年末时点基金经理如何谋篇布局

　　丘栋荣

　　赵晓东

　　范妍

　　张大伟 制图

　　对于明年的权益市场，基金经理持乐观态度：经济基本面企稳回升的可能性增大；经过长时间调整，房地产、消费等方面积极因素已逐渐在市场中反映；从货币与财政政策来看，汇率压力有望减轻，因此明年货币政策可能有更多空间，财政政策也有望更为积极；出口有望保持相对平稳；外资新的增量主要集中在中东等地区，未来将有更多外资流入

　　投资业绩是基金经理认知的变现。在认知变现的过程中，基金经理不仅要有成熟的投资框架，还要根据市场变化构建组合，并且落实到具体的选股中。

　　临近年底，市场又走到关键时点。如何看待当下的市场行情？接下来应该如何谋篇布局？上海证券报邀请了三位长期业绩优秀的投资大咖——中庚基金副总经理兼首席投资官丘栋荣、国海富兰克林基金权益投资总监赵晓东、圆信永丰基金副总经理兼首席投资官范妍，他们结合今年以来的市场行情，分享了对投资的最新思考。

　　坚守长期主义

　　记者：您的投资框架是什么？过去几年来，A股行情较为震荡，您有哪些投资感悟？

　　丘栋荣：我们坚持低估值价值投资策略，即以不确定性定价为核心，预期的全部收益必须来自资产本身的盈利或现金流，而非交易或博弈。无论市场如何变化，我们保持策略体系不断进化和成长，充分考虑尽可能多的风险因素，并进行主动的风险管理。通过构建包括风险识别、风险定价、组合风险管理在内的立体风险管理体系，在正确承担风险的基础上，用完整的生命周期来评估资产价格和性价比，获得更高的风险补偿。

　　基于低估值价值投资策略，动态评估当前市场情况，我们更积极地构建一个低风险、低估值兼具高成长性和高弹性的投资组合。

　　赵晓东：我们的投资风格总体偏逆向，坚持长期持股，偏好大盘蓝筹价值股，兼顾成长确定性高的中小市值股票。在个股选择方面，重点从五个角度考察标的：一是管理层识别，要求管理层眼光长远、前瞻布局、激励到位、执行力强；二是业务识别，分析主营业务的议价能力是否强，成长空间是否大，进入门槛是否高；三是估值识别，判断有效估值是否够低，现金流是否健康，分红率是否高且持续；四是可持续发展能力识别，如财务是否稳健，研发投入是否持续领先，销售能力是否高于行业；五是风险识别，是否存在业务模式被颠覆的可能性等。

　　在近几年的行情中，我们也进行了一些优化调整，比如适当放宽对某些类型股票估值的容忍度、增强对新兴行业的研究学习等。

　　范妍：投资框架方面，主要采用自上而下的方法来判断和选择景气度较高的行业，从宏观经济数据、行业、公司、财务数据、海外行业五个维度交叉验证。通过对经济基本面、供需格局及资金面的变化，预测大宗商品、股票、债券、地产等大类资产的配置方向，并落实到权益类资产的配置比例，选择适合的行业。出于控制回撤的考虑，行业和个股的配置比例较为分散。

　　行业或个股的选择有两个方法：一是选出景气度处于上升周期的行业，从行业落实到个股，个股选择上注重公司“优秀的管理能力”和“合理的估值水平”；二是在景气度处于下行周期时，选出有成本优势、产品优势的行业或个股。

　　当前不妨更乐观些

　　记者：临近年底，您怎么看当下的市场，如何看明年的经济形势、市场环境？您将如何调整投资策略？

　　丘栋荣：站在当前时点，无论是A股还是港股，我们的看法都是非常积极的，甚至可以更勇敢、更激进一些，最重要的原因是经济基本面企稳回升的可能性增大：首先，宏观经济数据有所改善且持续一段时间，经济周期内生力量正在发挥作用；其次，我们坚信政策的力度和决心，政策发挥效果需要时间，最终会带来基本面的回升。

　　目前，A股市场估值水平较低，以中证800指数的风险溢价来看，A股大概处于最具投资吸引力的88%的分位数。跨资产类别比较来看，考虑到无风险收益类产品预期收益水平处于历史最低点，A股的吸引力大概处于100%的分位。而港股市场整体的估值水平更低，风险补偿要求非常高，可能处于低于95%的分位的估值定价状态。

　　赵晓东：对于明年的权益市场,我们相对乐观。经过长时间调整，房地产、消费等方面积极因素已逐渐在市场中反映。从货币与财政政策来看，汇率压力有望减轻，因此明年货币政策可能有更多空间，财政政策也有望更为积极。出口有望保持相对平稳。外资新的增量主要集中在中东等地区，未来外资流入或将增多。

　　近期，部分政策也对市场产生了积极影响，如发布优化再融资的具体措施、鼓励上市公司回购、规范减持行为等，这些政策的正面效应逐渐显现。因此，从短期甚至中期的角度看，我认为市场可能已经接近见底。在当前较低的位置，市场有望逐渐稳定并出现一定的赚钱效应。

　　范妍：今年以来，经济出现了一定的改善迹象。例如，3月以来，消费中的家电、汽车表现较为亮眼；出行消费从商务出行到私人旅游依次修复；上半年乘用车、商用车、太阳能电池的出口较高增长，下半年手机、集成电路出口同比增长转正。

　　明年或将出现一些变化，值得关注：一是在坚决遏制新增地方政府隐性债务的背景下，基建投资增量领域需要甄别；二是价格波动的风险，在碳中和背景下，资源价格近几年表现得比较刚性，畜禽养殖板块又连续两年处于周期底部的位置，产能逐步出清，预期出现一定的价格弹性；三是房地产链可能降速趋缓，城中村改造为此提供了更多对冲；四是海外市场的变化。

　　诸多投资机会涌现

　　记者：站在当前时点，您认为哪些板块或个股已经进入价值投资区间，您将如何进行筛选？

　　丘栋荣：就具体方向而言：首先，看好医药领域，尤其是创新药、创新器械行业，在需求持续增长的同时，供给有所收缩，龙头公司占据更大优势，其中部分公司盈利成长弹性较大；其次，重点关注智能电动车行业，即深度构建智能驾驶模块嵌入的智能电动车，其发展空间巨大，成长性迎来重要拐点；最后，看好互联网、基本金属、房地产等行业。

　　赵晓东：短期可以关注消费电子和医药，后续关注周期类板块，再往后关注消费领域。在美国利率下行等因素的带动下，近期市场的交易焦点主要集中在医药、消费电子及华为产业链上，特别是华为产业链，因为这一领域的增长相对清晰。随着美国利率的下降，资产配置可能从美债转向一些更有潜力的成长板块，医药就是其中之一，同时医药板块的融资可能增加。这些领域在当前情况下仍然是较好的选择。

　　随着经济逐渐复苏，周期性行业在年底或明年初可能迎来反弹，在经济逐渐回暖的背景下，更加看好一些与经济稳定增长相关的板块，而周期性行业的弹性可能更大。

　　范妍：市场整体的估值并不高。根据我们近期的调研，可以发现越来越多公司给出更加乐观、更加超过我们预期的指引，并且这些公司散落在各个行业里。因此，我们对市场持有更积极的预期。具体筛选的话，还是按照景气度、竞争优势、估值的合理度进行排序。