聚鸣投资王文祥：融入时代才能找到有潜力的成长股

　　聚鸣投资副总经理王文祥的投资履历颇为丰富且独特。他曾在大成基金担任研究总监，管理超百亿元的社保基金，也曾在东山精密担任投资总监，完成上市公司合计100亿元的一级半市场投资。去年6月，他带着对产业的深刻认知重返二级市场，加盟聚鸣投资。王文祥笑言这是赴约而来：“聚鸣的创始人刘晓龙是我师兄，我俩认识快20年了，价值观和理念都比较契合，一致看好泛科技和制造业，注重安全边际，追求具有确定性的成长机会。”

　　因为契合，所以并肩作战。加入聚鸣投资后，作为已经在制造业深耕14年的老将，王文祥对未来的投资方向想得非常清楚：“投资过程中离不开对时代的理解，因此要融入其中，找到有潜力的成长股。”

　　明时代之势 看好四个成长方向

　　做投资要从长期出发，远见者方能稳进。基于对时代发展主航道的理解，王文祥总结归纳出了四个5至10年维度看好的成长方向。一是重塑全球 20万亿元汽车市场的新能源车产业链。“我们梳理了三条发展主线，分别是电动化（目前）、智能化（未来5年）和网联化（未来10年）。在这过程中，中国企业有巨大机会重塑本土的汽车品牌、市场及供应链，并形成超大规模的终端网点优势。”

　　二是军民融合的航空产业链。不同于外界对军工板块研究难度大、透明度低的普遍认知，凭借长年的研究积累，王文祥练就了敏锐的嗅觉，善于抓住其中的投资线索。

　　三是集成电路以及建立在硬核科技基础上的专精特新“小巨人”。我国集成电路市场规模庞大，其中包含大量成长股机会。专精特新“小巨人”经过了工信部等有关方面的严格评选，只有400家上市公司获得认证，它们是分布在制造业细分领域的隐形冠军，包括面板核心材料、机床核心装备等。

　　“去年下半年，资金聚集在少数头部公司，中小市值标的不受市场待见，市场风格演绎得比较极致。许多中盘和小盘成长股出现大幅调整，一些优质公司的市盈率在20倍附近，而3年复合增速在30%左右，我们对这类成长性确定的标的果断进行了布局。” 回顾那段时间的“不为所动”，王文祥将其定义为“小逆向投资”——不介入透支了3年业绩的核心资产，因此在很大程度上避免了净值的高位回撤。

　　不去人多的地方，坚守自己投资风格，王文祥成功享受到这波成长股行情。“我们中长期看好的方向里有不少投资机会让我很兴奋，很多行业的增长会随着新技术的突破而加快。”在他看来，中国经济的体量足够大，除了个别市场风格较为极致的年份，他的打法将始终有效。

　　优投资之术 三维度鉴别成长股

　　如何把握成长股投资机会？王文祥深入产业做研究，以二级市场的独特视角，形成了基于公开财报和研究求证的三维度考察法。

　　首先，特别重视上市公司的在建工程，尤其重视在建工程超过现有固定资产50%以上的公司，因为这表明企业在用真金白银下注未来。通过评估—调研求证—推演—研究求证—二级市场映射—估值提升等过程，找到投资制造业公司成长阶段的主要矛盾，以3年内可研究的视角去投资这类公司最具成长性的阶段。

　　其次，关注上市公司的研发费用（主要包括创新药和半导体这类轻资产公司）。其中，特别重视研发费超过利润30%以上的公司，重点分析存量产品利润构成、ROIC 的资本回报（过去产品研发资本化回报）等。

　　最后，理清财务报表出清的预期差。这是因为有些公司经历过收购、出售老资产等情况，财务报表会有大概半年到一年的混沌期。如果财务报表分析能力强，可以找到一些瑕不掩瑜的公司。总的来说，在出清过程中，公司股价会重新定位，而估值的介入点需要基金经理、研究员具有前瞻性的分析判断能力。

　　王文祥表示，会持续重点关注投资标的估值和业绩增速的匹配程度。“ 我注重任何阶段的风险收益比。如果股价透支了未来 2到3 年的业绩，就会逐步卖出。”