敬畏市场守正出奇 双向寻找优质标的——访天治基金投资总监许家涵

　　“在市场中浸淫得越久，就越敬畏市场。”这是天治基金投资总监许家涵回答上海证券报记者的第一句话。拥有17年证券从业经验的他，确立了顺势而为的投资理念。在许家涵看来，在遵循市场大势的基础上，按照守正出奇的原则择股，在今年的震荡市颇为有效。抓住业绩高增与困境反转两大方向，可以获得更高的超额收益。

　　顺势而为 不要和股票“谈恋爱”

　　“时也运也，我刚担任基金经理时，恰逢2015年6月牛市结束，市场开始大幅下跌，这着实给我上了生动的一课。系统性风险之下，所有的技术指标都是失效的，所以投资中做好风险控制是第一要义。”许家涵说，管理基金越久就越敬畏市场，总结起来就是四个字——顺势而为。

　　许家涵告诉记者，他的核心投资框架是基于深度宏观研判的行业比较，结合钟摆理论，优选盈利高增和困境反转两个方向。

　　在许家涵看来，宏观经济和政策走向对A股市场影响较大。准确研判宏观经济：首先要做到在大的方向上不出现偏差，在行业布局和选择上也要紧跟政策走向，顺势而为。其次，在加强宏观研究的基础上，重视行业比较，优选盈利高增和困境反转两个方向。

　　今年以来市场波动加大，这让许家涵更加坚定了顺势而为的投资理念。他表示，只有顺应宏观经济大势、政策导向和行业趋势，才能在市场的波峰浪谷中作出更合理的判断。

　　许家涵举例称，今年5月鼓励汽车消费政策出台，他果断重仓了汽车产业链，包括汽车零部件和汽车智能化赛道，捕捉到了一波上涨行情。

　　不过，许家涵不会和股票“谈恋爱”，一旦估值达到合理区间就会离场兑现。许家涵表示，如果看好的公司短期涨幅过大，出现未来2到3年的估值与业绩不匹配等情况时，会选择卖出。“股票走势和行业运行有其自身规律，我们要尊重这种规律，及时止盈止损。”

　　守正出奇 做好基本面和预期差研究

　　许家涵的研究框架讲究守正出奇，具体包括基本面研究和预期差研究。基本面研究主要侧重对盈利高增板块的跟踪，这类行业的景气度得到宏观政策面的支持，短中期需求持续向好，公司盈利稳步增长，可以赚业绩的钱。这是守正。

　　预期差研究方面，许家涵主要关注困境反转行业，寻找朦胧的准确性，优选行业景气逐步由钟摆左端向中线至右端摆动的行业。这类行业的估值往往合理或偏低，成长性在逐步改善或者趋于明确，左侧布局后，收益空间有估值回归做保证，能获得较好的绝对收益和相对收益。这是出奇。

　　“把朦胧和确定性放在一起要求，乍一看不合理，但这是一个基金经理经验和能力的体现。如果我们能够结合对宏观经济形势和产业政策的分析，穿越当时的朦胧期，提前预判行业的确定性改变，就能把握投资机会。”许家涵说。

　　海通证券数据显示，截至10月31日，许家涵管理的天治低碳经济最近1年的收益率为12.97%，同类排名为11/1798；最近2年的收益率为44.24%，同类排名为56/1681，表现优异。

　　聚焦未来 两大方向最具投资价值

　　提及目前最看好的板块，许家涵表示，当属新能源里的智能汽车和计算机板块。

　　“新能源板块属于盈利高增领域，目前价格已跌到位，但时间可能未到位，还需要一个触发点。以新能源车为例，近几年下游渗透率提升较快，未来将面临增速放缓的局面；中游则受两头挤压；上游资源价格较高，但存在受供需变化导致价格变动的风险，因此，未来如果上游资源价格出现回落，有望成为新能车产业链再次爆发的触发点。”许家涵说。

　　目前，许家涵更看好汽车智能化方向。他认为，我国的汽车智能化正处于从0到1的阶段，不断发展的自动驾驶技术和智慧座舱革新可以解决汽车领域“省力”及娱乐化两大问题，汽车智能化未来的增量较为明确。

　　在预期差研究方面，许家涵比较关注计算机板块的机会。他表示，软件是人力密集型行业，前两年计算机公司人力支出很大，未来将进入收获期。无论从估值水平还是盈利改善幅度看，相较于其他行业，计算机行业具有比较优势。