人民币汇率不具备趋势性走弱的条件

　　5月以来人民币汇率持续走弱，截至5月31日，美元对人民币汇率中间价从5月4日的6.9054调整至7.0821，跌幅达2.6%；美元对人民币离岸、在岸汇率纷纷跌破7.1关口，创2022年11月以来新低。

　　汇率作为两国货币的比价，其变动受内外部经济金融形势和市场情绪的影响，相对经济增速、广义利差、风险溢价是决定人民币汇率的三把基本标尺。

　　近期人民币汇率持续走弱的背后，是在内外部形势叠加共振的影响下，影响汇率定价的基本因素发生了变化。其一，去年四季度以来，市场对美国经济衰退、美联储加息的预期一波三折，人民币汇率双向波动加大。今年4月美国通胀数据显示核心通胀黏性仍然较强，就业数据凸显经济韧性，短期内美国经济基本面数据表现较好，叠加近期多位美联储官员发表鹰派言论，市场重新燃起了对6月议息会议加息的预期，美元指数反弹上行，由此对人民币汇率形成压制。其二，受美联储加息预期升温、银行存款利率下调等因素影响，5月中美10年期国债利差倒挂幅度从61个基点扩大至96个基点，加剧了人民币汇率的下行压力。

　　展望未来，人民币汇率不具备趋势性贬值的条件。其一，虽然在海外“高通胀仍较为顽固”的背景下不宜对降息过度乐观，但银行业风险加上基本面趋弱，美联储加息路径预期暂时难以提升，美元指数也缺乏持续走强的动能。其二，未来人民币汇率对国内经济复苏方面的积极变化会更为敏感，下半年经济复苏能见度提升和新动能出现有望对人民币汇率形成支撑。其三，国内利率水平已处于历史低位，下调的空间有限，中美利差的倒挂幅度有望随着美债收益率下行而逐渐减小。

　　乍暖还寒，不误花开。5月18日，中国外汇市场指导委员会（CFXC）2023年第一次会议强调“维护外汇市场的基本稳定，坚决抑制汇率大起大落”，向外汇市场明确释放了“必要时对顺周期、单边行为进行纠偏”的政策信号。人民币汇率有望随着海外加息渐入尾声、美元指数下行压力积聚和国内经济复苏趋势逐渐明朗而重拾升势，回归合理均衡水平。

　　（CIS）