广发养老2040基金经理朱坤：锚定退休日期 提供一站式养老投资方案

　　最近，关于个人养老金基金的讨论比较热烈。有些人关注选择什么样的产品，也有一些人纠结于25岁选的养老投资产品，到55岁时是否还适用。不同年龄段的投资者，如何做好养老投资？

　　对于这个问题，伯顿·马尔基尔曾在《漫步华尔街》中给出了专业的解答：处在不同生命周期阶段的投资者风险承受能力大不相同，从25岁到55岁，越临近退休，风险承受能力越低。随着年龄的增长，养老投资应当不断降低股债比例，实现养老投资的风险特征与生命周期的风险承受能力相匹配。

　　为了让养老投资更简单，让持有人免于逐年调仓的困扰，目标日期基金应运而生。广发养老目标日期2040基金经理朱坤介绍道，目标日期基金是按照设定的下滑曲线，动态调整股债配比的养老产品。国内首批开售的129只个人养老金基金中，有多只是目标日期基金。不过，由于国内外资本市场在成熟度、波动情况等方面存在差异，在实践中，国内的目标日期基金要对下滑曲线进行改良。

　　覆盖生命周期 投资门槛低策略容易理解

　　问：目标日期基金是一种什么样的产品？

　　朱坤：目标日期基金指的是目标日期养老FOF，这里说的目标日期，通常是指退休日期。例如，如果投资者看到某只目标日期产品的年限为2040，指的是为2040年退休人群设计的养老方案。这类产品的特点在于，由基金经理根据既定的下滑曲线对股债资产的配比进行动态调整，能为投资者提供一站式的养老投资方案。

　　问：目标日期基金适合什么样的投资者？

　　朱坤：目标日期基金主要适用于有养老投资需求的投资者。这类产品的特色是覆盖整个生命周期，投资策略容易理解、投资门槛低。大多数人对养老投资的期望是，把钱托付给值得信任的专业投资人，在退休时领取一笔能老有所依的养老金。对于有这种需求的投资者来说，目标日期基金是省心省力的选择之一。

　　问：将目标日期基金作为养老投资工具的持有人多吗？

　　朱坤：选择目标日期基金进行投资，逐渐成为养老投资的一种趋势。彭博统计显示，截至今年10月，全球约40个国家或地区发行了目标日期基金，历史发行总量达2800只以上。截至今年二季度，全球目标日期基金总规模达1.51万亿美元。其中，目标日期基金的市场主要集中在美国，基金规模约为1.44万亿美元，占全球总份额的九成左右。

　　设定下滑曲线 让生命周期与投资周期相匹配

　　问：下滑曲线是目标日期基金的策略特色，为什么要设计下滑曲线？

　　朱坤：目标日期基金通过设置下滑曲线，帮助投资者结合年龄增长合理配置资产。该策略的原理是处于不同生命周期的投资者具有不同的风险承受能力。比如，年轻人承担风险的能力比较强，累积的资金比较少，可以配置较高比例的权益资产；接近退休时，累积的资金较多，距离退休的取用时间也较短，追求以稳为主。曲线下滑的阶段，基金持仓逐渐从股票型基金转为债券型基金，以匹配不同生命周期的需求。

　　问：海外目标日期基金发展历史较长，它们的下滑曲线是怎样设计的？

　　朱坤：在下滑曲线的设计上，美国目标日期基金主要分为“到点型”（To）和“穿点型”（Through）。到了目标日期时，“到点型”的股债比例达到稳定状态，随后保持不变；“穿点型”的股债比例仍持续调整。对比来看，“到点型”更为保守，“穿点型”则更缓慢地调整权益资产配比，主要是为了增加收益以降低长寿风险，退休后的养老账户波动也更高。

　　问：海外市场的下滑曲线，可以直接运用到国内市场吗？

　　朱坤：下滑曲线的设计通常与一国或地区的资本市场表现密切相关，需要结合实际情况对下滑曲线进行改良。举个例子，沪深300指数与标普500指数近10年的波动率分别为23%、17.6%，最大回撤分别达到46.1%、33.8%，两者的风险水平并不一致。如果直接借鉴美国的下滑曲线，可能会造成A股股票在组合内部的超配，进而导致产品的波动率及风险收益水平超出设计预期，与既定的持有人风险收益偏好不匹配。

　　因地制宜 打造符合需求的目标日期基金

　　问：我们在下滑曲线的本土化应用方面做了哪些工作？

　　朱坤：结合国内资本市场的特征及投资者风险偏好等因素，我们在下滑曲线的本土化应用上做了很多优化。

　　第一，采用到点式设计，追求到期运作趋于稳健。即，在到达目标日期时，权益资产配比下降到一定范围内，不再大幅调整。客户退休后，账户保持一个较低的风险水平，稳健运作。

　　第二，适应国内资产波动特点，合理设置权益起滑点，提高组合持有舒适度。在参考海外下滑曲线的基础上，我们合理设置权益起滑点，以适应国内客户对于产品波动的需求。例如，广发养老2040的权益起滑点在55%左右，以提高组合的持有舒适度。

　　第三，采用平滑式下滑。我们采用的是平滑式下滑曲线，使用平滑式的下滑曲线更能避免出现市场涨跌周期与曲线不匹配的情况。

　　第四，以前期缓慢的下滑节奏为整个生命区间争取更多收益。曲线前期的下滑节奏比较慢，希望以较高的权益仓位中枢为整个生命周期累积更多的收益。

　　问：目标日期基金大多采用持有期设计，背后的原理是什么？

　　朱坤：目标日期基金起滑的权益仓位大多集中在50%及以上水平，同时设有3至5年持有期，主要是为了提高投资胜率。有研究机构做过测算，对权益仓位偏高的产品设置持有期，获得正收益的概率会明显提高。以50%的偏股型基金指数以及50%的纯债中长期基金指数为例，对这个组合不同滚动持有期的正收益概率进行测算，持有3年以上，获得正收益的概率提高到85%以上（测算区间为2008年1月1日至2022年6月30日）。

　　问：目标日期基金适合采用什么样的投资方式？

　　朱坤：目标日期基金在策略设定时已经把投资的持续性问题考虑在内了。结合国内养老政策的税收优惠与居民收入的增长特征，比较适宜的投资方式是基金定投。对于有一定投资经验的投资者，也可以结合市场的中长期趋势不定期调整投入金额，在市场估值较高时适当少投，在市场估值便宜时适当多投，从而提升中长期收益。（CIS）