百亿文化扶持基金启动 12股卷土重来
中央逾百亿支持 文化传媒“大戏”再开唱
11月18日，财政部网站披露，中央财政近日下拨2013年度文化产业发展专项资金48亿元，比2012年增加41.18%。截至目前，文化产业发展专项资金已累计安排142亿元，从资金上有力地支持了文化体制改革和文化产业发展。
中央文化企业国有资产监督管理领导小组办公室有关负责人表示，今年专项资金分配工作紧紧围绕国家“十二五”时期文化改革发展规划纲要，重点支持文化体制改革、骨干文化企业培育、现代文化产业体系建设、金融资本和文化资源对接、文化科技创新和文化传播体系建设、文化企业“走出去”等六大方面。
上述有关负责人还表示，在继续实施一般项目的基础上，今年还扩大重大项目实施范围，新增文化金融扶持计划、实体书店扶持试点、环保印刷设备升级改造工程、重点新闻网站软硬件技术平台建设等4个重大项目。
事实上，从2011年起，国家将发展文化产业上升为“国家战略”，党的十七届六中全会专题讨论文化改革，决策层对于文化行业的重视程度有增无减，力度逐年加大。年初，文化大部制带动文化管理体制的改革；年中，电影一般题材审核放权，音乐、游戏的审批放权自行备案等细节性的措施，都体现了政策对该行业的支持。
政策面暖风频吹，也让文化传媒板块成为了市场上炙手可热的“香饽饽”。统计数据显示，今年前三季度，文化传媒板块中的华谊兄弟、光线传媒、浙报传媒等“明星股”受到了市场的热捧，中信传媒指数一度走出单边上涨行情。此后，随着以小盘成长股为代表的创业板指数的大幅下挫，传媒股也出现了调整。
近日，三中全会《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》中提出进一步深化文化体制改革。传媒股出现企稳反弹的态势。分析人士指出，近年政策的暖风频频吹向文化传媒板块，行业迎来爆发期；在经过前期的调整后，在政策利好频出的催化下，板块投资盛宴或将再度启动。
长江证券分析师陈志坚表示，文化传媒行业正处于国内生活水平快速增长、消费升级带动的大繁荣背景之下，同时产业内部在体制改革、细分产业转移的催化下也生机勃发，因而整个板块存在中长线投资价值没有疑义，出现调整后可以持续布局。（投资快报）
掌趣科技（300315）：：经过多年的业务拓展和并购重组，公司目前已发展成为国内领先的移动终端游戏开发商、发行商和运营商，在中国移动的游戏业务上评级名列前三，公司及其全资子公司多次被中国移动评为优秀级游戏业务合作伙伴，公司整体上得到了中国移动的高度认可。目前，公司已经和800多家渠道合作伙伴合作推广手机游戏业务，成为国内最重要的手机游戏推广商之一。2012年度公司实现收入2.25亿元，其中游戏业务收入2.13亿元，2012年度公司游戏业务收入结构发生明显改变，智能机游戏业务和页面游戏业务收入增长显著，传统机游戏业务收入随着传统机市场份额的下降，呈现出下降趋势。
公司与电信运营商合作销售手机游戏及游戏周边产品业务，发行推广和运营互联网页面游戏、移动终端图文页面游戏和移动终端网络游戏，主要盈利模式为：套餐收费、下载收费、试玩转激活收费、虚拟道具收费等。公司的移动终端游戏产品的盈利模式主要包括手机游戏业务套餐收费(如用户订制5-15元/月的G+游戏包业务)、游戏下载收费(如用户支付5-15元下载安装一款单机游戏)、试玩转激活收费和虚拟道具收费。中国移动从2004年开始与公司成为游戏业务合作伙伴，普遍采用一年一签合同的方式，截至目前并无签署长期合作协议的情况。公司与中国移动建立了多种合作模式，分成比例基本遵循《移动梦网SP合作管理办法》中关于合作模式的具体约定。
拓维信息(002261)：转型坚定 手机游戏驱动业绩反转
核心观点:公司自身具有代理渠道优势，手机游戏较高的盈利能力将驱动公司业绩反转;公司坚定从传统移动增值服务提供商向手机游戏为主、动漫与教育为辅的移动互联网企业转型,价值有望获市场重估，给予“增持”评级,预测2013-2015年EPS0.25元、0.33元、0.48元，给予十二个月目标价24元。
研报认为市场低估了公司转型的决心与成功率。公司转型思路坚定,对下滑较快的移动增值业务进行削减,成本控制得力;同时对手机游戏加大投入，代理发行与自研产品两手抓。
推荐逻辑:
1、公司与运营商合作历史长久、利益关系一致,代理游戏经验丰富,渠道优势将在代理、自研游戏发行过程得到体现;
2、盛大代理《百万亚瑟王》上线后股价大幅上涨,显示市场对于精品游戏代理模式的认可,A股中相关标的较为稀缺;
3、公司与新邮通签订战略合作框架,双方均与运营商具有深厚伙伴关系,我们预测合作框架内公司一方面为运营商移动互联网业务提供运营支撑,一方面将申请虚拟运营商牌照,价值链将趋于完善,打开4G时代的长期增长空间;
4、公司基于移动互联网的教育、动漫等业务前景远大,将继续孵化以增强盈利能力。
核心假设:公司自研手机游戏顺利上线,多款代理产品顺利推出。
催化剂:获得海外热门手机游戏的中国地区代理权;《霸气江湖》及后续自研游戏上线流水成绩优异;与新邮通合作项目的实质性推进;对价合理的行业内并购。 国泰君安
百视通(600637)：互联网电视领先优势有望扩大 买入评级
百视通（600637）7月11日发布公告称，公司承担的“智能数字电视终端基础软件研发及产业化”课题获得3312万元核高基项目资金。公司拟将该科研成果应用到公司互联网电视、智能电视、云电视等重大平台系统及终端。
主要观点：把握互联网电视技术方向，扩大竞争优势
公司凭借百视通研究院深厚的技术积累及和众多高校良好长期合作关系，持续获得核高基课题项目。较去年获得的“大型网络应用及服务平台研制与示范”面向整个IPTV、互联网电视、宽频网络电视、3G手机电视等应用性技术不同，此次获取的核高基项目资金针对互联网数字电视研发。这为公司带来两方面积极意义：首先，反映了公司在互联网数字电视方面的研发方向得到了广电总局的认可。第二，承接面向智能数字电视方向的核高基项目，有助于公司把握互联网电视的技术标准方向，从而在竞争激烈的互联网电视市场获取先发优势。
虽然互联网电视目前在内容开放性方面具备了其他新媒体运营形式不可比拟的优势，且吸引力包括众多硬件设备商、互联网公司和牌照商的介入，但包括公网环境下不可完全监控、尚未形成良好的自我造血功能和盈利模式，没有统一的技术标准等问题严重限制行业快速成长。其中，没有统一的技术标准使得互联网电视的各参与方都在各自探索中。虽然未来互联网电视产品或与当下的OTT产品或简单的OTT+DVB或OTT+IPTV叠加有较大的差别，但研报坚持认为，一款颠覆性必须满足以下两个原则，一是最大程度满足用户体验，二是符合国家技术标准或原则。参与研发以互联网电视为导向的核高基项目研发，有利于公司把握互联网电视的国家技术标准方向，且不排除会参与制定相关标准。公司可在最大限度减少政策风险的基础上，通过有效的把握消费者的客厅视听新媒体产品的需求，在竞争激烈的互联网电视市场中获取独到的竞争优势。
按照公司的会计政策，核高基相关资金做费用化处理，当期可增厚公司EPS为0.03元。我们暂时维持原有盈利预测，公司2012-2014年可实现的EPS分别为0.74元、1.04元和1.41元，分别对应38.46、27.37倍和20.08倍PE，维持目标价37.00元，重申买入评级。 中山证券
凤凰传媒(601928):传统业务稳健 数字化转型和新业务布局加快
公司传统业务稳定，数字出版业务成为新增长点公司在教育出版和大众图书市场保持较强竞争力，我们认为公司传统业务未来几年仍会稳健增长，同时数字出版已走在行业前列。
公司在出版资源数字化和数字内容开发上处于领先地位，已基本完成存量内容资源数字化，并在数据库建设、在线阅读、视频点播、网游动漫、数字印刷等方面积极拓展，多个项目已开始盈利。
公司2012年数字出版业务获得近亿毛利，今年数字出版业务仍有较大进展，《数字课堂》光盘，凤凰创壹公司软件等项目维持快速增长。
文化mall稳步推进
文化mall是我国未来文化消费重要终端，公司的文化mall项目除了图书销售之外，会设置动漫游戏主题体验馆、影院等区域，是公司发行业态调整和渠道创新重要一步。
公司文化mall项目稳步推进，苏州凤凰文化广场招商已基本完成，预计下半年顺利开业，明年预计会有姜堰和南通两个项目开业，同时镇江、扬州、盐城、射阳、合肥、江阴、昆山、泰兴、阜宁等项目也在顺利进行，公司累计文化mall项目已达十几家，未来公司会维持一年两家左右开业项目，我们预计未来两至三年公司文化mall项目会陆续进入盈利期。
新业务布局有望加速
开发新业态是公司重要经营思路，积极向新业务转型成为公司今年布局重点，我们认为凤凰传奇影业具有较强注入预期。凤凰传奇影业已是我国一线影视剧制作公司，主投《裸婚时代》、《新萍踪侠影》、《新白发魔女传》、《一个鬼子都不留》等精品剧集，并参投《富春山居图》等多部电影。凤凰传奇影业去年主投6 部影视剧，今年预计主投10部以上剧集。
我们认为外延式扩张是公司今年最大看点之一，公司主营稳健，手握大量现金，在较强的转型动力下，公司会将产业链延伸至游戏、影视动漫等领域，同时整合公司内容和发行资源，实现成为全媒体文化集团的目标。
公司2013年业绩仍主要来自出版发行等传统业态，在传统业务稳健的基础上，数字化业务的深度探索和新业务布局为公司未来带来较大空间。
投资评级与估值：
预计2013-2015年EPS为0.41、0.46、0.51元，对应PE为25.77、22.87、20.58倍，维持公司“买入”评级。方正证券
时代出版（600551）:业绩符合预期
收入稳步增长,业务多元化布局。2012年一季度公司推出了《林书豪:梦想的力量》等多款品牌畅销图书;优乐互动少儿书城也已上线,目前已上线的17种图书月下载量达10万册;同时公司“走出去”文化活动及影视业务也处于稳步推进中。
投资收益大幅度增加。公司通过参股、理财项目等方式提高闲置资金利用率,实现了资本的有效增值。2012年一季度实现投资收益661万元,同比增加近500万元,贡献净利润总额约8%。
负面:
整体业务毛利率有所下降。由于商品流通业务增速超过整体业务增速,且该业务毛利率相对较低,导致2012年一季度公司整体业务毛利率录得18.5%,同比下降4.5%。
发展趋势:(1)新媒体领域布局持续深化,继“时代e博”后,少儿书城、新媒体出版公司等多个后续动作陆续推出,新媒体出版业务有望成为公司未来一大业务看点;(2)影视业务持续深化。
公司投拍的《一八九四·甲午大海战》将在7月上映,作为今年的主旋律电影,票房值得期待。同时公司亦会将图书出版与影视互动经营做为未来发展的重点。(3)时代数码港项目有望在2012年年底投入运营。
估值与建议:我们维持公司2012-2013年业绩预测为0.58元和0.61元,分别同比增长6.7%和6.2%,当前股价对应2012-2013年PE分别为19.3x和18.2x,处于出版板块估值的中低端。考虑到公司盈利的稳定性以及估值优势,维持“推荐”评级。（中金公司）
北纬通信(002148)：海外对比分析，北纬手游业务被低估
来
中国手游（CMGE）在纳斯达克市场的强势表现揭示全球强烈看好手游行业。我们选取了目前国内手机游戏业务结构与北纬通信相仿，在美国纳斯达克上市的中国手游娱乐集团（CMGE）作为研究比较对象。CMGE在美股市场的表现十分强势，年初至今涨幅已经高达285%，最近一个月涨幅高达75%。对于一家于12年9月底上市，经营亏损的手游公司来讲，股价如此强势恰恰显示了目前全球投资者对于手游整个行业的超高预期，市场的投资者乐意给予手游公司较高估值。
如果按照全球投资者所给CMGE估值算，手游业务发展势头更好的北纬通信明显低估。CMGE12年收入1.87亿，亏损1434万，目前市值为22亿元人民币，PS为12倍，而北纬通信13年游戏业务收入保守预计2亿，利润超过3500万。即使按照同等PS，北纬通信游戏业务对应市值为24亿，而公司当前股价对应总市值为25亿，考虑到3000万原有增值服务利润，公司市值明显低估。
投资建议
我们推荐北纬的理由：
1，未来三年手游市场高增长，PC游戏向移动端转换是大势所趋。
2，公司基本面无任何负面变化，手游业务发展良好，明星游戏“大掌门”表现依旧强劲，环比收入继续上升。新游戏将陆续上线。5月份公司会上线3款新游戏，预计下半年将代理约10款新游戏，手机游戏收入将于三季度开始快速增长。
3，手游产业链中我们更看好北纬所处的发行商环节。与开发商相比，发行商承担的风险更小，收益更加稳定，品牌效应更加显著，未来议价能力有较大提升空间。
我们预计公司13-15年EPS分别为0.59、0.86和1.11元，对应PE分别为38x、26x和20倍，同时业绩向上弹性较大，给予增持评级。（华泰证券）
方直科技(300235)：华北区营收收入获较大突破
2011年,受累于教材修订导致市场购买意愿下降的影响,公司营业收入为0.75 亿元,同比下降7.4%;营业利润0.21 亿元,同比下降39.3%;净利润为0.25 亿元,同比下降29.5%,对应EPS 为0.57 元; 扣非净利润为0.22 亿元,同比下降34.9%。
分业务来看,营收占比达73.3%的方直金太阳教育软件营收同比下降17.2%,而营收占比为22.3%的其他产品营收同比增长35.5% 。
教育系统征订收入略有增长,华北区营收收入获较大突破。2011 年, 教育系统征订渠道收入同比增长6.6%,渠道销售收入同比下降22.0%,直销收入和网上销售收入皆小幅下降。11 年,公司重点开拓的华北区域营收同比增长20.0%,营收占比提升4 个百分点至21.2%。
政府拟实行的中小学教辅材料价格监管措施将提高行业集中度并降低产品毛利率。2011 年,方直金太阳教育软件业务毛利率下降3 个百分点至72.2% ,带动综合毛利率下降6 个百分点至62.3%。从12 年秋学期开始,国家将对中小学生使用的各省择优评议公告的教辅材料实行政府指导价管理,大幅降低价格标准,将降低产品业务毛利率。
教材结束审定,未修订产品将于二季度加强市场开拓。送审的英语类版本教材在一季度基本审定完毕,未修订产品有望于二季度加强市场开拓,因教材修订研发的新产品有望于三季度取得销售收入。(国泰君安)
中青宝（300052）：公司为一家拥有自主研发能力、独立运营能力的专业化网络游戏公司，主营业务是网络游戏的开发及运营，是国内网络游戏行业中拥有包括互联网出版许可证在内的为数不多的全资质全牌照企业之一。公司网络游戏全部采用主流的FTP盈利模式，该模式下公司的收益来自于在网络游戏中向游戏玩家销售虚拟道具。公司运营模式包括公司自主运营、与游戏平台联合运营和分服运营三种，其中自主运营为主要运营模式。公司是网络游戏虚拟货币发行企业，未曾提供网络游戏虚拟货币交易服务。目前主要侧重点将放在互动游戏的新模式上，如SNS游戏和手机游戏娱乐。
2012年5月，股东大会通过公司用“中青聚宝”计划剩余的募集资金5918.74万元中的3000万元增资全资子公司卓页互动，卓页互动从2009年下半年开始专门进行网页游戏的研发和运营，是较有研发、运营实力的网页游戏公司(2012年净利润-1917.59万元)；中青聚宝出资400万元增资掌控力（2012年度净利润-37.03万元），增资后持51%股权。掌控力是一家拥有专业从事手机、移动平台游戏研发，具备自主研发产品、并提供手机、移动平台游戏外包业务能力。预计掌控力2012-2014年盈利400万元、500万元、800万元。
携手游戏界“元老” 中青宝加码手游业务
随着智能终端的普及，手机游戏行业方兴未艾，越来越多的游戏类公司加入到手游行列，将业务发展重点向手游倾斜。上周五，“A股游戏第一股”中青宝便举行了其手游ARPG新品《仙战》发布会。该款游戏被视为中青宝2013年扛鼎大作。公司管理层表示，中青宝还至少储备了5～6款各种类型的自研手游产品，准备在下半年陆续发布上线。
6月21日，中青宝携手深圳市墨麟科技有限公司举办了手游ARPG新品《仙战》的发布会。中青宝正式宣布，代理运营由深圳墨麟科技研发、国内游戏业界金牌制作人陈默亲手打造的ARPG手游《仙战》。资料显示，墨麟科技是中国网页游戏研发企业的领先者之一。主要基于自主研发的WebForce网页游戏引擎开发各类精品网页游戏，曾陆续推出多款经典网页游戏产品，其创始人陈默被视为国内游戏行业“元老级”代表，此次中青宝代理的《仙战》为其打造的首款手游。
中青宝大举进军手游市场引起了游戏业界与资本市场高度关注。本次发布会上，包括“百度”、“360”、“91”、“当乐”、“UC”、“安智”、“小米”、“机锋”、“中国移动互联网基地”等知名手游分发机构的高层悉数出席，而包括中信证券等在内的多名券商研究员也到场。
中青宝董事长助理、品牌战略兼市场总监李明辉在接受上海证券报记者采访时表示，从2012年起，为了适应行业发展，中青宝已经开始在企业整体发展略上进行了“四横一纵”暨“端游”“页游”“手游”“移动社交”四条平行业务线与“海外全球发行”这一纵线业务交叉配合的中长期战略布局。
而此次与墨麟科技的合作，一方面是对墨麟科技以及该公司创始人兼CEO陈默所出品游戏品质的高度认可，另一方面，也是中青宝已经将“手游精品化”理念付诸于实现的标志。
另外，李明辉表示，中青宝除了在手游业务方面将加大力度之外，在端游方面，也储备了多款大型休闲竞技类型产品，将会在今年的下半年择机陆续推出；另外，3D页游《全面回忆》将会在6月28日进行首次精英内部测试。
实际上，记者注意到，尽管手机游戏在过去一年里占中青宝总营收份额尚小，但其高速增长早已有所体现。2012年年报显示，中青宝实现营业收入1.85亿元，同比增长40.13%，实现净利润1669.20万元，同比增长15.08%。其中，手机游戏方面去年营收1373万，占比约7.5%，同比增速高达86%。由此可见，手游业务有望成为公司新的重要盈利增长点。
博瑞传播(600880)：业绩超预期 目标价25元
网游业务：明、后两年具有爆发式增长的潜力。公司今明两年将推出5款网游，今年下半年将推出《侠义世界》和《新圣斗士》，公司预期自主在线人数将分别达到5万和3万人，如达预期，有望使梦工厂明年收入与去年相比实现翻番增长。同时明年将推出《侠3》、《幻世》和《九剑》，其中市场和我们对《幻世》和《九剑》这两款产品都没有业绩预期，这将成为公司明后年业绩超预期的来源之一；同时从上述3款网游产品，可以看到公司在网游类型研发上所进行的积极尝试，《侠3》是公司首款3D网游，《幻世OL》是结合仙侠、武侠的玄幻网游，《九剑》属于回合类幻想式武侠。
广告业务：商报广告后劲十足，户外广告将取得突破。我们认为公司代理商报广告下半年将出现反弹，增长将主要来自于两方面：一方面是房地产广告的恢复；另一方面公司开始针对商报上半年广告投放表现较好的汽车、金融、家具等行业，组建专门团队并积极进行客户开发，并与商报开始针对上述行业策划各类互动活动方案。户外广告在下半年有望在跨区域拓展取得突破：一方面存量户外媒体资源将继续保持增长，另一方面公司积极在跨省寻找合适的户外并购项目，公司今年户外方面的收入目标是力争达到甚至超过1个亿。
公司明后两年至少有3处存在业绩超预期的可能。1、创意成都项目作为公司房地产项目，可通过租、售为公司带来业绩贡献；而且公司将其定位为文化产业孵化平台，公司未来有可能进入动漫、影视娱乐等领域；2、网游方面新游戏的优秀表现，将成为业绩超预期的有利保证；3、公司明确表示下半年希望在新媒体并购领域取得突破，公司对收购标的盈利要求至少是1、2千万利润。
维持“强烈推荐-A”的投资评级和25元的目标价。我们对公司近三年业绩预测为0.58元、0.68元和0.82元；当前股价对应10~12年PE分别为31倍、27倍和22倍。我们认为公司未来发展路径清晰，是既具成长性又有想象空间，而且风险可控的优秀投资标的；对长期投资者而言有安全边际，建议积极买入。（招商证券）
粤传媒（002181）：移动互联网大幅受益 强烈推荐
资产重组进程顺利公司拟向广州传媒控股有限公司非公开发行股份方式购买广州日报社及其下属企业所控制的报刊经营业务资产。2011年1月27日，公司收到中国证监会关于受理公司提交的《公司发行股份购买资产核准》受理函，目前正在按程序顺利进行过程中。
《广州日报》依托优势内容在改制上市后利润率将提升《广州日报》广告收入连续多年成为国内地方报业第一。在国内传媒业最发达竞争也最充分的广东市场，《广州日报》在长期的市场竞争中脱颖而出，显示了其强大的新闻内容优势。在转企改制上市以后，我们预计《广州日报》在继续发挥其内容优势的同时，运营效率将会更加提高，带动利润率的提升。
后续对外投资并购可期在公司2011年的工作计划重点中提出:“整合资源、实施项目投资。着眼于文化产业领域，利用行业契机进行投资，进行兼并收购做大做强。”我们预计在重组完成以后，公司成为广州日报运营资产的上市平台，后续进一步的整合和对外投资将会逐步启动。
本次资产注入完成将刚是公司大发展的起点。2010年底公司有5.85亿元的净现金，预计重组完成以后公司持有的净现金将超过10亿元，为后续的投资并购提供了充足的财务资源。
移动互联网为报纸内容价值带来新通道资产购买完成后组后，广州日报集团的新媒体资源注入上市公司，实现多媒体整合的信息传播平台，大洋网、手机报、手机大洋网、手机应用、iPad应用成为公司在新媒体上的五大产品线，形成完整的全媒体产品组合。移动互联网的应用模式将取代桌面互联网的浏览器模式成为最主要的信息获取方式。报纸和用户之间通过应用直接进行双向信息交互，消除了中间环节和非授权转载。
具有内容优势的广州日报通过智能手机和iPad等终端，在移动互联网时代比桌面互联网时代将获得更多的直接读者，从而带来新的收入来源。
投资评级如果发行股份购买资产在2011年完成，我们预计公司2011年到2013年的每股净利润将分别是0.57元、0.68元、0.81元，对应市盈率分别为22倍、18倍、15倍。维持“强烈推荐”评级。（第一创业证券 任文杰）
中南传媒（601098）：一般图书发行及报刊广告业务是亮点
加速数字出版领域的战略扩张。2011年1月，公司与全球第二大通信设备服务商华为签订协议，对旗下新媒体公司天闻数字科技进行重组，共同拓展全球数字阅读市场。公司将凭借丰富的内容资源，打造面向全球用户的数字出版运营平台。此外，公司还与拓维信息（002261）投资成立了北京掌上红网文化传播公司，全面发展3G业务。公司代理的《潇湘晨报》已成功进入苹果商店，使公司内容资源延伸至移动终端。与此同时，国家级数字出版基地-中南数字出版基地已经获批组建，中南E库建设全面启动，已汇聚1万多种图书音像数字资源。
盈利预测:我们预计公司2011-2013年的每股收益分别为0.38元、0.44元和0.50元，按4月15日收盘价11.35元计算，对应的动态市盈率分别为30倍、26倍和23倍，首次给予“中性”的投资评级。 （天相投资 宋彬）
华谊嘉信（300071）:成长中的线下营销龙头
公司为中国本土最大的线下终端营销服务商，主营业务包括终端营销服务、活动营销服务及其它营销服务。三项业务占营业收入的比重分别为91.28%、7.21%和1.51%。其中，终端营销服务又可细分为终端营销团队管理、终端促销服务和店面管理。2010年，公司获得募集资金后，经营规模有所扩大，年度内新增客户35家，同时对现有用户进行多产品线渗透，使得终端营销业务收入同比增长29.54%，带动公司营业收入整体增长。但由于毛利率较低的终端营销团队管理业务收入占营业收入的比重提升，加之报告期内人员工资、制作成本、运输费用均有所提高，公司净利润增速低于收入增速。
综合毛利率下滑，期间费用率下降。2010年，公司综合毛利率14.82%，同比下降2.56个百分点。其主要原因是毛利率仅为6.71%的终端营销团队管理业务收入比重由2009年的49.36%提升至55.19%，使得公司综合毛利率整体下滑。公司期间费用率5.77%，同比下降0.66个百分点。这主要是由于公司获得大量募投资金，使得财务费用率下降0.56个百分点，至-0.44%。
现金收益质量逊于上年同期。2010年，公司每股经营性经现金流为-0.19元，上年同期为0.004元。报告期内，公司业务规模有所扩大，营销行业替客户垫付费用的经营模式使得公司应收账款增加，同时，公司加快了对供应商及员工工资的支付速度，使得每股经营性现金流呈负值。
公司积极进行跨行业、跨区域扩张。2010年，公司在做强原有优势行业-电子及IT行业业务的同时，在体育及通讯等行业成功实现零的突破。此外，公司新进入的汽车行业收入也实现了较大幅度的增长；在跨区域方面，公司计划用三年时间打造上海、广州、武汉及成都，使之成为区域营销网络中心，目前上海及武汉项目已经初见效益。
盈利预测:我们预计公司2011-2013年的每股收益分别为0.80元、0.99元、1.17元，按3月25日收盘价测算，对应动态市盈率分别为42倍、34倍、29倍。维持公司“增持”的投资评级。（天相投资 宋彬）