不把鸡蛋放在一个篮子里 私募人士畅谈龙年资产配置

　　高滨

　　许巳阳

　　冯建桥

　　姜云飞

　　龙年将至，如何进行资产配置、“把鸡蛋放在不同篮子里”，考验着专业投资人的研究功底。近日，上海证券报记者采访了凯丰投资首席经济学家高滨、银叶投资首席投资官许巳阳、合晟资产总经理冯建桥和久期投资董事长兼投资总监姜云飞，请他们谈谈龙年资产配置方向。

　　看经济：预期差有望逐步修复

　　站在当下，上述百亿级私募投资人士对后市并不悲观。

　　“目前市场对于2024年的经济存在三个预期差。”许巳阳分析称。第一，当前市场担忧内需不足。去年通胀数据偏弱的主要原因是基数较高以及农产品等价格发生变化，展望今年，基数效应有望推动通胀数据向上，而且各分项不存在长期通缩的基础。第二，今年狭义财政快速扩张的可能性较小，更多会在广义财政方面发力，对经济的托底作用会更加明显。第三，地产处于下行周期是影响市场预期的重要因素。不过，目前房地产市场供需两端的信用收缩均接近尾声，地产投资和销售的底部有望在今年出现，市场也会在数据不断得到验证的过程中修复预期差。

　　高滨表示，今年我国经济增长有望实现5%。另外，在确保稳增长的同时，价格水平将成为显性化管理的目标，CPI也会明显转正。

　　观市场：悲观预期已被充分定价

　　在经济预期差逐步修复的情况下，前期显著调整的权益市场能否企稳反弹？

　　“风险都是涨出来的，价值都是跌出来的。”冯建桥对今年A股市场的表现持谨慎乐观态度。

　　在冯建桥看来，从全球范围来看，中国经济增长速度仍居于领先地位，在下跌过程中A股的投资价值愈发凸显。在经济新旧动能转换背景下，符合经济转型方向的资产越是下跌，投资机会就越大。

　　许巳阳也对A股后市持乐观态度。

　　“目前权益市场已经对悲观预期进行了充分定价。”许巳阳表示，从外部环境来看，美联储的货币紧缩贯穿了过去两年A股的调整行情。站在当下，其对全球资产尤其是中国资产形成的“抽水效应”临近尾声。今年美联储大概率进入降息周期，美元指数将随之下行，新一年的外部环境大概率会边际改善。从场内筹码结构来看，本轮市场的筹码结构压力得到了充分释放，A股向上空间明显大于向下空间。

　　谈及权益市场的具体投资机会，许巳阳看好四个方向：一是价值类资产估值的整体性修复以及宽基指数的均值回归将创造阶段性的投资机会；二是供给侧出清、行业竞争格局改善、需求反转的行业值得关注，比如消费建材、地产等；三是在高端制造行业中寻找处于“从1到10”发展阶段的细分赛道，如芯片、AI应用、MR设备、民用航空等，把握企业成长带来的收益；四是对新兴成长行业保持密切跟踪，如机器人、低空经济等板块的优质企业。

　　姜云飞则重点关注三个方向：一是高股息的港股和A股央企。此类资产不仅行业格局稳定、经营前景向好，而且估值处于较低位置，分红率具有一定吸引力。二是在新旧动能转换大背景下，具有全球化扩张能力同时供应格局较好的制造业企业具备较大成长空间。三是在国内处于领先地位的科技创新产业链公司，有望在全球科技浪潮中占据一席之地，从而实现估值提升。

　　谈配置：保持耐心 均衡布局

　　过去两年，单一资产或策略的管理人遭遇较大挑战。站在当下，尽管权益类资产存在结构性机会，但在上述百亿级私募投资人士看来，多资产配置仍然非常重要，均衡是龙年资产配置的关键词。

　　高滨坦言：“从配置的角度来说，全年看好权益类资产的机会，但短期需要结合政策走向和资金面变化灵活地控制好仓位。与此同时，当前国内长债在一定程度上被高估了，因此将根据收益率曲线，对债券资产进行‘陡峭化交易’。”

　　高滨解释道，目前我国30年期国债收益率跌破2.7%，大幅低于经济增速。从海外市场来看，美国经济的潜在增速约为1.5%，而美国30年期国债收益率低于2%的情况，仅发生在美联储实施超级宽松货币政策的几个月时间里；日本经济的潜在实际增速为1%，其30年期国债收益率低于1%的情况，也仅发生在日本央行购债规模超过净发行的那几年里。由此看来，我国长债利率被严重高估，因此买入短债做空长债的收益率曲线“陡峭化交易”是更好的选择。

　　姜云飞也认为当前债市面临一定压力，在资产配置方面应保持耐心，稳中求进。

　　就具体券种而言，姜云飞表示，信用债方面，今年整体信用风险可控，可投资优质资产和高息资产比较稀缺，关注短久期弱资质城投债、高景气行业产业债、金融债等。

　　在商品市场方面，姜云飞表示，适当关注黑色金属，目前这一品种库存处于较低水平，外需具备一定韧性，后续有望受益于积极政策的出台和增量资金的推动。

　　许巳阳表示，当前仍存在一些不确定因素，须灵活运用固收策略、权益策略和CTA策略与衍生品进行均衡配置，从而降低组合波动。