从宁波灵均被处罚说开去

　　对于公私募基金来说，近期备受业内关注的事件，莫过于量化私募基金净值大跌，以及宁波灵均被沪深两地交易所处罚。

　　2月20日，上交所和深交所发布公告称，宁波灵均集中大量下单卖出，影响了正常交易秩序，从2月20日起至2月22日暂停其交易，并启动公开谴责纪律处分的程序。

　　根据沪深交易所公告，2月19日，宁波灵均名下的多个证券账户，在上午开盘一分钟内，通过计算机程序自动生成交易指令、短时间内集中大量下单，卖出深市股票合计13.72亿元，卖出沪市股票合计11.95亿元，造成两市指数快速下挫，影响了正常交易秩序。

　　需要说明的是，深交所公告同时称，今年以来，宁波灵均已多次因异常交易行为被深交所采取书面警示等监管措施，但其仍未改正，继续发生异常交易行为。

　　从最新的监管举措来看，继建立量化交易报告制度后，沪深交易所还从制度端、准入端、交易端、信息端、机构端等方面入手，推出了一揽子举措，加强量化交易监管的针对性和精准性。

　　从行业发展现状来看，量化交易已经是众多机构的重要交易方式，但量化交易特别是高频交易相对于中小投资者具有明显的技术、信息和速度优势，一些时点也存在策略趋同、交易共振等问题，加大了市场波动，有必要实施更为严格的监管。

　　过去几年量化私募风生水起，尤其是2021年初以来，核心资产处于去估值状态，众多资金转向中小市值标的。在市场风格切换和资金的推动下，量化私募获得了较为明显的超额收益。在赚钱效应推动下，量化私募规模迅猛增长，头部公司规模增长至数百亿元乃至一千亿多元。

　　在投资逻辑自我强化的背景下，越来越多的资金涌入中小市值公司乃至微盘股，部分量化私募甚至选择通过券商自营交易平台加杠杆的DMA策略，加上两到四倍的杠杆，这种短期套利资金将微盘股的估值大幅推高，风险也随之不断积累，最终随着流动性的告急，产生了严重的踩踏效应。

　　从投资本源来看，投资获利的源头是上市公司的盈利，但套利资金更在乎短期获利。一旦交易越来越拥堵，就不可避免地会产生踩踏，最后总有一种神秘的力量来做“终结者”。

　　查理·芒格说，各种量化交易的共同点在于，它们容纳不了太大的资金，资金量大了，算法会失效。“幸亏量化交易有这个缺陷，否则就泛滥成灾了。”查理·芒格说。

　　上述规模受到限制的道理，很多量化基金都明白，但在策略失灵之前，持续逐利的本性是不可能让他们止步的。而且，当他们意识到要止步的时候，其实已经处于崩塌状态了，这也是最魔幻的地方。

　　过去几年，在持续的赚钱效应下，很多量化私募基金产品被一些投资者理解为“高收益、低回撤、低风险”的产品，投资者只想持续稳定地获利。他们没有意识到，随着涌入的资金越来越多，风险也在不断地累积。

　　回溯春节长假前几天微盘股的崩塌可以发现，在这些微盘股前期走强的过程中，不少量化基金也是背后的推动者。如果把这些微盘股看作是交易筹码，是他们推高了筹码。而当形势逆转、各路资金夺路而逃时， 微盘股的股价便如雪崩一样飞流而下。

　　当这种雪崩发生的时候，几乎没有一片雪花是无辜的。