风控为本 价值为体 策略为用——民生加银吴剑飞谈如何建立行之有效的投资体系

　　投资没有一定之规，聪慧者先天觉悟，勤奋者后来居上。然而，正确的认知和方法论是迈向成功的关键。日前，民生加银基金总经理吴剑飞向投资者完整而系统地分享了他从业18年来积累的宝贵心得，包括市场的规律和特征是什么，以及如何建立行之有效的投资体系。

　　两大投资困境待解

　　投资者在A股市场上为什么不太容易挣到钱？吴剑飞认为，首先，不完备的投资理论、追涨杀跌的行为使投资收益难以保留；其次，市场制度建设亟待进一步加强；再次，专业机构的投资业绩不稳定；最后，A股过去20年常处于高估状态，客观上加大了投资难度。

　　吴剑飞表示，中小投资者偏好自己进行投资，更重要的原因是投资基金的时候挣不到实实在在的钱。从股票型基金发行规模和沪深300指数的相关性数据可以看到，高点买入、低点赎回的特征十分明显，致使基民常处于亏损状态。

　　知其然，更须知其所以然。A股市场是否有规律可循？有没有哪种方法能够帮助投资者在熊市的时候尽量保住本金，在牛市的时候能赶上收益？对此，吴剑飞作了详细的介绍。

　　吴剑飞首先探讨了A股市场的特点：第一，A股和GDP走势的相关性不明显；第二，市场波动较大；第三，上市公司的净利润增速和个股的涨跌幅相关性不明显；第四，理论上，长期投资一些优秀公司似乎是最被推崇的一种模式，但符合条件的公司数量极少，量化因子的解释效应又很弱。“我的结论是，A股市场是个复杂的市场，具有很大的不确定性。在这样的市场想要长期取胜，不建立一套行之有效的方法论可以说是寸步难行。”吴剑飞说。

　　长期制胜的秘诀

　　个人投资如何获得成功？吴剑飞指出，有两种途径：一是在相对合理的价格买到1%的优质股，但这种概率非常低；二是找到获得可持久收益的方式，这源自于对性价比较好股票的恰当投资，可总结为“风控为本、价值为体、策略为用”。

　　首先是“风控为本”。风险主要来源于亏损的风险和认识论的风险。对一个机构投资者而言，要解决好两个问题：一是动作错误的问题，即买入后下跌怎么办？从开始买入多少、操作节奏的快慢，以及如何做好应对措施，在做买入决定之前都要有充分的预案，即从技术层面处理风险；二是对自己坚信的一套理论体系、行为模式一定要时刻保持反省和警惕，随时准备好犯错误。

　　第二是“价值为体”。吴剑飞表示，每买入一个组合的股票，一定要经过严谨的分析流程，从公司的治理结构到行业趋势、毛利率、上下游、管理层的责任心以及诚实程度等，包括最后的财务分析、现金流、资产负债表，这是一整套很规范的体系。在经过非常严格的价值论证、价值分析以后，尽管得出来的结论仍有可能是错误的，但流程仍然是必要条件。

　　“就我个人而言，买入的每一只重仓股都要具备两个条件。”吴剑飞补充道，“首先是公司至少持续经营10年以上，其次是最近3年没有进行过重大资产重组。经常重组的公司背后隐藏着很多诉求，核心还是想快速把市值做大，为了套现。”

　　第三是“策略为用”。吴剑飞认为，A股市场复杂而波动，风格不断轮动，需要具备很强的策略体系。吴剑飞说：“所谓策略，就是在不同的市场阶段、不同的市场格局下有不同的打法。坚守一种固定的模式，无论是价值型投资、成长型投资、数量化投资，还是算法交易等，都很难保证长久有效。”

　　国学功底深厚的吴剑飞，一直在探寻将传统文化的精髓应用于投资方式。吴剑飞说：“古人讲‘兵行似水’，我内心一直觉得，中国人传统的精神状态和思维方式更适合股票投资。股票投资就像打仗，同样讲究排兵布阵和攻防转换。通过风险控制和组合管理，用时间换空间，把不确定性转化为确定性，这才是投资的正道。”

　　吴剑飞表示，投资者应该像园丁一样，股票就是花园里的花朵，要每天看着，根据最新的情况进行修剪、调整，动态控制风险，这样才能实现预期目标。“我们的目标首先是做到绝对收益的持续增长，其次是战胜市场，最后对于基金而言要超越同业。”吴剑飞说。

　　知行合一 践行理念

　　回溯民生加银的发展路径，作为一家成立于2008年的中生代基金公司，成长之路并非一片坦途。在2011年吴剑飞加入之前，公司已连续3年亏损，资产管理规模仅20亿元左右，但如今发生了翻天覆地的变化：资产管理规模扩张至1800亿元，其中1400亿元是公募基金；业绩也有了极大提升。海通证券数据显示，截至2017年底，民生加银权益类产品近3年绝对收益达86%，全行业排名第4；近5年固定收益类产品绝对收益61%，排名第6，呈现两翼发力、齐头并进的发展态势。

　　吴剑飞个人管理的基金，为投资者贡献了稳定而丰厚的回报。民生加银景气行业混合发行于2011年11月，成立以来回报高达147.60%，近3年回报率达30.52%，长期业绩稳健而出色。不仅如此，6年多来，该产品每个完整年度都取得正收益，而目前全市场上存续6年且每年都能保持正收益的基金只有3只。今年以来上证综指下跌12.14%，而民生加银景气行业混合逆势上涨4.30%。

　　目前，全市场还坚持在投资一线的总经理只有两人。吴剑飞身兼基金公司总经理和基金经理的双重身份，完全出于他本人对投资的热爱。他深知公募基金的核心在于投资业绩。他来到民生加银之后，从梳理投研出发，带领一众基金经理精心打磨产品，凭借稳定出色的业绩获得了很多机构投资者和互联网主流渠道的认可，在腾讯理财通平台的同类产品中市场占有率长居第一。不仅如此，银行系基金公司重视风险的基因也得以显现，在业内广受好评。

　　展望后市，吴剑飞认为，当前股市还处于相对弱势的阶段，虽然指数的估值水平总体处于最低的区间，但风险仍然存在，应当以积极防御为基本策略，积小胜为大胜，等待市场和格局的全面好转。