乳粉重组方案上报国务院 8股最大赢家

　　乳粉行业重组方案再上报国务院

　　尽管一再传出乳粉行业兼并重组方案上报的消息，但在各方博弈的背景下，最终方案却一直难产。

　　昨日，在前三季度工业通信业发展情况发布会上，工信部新闻发言人肖春泉表示，工信部已制定了婴幼儿配方乳粉行业企业兼并重组方案，目前已上报国务院待批。

　　这并不是第一次传出方案上报的消息。事实上，早在8月份工信部就首次向国务院上报《推动婴幼儿配方乳粉行业企业兼并重组工作方案》，此后又经过了修改提交，工信部还曾放风说本月会对外公布最终方案，但目前已经接近10月底，暂时未见动静。

　　据《第一财经日报》记者此前获得的一份报批稿（尚待最终定案）内容，工信部计划对乳粉企业兼并重组分三步走：第一阶段为摸底调查；第二阶段培育10家年销售收入超过20亿元的大型企业，前10家国内品牌集中度达到65%；到2018年底第三阶段工作完成，形成3~5家销售额超过50亿元的企业，最终配方奶粉企业整合到50家左右。

　　有乳业专家对记者表示，最终方案迟迟难产背后，是因为方案涉及多个部委、大量资金投入，以及具体兼并细节的合理度仍待议。此外，高层对方案也提出了一些意见，因此方案迟迟未能见光。

　　达成共识仍需时日

　　乳粉行业过于分散、存在安全隐患是工信部提出的推进兼并的理由。工信部指出，目前乳粉行业存在产业集中度低、自主品牌竞争力弱、高端市场有效供应不足、消费者对国内品牌缺乏信心等问题，质量安全存在隐患。

　　目前全国有婴幼儿配方乳粉生产企业127家，国内奶粉品牌有500多个，年产配方奶粉60万吨，年产量在3万吨以上的企业仅3家，市场占有率在45%左右。

　　工信部认为，面对质量安全保障新要求和国际竞争日趋激烈的新情况，必须大力推动企业兼并重组，优化产业结构，发展国内品牌，增加有效供给。而兼并重组的原则为：企业自主，政府引导。推动婴幼儿配方奶粉企业强强联合，省（区）内产能整合和跨省兼并重组与联合重组等。

　　不过，工信部的思路仍需多方协调。有乳业专家表示，由于涉及到商务部、农业部、卫生部、财政部等多个部委，而且需要投入较大资金，加上政府高层、社会企业间也有很多意见，要协调多方意见，最终达成共识并不容易，因此该方案至今仍未能正式获批。

　　有业内人士对本报表示：“达成共识需要时日，估计还要拖一阵。”

　　业界提醒尊重市场

　　广州乳业协会理事长王丁棉表示，最终方案难产并不是坏事，说明高层对此方案制定更加慎重。但从已经透露的初步方案内容来看，他觉得有些过急，提醒称“方案切忌与市场脱节”。

　　事实上，最终方案的很多细节仍需要商榷。王丁棉也对记者表示，比如初期方案对于入选兼并重组的企业性质，除了限定是国内奶粉品牌外，更是限定了兼并重组主体的资格：采用湿法工艺生产婴幼儿配方奶粉的企业，所用原料85%为稳定可控奶源基地所产生鲜乳。这一规定就有些一刀切。

　　王丁棉表示，再比如为何要最终整合到50家，首批300亿的资金是投入到奶源建设上，还是乳粉加工上，这些做法都需要各方仔细商榷。

　　业界普遍认为，兼并重组仍需依据市场实际情况。中商流通生产力促进中心高级分析师宋亮认为，相对来说，一些中小奶粉企业生产线设备、工艺、技术等质量差，没法给其他兼并者带来有益的东西，兼并没意义，除非政府部门给的财政补贴数额较大，这样大企业才会愿意。他表示，由于初始方案中理想化的东西比较多，因此很难实施。

　　王丁棉认为，政府推进兼并重组还是有必要的，但在推进行业整合过程中不应过于求成，要防止与市场脱节，拔苗助长。近期出现的2008年以来的首次奶荒，就是奶源整治与市场脱节的结果，如果整合过程中再出现生产加工与市场脱节等问题，对乳业又将是一次打击。

　　光明乳业(600597)：集团资产注入预期
　　业绩同比增长35%。2010年上半年度，公司实现营业收入43.27　亿元，比去年同期增长12.35%；实现归属于母公司股东的净利润0.61亿元，比去年同期增长34.7%；每股收益0.0586　元，比去年同期增加34.7%。归属于母公司股东的剔除非经常性损益后的净利润0.49亿元，比去年同期增长17.66%；每股收益0.0473　元，比去年同期增加17.66%，低于市场预期。

　　UHT　奶业务前景堪忧。在UHT　奶业务中，由于伊利和蒙牛经营策略以常温奶为重点，较早进入UHT　奶业务，在销售区域和市场占有率方面均具有竞争优势。目前两家公司占据了UHT　奶业务近80%的市场份额。我们认为，由于UHT　奶高度集中在以蒙牛、伊利为主的全国性乳品企业手中，凭借着成本优势，伊利和蒙牛产品具有明显的市场竞争优势。因此，在奶源成本、市场营销等方面，光明与伊利和蒙牛存在较大差距。而光明未来发展的战略路线必须是走出上海、走出华东。考虑到UHT　奶业务激烈的竞争环境、公司在其他区域内开展UHT　奶业务尚无优势可言。因此，我们认为，光明UHT　奶业务前景不是很明朗，UHT　奶业务取得快速增长的可能性不大。

　　巴氏奶业务推广难度较大。在巴氏奶业务中，光明乳业为最早从事巴氏奶生产的企业，在聚焦新鲜策略下，公司在巴氏奶研发、生产以及市场推广方面(主要局限在华东地区，其中上海地区占有垄断优势，公司巴氏奶占上海地区巴氏奶市场份额的80%)处于绝对的竞争优势。但由于公司巴氏奶业务仅仅局限于华东地区(特别是上海地区)，目前发展已经达到了极致。因此，公司未来巴氏奶业发展策略必将以外部区域扩张为重点。但考虑到巴氏奶业务所具有的特点，我们认为公司巴氏奶业务的外部扩张道路任重而道远。

　　营销短板制约公司发展。众所周知，营销为光明的弱项。光明乳业一直强调其“新鲜”的品牌诉求，但在营销战略中存在品牌诉求多变、品牌管理不善以及产品缺乏定位等问题，相对于蒙牛、伊利的“公益”
　　营销、“奥运”战略等等营销策划，公司在宣传策划、广告投放等方面给消费者留下品牌印象不深刻。

　　盈利预测与投资评级：预计2010、2011年EPS分别为0.18元、0.22元，对应当前股价(9.21元)估值水平分别为51倍和42倍，估值偏高，因此给予公司“中性”投资评级。后续关注集团资产注入预期(我们认为存在这种预期)和股权激励事件给公司带来的交易性机会。（国元证券周家杏）

　　贝因美（002570）:销量扩张仍可看好,降价影响业绩增速

　　我们近期对奶粉行业作了草根调研,并参加了贝因美投资者交流。我们判断贝因美通过管理改善和营销发力对销售的推动,仍具可持续性;顺应政策要求的产品降价可被结构升级部分弥补,但会影响未来1年业绩增速。我们上调2013年EPS,略上调2014-15年EPS,但维持“审慎推荐-A”评级及目标价30-35元。

　　上半年业绩增速超预期的分解。公司上半年业绩增速60-110%,我们预计收入增速接近35%,其中销量贡献达到20%以上,结构提升或贡献10%以上。尽管国际奶价大幅上涨,但公司采购价格并未同步提高,而高端产品爱+比重提升至15-20%,我们预计毛利率仍略有提高。我们12年报点评中曾指出公司费用弹性非常大,1个点费用对应0.15元EPS,费用节约带来的利润相当可观,我们认为中报增速超预期,大部分来自于此。

　　销售放量具有可持续性,预计全年业绩仍超市场预期。公司今年的成长具备基础和持续性,内部管理改善是基础,体现在团队趋向稳定,磨合顺畅,组织架构调整后运转效率明显提高;营销细化是推手,实行SBU后对卖场、母婴店、网购三条线全面分开运作,价格管控加强,媒体上品牌营销力度持续加强,从空中拉动和地面推动同时发力;费用效率提升是客观结果,公司之前没理顺时自然有许多销售费用无谓损耗,加强管理后实行费用预算制,又保障了终端促销力度。我们认为这三个条件,在未来可持续,并推动全年业绩继续超预期。

　　预计结构提升部分抵消降价影响,但来年增速会放缓。公司公告7月10日起降价5-20%,我们了解渠道方面已开始盘库,老产品降价后推出新产品的计划未改变,我们预计加权平均后的降价幅度不到10%。实际上部分渠道甚至反映贝因美除特价促销、买三送一等手段外,促销品都有过剩。因此降价也可看作是促销的一个手段。公司高端产品“爱+”比重已经上升到15-20%,我们预计未来还会有所提高。我们预计结构升级会部分弥补降价,费用投入需要维持,销量扩张仍会持续,因此判断来年增速将会有放缓。

　　上调业绩预测,维持“审慎推荐-A”投资评级:我们上调13-15年EPS1.25、1.46,1.72元,但基于明年增速放缓的判断,维持目标价区间30-35元,对应14年PE20.5-24.0倍,维持“审慎推荐-A”评级。（招商证券）

　　皇氏乳业（002329）:继续深耕大本营市场,渠道进一步下沉

　　1.水牛奶继续深耕大本营市场。皇氏乳业曾于去年将其水牛奶产品推广至北上广深地区,但是后因销售受阻之后回归其大本营广西地区,我们预计公司近两年将继续深耕大本营市场,未来还将继续在消费水平较高的地区进行市场开拓。公司已于上半年将北京、上海地区水牛奶产品已经交付经销商进行经营,深圳地区减亏,我们预计还将对全年业绩略微造成影响,但是影响不大,预计全年亏损约300-400万。

　　自去年以来公司重新将高端水牛奶产品重心放在广西地区,摩拉菲尔是公司众多水牛奶中主打的广告品牌,由于摩拉菲尔销售价格较高导致其销售较少,公司另外一款水牛奶品牌“西山牧场”销售价格较摩拉菲尔略低,销售情况较好,去年水牛奶占收入10-20%。公司又推出“清氧”、儿童奶、果奶等一系列产品,未来规划将水牛奶做成系列产品进行推广。

　　2.未来3-5年公司增长空间在于深挖广西和云南市场。公司主要市场在广西和云南地区,在广西省省内品牌中的市场占有率约为70%,但是广西地区人均乳制品消费量较低,人均消费1.59公斤/年,公司将受益于人均消费量的提升带来的销量增长。公司在广西的市场主要以南宁市为主,去年公司在南宁市的销售规模约2个多亿,南宁以外的省内销售规模也是2个多亿,公司在广西省内仍有较大可深挖空间。

　　公司在广西地区的渠道主要有送货(巴氏奶)、商超、专卖店、奶店等,除了送货之外其他渠道主要交付与经销商,公司目前在广西地区的经销商达200多家,产品销售已经渗透到县级地区,未来将进一步扩大对广西市场的掌控,渠道建设战略为“一镇五店,一村一店”,将公司产品铺至村级地区。另外,公司在广西地区的专卖店也在有规划的布局中,目前公司专卖店的数量达到600多家,今年规划新开200家,专卖店规模的不断扩大,不仅提升公司销售规模,也有利于加强品牌宣传,树立形象。

　　公司去年以来对其经销商队伍进行整顿,将销售情况不达标准的经销商进行清理,促使经销商提升销量,整顿后的经销商团队以全新的面貌与公司共发展。从上半年经营来看,公司对经销商的整顿卓有成效。

　　我们认为公司在广西、云南地区仍有较大发展空间,公司通过渠道的进一步下沉和专卖店的布局进而深层次的挖掘本地市场,且加强对其经销商队伍的整顿,公司有望进一步扩大销售规模。

　　3.进军柠檬产品领域,有望开拓西部市场。公司7月17日公告在四川安岳设立柠檬产品加工项目,安岳是国内最大柠檬生产基地,公司在此设立加工厂有充足的原料保障,且柠檬是碱性食品,属于健康食品范畴,未来公司将生产柠檬汁饮料、柠檬汁乳饮料、柠檬汁乳酸菌饮料。公司本次投资在增加新的盈利点的同时,我们预计公司有望借此打开西部地区市场,有望借此产品铺设的渠道引入公司其他产品。

　　4.新皇传媒盈利模式。公司与新华社广西分社合作成立新皇传媒,共同打造新媒体传播平台,其中新华影廊主要覆盖学校层面的宣传,新华频媒主要覆盖医院、金融系统等领域的宣传,通过媒体平台的建设,公司既可以自行招商进行营利,也可以做广告平台批发商进行招商。

　　新华影廊主要盈利模式是通过在大学里举办“酷乐创”活动,将公司建立的售奶亭免费租给在活动中销量第一的学生,除了在活动中加强对公司产品的销售之外,每个亭子日均收入按1500元计算,每年有望给公司贡献近15万元的利润,我们认为公司通过新华影廊还有利于在校园市场中增强影响力和培养消费习惯。公司规划今年做100个售奶亭,但是目前只完成十几个,进度较慢。新华频媒目前主要盈利点为在医院做滚动屏幕广告和银行ATM机租金收入,医院滚动屏广告进展较慢。我们认为未来通过逐步加强新华影廊和新华频媒的建设进度,公司将进一步扩大产品的销售和宣传。

　　结论:

　　鉴于公司为地区型乳制品龙头企业,未来增长空间较大,拥有独特的、高品质的水牛奶产品,且经过不断的渠道下沉、销售队伍的整顿和新市场的开拓,我们看好公司的发展,预计公司13-15年EPS0.24元、0.33元、0.47元,对应PE55倍、40倍、28倍,维持推荐评级。（东兴证券）

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