广发基金郑澄然:上半年看好顺周期 下半年或进入科技投资时点

2021-02-04 11:43:31 来源:上海证券报·中国证券网 作者:朱文彬

  上证报中国证券网讯(记者 朱文彬)“2021年A股仍有较好的机会,不必完全以防守的态度做投资。”广发基金新生代基金经理郑澄然近期发表观点称,预计上半年顺周期板块盈利会有较好的表现,而新能源板块前期估值扩张幅度较大,将待估值消化至适当水平时再进行配置。

  框架:供需关系是研究关键

  银河证券统计显示,截至今年1月末的最近一年、最近两年,郑澄然参与管理的广发高端制造累计回报分别达138.76%、290.89%,在标准股票型基金中排名第1/211位和第1/187位,这也让他成为新生代基金经理的佼佼者之一。

  资料显示,郑澄然于2015年进入广发基金担任制造业研究员,从事新能源等制造业行业研究。2019年开始担任制造业组组长,2020年从研究部调入投资部门。在五年的行业研究工作中,他在新能源、电动车等行业积累了深度认知。

  郑澄然认为,成长行业尤其是制造业都具有周期性,当行业景气度向上时,龙头公司的业绩会有持续提升;同时,在业绩提升过程中,市场对它的长期空间会给予乐观的估算,估值水平也会往上走,这就是经典的戴维斯双击。

  如何识别成长行业的周期?郑澄然的心得是把握阶段性的供需拐点,结合估值水平进行选择。供需关系是制造业研究的关键。郑澄然介绍,制造业离不开供需,需求端比较容易形成一致预期,例如,2020年初因为疫情,大家都能感知到在线办公、云计算的市场需求比较好。

  因而,为了判断供需的拐点,郑澄然在供给端下了更多工夫。“供给端的研究对象包括企业的竞争力、产业的上下游、产业的发展趋势等,需要长时间跟踪,定期总结产业发展规律。只有在供给端有比较深刻的认知,再结合需求端的假设,才能比较前瞻地判断供需拐点。”

  诠释这一投资框架的代表性案例是广发基金2020年对光伏、军工等板块的布局。去年二季度,广发基金在市场低点布局光伏行业,主要基于几个研究逻辑。

  首先,光伏是成长行业,新能源替代传统能源是长期趋势,目前行业渗透率比较低,长期空间比较大。

  其次,在供给端,光伏的基本面发生变化。去年年初,受疫情影响,中小企业的生存受到影响,行业供给自然出清,利好龙头公司。

  第三,在需求端,到了4、5月份,中国经济复苏,海外疫情暴发,欧美政府力推经济刺激计划,以新能源为代表的新基建是其中的着力点,国内龙头公司面临较好的海外需求复苏。

  展望:下半年或迎科技布局时点

  从供需变化的角度出发,郑澄然参与管理的广发高端制造在去年四季度末做了调仓。结合季报来看,当季广发高端制造买入银行、保险、建筑、煤炭、化工等行业和大宗商品,尤其是具有全球定价能力的品种。

  对于自己的买入逻辑,郑澄然解释道:“伴随疫苗的推出,未来疫情的影响有望逐步消退,全球会步入复苏通道,需求修复的确定性很高。供给的修复滞后于需求修复,时间差会导致供需错配,进而导致商品价格有较大涨幅,这体现在过去一个多季度以来大宗商品价格持续上涨。顺周期的公司商业模式较简单,就是赚商品的钱,产品价格暴涨,会直接对应业绩爆发。”

  具体来看,各个细分行业的情况略有区别。郑澄然指出,就化工行业而言,过去几年出于环保等原因,国内行业持续出清;在疫情影响下,海外竞争对手的竞争力也进一步削弱。

  对于组合中增配的银行、煤炭、化工等标的,郑澄然解释称主要基于两个因素考虑:一是在今年上半年经济复苏的过程中,资产质量有望大幅改善,例如,银行的资产质量就出现了明显的改善;二是增配行业的竞争格局清晰,行业龙头增长的确定性比较强,估值较低,分红率较高。整体而言,从横向对比来看,配置这些品种的性价比较高。

  对于今年A股的投资机会,郑澄然持乐观的判断。他认为,今年仍然有比较好的机会,不需要完全以防守的态度做投资。影响股市的核心因素有两个,一是宏观层面的流动性,此前央行多次表态货币政策相对稳定,流动性会处在微调状态;二是微观层面的企业盈利情况,优质企业的盈利持续向好。

  对于行业的投资机会,郑澄然表示,上半年看好顺周期的机会,而站在中长期的维度看,“十四五”规划重点发展的方向值得关注,例如,新能源碳中和、科技自主可控是两大战略方向,预计下半年可能会迎来布局科技、新能源的好时点。