广发基金张芊：从长期价值出发 追求可持续的超额收益

　　在今年波动加大的市场环境中，“固收+”产品获得稳健型投资者的青睐。其中，二级债基投资固定收益类资产的比例不低于基金资产80%，投资股票等权益类资产的比例不超过20%。“债为主、股为辅”的设计，使得二级债基的风险收益特征和波动性介于权益类基金和纯债类基金之间，有利于基金经理在控制风险的基础上增厚组合收益，有较好的风险收益比。

　　由广发基金副总经理张芊管理的广发聚鑫债券A（000118）是二级债基中的绩优代表。银河证券统计显示，2019年，广发聚鑫A以29.52%的回报在224只同类基金中排名第一（银河证券三级分类）。截至4月24日，广发聚鑫过去一年实现回报20.44%；排名同类第一；自成立以来的累计回报为117.86%，年化回报率11.96%，获得银河证券三年期、五年期五星评级。

　　基金周刊：广发聚鑫中长期业绩优异，能否介绍一下你的管理思路？

　　张芊：我觉得做投资一方面要坚持价值投资，另一方面要敬畏市场，不断学习。在管理基金组合时，我将自己的目标确定为追求风险调整后的长期回报，在控制风险的基础上努力为持有人提供比较合适的收益。具体操作中，我在对经济基本面、市场资金面、估值水平等进行综合分析后，灵活把握纯债、可转债、股票之间的投资机会。

　　基金周刊：2019年广发聚鑫年度回报接近30%，请问是如何实现的？

　　张芊：2019年的成绩还不错，主要得益于对不同资产之间的把握。去年广发聚鑫的组合主要配置的是股票和可转债，纯债的配置比例不是很高。早在2018末，市场比较悲观时，我判断可转债和权益的风险释放比较充分，对这两类资产维持比较高的风险敞口。到了2019年3月底4月初，市场转向震荡时，对前期上涨较快、估值较高的转债品种进行止盈。到了7月，在转债和权益调整比较到位后，再逐步增加权益类资产配置。

　　基金周刊：基金的风格与基金经理的理念密切相关，可否谈谈你的投资理念？

　　张芊：我一开始是管理社保资金，社保特别重视投资理念。在社保工作期间，我学习与实践了价值投资、长期投资理念。进入基金行业后，我发现基金持有人的资金性质与社保不太一样。他们的投资期限不一定很长，如果产品净值波动比较大，客户投资期限较短，持有基金的体验就不是很好。因此，对于公募基金而言，取得长期回报很重要，但控制组合的波动和回撤也很重要。

　　基金周刊：能否谈谈你眼中的价值投资是什么样的？

　　张芊：做投资，首先要有正确的投资理念和框架，基于基本面进行价值投资、长期投资。价值投资要分析基本面，基于基本面研究把握投资机会，这是价值投资的真谛。从债券的角度看，就是要看宏观经济变化的趋势，看市场是走在基本面之前还是基本面之后。从权益投资的角度，价值投资就是精选品种，赚的是企业不断成长的钱。

　　价值投资跟波段操作最显著的区别就是希望发现市场价值并且参与创造价值的过程，把资金配置到好企业的过程，而不是简单的低买高卖。对于大资金而言，采用低买高卖的博弈策略，很难长期做到超额收益。因此，我更愿意将功夫花在基本面研究上，从长期价值出发获取可持续的超额收益。

　　基金周刊：广发聚鑫的年化回报率接近12%，但净值曲线相对平滑，能否谈谈你是如何在收益和风险之间做平衡的？

　　张芊：首先，与基本面研究一样，对风险的把握不可缺位。广发聚鑫作为二级债基，弹性不该比权益类基金高，因此我在某些关键时点非常重视风险敞口的把握。具体而言，在债券基本面研究中，我会以宏观经济变化作为仓位及组合久期的重要调整依据，在市场处于有利时机时倾向于采用较高的杠杆比例并拉长久期。

　　其次，在市场波动中积极捕捉机会。我们不愿意承担过多的信用风险，又希望提供有竞争力的收益，因此会更加依赖于久期、杠杆、行业选择以及在不同的利率债和信用债之间进行配置和动态调整，寻找市场稍纵即逝的定价错误机会和高回报的投资机会。

　　（宁夏）