广发竞争优势苗宇:追求更加稳定的成长

2019-11-25 07:46:54 来源:上海证券报 作者:

  “时间是很多企业的敌人,但对优秀的企业来说,时间是它们的朋友。”这是广发竞争优势基金经理苗宇从业11年来最深的体会。在其看来,大多数公司难以长期持续保持高盈利能力,除非它具有某种特殊竞争优势,而这类为数不多能保持永续成长的公司,正是巴菲特所说的具有护城河的好企业。因而,苗宇喜欢在相对稳定的成长行业中寻找符合永续经营假设的好企业,这类企业通常都具有足够深的护城河。

  银河证券数据显示,截至11月15日,广发竞争优势(000529)过去3年的累计回报为超54%,在同类187只基金中排名第9;过去5年累计回报超111%,在同类29只基金排名第4。基于良好的中长期业绩,广发竞争优势获得银河证券三年期五星评价、五年期四星评价。

  《基金周刊》:如何理解价值投资?如何选出有价值的公司?

  苗宇:我最认可的是巴菲特的护城河理论。护城河是一家企业核心竞争力的表现,是企业在品牌、渠道和产品方面的综合实力,并最终会反映在财务报表上。从投资偏好来看,我喜欢在相对稳定的成长性行业中寻找符合永续经营假设的好企业,而这类企业通常都拥有足够深的护城河。

  具体而言,我主要通过三个步骤选出心目中的好企业。第一步是从定量维度筛选高ROE、财务稳健的企业,要求企业连续几年保持比较高的ROE。第二步是从定性角度研究企业的赛道和商业模式,重点评估行业和企业的发展周期、竞争格局、核心产品的持续成长力等。第三是考察公司的治理结构,优秀的企业家可以带领企业进行技术创新、市场创新和管理创新,这是企业保持核心竞争力的根基。

  在上述这三个步骤中,我最看重的是商业模式。商业模式决定了企业是否拥有深厚的护城河,能否实现持续的稳定增长。当然,各行各业都会有好公司,但真正符合长期经营假设的优质企业并不多。例如,有些行业技术更新速度比较快,企业需要不断投入大额资金支持新技术的研发,即便是行业龙头也很难保持长期的盈利能力。

  《基金周刊》:为什么强调在相对稳定的成长性行业中寻找好企业?

  苗宇:这与我个人的投资经历有关。我是2015年2月开始担任基金经理的,2015年正好遇上A股的移动互联网浪潮,我采用产业趋势投资的方法,基金业绩还不错。但进入2015年下半年,市场环境和市场风格都发生了变化,产品业绩不太稳定。2016年,我对自己的投资体系进行思考。我发现,基金组合业绩波动,很大一部分是因为企业成长的不稳定性。如果我们挑选的是增长比较稳定的品种,理论上基金净值的表现会比较稳定。基于此,我对自己的投资框架进行调整,开始寻找更加稳定的成长。

  具体来说,我从三个层面来追求相对稳定的成长。一是聚焦稳定增长类行业,如消费、医药。这两个行业都具有商业模式比较稳定、优质企业的品牌护城河比较宽、成长的持续性比较强的特征。二是看企业的历史财务数据是否比较稳定,而不是呈现比较大的周期性波动。以医药为例,消费属性强的服务类医药企业受经济周期的影响较小,周期性和制造业属性强的医药企业,受周期影响较大。三是注重估值和成长的匹配性,这有点类似于查理·芒格所说的“以合理的价格去买伟大的公司”。即使再优秀的公司,也不会给予过高的估值溢价。

  《基金周刊》:请简单介绍广发竞争优势的风格特征,以及过去几年重点配置的行业方向?

  苗宇:回溯过去四年的持仓,广发竞争优势主要配置两大板块:一是食品饮料,重配白酒。在中国,白酒是最好的消费品。白酒也分高端白酒、次高端和大众酒,我配的比较多的是高端和次高端。二是去年开始逐渐加大医药股的配置。医药主要配置的是创新药和医疗服务,医药行业受政策的影响比较大,我选择的都是符合政策和产业方向的品种。

  从投资风格来看,广发竞争优势的组合具有两个特点:一是集中在消费和医药等稳定增长的行业,二是持仓标的成长性和估值比较匹配,以行业龙头为主。其中,消费和医药是组合的“基本盘”,也是长期配置的核心底仓。

  《基金周刊》:消费和医药是很多基金经理关注的赛道,相比同行,你有哪些自己的特色?

  苗宇:先说共同点,一是大家都在遵循价值投资的框架进行组合构建和选取标的,都是统一按照这个框架进行组合的构建。关于自己的特色,我总结有三点:一是非常努力;二是对企业的跟踪比较及时,大局观也不错;三是视野相对宽广,对于成长比较快的消费品公司不排斥,我组合中也有这些东西,且获取了较高收益。