富国基金徐斌:四维度探寻优质公司成长边界

2020-06-01 07:42:55 来源:上海证券报 作者:赵明超

  只看到新兴成长行业的辉煌前景,而忽视了曲折复杂的过程,让很多投资人没有获得良好的收益。如何把握新兴成长行业的投资机会?在富国新材料新能源拟任基金经理徐斌看来,投资收益的主要来源是对企业中长期价值的挖掘,要前瞻性地把握产业和社会发展趋势,根据行业发展空间、商业模式、护城河及公司治理等方面精选个股,综合研究后对企业中长期价值进行定价,这样才能有效规避一些价值陷阱,获得较好的投资回报。

  要把握产业发展趋势

  从徐斌的投资经历看,2006年从上海交通大学生物化学硕士毕业后不久即进入证券行业,有13年证券从业经历,从事化工行业研究长达7年多,2015年开始担任基金经理,曾管理过年金、专户等多种组合,具备大资金管理经验。

  “我认为,价值投资的核心是对公司中长期价值的定价。有些公司10倍PE可能是高估的,而有些公司50倍PE反而是低估的。有些公司尽管当期报表指标是下滑甚至是亏损的,但是如果深刻理解了公司核心的竞争力以及所处发展阶段,就能看到三五年后公司会变成什么样子,就可以判断未来几年的复合收益率,即使是偏左侧,也敢于逐步下重手,在我的投资生涯中是有典型的例子的。”徐斌解释道。

  徐斌表示,只有前瞻性地看清了产业发展趋势,理解了企业核心竞争力的本质,才能有效判断出由公司核心竞争力所能衍生出来的边界有多大,而不会被短期因素所局限。

  新材料与新能源发展空间巨大

  从社会发展趋势看,徐斌表示,不管是新材料还是新能源,都面临着巨大的发展机遇。从材料领域看,5G、新能源汽车等产业景气周期向上,加上半导体领域国产替代的长期逻辑,都将带动材料需求确定性持续增长。新能源汽车更是未来汽车工业的发展大方向,不仅会给电池材料带来很大的发展机遇,也会推动相关汽车电子化、智能化的大趋势。

  从发展空间看,随着光伏发电平价上网临近、配额制相关政策的出台,光伏行业有望迎来爆发式增长;新能源汽车更是已经开启了全球电动化浪潮,有券商研究报告预计,到2025年,新能源汽车新车销量占比会接近25%。在新材料领域,过去几年总产值不断提升:2011年我国新材料产业总产值仅为0.8万亿元,2019年末已增至4.5万亿元。

  淡化择时 自下而上精选个股

  从徐斌的投资风格看,他强调自下而上精选细分行业和个股,淡化择时,不追逐短期趋势和主题,持股周期偏长。

  具体到选股框架,徐斌主要从以下四个方面进行把握。首先,看行业的发展空间。在“坡长雪厚”的赛道,雪球才能滚大。另外,对于一些存在周期属性的板块,判断行业所处的周期位置也非常重要。其次,非常看重企业的商业模式,判断它是不是一个好的生意。“相比EPS指标,我更看重ROE和ROIC的持续提升,这些可能是更能反映公司成长本质的指标。” 再次,要看公司的护城河,具有宽广护城河的公司通常很难被颠覆。最后,关注公司治理结构,包括股东结构、管理层激励、研发投入等。

  “总之,投资不是算术题,需要综合考虑业绩增速、商业模式、行业空间、公司护城河、周期位置以及公司治理结构,并且经过长期的跟踪、研究和积累,才能提高胜率。”徐斌总结道。

  在组合构建上,和很多投资人按照行业进行配置不同的是,徐斌根据市场风格把上市公司分为五种类型:一是传统深度价值型,主要是分红类个股。二是价值成长股,主要代表是过去几年已经成长起来的行业白马龙头股。三是周期波动股,例如传统制造业、化工等领域公司。四是新兴成长股,主要分布在TMT、创新药、高端制造等行业,这些公司短期估值可能会较高,需要从长期发展逻辑和空间去观察。五是事件催化和主题投资。

  徐斌表示,会将更多的精力放在关注价值成长股和新兴成长股上,配置相对比较均衡,对研究透的个股敢于重仓。注重持有人的持有体验,控制回撤,追求净值的稳健增长。毕竟投资是长跑,考验的不仅仅是爆发力,还有耐心和持久力。