能力难以出现明显改善。由于2013年公司的期间费用略低于我们预期,相应调整了盈利预测结果,预计2013~2015年每股收益为0.37、0.56和0.69元,维持“增持”的评级。山西证券
沈阳化工（000698）:行业产能过剩,盈利能力低迷
公司的炼化和氯碱业务持续低迷。主要炼油的产品以及包括氯碱产品、环氧丙烷和聚醚多元醇价格低位运行。原本毛利较好的丙烯酸及酯系列产品,也由于国内新增产能大规模上马,而下游需求动力不足,导致产品盈利能力大幅下滑。公司三季度单季度毛利率仅5.85%,形势严峻。
公司拟以4.46元/股低价向蓝星集团发行不超过1.58亿股股票,购买其持有的蓝星东大99.33%的股权,目前等待国资委批文。蓝星东大的主要产品聚醚多元醇,但目前受国际国内经济环境影响,聚醚多元醇产能过剩凸显,盈利能力并不乐观。
目前公司的炼化业务和氯碱业务的盈利能力低迷。汽、柴油产品毛利率在6%左右,糊树脂产品毛利率大幅降低到10%以下,这两项业务因行业供过于求,难以出现盈利好转。拟收购的聚醚多元醇业务也难言乐观。
红宝丽（002165）:新产能陆续投放,为公司业绩增长添动力
红宝丽是国内最大的硬泡组合聚醚以及全球最大的异丙醇胺生产企业,硬泡组合聚醚产能15万吨/年,异丙醇胺产能4万吨/年,高阻燃聚氨酯保温板产能750万平米/年,太阳能EVA封装胶膜1200万平米/年。产品主要用于冰箱冰柜、冷链运输、建筑外墙保温、太阳能光伏等领域。年内,公司年产6万吨的硬泡组合聚醚项目以及年产500万平米聚氨酯保温板项目竣工投产,同时后续年产750万平米的聚氨酯保温板在建,随着产能的不断扩大,公司的规模优势不断凸显,这些项目也将成为公司未来业绩增长的重要动力来源。
2、消费升级有望带动公司硬泡组合聚醚需求增长
公司硬泡组合聚醚产品主要用于冰箱冰柜,数据显示除2012年受整体宏观经济不景气影响,冰箱冰柜产量增速有所放缓外,最近几年国内冰箱冰柜产量增速较快,其中家用电冰箱2001年-2012年的年均复合增长率达到16%,冷柜2001年-2012年年均复合增长率达到13.97%。虽然家电下乡、以旧换新等政策已经退出,但我们认为随着消费的不断升级,人们对于冰箱冰柜的需求还将继续保持增长,同时我们也注意到,我国正在逐步成长为世界家电制造中心,出口对于冰箱冰柜的拉动作用也不可小觑。
3、聚氨酯保温板对传统保温板的替代或将加速
聚氨酯的另一个重要应用是墙体保温,在国外,聚氨酯保温板已经是一种成熟的墙体保温材料,而在中国,聚氨酯作为墙体保温才刚起步,目前聚氨酯占建筑保温板的消费比例仅为10%左右,还有很大的提升空间。与传统的聚苯板等保温材料相比,聚氨酯在用量、阻燃性、隔热效率、环保性能等方面综合优势均优于对方。今年10月1日《建筑外墙外保温系统的防火性能试验方法》开始实施,这意味着不能达到防火要求的聚苯板等保温材料将逐步被禁用,公司生产的聚氨酯保温板能够达到很好的阻燃性能,同时,国家加快推进绿色建筑计划,开展建筑节能。我们看好聚氨酯板在建筑保温领域的应用,公司目前还有750万平米的聚氨酯保温板在建,届时产能将达到1500万平米,有望成为公司另一个重要的营收来源。
4、异丙醇胺规模全球最大,产品应用范围广阔
异丙醇胺是一种重要的基础化工原料,被广泛用于合成表面活性剂、石油天然气炼制中的脱硫剂、清冼剂、水泥外加剂、医药农药中间体、金属切削、电子清冼等领域,其环保性能优越,出本身产品应用以外,也是传统原料乙醇胺的替代品,公司目前产能4万吨/年,生产规模为全球最大,能够生产一异丙醇胺、二异丙醇胺和三异丙醇胺等产品,我们认为国家对环保的要求在不断提高,异丙醇胺的用量有望不断增加,届时,公司将从中受益。
5、盈利预测及估值
我们假设公司在建项目能够如期达产,同时考虑2013年假票据事件对公司的影响,预计2013-2015年公司每股收益分别为0.09元、0.25元和0.34元,以昨日收盘价计算对应的动态市盈率分别为57倍、20倍和15倍,考虑到假票据事件计提资产减值准备后对公司2013年业绩影响较大,短期估值较高,因此首次给予公司“持有”评级,长期前景看好。联讯证券
桐昆股份（601233）：4Q13资金面压力增大,静待行业洗牌,维持增持评级
4Q13资金面压力增大或将加速行业产能淘汰。涤纶长丝行业自1Q12起已连续7个季度景气向下,其中2Q12和1Q13行业出现大面积亏损情况,目前从我们草根调研的信息分析,多数中小型涤纶长丝工厂的资产负债率和速动比率已处于相对危险的状态(以上市公司新民科技为例,其资产负债率从11年报的64%上升至3Q13的77%;速动比率从0.78下降至0.51),如再出现12年底-13年初的下游淡季暂停采购的情况,部分长丝工厂恐难以维持正常的生产经营。如资金面压力加速行业产能淘汰,我们认为将有利行业长期发展,并提升龙头企业的议价能力,从投资的角度,建议关注现金流较好的桐昆、恒逸、荣盛。
公司股价破净已具备左侧投资价值,维持增持评级。公司10月28日收盘价5.66元仅对应0.8xPB,公司优秀的成本控制和渠道掌控力使其历经行业周期起落连续10多年未出现亏损,且涤纶长丝价格波动对公司盈利能力影响巨大(长丝每涨100元公司EPS增厚0.12元),我们认为公司当前股价已具备左侧投资价值,静待行业洗牌后公司的价值回归。维持盈利预测,预计公司13-15EPS分别为0.14元、0.40元、0.56元(未考虑回购影响),维持增持评级。 申银万国
山西三维（000755）:BDO盈利尚可,PVA及财务费用拖累业绩
BDO系列产品11年景气度回升,12年价格反弹:公司BDO系列产品(包括BDO及下游的THF、PTMEG和GBL)2011年量价齐升,毛利率增加4个点至27%,盈利能力可观。11年三季度以来BDO价格随经济环境恶化而有所下跌,但12年以来随着供应面巴斯夫检修、国外丁二烯法成本过高停车等因素提振,价格已较去年底回升约20%;受此带动公司一季度环比扭亏,实现微利。
负面:
PVA产品盈利持续低迷:公司PVA产品下游需求低迷,2011年毛利率仅为-6%,拖累公司盈利。
财务费用侵蚀利润:公司11年资本开支较大,导致借款增加较多,加上利率上行,导致财务费用增加近一倍,大幅侵蚀利润。中金公司
联化科技（002250）:优势未减,增长勿忧
高投资回报仍将持续:一方面基于对公司竞争力的判断,近几年工业业务毛利率稳定在40%上下,显著优于同行业表现,受益于分散的产品结构、较低的竞争压力、持续的产品更新和以国际客户为主的客户结构;背后是管理层的国际化视野、专注的“大客户战略”、前瞻的产品策略和强大的技术平台。另一方面基于对公司未来产品线的研究,增发募投项目保持了一贯的竞争力,预期回报率甚至高于08年IPO募投项目;此外还有丰富的产品线储备,仅江苏联化就有十余个新项目将陆续投放。
固定资产规模将大幅扩张:公司2011年显著加大的资本开支规模,现有在建工程的规模占固定资产原值的比例75%,预示了未来两至三年固定资产规模的大幅扩张。
估值水平有向上修正的空间:随着公司新项目陆续投入市场,未来两年业绩增速30%以上。2013年~2015年预测EPS分别为0.87、1.14和1.51元/股,目前股价对应22.62、17.12和13.01倍市盈率,在同类上市公司中处于较低的区间。我们认为相比较之下公司增长确定,持续增长能力最强,盈利能力最稳定,应当予以溢价;而投资者对公司体量规模和竞争环境过于担忧,未来随着预期的修正,估值水平有向上修正的空间。仅从业绩增长的确定性出发,未来半年到一年股价仍应有30%上涨空间。
催化因素:年底台州联化增发项目之一建成,江苏联化业绩在年报中体现。华泰证券
皖维高新（600063）:PVA主业低迷,产业链纵深产品是未来业绩主要增长点
近30年内,PVA供需基本平衡,竞争态势和盈利能力也相对稳定。2009年以来,随着国内民营企业的大举进军,我国迎来了PVA行业的投资高峰期。而下游需求并未能实现同步扩张。预计到2015年,我国PVA消费总量约为72.8万吨,而按行业目前的扩产计划,到2015年,PVA总产能将超过180万吨,国内PVA产能将面临严重过剩,盈利形势不容乐观。2012年是PVA扩产产能大规模投放的一年,行业盈利情况有可能进一步恶化。
3.全国布局+纵向延伸,拓展新的利润增长点。
2009、2010年,公司分别收购广维化工和增资控股蒙维高科,利用广西丰富的生物质资源优势和内蒙古低廉的能源价格优势,实现低成本扩张。并以此为契机整合下游市场资源,形成国内南北市场的就近覆盖。同时在资源优势不突出的本部地区,利用公司现有产能生产附加值较高的PVA深加工产品,如高模高强PVA纤维等,打造完整的PVA产业链经济,全面提升公司的综合经济实力。
4.盈利预测。
我们预计公司2012-2014年EPS分别为0.15、0.21、0.29元,对应目前股价的PE分别为31X、23X、16X。主要假设是PVA业务低毛利运行,水泥熟料产品保持21%左右的毛利率,高模高强PVA纤维市场拓展顺利,毛利率稳定在23%左右。公司差异化产品和衍生产品是未来业绩的主要增长点。考虑到目前PVA行业产能急速扩张,而下游需求增速温和,竞争结构失衡,行业盈利情况不容乐观,我们暂不给予公司投资评级。华创证券
烟台万华（600309）:二季度mdi高位运行,业绩再超预期
公司经营能力为募投项目的盈利能力蒙上阴影。公司增发项目中预计30万吨的离子膜烧碱项目净利润率为16%,“年年富”配送中心项目净利润率为7.6%,大大高于公司主营业务目前的盈利能力。考虑到,公司主营的农药产品目前处于行业高景气之中,而募投项目产品的市场前景较为一般,所以募投项目盈利不达预期的风险有所增加。
公司乌鸡变凤凰的关键是大股东的支撑。公司新任大股东华信石油的业务规模体量大,涉及石油化工原料及添加剂的国际国内贸易,在海南拥有1200万立方石油储备基地,新疆大型煤化工项目也与客户达成初步合作意向,未来存在将合适资产注入上市公司的可能。
盈利预测与估值。我们谨慎看好公司未来的发展前景,预计公司13-15年EPS分别为0.15/0.20/0.27元,维持增持评级,目标价9.50元。 长城证券
方大化工（000818）：强势上涨过程中 可逢低买进暂不考虑做空
据诊股显示，近期的平均成本为3.01元，股价在成本上方运行。多头行情中，目前处于回落整理阶段且下跌趋势有所减缓。该公司运营状况尚可，暂时未获得多数机构的显著认同，后续可继续关注。