专注城投 积胜长赢——访海升基金创始人、执行总裁张子尧

　　擅长高收益城投债投资、交易能力一流……成立8年以来，海升基金及其创始人张子尧被贴上了很多标签，但少有人知道，标签背后是张子尧对于宏观大势的独立思考和前瞻判断。

　　“由于具备较强的潜在信用背书，城投债的风险相对可控。与此同时，国内宏观政策的一系列变化，使得高收益城投债具备进可攻、退可守的优势。因此，公司长期专注于城投债投资，希望让投资人赚到钱。”张子尧表示。

　　近期，在地方政府债务化解频频传出利好消息的背景下，城投债投资快速升温。张子尧表示，此前在市场较为恐慌的时候，公司团队坚持了独立判断，积极布局高收益城投债。不过，从短期来看，高收益城投债投资已显露过热迹象。从中长期来看，高收益城投债的投资会随着参与者的增多而难度加大。因此，公司将进一步提升债券定价能力，提高交易效率，为投资人创造稳健的回报。

　　城投债进可攻退可守

　　在私募圈，债券策略管理人众多，但始终专注于城投债、业绩稳健的机构不多见，海升基金便是其中一家。

　　在很多人看来，部分投资机构之所以专注于城投债，主要基于“城投信仰”。但在张子尧看来，投资不能简单依靠“信仰”，而要结合宏观背景作出独立判断，这样才能穿越市场周期。

　　“作为城市基础设施重要的建设和管理主体，城投公司与地方经济的发展紧密相连。以城投公司为主体所发行的城投债，自出现以来一直保持着零违约的纪录。与此同时，由于过去宏观政策的一系列变化，出现了一批高收益城投债，其整体风险相对可控，是一类进可攻、退可守的优质资产，这契合私募创造绝对收益的特点，因此公司一直专注于城投债投资。”张子尧坦言。

　　除了看好城投债这一资产类别，海升基金的投研背景也是其专注于城投债的一个重要原因。

　　据悉，张子尧具备多年债券交易经验，擅长观察市场的微观变化。与此同时，海升基金合伙人既有一级市场的发行经验，也有二级市场的交易经验。

　　投资策略须持续进化

　　今年一季度，受昆明城投债相关传闻的影响，市场对城投债风险暴露的担忧升温。

　　“当时很多人在讨论城投债的风险，但我们认真梳理了城投债发展的历史，也重新审视了组合中持有的债券，在确认信用风险可控后选择坚定持有，并逐渐加仓了部分高收益城投债。”张子尧透露。

　　近日，随着房地产政策的持续优化，一揽子化债方案频传利好消息，围绕城投债的悲观情绪被迅速扭转。

　　不过，伴随参与者的不断增多，城投债投资显现过热迹象。对此，张子尧表示，短期在供需关系扭转的背景下，高收益城投债的收益利差快速收窄，如何提高投资收益率是亟待解决的问题。

　　据悉，在债券投资中，提高收益率的方式主要有三种，即信用下沉、加高杠杆和拉长久期。在张子尧看来，资管产品的杠杆率受到严格限制，信用下沉策略则随着高收益城投债收益率的大幅下跌而收效甚微，因此通过拉长久期博取资本利得将成为公司获取收益的主要来源。他坦言，目前公司对债券投资策略做了一定的调整，同时参与一级市场的发行认购。

　　苦练内功方能行稳致远

　　谈及高收益城投债的发展前景，张子尧认为，随着城投债市场参与者愈发多元化，高收益城投债的利差将呈现收窄态势。在此背景下，私募管理人需要苦练内功，尽全力创造超额收益。

　　张子尧介绍称，为了提高交易效率，海升基金自建了一套交易系统，减少了债券交易员制作交易台账、填写债券要素等大量冗杂的工作，同时提高了交易员在询价和下单过程中的时效，使交易流程变得更为智能和高效。

　　与此同时，海升基金的策略矩阵更加丰富了。张子尧称，目前海升基金面向部分高净值客户推出了“固收+”策略产品，即在城投债基础上，结合期权等衍生工具进一步提高产品的收益弹性。

　　在私募业，一年一倍者如过江之鲫，五年一倍者却寥若晨星。张子尧表示，未来，公司将继续深耕城投债，同时拓展能力圈，提高策略的丰富度，打造一个收益稳健且相对更有吸引力的“固收+”资管平台。