开域资本创始人刘冀：不抱团追逐核心资产 潜心挖掘结构性机会
上证报中国证券网讯 “拿到我们的投资组合，你会发现和国内头部私募、公募及海外大的中国基金有着较明显的差异。”开域资本创始人兼投资总监刘冀的“投资组合”里并没有中国平安、贵州茅台、五粮液等大家都非常熟悉的名字，却创造出了不亚于前者的收益。看似剑走偏锋的打法，实则是其沉潜行业二十多载的经验积淀，是其对投资基本法的一以贯之。
刘冀在大中华地区拥有超过25年的投资经验，开域资本目前为全球知名的政府养老金、大学基金会及国家主权基金管理着折合人民币约150亿元的资产，其中对A股的投资已过百亿，并已开始面向境内投资者提供专业的投资服务。在创立开域资本之前, 他曾任新加坡一家资产管理公司的董事局副主席和联席投资总监。
在他看来，社会、商业及行业趋势和商业模式的可持续性、管理层和大、中小股东间利益的一致性、业务现金流的稳定性，及公司估值的吸引力，都是判断一家公司是否值得投资的关键因素。
不抱团追逐“核心资产”
目前国内有部分基金有一个现象，是对于核心资产的抱团，而开域资本却并未跟风扎堆。据刘冀介绍，他们的投资组合同市场、国内头部私募、公募及海外中国大基金的相关性较低，往往集中在市值在100至700亿的公司，投资标的基本面扎实，成长性好，估值有吸引力，并非那些大盘蓝筹、大白马及指数权重股。更多是集中在一些结构性的机会上，或一些有着中长期投资价值的标的：例如一些细分行业的“隐形冠军” 。
对于2020年A股的看法，刘冀也提出了不一样的看法。“现在很多卖方都看得比较乐观，但我们是相对谨慎的，更多的还是看重一些结构性的机会，并非全市场估值的进一步提升。” 他解释道，“原因有三，其一，从2019年来看，很多行业盈利并未增长，但估值却在不断提升； 其二，明年MSCI纳入A股的节奏或将放缓，外资的流入也可能减速；其三，过往三年，整体市场表现出对大盘蓝筹和指数成分股的过度追逐，导致部分行业估值偏高。因此，我们的关注点更集中在一些基本面扎实，估值更具吸引力，并且没有太多机构扎堆的所谓的‘非核心资产’上。”
怎样的上市公司能入围“股票池”
“好的公司，不见得是一个好的投资标的。”刘冀分享挑选上市公司经验时强调。那么怎样的公司才能入选他们的“股票池”呢？刘冀表示：
首先，我们注重于社会、商业及行业趋势的研究及挖掘；这些趋势及投资主题往往可以持续多年；我们会着力去发掘受益于其中的公司或潜在投资标的；
其次，我们会花大量的时间去分析这些公司的商业模式，其行业的准入门槛，业务的护城河及商业模式的可持续性；
第三，是对人，包括对公司高管、主要股东的分析评估，特别是大股东、管理层及中小股东的利益是否一致；公司治理结构以及过往的记录；当然，财务亦是我们研究的重点，尤其是现金流量表，我们偏好那些能够专注于源源不断给公司带来自由现金流的业务；
最后，亦是最为重要的因素之一，所投的公司估值一定要有吸引力。这就是我们常说的“好公司，不见得是好投资标的”的道理。
那么如何定义这个“有吸引力的估值水平”，刘冀解释道，除了运用多种估值方法如DCF、DDM、PEG、PE等综合测算分析公司的内在价值外，跨市场的比较亦是非常有帮助的，不仅仅是在目前这个时点的比较，更多是在其他市场特别是发达经济体的相同发展阶段的同类公司的估值和发展路径进行比较，以评估其目前的估值是否有吸引力。
做跨市场的比较，有时候资料的获取并非易事，刘冀详述了对某家建材公司的投资选择历程，为了获取过去40-50年美国同类公司的财报数据，他们花了大量精力。由于美国公司40-50年前的财报没有电子版,通过与公司和美国证监会（“US SEC”）的沟通，才得知美国马里兰州的国家档案和记录管理局保存有40-50年前相关公司的财报。之后，通过研究过去40-50年日本和美国市场的数据和上市公司财报，发现在发达国家的地产投资见顶之后，该产品渗透率逐步提升的过程可持续达20年之久，并且伴随着行业整合，盈利能力仍能不断提升，最终诞生出行业的龙头。而从估值方面考虑，此前由于市场对房地产投资和基建过度悲观，公司的股价被严重低估。最终他们选择投资这家公司，并获得了丰厚的收益。
未来看好的投资机会
目前开域资本约70%的资金投资于A股，剩下部分投资于港股和在美上市的中概股。谈到对于未来A股市场的投资前景，拥有25年投资经验的刘冀认为，随着人民币国际化和A股纳入全球市场的比例增加，A股市场将更加开放，进一步吸引外资流入，市场也将更为理性，并吸引更多的长期投资人。
同时，他表示在中国经济增长更换引擎、结构调整及外部中美长期竞争的大背景下，看好制造业的转型升级，科技产业的自主可控，人口老龄化趋势中的医疗健康特别是医疗服务的机会，中低线城市和乡村的消费升级，和环保监管趋严的常态化及环保标准不断提升等带来的投资机会。同时，新兴产业、新业态、新的商业模式亦是开域资本持续关注的重点。（丁晋灵）
