知行合一 坚持基本面投资——访信诚薪金宝基金经理席行懿

2020-04-13 07:35:44 来源:上海证券报 作者:陆海晴

  2016年10月21日,长达近3年的债券牛市到达了顶峰时期,10年期国债收益率创出了该轮牛市的最低水平2.63%。自此,债市开启了长达1年的熊市。这次债熊来得令人猝不及防,许多投资人损失惨重,信诚薪金宝基金经理席行懿则凭借稳健的操作躲过一劫。

  “当时有人建议采取加杠杆的策略,但市场的交易已经十分拥挤,我们依然坚持原有的投资策略,不激进。”这也给席行懿上了重要一课。“刚开始做投资的时候可能受外界的影响大一些,现在会根据自己的经验找到更适合的投资方案,主动性更强了。”

  在多年的投资管理生涯中,席行懿积累了丰富的大类资产配置、流动性管理的经验。席行懿认为,当市场很疯狂的时候,尤其要保持冷静,一定要遵守投资纪律。“决定债券走势的最重要因素还是基本面,最终我们都要通过高频数据、中观数据以及其他金融宏观数据对基本面形成判断。”

  坚守投资纪律

  席行懿表示,团队每天、每周、每月都会开会,综合基金经理和研究员的观点,对市场形成初步的判断。“宏观研究员每天会在晨会上更新最新的宏观情况,给我们的大类资产配置提供依据。我们也有非常完整的信用评级体系,会在系统中记录发债主体的信用情况、内部投资等级、投资额度等,基金经理可以通过系统实时查询。”她强调,大家达成的一致投资判断就是投资纪律,在执行的过程中不能变形。

  在席行懿看来,决定债券走势的最重要因素还是基本面,消息可以作为参考,但不能作为投资的主要逻辑。如果基本面发生变化,大的决策方向也会跟着变化,避免犯下刻舟求剑的错误。

  “忽略消息面的扰动可能会错过一些机会,由此产生踏空的难受感。看到别人赚钱了而自己没赚钱,不要着急,否则投资策略很容易变形,可能到后面越错越多。这时候需要去反思投资策略有没有问题,是不是漏掉了什么要素,基本面的变化是不是没有看得那么准。”席行懿强调,做投资一定要努力克服自己的心理障碍,做到知行合一。

  值得一提的是,早在2016年,席行懿就曾提出对货币基金进行分类,当时市场上还没有明确针对机构或者个人投资者的货币基金。“个人投资者对收益率更为看重,而对于机构投资者而言,流动性更为重要。投资者的诉求不同,在货币基金的管理上可以采取不同的操作。”

  谈及近几年投资理念的变化,席行懿表示,会更注重与时俱进,用新的分析指标去代替旧的指标。她举例道,以前会比较关注CPI,但是CPI这一指标在2014年以后有些失效,猪肉价格和油价不再共振,导致CPI波动率比较低。现在会对CPI进行拆解,研究背后的结构性原因,并且结合PPI、名义GDP增速等指标一起分析。

  从投资风格来看,席行懿在个券选择上追求兼顾收益与流动性,注重风险收益比,通过控制风险敞口来追求更低回撤和波动率。截至今年一季度,席行懿管理的信诚薪金宝近2年、3年收益率均排名同类前1/3。

  投资中短债基金正当时

  近期,在流动性宽松环境下,全市场超过半数的货币基金收益率跌破2%。席行懿认为,中短债基金是近3年兴起的工具型产品,主要是因为近年来货币基金收益率持续下行,中短债产品可以作为货币增强型品种承接原先货币基金流失的资金。“中短债产品的投资标的较为丰富,可以利用信用挖掘和久期工具增厚收益,同时又具有较好的流动性。”

  数据显示,今年以来,中短债基金的年化收益率达5%以上,不但超过了同期货币基金年化2.5%的收益率,也跑赢了银行理财。

  对于债市接下来的投资机会。席行懿认为,目前国债收益率曲线较为陡峭,中美利差保持高位,利率仍有进一步创新低的可能。但收益率水平已经接近历史最低位,并且我国经济基本面依然稳健,因此,即使收益率创新低,进一步下行的空间也比较有限。从总体来看,债牛格局延续,关注交易性机会。

  关于信用债投资,席行懿认为,要坚持票息策略,利用杠杆增厚收益。考虑到信用利差已压缩至较低水平,信用下沉性价比有限,应继续寻找结构性机会,关注ABS、永续债等小品种的局部机会。