传统打法遭遇市场挑战 老牌私募三招应对

2022-10-31 10:29:10 来源:上海证券报 作者:赵明超

  在过去一年多的调整行情中,一些老牌私募的产品净值遭遇了较大幅度的回撤。“老革命遇到了新问题”,他们将如何应对市场挑战?

  从高毅、淡水泉、景林等老牌私募的策略看,主要从三个方面进行应对:一是调整策略,更加聚焦于自身的核心优势;二是优化调整流程,更好地适应认知变现更快的市场环境;三是调整心态和久期,更加聚焦于长期表现,淡化短期业绩。

  调整策略 聚焦自身核心优势

  投资之道,策略为要。基金产品的业绩表现,源于基金经理的投资策略。面对市场挑战,基金经理开始调整投资策略。

  以高毅资产的冯柳为例,今年以来,他大手笔加仓安防龙头股海康威视,备受市场关注。

  公开数据显示,在海康威视股价下跌过程中,冯柳持续大手笔加仓。截至9月27日,他管理的高毅邻山1号远望基金已经持有海康威视4.32亿股,持仓市值高达130亿元。对于私募基金产品来说,如此重仓一家上市公司非常少见。

  从海康威视的市场表现看,自去年7月以来,股价持续下行,同去年高点相比,如今处于腰斩状态。为什么在下跌中仍持续加仓?从冯柳的投资体系中或许可以找到答案。

  冯柳把他的投资体系概括为弱者体系:假定自己在信息获取、理解深度、时间精力、情绪控制、人脉资源等方面都处于这个市场的最差水平,只能依靠时间、赔率与常识来获取收益。所以,冯柳通常选择调整充分的标的,回避方向不明的股票。

  从去年初以来,随着基金规模的增加,冯柳尝试改变打法,买入了一批基于“强者逻辑”的标的,例如三一重工、恒立液压等明星赛道股。但在左侧偏震荡的市场环境中,这些标的表现欠佳,强者打法在右侧市场环境中更能如鱼得水,这同其弱者体系产生了严重牴牾。冯柳借助研究团队的力量尝试强者逻辑,但运行下来效果欠佳。

  与之相对应的是,即使在过去几年赛道股一飞冲天的行情中,冯柳根据其弱者体系在市场底部买入的同仁堂、华润三九等标的,依然走出独立行情,为他管理的产品带来了较为丰厚的收益。

  上市公司半年报披露的最新持仓数据,也进一步印证冯柳回归弱者体系的打法。例如,他今年新进的惠泰医疗、东诚药业、航发动力、恒顺醋业等,均是经历前期大涨之后又调整了较长时间的标的。

  优化流程 快速应对市场变化

  投资是认知的变现。对于成立于2007年的淡水泉来说,过去一年多同样倍受考验。曾经被视为市场底部的“淡水泉时刻”,迟迟没有得到验证,引发了市场对这家老牌私募的质疑。

  在日前举行的客户沟通会上,淡水泉创始人赵军坦言,过去一年多市场调整带来的主要教训是“投资决策对信息的反应机制要优化”。

  赵军表示,难以让人满意的业绩表现缘于对“双低”(行业景气度低、市场预期低)资产的布局。今年以来市场持续震荡调整,此类资产表现欠佳,导致业绩表现不佳。

  对于错过新能源板块行情的原因,赵军的解释是淡水泉的投资决策对信息的反应机制滞后。赵军说,按照以前的投研流程,首先让各产业组的投资经理负责相关公司的基础覆盖和案头研究,如发现机会再做立项讨论,最后给组合提供配置建议。“这样的决策流程,需要进行深度研究,包括实地调研、同行比较、上下游验证等,至少需要一两个月时间。”

  赵军表示,为了应对市场新挑战,淡水泉优化了投研流程。把整个工作流程前置,在很多细分行业标杆公司的基础覆盖和案头研究阶段,基金经理和投委会成员就参与其中。“不管有没有机会,我们要提前去感知、了解,熟悉这些企业的情况,便于更精准、更快地识别和发现机会。”

  调整心态 风物长宜放眼量

  在市场机会迟迟没有到来的时候,保持好的心态,看长做长成为私募基金的选择。对于优秀公司来说,机会是跌出来的,越跌越买策略成为景林资产等私募基金的应对之道。

  渠道传出的信息显示,过去几个月,景林资产加大了对港股的持仓力度,部分产品的港股持仓已经超过六成。

  在回复投资者提问时,景林资产表示,影响港股走势的因素较多,但作为长期价值投资者,对港股还是比较有信心的。在熬过艰难时期后,好公司的价值一定会回归。

  在景林资产看来,不管A股还是港股,投资最根本的原则是“看你所布局的这些企业到底值不值得去投资,它的经营面到底怎么样”。

  面对市场调整,淡水泉同样强调投资优质企业:“这是可能输时间但不输空间的机会。”