《旅游法》10月实施 旅游股迎利好(解析)
据中证报报道，《旅游法》将于10月1日正式实施，旅游业发展将更加规范。根据《旅游法》的要求，从10月1日起，所有旅游报价产品(即常规旅行团)，将以“无加点、无自费、无指定购物点”这“一价全包”的形式出现。
据消息人士透露，近期国务院将出台促进旅游业发展规划，这将从政策层面进一步推动旅游业快速发展，从中长期来看，旅行社、景区等相关公司将明显受益。
在国家坚决推动经济结构转型、促内需的背景下，旅游业因相关产业链众多，有望成为消费经济的先导性行业。据悉，近期国务院将出台促进旅游业发展规划，这将从政策层面进一步推动旅游业快速发展。此前，国务院曾发布《国民旅游休闲纲要》，加上《旅游法》的实施，旅游产业顶层制度正在逐步完善。
旅游股有望迎来投资机会
瑞银证券发布的研究报告称，中秋国庆黄金周在即，旅游市场景气度处于回升趋势。《旅游法》自10月1日起实施，或将促使旅行社团费上涨，预计短期对黄金周影响较小，散客和自驾游有望弥补部分中长线团队游的减少；长期有助于挤出“劣币”，利好行业龙头。前期因疫情/地震/暴雨受到抑制的需求正在释放，在大众休闲消费支撑下，旅游市场景气度处于回升趋势。看好中国国旅、中青旅、宋城股份，分别为免税购物、休闲景区、文化演艺的龙头企业。
【个股解析】
中青旅：古北水镇品质决定未来
研究机构：国信证券撰写时间：2013.9.4
从分析供给到关注需求，行业演绎带来景区新挑战。分析景区发展，观光游首看景致，休闲游重在管理。在旅游消费升级，团散客分化，自媒体时代旅游信息日益多元化等新趋势下，“好风景、好区位、好管理”的复合景区前景看好，而乌镇则正是此类景区的杰出代表。、乌镇：江南古镇中后来居上，开启景区发展标杆模式江南六大古镇，乌镇起步最晚，资源区位优势也并非绝对占优，但是，乌镇却能后来居上，持续开启景区发展标杆模式(论观光游，乌镇在六大古镇中人均有效票价最高，人数第二；论休闲游，乌镇门票收入占比已低于50%，西栅人均客单价约为东栅的4-5倍)，靠的就是其首屈一指的景区经营管理能力。
“央企+景区好管理”=“优中选优”下的连锁复制扩张。乌镇成功四要素：资源、区位、政府支持及管理，其中优良的景区管理团队对景区品质影响蔚为关键。在目前国内政府主导景区开发的背景下，凭借卓越的管理能力和乌镇模式的品牌优势，公司可以依托“央企+好管理”实现“优中选优”下的连锁复制扩张(第三个异地项目预期有望升温)，成长潜力巨大。
古北水镇开业在即，拓展公司中长期成长空间。一方面，古北水镇满足了乌镇成功的四要素，坐拥司马台长城等优质资源，依托乌镇原班人马打造，可以保障景区的优良品质，中长期潜力巨大；另一方面，与乌镇相比，古北客源基础庞大，且竞争环境尚好于乌镇(仅八达岭长城年购票人次800万以上，九华、蟹岛的火热表现体现区域休闲游客源充足，且上述景点综合(行情 专区)竞争力尚无法与古北匹敌)，我们预计古北2015年有望贡献盈利。
预计公司13-15年EPS分别为0.80/0.83/1.08元，对应PE22/22/17倍。虽然古北项目开业后短期预计给公司带来一定亏损，但考虑到古北水镇的建造品质以及卓越的景区管理能力，古北项目盈利只是时间问题，且看好乌镇模式在“优中选优”下的连锁复制扩张(第三个异地项目预期有望升温)，因此中长期爆发力值得期待。给予公司6-12月合理估值23.46元，维持“推荐”评级。
中国国旅：免税业带动业绩腾飞
研究机构：中航证券撰写时间：2013.9.2
公司2013年上半年实现营业收入78.46亿元，同比上涨13.58%；归属于上市公司股东的净利润8.05亿元，同比上涨41.52%，基本每股收益0.914元，同比上涨41.49%。
入境游受影响，旅行社业务毛利下滑。上半年公司旅游服务业务实现营业收入44.26亿元，同比增长4.42%；对应毛利率10.66%，同比下降0.12个百分点。主要是毛利相对较高的入境游受全球经济疲软影响，收入下降28.24%。
免税业带动业绩腾飞。商品销售业务上半年实现营业收入33.30亿元，同比增长27.32%；对应毛利率45.32%，同比提高1.14个百分点。其中，免税商品销售业务实现营业收入31.12亿元，同比增长25%，受益于海南离岛免税政策消费限额提高，三亚市内店累计接待进店顾客210万人次，实现营业收入15.78亿元，同比增长56.89%，人均客单价达到3,354元，同比增长51.83%，政策的支持以及免税业的迅速发展为公司业绩增长提供支持，预计今年仅三亚店全年将实现收入超过30亿元，增速超过50%。
海棠湾开启业绩新的增长点。公司已公告，计划非公开发行募集资金25亿元用于三亚海棠湾国际购物中心项目建设，海棠湾项目总占地面积83,795.47平方米，总建筑面积119,856.15平方米。该项目目前主体结构施工已完成，预计2014年将投入运营，海棠湾项目建成之后，将为公司进一步开拓海南旅游市场，享受政策红利，同时进一步提高公司运营大型商业的能力，提升公司市场竞争力，成为公司业绩新的增长点。
自贸区为公司提供新的机遇。今年8月国务院批准成立上海自贸区，中免已就建设市内免税店事宜与上海市政府进行沟通协商，尽管目前进度尚不得知，但自贸区的成立势必为免税品提供新的生存土壤。
盈利预测与投资评级：预计2013-2015年公司每股收益分别为1.48元、1.7元、2.08元，对应的PE为25倍、22倍、18倍，免税业作为政策壁垒较高，市场容量大的行业，将带动公司未来几年业绩稳定增长，故给予公司“买入”评级，不考虑股本摊薄，目标价在42-45元。
西藏旅游：收入增长客单价下降反三公影响业绩
研究机构：民生证券撰写时间：2013.8.29
西藏旅游发布半年报。上半年公司实现营业收入6169万元，同比增长20%，归属于母公司所有者的净利润为-1719万元，亏损同比增长15.5%，基本每股收益-0.09元。
上半年景区业务增长2成，客单价下降影响毛利水平。公司旅游景区业务实现收入3512万元，同比增长20%，仍然保持了较好的增长。阿里神山圣湖景区在继续设施建设的同时，提前投入试运营，截至本期末已获得盈利，上半年游客数超过1万人。大峡谷景区接待人数保持了超过25%的增长。巴松措景区人数增长超过30%，鲁朗景区因道路等规划基础设施建设尚未完成，收益增长有限。
景区业务的毛利率下滑明显，下滑达到7.34个百分点。主要是因为大景区客单价的下滑等因素。由于反三公消费影响，雅江等景区客源结构发生较大变化，客单价下滑较为明显，影响了收入的同步增长；另外巴松错景区度假村在改造中，相关收益大幅降低，报告期巴松错景区实现利润8.8万。
广告业务增长近5成，旅游服务业务下降4成公司广告业务上半年本期成功举办林芝桃花节，承办林芝地区大峡谷节等节庆活动，同时已培育成林芝节庆品牌。共实现收入1713万元，同比增长46%。旅游服务业务由于喜马拉雅酒店停业装修收入下滑近4成。
上半年公司由于新增阿里项目以及业务增长等因素，成本上升27%，带来公司整体毛利率的下滑。但费用控制较好，费用率下滑7个百分点。管理费用率下降了4个百分点，销售费用由于合理利用自身广告资源，有效地减少了3.5个百分点。
西藏旅游业处于增长期，游客增速虽放缓但仍然维持较快增长并且2014年将迎来神山圣湖的大年，景区游客有望出现较大幅度增长。
公司管理水平逐渐走向成熟，未来逐步进入业绩释放期。按照目前景区类公司3倍市净率角度看，公司合理估值应该在每股11元左右，维持“强烈推荐”评级。
宋城股份：三亚项目将如期开园文化航母三部曲启动
研究机构：国泰君安撰写时间：2013.8.28
公司公告异地首个投资项目三亚千古情景区将于2013年9月25日正式开园营业，并公告景区及演艺相关内容。
景区主要由崖州古城、大象谷、海盗大战、科技游乐馆、黎村、苗寨、山上花黎、椰林湾、南海女神广场、三角梅海鲜大排档、榕树下酒吧、图腾大道、情人谷、火把广场、王者之城、三亚名人山、儿童游乐区等主题区组成；景区内核心项目大型歌舞《三亚千古情》由《一沙一世界》、《落笔洞》、《海上丝路》、《鉴真东渡》、《鹿回头》、《冼夫人》、《美丽三亚》七幕构成。
项目开业进度符合预期，打破市场疑虑。8月初的调研显示，项目整体预计9月初竣工，8月底三亚千古情剧目进入大剧院排练，期间将邀请导游观演，9月底开园。目前艺术团等团队已进驻三亚项目，项目按原定计划推进，将于9月25日顺利开园。
“主题公园+旅游演艺”综合模式致胜。①三亚项目吸取杭州经验，景区规划更加合理，融入具有当地风土人情的休闲娱乐餐饮项目，打造多元化休闲旅游目的地。②剧目框架与杭州本土项目相似，但内容更加丰富，配合更加先进的舞台器械，剧目效果将得到更好表现。公园与演艺的结合使其有条件成为旅行社安排线路上的一个景点，同时具备领先于其他演艺节目的优势。详细分析请参见8月13日调研报告《文化宋城Step1:三亚好市场好产品好营销》。
顺应休闲游崛起趋势，逐步布局大文化战略，定位高走得远。未来5年我国旅游市场将逐步由观光游向休闲游过渡，观光游、休闲自驾、出境游现是增长极。公司文化航母发展三部曲分别定位观光、休闲自驾需求，尤其大文化的定位较高，符合行业趋势，将走得更远。详细分析请参见7月28日调研报告《布局发展三部曲文化航母将起航》。
发展三部曲之Step1:主题公园+文化演艺模式全国复制即将揭晓，三亚项目具备成功基因--“三好”要素，线上线下结合、团客散客兼顾营销；预计2014年能盈利，2013年底即可验证，打开股价上行空间。维持2013、14年EPS0.56、0.75元，目标21元，增持评级。
桂林旅游：旅游主业表现乏力将寻求战略调整
研究机构：国信证券撰写时间：2013.8.28
2013年1-6月，公司实现营业收入1.92亿元，同比下降11.00%；实现营业利润-3088万元，同比下降355.30%；实现归属于公司股东的净利润-1970万元，同比下降282.37%。EPS-0.06元(我们中报前瞻预计-0.02元).
报告期，作为公司主要旅游业务的景区、大瀑布酒店、漓江客运收入分别下滑10.04%、11.39%、23.79%，毛利率分别下滑8.17、6.27、11.15个百分点。
营收和毛利率下滑首先源于客流量下滑。1-6月丹霞温泉、漓江游船客运、天门山、丰鱼岩、龙胜温泉、银子岩、两江四湖、旅游汽车(行情 专区)公司、漓江大瀑布饭店接待量同比分别下降29.37%、24.13%、17.69%、16.23%、13.62%、10.72%、7.64%、4.47%、4.06%。上半年公司综合毛利率下滑7.29个百分点，期间费用率上升13.45个百分点，其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别同比增加2.00、9.88、1.57个百分点。销售费用同比增长75.14%源于宣传展览费大幅增加，管理费用同比增长21.40%源于人工成本大幅上升，财务费用同比增长6.27%。上半年投资收益同比下滑33.67%源于新奥燃气和井冈山旅游投资收益大幅下降；营业外收入同比增长757.53%源于收购桂圳公司并表会计处理。
虽然上半年业绩欠佳跟外部经营环境有较大关系，但客观来讲，近年来公司旅游主业表现一直都差强人意。虽然公司拥有桂林地区不少核心景区经营权，但这种点状的景区资源整合效果仍未显现。此前公司收购桂圳公司表示将从纯旅游型企业向旅游与旅游地产协调发展型企业转变，报告期公司又表示将借助桂林国际旅游胜地建设的良好契机，积极努力寻找新的利润增长点。
不考虑福隆园和桂圳公司地产业务，预测公司13-15年EPS0.08/0.16/0.23元，从PE估值角度公司现有股价相对合理，但考虑到公司现有资源仍具备整合改善预期，以及未来在寻求新的利润增长点上可能的超预期，维持“谨慎推荐”评级。
丽江旅游：近年业绩有保障外延扩张值得期
研究机构：海通证券撰写时间：2013.8.27
为了实现公司的愿景(用5年的时间，成为云南省旅游的旗舰企业；用10年时间，成为中国旅游的前十位)公司制定了“立足丽江，辐射滇西北及云南，衍生开发大香格里拉”的发展战略，表明了公司的抱负。异地项目的布局，表明，公司的发展战略“并非泛泛而谈”。
公司已在丽江站稳脚跟：形成了以玉龙雪山为核心的观光旅游产品(餐饮中心建成后，基本完成产业布局)(从规划面积角度看，玉龙雪山目前仅开放20%)，以及以皇冠假日、英迪格、5596商业街为核心的高端度假旅游产品。
积极布局香格里拉和泸沽湖等区外项目。不应该孤立看待区外的项目，而应该把区外项目看成战略布局的重要棋子，因为，只有适量的先导性投资，才能够撬开区外的旅游市场，即使有政府背后的支持。公司目前已在泸沽湖、香格里拉(香巴拉古城、奔子栏)完成战略布局，这为后续在这两个区域的发展奠定坚实的基础。
近两年业绩增长有保障：玉龙雪山餐饮项目将是利润新增长点，古城南入口英迪格酒店及商业街也将陆续贡献业绩。
9月份，玉龙雪山景区餐饮项目将试营业，该项目总投资1.1亿元，建筑面积1.7万平米，可同时容纳3000人就餐，就餐环境一流，将成为玉龙雪山景区内唯一的就餐地。游客就餐以自助餐为主，价格分为38、58、78、128元等几类。按目前玉龙雪山年320万的游客量，假设就餐人数300万人，客单价40元，年收入可达1.2亿元，净利润可达3200万，权益利润1600万元。
9月份，古城南门英迪格酒店将开业，酒店投资1.7亿元，共70间套房，套房以独栋庭院的别致形式存在，融合了当地的文化(如纳西文化、马班文化等)，预计房价将比皇冠假日高出50%以上，两家酒店针对不同的市场(皇冠假日主要针对会议市场、英迪格更加聚焦事业有成的年轻富豪的度假市场)，形成错位竞争。我们预计酒店的培育期将远小于皇冠假日(约1.5年)，而且在会议等设施还能形成互补，预计最晚2015年可进入正常经营期，并实现盈利。
春节前后，5596商业街将正式开街，商业街针对中高端游客群体，集餐饮、休闲服务、购物、特殊体验(如自制啤酒等)等业态为一体，与现有的古城内商业形成错位竞争。商业街位于皇冠假日酒店边上，占地面积34亩，建筑面积2.24万平米，总投资2.22亿元，公司预计项目培育期5年，年均净利润572万；成熟后年均净利润1870万。
我们认为，该项目与古城融为一体，不愁招商问题，而且应该精挑商户，保持商业街的品味。商业街租金水平需要一段时间的爬坡期，但未来将是非常稳定的利润和现金流来源。
公司一直在考察和储备项目，但至于项目落地实施等问题，则非常严谨；表明公司既有雄心，又有耐心，而且还量力而行。根据公司2012年11月公告，落户泸沽湖的两个项目分别为牛开地度假村、里格精品度假村；项目占地分别为18公顷、7公顷，投资分别为9亿元、5亿元。泸沽湖项目的落地，是多年来大量考察研究工作的结晶。
泸沽湖自然禀赋非常好，是云南9大高原湖泊之一，那里有优美的自然环境，有丰富的高山森林资源以及花卉资源(按照泸沽湖整体规划，除了格姆女神山之外，还有一条索道；格姆女神山索道1-2年后需进行更新改造)，有浓郁的摩梭文化(如摩梭人最大集聚地永宁坝子，如走婚文化)。开发空间很大。
云南、四川两省政府，以及丽江市政府对泸沽湖开发极为重视，正在修建的泸沽湖机场(预计2015年建成)是云南唯一的景区型机场，泸沽湖通往丽江的公路也正在修建。交通状况将陆续改善。
我们认为：泸沽湖是不可多得的旅游开发资源，保护是开发的前提。因此，泸沽湖开发是一项系统工程，而远非建几个酒店、开发几个片区这么简单。
因此，如何看待公司在泸沽湖的发展机遇，我们认为，不应局限于目前的两个旅游度假项目。而且，泸沽湖周边可用于建设的用地不多，仅看这两个度假项目，也具备资源的独占性。
香格里拉是进入藏区的核心门户，近几年从香格里拉进入藏区的游客成倍增长，香格里拉游客也呈两位数增长。
香格里拉有着绝品的旅游资源，需要绝品的开发思路来匹配，思路应该是作为精品，侧重体验。尤其是南线，是香格里拉的绝品线路，应该打造成如自驾车、越野车、自行车等自助游、特种旅游。
香格里拉隶属迪庆州，与丽江在行政上平级。我们认为，公司在香巴拉月光城的项目，将撬开香格里拉旅游大门，对于后续在香格里拉的发展意义重大。
目前，游客白天玩普达措、依拉草原、松赞林寺，晚上住古城，体验藏文化。但香格里拉旅游配套设施薄弱，精品酒店不多，且价格昂贵。
香巴拉月光城位于独克宗古城的核心，依山而建，视野非常开阔，在区位上独具优势。该项目占地约130亩(授权管理层拿地总价不超过5000万元)，绝大多数拆迁工作已完成，计划总投资6.24亿元，其中2/3用地将用于商业和文化体验(1.6万平米的商业步行街).
公司预计：项目建设期2年，年均营业收入1.82亿元，净利润4,286万元。我们预计该项目市场培育期约2-3年，若从资源角度看，具有独占性，我们不应该用短期的业绩去衡量该项目的价值。
落户香格里拉的另一项目是奔子栏酒店(总投资4654万元，建筑面积6800平米，公司预计建设期2年，收入1807万元，净利润336万元)。奔子栏是前往梅里雪山的必经之地，也是游客的过夜之地。奔子栏酒店项目是公司在旅游度假模式的又一探索(目前发展模式是国际大品牌模式，奔子栏探索的是小而精的模式)；也是公司超前布局自驾游、特种旅游的重要尝试。
整个丽江年游客量约500-600万人次，其中团客约200多万，低价团约100-150万。低价团很少上玉龙雪山索道，而是走云杉坪索道。限制低价团将对云杉坪索道产生负面影响，但对玉龙雪山索道几乎没有影响。我们假设2014年云杉坪索道游客下降10%。
预计2013-15年权益利润1.68、2.13、2.49亿元，按定增后股本计算，对应EPS0.60、0.76、0.88元(此前预测为0.61、0.72、0.78元)。本次盈利预测较为充分考虑玉龙雪山餐饮项目、南入口酒店和商业街项目的影响。目前13PE仅22倍，未来2年业绩增长点明确。且外延式扩张刚刚拉开帷幕，故事刚刚开始讲起，估值有提升空间。且公司正定增中(预计年内做完)，诉求也比较足。重申买入，按30倍13PE，6个月目标价18元。
北京旅游：轻装上阵、聚焦旅游产业
研究机构：长城证券撰写时间：2013.8.20
公司中报业绩符合预期，营业收入受外出旅游减少而增长有限，但在预期之内。公司新领导上任后，终止了购买酒店业务计划，为公司余留下更多资金专著于旅游开发。潭拓寺和戒台寺景区收入稳定，未来看门票外业务的开发。公司重点开发的妙峰山景区有望成为业绩增长点。预计公司2013-2015年EPS为0.22元、0.10元、0.11元，对应PE为22X、47X、42X，首次给予“推荐”评级。
中报业绩符合预期：公司实现营业收入0.87亿元，归属于母公司净利润0.13亿元，分别同比增长1.05%和23.99%。扣非后归属于母公司净利润为237万元，同比下滑了74.92%。非经常性损益主要由公司收回天津华胜旅业股权投资合伙企业股权确认的投资收益1159万元组成。
公司放弃购买时尚之旅，给公司带来2000-3000万元的投资收益同时加之公司收回的原始投资本金，截止7月22日，公司账面货币资金3亿多元。为新的项目开发提供充裕的资金保障。该操作是新董事长上任之后公司回归主业的重要策略，公司能轻装上阵在未来更深入的挖掘景区价值。
盈利能力减弱：公司上半年综合毛利率为33.73%，相比去年同期下滑1.87个百分点，主要系北京连日阴雨天气，外出旅游减少，收入下滑较快影响。公司的三大费用率波动较大。其中，销售费用率同比下滑了0.86个百分点至10.81%，管理费用率同比上涨1.83个百分点至12.41%；财务费用率下降0.51个百分点至1.17%。
现金流状况好转：公司实现经营活动现金流净流入0.18亿元，同比大幅上升，主要系去年同期支付百货商场人员补偿款936万元，本年百货商场已注销；本报告期收到政府补助315万元。公司投资活动现金流入额为1.07亿元，同比大幅上升，主要因为报告期年内收回天津华胜旅业股权投资款11000万元；潭柘寺停车场项目规模缩小收回资金2000万元；固定资产投入比上年同期减少1616万元。公司筹资活动现金流净流入为0.99亿元，同比大幅增加，主要系公司取得流动借款所致。