敦和资管盖婷婷：固守核心能力圈 抱朴归一做投资

　　苏轼在《稼说送张琥》中谈到，学习要“博观而约取，厚积而薄发。”在敦和资产管理有限公司（以下简称敦和资管）股票投资部投资总监盖婷婷看来，这对投资同样适用。从昔日的绩优公募基金经理到如今业绩同样抢眼的私募基金经理，盖婷婷深耕投研十几年，厚积而薄发；加盟敦和资管后，博观而约取，更加笃定其价值投资之路。

　　良好的业绩是如何实现的？“公奔私”之后有哪些感悟？近日，盖婷婷向上证报记者讲述了她的投资之道和投资感悟。

　　厚积薄发 研究创造价值

　　从盖婷婷的投资经历看，从2006年进入信诚基金开始，历任行业研究员、基金经理。在2018年加盟敦和资管之前，盖婷婷担任交银消费新驱动股票基金经理，业绩表现抢眼。在2015年年中的股市高点时接手，在2018年9月的市场低点时离任，其间任职总回报为25.46%，远超市场同类基金水平。加入敦和资管以来，由盖婷婷管理的敦和永好系列基金、敦和灵隐系列基金，业绩表现同样抢眼。

　　抢眼业绩的背后，是盖婷婷十多年来对投资的深入研究和深刻思考。在她看来，投资离不开深入扎实的研究，只有把上市公司分析透彻，才能明晰其投资价值所在，进而作出相应的投资决策。在担任基金经理之前，将近十年的研究积累，为盖婷婷此后的投资生涯打下了坚实的基础。深入研究创造出来的价值，也体现在她的基金产品业绩中。根据第三方机构猫头鹰基金研究院的业绩归因分析，盖婷婷在公募基金任职期间所管理基金95%以上业绩来自选股的超额收益，而非市场的系统性机会。

　　盖婷婷特别看重投资逻辑，在选择个股时，强调要把行业发展大逻辑考虑清楚，如果上市公司和行业发展逻辑相吻合的话，业绩超预期的可能性就比较大。相反，如果和行业发展逻辑相抵牾，结果往往会事倍功半。

　　“一定要想清楚行业正在发生什么变化，会对相关公司带来哪些影响。把上述问题思考清楚之后，再考虑行业内部的竞争格局、公司核心竞争力、公司治理结构，分析上市公司在行业变革中是否受益等。”盖婷婷进一步解释说。

　　对行业发展核心逻辑的深入研究，让盖婷婷把握住了很多行业变革带来的投资机会。以医药行业为例，过去几年创新药审批优化政策接连出台，创新药迎来更好的发展环境。盖婷婷判断接下来创新药将迎来爆发式增长，CRO行业也将随之迎来重大发展机遇，于是布局了相关龙头公司，最终获得了很好的投资回报。

　　在长期业绩表现抢眼的同时，盖婷婷弱市防守能力同样出众：在市场艰难的2016年，盖婷婷管理的交银消费新驱动股票基金依然取得了2.14%的正收益；在2018年的疲弱行情中，回撤也远小于同类公募基金产品。

　　基金净值回撤较小同盖婷婷谨慎的性格有关，也同其追求投资高确定性有关。在投资中，盖婷婷非常强调上市公司当期业绩的确定性：“如果短期没有业绩，只是画了一个美好的未来，那么不管这个未来多美好，只要面临很大不确定性，我就不会去投。”

　　由于涨多了会担心高估，盖婷婷更愿意通过深入研究，在左侧去挖掘机会，辅以有效的组合配置，让买入的标的有层次感地逐步兑现，让回撤得到有效控制。

　　博观约取 固守核心能力圈

　　从加入资产管理行业至今，盖婷婷主要聚焦于医药和大消费行业。在医药和消费的良好赛道上，深入研究可以创造价值，她所管理的基金产品业绩优异。这让她一度深信，研究创造价值是投资的不二法则。不过，加入敦和资管以后，盖婷婷对投资有了更深刻的认知。

　　敦和资管是管理规模近200亿元的头部私募证券投资基金管理人，致力于打造大类资产配置的投研能力。同公募基金不同的是，敦和资管还可以运用现货、期货和期权等多金融工具，公司在股票、商品、债券等各类基础资产都具有强大的投资实力。在敦和资管见到投资可以有更多更丰富的收益来源，让盖婷婷对投资有了新的思考和认知。

　　“以前只相信价值投资，相信研究创造价值。来到敦和资管之后，会发现投资收益有更多来源，视野开阔了许多。接触更多高手之后，对投资的认知也更为深刻。”盖婷婷介绍说，敦和资管具备各类资产投研能力，通过内部资源的有效整合，不仅可以捕捉不同的投资收益流，还利用各类资产低相关性，降低产品净值回撤，提升投资者持有基金产品体验，这是国内资本市场中非常独特和稀缺的投研能力优势。

　　股神巴菲特多次强调，投资要固守自己的核心能力圈。在敦和平台上见过众多投资高手之后，盖婷婷也愈发理解固守能力圈的重要性。在她看来，自己的优势是十几年来对医药和消费领域的持续跟踪研究，这是构建自我比较优势的源泉。在核心能力圈之外，打破思维的藩篱，以更加开放的心态，向各路投资高手学习，可以汲取别人的长处。在博观约取之后，自己对投资的认知也更为深刻，也更加坚定了她对医药和消费板块的固守。

　　唐朝禅师青原惟信说过，人生三个境界是“看山是山，看水是水；看山不是山，看水不是水；看山还是山，看水还是水”。在盖婷婷看来，这也是自己对投资理解的三个层次。从最初对研究创造价值的一元思维，到敦和接触各路投资高手后视野开阔了很多，最后反刍自新，更加坚定地固守核心能力圈，也更坚信深入研究可以创造价值。

　　“尽管现在和过去一样都是做价值投资，但在见过众多投资流派高手之后，如今所说的价值投资，和过去在公募基金时说的价值投资，在本质上有很大不同。”盖婷婷说，过去是最初的“看山是山，看水是水”，如今是第三层次的“看山是山，看水是水”，相对最初对投资的理解，如今多了一份抱朴归一的心境。而这种对投资认知提升所带来的愉悦感，也让盖婷婷感觉每天都是新的，可以不断地挑战自我，持续进步。