导读:
兴业证券:改革和转型激发活力 A股金九银十可期
中金:沪港通进入冲刺 外资扫货堪比09年小牛前夜
熊锦秋:A股市场并购重组或已误入歧途
文国庆:沪港通不会改变A股市场的基本格局
国泰君安林采宜:制度红利是经济增长的核心动力
郭施亮:期指登陆至今 对股民的伤害难以想象
顾铭德:牛市的结果是换批人被套更需精心操作
老倪:迎接强劲上涨大行情
玄铁令:沪港通并非牛市通行证
新华社:牛熊争辩下的中国股市将向何方
兴业证券:改革和转型激发活力 A股金九银十可期
兴业证券最新策略报告认为,在经历了7月逼空反弹和8月蓄势震荡后,沪指有望迎来“金九银十”,在四中全会的乐观预期、沪港通等利好因素推动下,行情再次冲高。
投资策略上,保持节奏、保持好攻击节奏,灵活实施运动战,积小胜为大胜。逆向思维博弈传统大盘股,产业思路优选成长股,人少的地方找大机会。
配置上,一、传统产业的“新故事”+新兴产业的“新变化”;二、新兴产业的“新变化”,不断寻找新的进攻方向,建议短期博弈军工股,中期继续增持清洁能源、环保等。三、耐心布局“新蓝筹”,淘金中大盘成长股。
★市场展望:行情蓄势之后,有望继续冲高,“金九银十”的概率明显提升。
——此轮行情如期按照“一波三折”展开,7月逼空式反弹,8月蓄势震荡并保持住了多头氛围。20140726兴业策略《一波三折,坚持运动战》判断:(1)下半年中等级别的反弹行情有望演绎,也就是兴业策略6月初发布中期报告《熬!熬底!熬机会!》所提的下半年吃饭行情。(2)行情高度:大盘振幅大概率将创历史新低,难以突破近年“螺蛳壳”箱体上限。(3)行情的节奏:一波三折,逼空式大盘反弹难持久,8月份行情“蓄势”震荡,等“金九银十”,叠加四中全会的乐观预期、沪港通等因素,行情再次冲高。
——“金九银十”行情的驱动力是改革和转型,特别是“四中全会”、“沪港通”。
(1)“四中全会”之前的1个多月,A股市场对于改革红利的反应将更积极。中共中央政治局决定2014年10月在北京召开中共十八届四中全会,主要内容是推进依法治国。根据十七届四中全会的时间推测,十八届四中全会大概率在10月中旬,为期三天。“习式改革”有能力打“大老虎”、敢于触碰“比触碰灵魂还难”的利益集团,在保持经济增长底线的基础上锐意改革,从而逐渐获得国内外投资者的信任。习近平主持召开的中央全面深化改革领导小组第四次会议强调,处理好改革与相关法律立改废的关系,及时解决实施中的矛盾问题,力争把改革任务做实。这让投资者对“四中全会”推进依法治国而带来的改革、转型的预期进一步提升,相应地,改革、转型、创新相关的最新政策不断地推动新的股市热点,比如,军工、科技创新、国企改革。
(2)我们对于“沪港通”启动之前的行情保持乐观。部分投资者担心这次的“沪港通”行情就像过去“奥运会”、“世博会”、“上海自贸区”行情一样“利多透支、提前结束”,担心“外资不来当A股的解放军”。我们的看法是,这次有真金白银的配置型资金。首先,A股可作为海外资金寻求风险分散及多元化配置的良好标的。中国的政治和经济现有格局和未来的预期好于欧洲、日本等,人民币对美元即期汇率周升值97基点到6.1432,港币持续强势,而市盈率(TTM)9.6倍的上证综指的确是估值洼地,标普500指数市盈率为17.89,日经225指数市盈率为18.84,德国DAX指市盈率为14.53。其次,欧洲资金有望驻扎香港参与“沪港通”,因欧洲经济低迷而乌克兰危机在寒冷的天气来临之前或难缓解。第三,讲政治的“假外资”有返回内地逐利的动力,包括海外的中资企业以及当前香港9500亿离岸人民币存量。
——未来两个月,短期经济波动和“稳增长”政策对行情的影响将弱化,改革和转型的因素对于股市的影响更显著,因为,一方面,从上市公司的季报可以看到,改革和转型的成效正在逐渐得到微观数据的证实;另一方面,9月份宏观数据不会比7月、8月更差。
(1)上市公司中报业绩总体呈现低位改善,但是,结构性亮点突出,这和当前GDP波动收敛而改革和转型加速的宏观大背景一致。全部A股2014年Q2同比增长11.55%,较2014年Q1的 8.43%回升。非金融上市公司2014年Q2同比增长11.03%,较2014年Q1的3.4%大幅回升,若扣除中石油、中石化仅增长9.1%,较2014年Q1的7.06%小幅提升。石油石化受益天然气改革和成本控制,以及去年同期的低基数,净利润增速回升.保险、券商分别同比增长34%、61%。铁路设备同比增长75%,养殖同比增长194%。
2) 上市公司作为行业龙头,有望进一步享受“优胜劣汰、剩者为王”的经济转型好处。首先,从非金融上市公司整体来看,营业收入增速没有明显改善,资产周转率下滑,ROE仍处于历史较低水平,而毛利率较去年同期改善是净利润增速回升的主要原因,行业竞争格局优化。其次,银行2014年Q2同比仅增长9.46%,坏账压力继续上升,银行“惜贷”行为有望延续,而上市企业资产负债率升到61.64%的历史最高值,非上市企业的资产负债表则更差也更难拿到信贷。
(3)资本市场成为优化资源配置的重要平台,并购重组的机遇期已经到来。新股IPO难,要经过漫长的排队;而银行又“惜贷”,这导致产业资本从传统产业领域退出,或者积极谋求转型,从而带来A股市场并购重组的热潮。目前停牌涉及主业变更或者资产重组的公司将近200多家,给市场持续带来新故事、新活力。另外,部分产业资本加快收缩主业、回笼资金,开始财富管理,A股将受益于此。
——资金面风险不大,申购新股带来的扰动对股市的影响越来越小。央行将遵行国务院的《关于多措并举着力缓解企业融资成本高问题的指导意见》,保持资金面的稳定。8月22日-8月29日,由于月末资金面紧张,央行加大了资金投放,正回购到期650亿,央行正回购200亿,实际净投放450亿元;具有指标性的3个月SHIBOR下降1bp到4.67%,10年期国债收益率下降2bp到4.24%。9月1日-9月5日正回购到期量400亿元。另外,股市资金面在“打新”扰动之后重归宽松,客户保证金余额维持在近8000亿元的高位;融资净买入净额208.99 亿元,融资融券余额5,217.51亿元,都创历史新高;交易账户占比也持续提升。
★投资策略:加仓迎接金九银十,围绕经济转型的战略主线
——投资策略:中期来看,怀着怜悯的心参与行情,今年就是震荡市,不必过喜或者过悲,保持节奏、保持好攻击节奏,灵活实施运动战,积小胜为大胜。逆向思维博弈传统大盘股,产业思路优选成长股,人少的地方找大机会。
——投资机会:传统产业的“新故事”+新兴产业的“新变化”
第一,传统周期性产业的“新故事”,攻防兼备,重点淘金非银金融(券商、保险)、农业(特别是养殖)、装备制造(铁路设备、电力设备等)、地产、稀土、化工(石油石化、化学制品、玻纤、油田服务)等行业。逻辑在于:(1)便宜,股价里面已经隐含了悲观的预期,做空的风险大,“买了能安心睡觉”;(2)有新故事可以作为催化剂,包括,国企改革、沪港通、京津冀等可以提升估值;(3)行业基本面的改变,龙头企业在经济转型阶段“赢家通吃”、并购重组,或者,行业景气拐点出现等,最好能在中报业绩上能够有所反映。
第二,新兴产业的“新变化”,不断寻找新的进攻方向,建议短期博弈军工股,中期继续增持清洁能源、环保等。逻辑在于:(1)军工、新能源汽车、信息安全等二季度开始持续活跃的热门板块整体估值偏贵,但是行业成长前景好,加上政策利多频出,因此,深受投资者追捧。在多头市场氛围下,高风险偏好的投资者可以淘金这些“专治各种不服的”热门股,财富险中求,短期听习大大的话而继续博弈军工。(2)中报增长较快而同时今年较充分调整以消化估值压力的,2014年Q2增长较快的新兴行业包括:通信设备、增值服务、半导体、计算机软件、电站设备、电子设备、传媒等。(3)立足岁末年初,可继续增持清洁能源和环保。
第三,耐心布局“新蓝筹”,淘金中大盘成长股,即今年股价盘整消耗估值压力、行业持续成长、流动市值在100亿元以上的细分行业龙头。考虑到短期依然是30亿市值的小盘横行的阶段,“新蓝筹”短期未必有相对收益,但是,四季度“沪港通、估值切换”有望成为“新蓝筹”行情的催化剂。从沪港通来看,对于基本面至上的海外投资者更偏好作为行业龙头的绩优股,包括,消费股、医药股、互联网金融、新能源、受益于物联网的TMT及其他制造业。
★回顾
——年度策略《运动战?挺进大别山》:以战争史“挺进大别山”类比2014年行情。首先,2014年股市是弱平衡市,传统产业和新兴产业内部都将明显分化。
——1月《赢家的惯性》、2月《有一种胜利叫获利之后主动撤退》判断:前两月是上半年行情最佳时间窗口,2月20号前后有调整风险,勾勒行情上影线,因为,在此之后,信用风险、房地产等因素并不乐观。
——3月初《挺进大别山的节奏》《“新经济”行情的调整期——二季度A股市场展望》进一步论述,主导A股市场的过去14个月的主要矛盾“场内资金大迁移”已经结束,下一阶段股市主要矛盾转向宏观因素,会同时影响大、小盘指数。其中,小股票“挤泡沫”,“去年是洗脑,今年是洗澡”;而地产、金融等蓝筹股呈现“俯卧撑”波段行情。
——20140524《“年年岁岁花相似”的反弹》判断,5月份在经济低迷、IPO重启的冲击下,行情先挑战“螺蛳壳行情”的下轨,而之后,阶段性利空出尽就是利多,出现反弹。而这段反弹依然是在解决中国中长期问题的迂回阶段所常见的反弹,反弹行情的主战场是地产和创业板.
——20140611中期策略《熬!熬底!熬机会!》(1)关于A股市场战略性判断——经济再平衡,退二进三,解决中国经济问题只能在妥协中前进;股市则是螺蛳壳里做道场、熊市后期,耐心“熬底”。(2) A股投资的战略方向:经济转型+对外开放。(3)未来数月的投资策略——或有吃饭行情,怀着怜悯的心参与。熊市后期不断会出现跌深反弹的小行情,很多是“诱多”陷阱、追涨的操作性较差,但是当市场过度悲观时,可以“怀着怜悯的心”布局。下半年具有可操作的反弹窗口,可能是“金九银十”。
——20140726《一波三折,坚持运动战》判断,(1)下半年中等级别的反弹行情有望演绎,也就是兴业策略6月初发布中期报告《熬!熬底!熬机会!》所提到的未来数月存在吃饭行情,主要的驱动因素是“政策放松带来地产改善+沪港通”。(2)行情高度:考虑到宏观调控的精准化,GDP增速波动收敛连续8个季度在7.3-7.8%窄幅波动,大概率今年A股振幅将创历史新低,大盘难以有效突破近年“螺蛳壳”箱体上限(2450点左右)。维持年度策略《运动战挺进大别山》判断,2014年A股是弱平衡市。(3)下阶段行情的节奏:一波三折,逼空式大盘反弹难持久,恐慌式追高则收益率糟糕。情景一,行情逼空类似2010年10月行情,8月中上旬创下今年新高,然后,一路震荡调整,“金九银十”再次反弹但不创新高。情景二,7月底预演式上涨 ,8月份行情“蓄势”震荡,等“金九银十”叠加四中全会的乐观预期、沪港通等因素,大盘冲高。(兴业证券)
中金:沪港通进入冲刺 外资扫货堪比09年小牛前夜
中金公司9月1日发布A股策略周报表示,沪港通进入冲刺阶段,国企改革如火如荼,A股“红九月”可期。尽管八月份经济数据可能仍将疲弱,但是市场已经反应较多,与此同时改革在持续推进,特别是在九月沪港通将进入冲刺阶段,国企改革也呈现遍地开花之势,对九月份市场走势保持乐观。特别地,关注二季度QFII增仓路线和海外资金流向。
目前距沪港通正式开闸时间或已不足两月。周末港交所模拟演习中已要求首批买A股的参与者必须参加。受沪港通和国内改革及政策的影响,海外投资者近期对中国的关注度明显提升。体现在三个方面:一是中报显示QFII在目前额度已经饱和的情况下较一季度仍有明显增仓,重要股东持有市值从914亿元上升至972亿元;二是海外资金已经是连续12周净流入中国股票;三是全球型基金近两月对中国的仓位配置比例明显提升,增仓幅度之快仅在08年末“4万亿”出台时才有过类似情形。
随着沪港通的临近和国企改革的进一步推进,市场将在短暂盘整后重拾升势,相关大盘蓝筹股将更为受益。行业配置建议:1)军工行业:习主席对“新军事革命”的表态以及或将出台的系列军事改革方案有望推动板块继续表现。2)沪港通和国企改革两大主题。3)其他主题,如大众消费、京津冀、新能源汽车及锂电池产业链等。(中金)
熊锦秋:A股市场并购重组或已误入歧途
前段证监会公布《上市公司重大资产重组管理办法》征求意见稿,其中有减少和简化并购重组行政许可的意图,在此背景下,A股上市公司尤其是小市值上市公司并购重组如火如荼。据统计,截至8月22日,A股上市公司中总市值低于25亿元的400家上市公司,停牌企业有73家,有30家企业正在进行并购重组。剔除掉次新股以及目前正在进行并购重组及处于停牌状态的上市企业后,共计289家企业,而这些企业也由于有较大重组可能而被炒家盯上。
美国著名经济学家斯蒂格勒如此评价美国企业的成长路径:“没有一个美国大公司不是通过某种程度、某种形式的兼并成长起来的,几乎没有一家公司主要是靠内部扩张成长起来的。”企业做大做强,离不开并购重组,但这种并购多是以优势企业为运作主体,是一种强强联合或以强吞弱,正是由于运作主体具有较强的经营整合能力,才可能产生整合协同效应,因此现实并购重组案中多是由国际知名公司为主导,大规模、超大规模的并购重组占比较高。
今年上半年全球并购交易总规模达到2万亿美元,其中超过100亿美元交易规模的并购活动占比很大。例如,美敦力以429亿美元收购柯惠医疗,电信巨头AT&T以485亿美元收购美国最大卫星电视服务商DirectTV,康卡斯特以450亿美元收购美国第二大有线电视运营商时代华纳有线等等,加拿大制药公司瓦兰特(Valeant)宣布以450亿美元的价格收购抗皱药保妥适的制造商爱立根。
奇怪的是,目前A股市场并购重组却由中小盘上市公司唱主角,经营较为稳健的大盘优势上市公司运作并购重组的却较少见。笔者认为,一些上市公司原控股股东急于将持股脱手,且由于中小盘上市公司股票盘子小、股价容易操纵,中小盘上市公司容易成为重组甚至借壳目标,由此上市公司越小盘、越垃圾,就越容易被重组或借壳。但是,这些资产重组很多是为了股价炒作甚至市场操纵,如此并购重组所能产生的价值比较有限,企业重组来重组去也不见做大做强,总是一个小矮人,这与以优势企业为主导的并购重组有根本区别,可称之为“非实质性重组”。
这种“非实质性重组”甚至会产生负价值。在并购重组引发的炒作中强势利益主体趁高减持,然而好景不长,随着时间推移,并购后资产收益往往不如当初吹捧的那么好,股价回跌,套牢一批投资者,他们只能等待下一轮重组消息解套。也就是说,这种所谓重组为强势利益主体抢夺弱势主体创造了机会。
另外,尽管有些“重组”最终没有兑现,但并购重组方案一出台,同样引起股价暴涨,同样导致财富转移。比如,某重组专业户近日再次发布资产重组预案,公司股价连拉涨停,但这家公司2006年借壳上市,从2008年下半年到去年已先后张罗了三次重组均告失败,这次是第四次推动重组。虽然到如今卖壳或重组尚未最终成功,但在第二次卖壳以及本次重组消息公布后,股价都出现暴涨。假若重组又一次泡汤,不少股民又要遭殃。
为适应当前国民经济“转方式、调结构”战略调整需要,促进行业整合和产业升级,推动上市公司兼并重组具有重要意义;但这种并购重组应该是以优势企业为运作主体来整合资源、优化资源配置的“实质性重组”,而非以垃圾企业为运作主体、以影响股价为目标的“非实质性重组”。笔者认为,推动上市公司并购重组,必须考虑当前A股市场还不大成熟、不大健康的实际,为此建议:只有近三年平均净资产收益率高于6%的优质公司,才可以作为运作并购重组的企业主体,此类企业在与其他上市公司或者场外企业并购整合时,皆可保留上市地位资格;如果近三年平均净资产收益率低于6%,要么被其他优势上市公司并购重组,要么在与场外企业并购重组,达到借壳上市标准时就自行退市。
文国庆:沪港通不会改变A股市场的基本格局
随着沪港通开闸的日益临近,投资者的情绪再次波动。一个代表性的观点是,沪港通的实施,将从根本上改变A股市场的估值体系,使得境内估值高企的创业板和中小板市场遭受毁灭性的打击。基于这种担忧,本周创业板指一改上一周的强势,下跌2.55%,跌幅明显大于上证指数和深圳综指的跌幅。
中小板和创业板估值水平远远高于A股市场的平均水平,也高于香港市场创业板。据最新数据,A股创业板整体市盈率为62.96倍,中小板39.82倍,而上证A股只有9.6倍,沪深300只有8.59倍,从A股内部比较创业板、中小板估值水平非常高。
香港创业板平均市盈率11.5倍,市值1738亿,主板平均市盈率11.29倍,总市值250000亿。表面上看,香港市场主板估值水平略高于A股市场,而创业板股票估值水平大幅低于A股市场,其实,这是误解。香港创业板与A股创业板有很多不可比之处。首先在数量上,香港创业板只有206只股票,而A股市场多大379只,数量上远超香港。在质地上,A股创业板盈利股票多达354只,占总数的93%;而香港创业板三分之二的股票均是亏损股,计算市盈率时候均被剔除了,所以显得市盈率很低。如果把香港全部亏损股也加入到统计中,香港创业板平均市盈率也在50-60倍之间波动,所以,从估值水平上,香港创业板并不比A股市场低。如果从质量上看,A股创业板实际上是小型、优质成长型企业,不是标准意义上的创业期企业。而香港的创业板绝大多数处在求生阶段,还没有形成稳定的盈利模式,按A股市场的标准多数已经退市了。两者比较起来,A股创业板总体上比香港创业板更有竞争力。从历史走势上看,A股创业板从2010年6月以来上涨了42%,而香港创业板同期则下跌了31%。其实,从2008年以后大陆和香港之间的资金一直在加速流动,两地的估值水平已经基本一致,并不会因为沪港通而产生很大的估值调整。如果我们相信市场是有效的,那么最近4年来两地资金向A股创业板估值集中并流出香港创业板的事实则说明,除个别股票外,A股创业板的质地大大高于香港创业板,前者已经成为内地股市的核心资产,而后者则面临日益垃圾化的趋势。
再说A股市场的结构调整。尽管创业板市场阶段性涨幅较大,估值水平是主板的6倍多,板块自身随时存在回调的可能,但这并不表明时常会出现所谓的蓝筹股价值回归。自从2004年设立中小板、2010年设立创业板以来,这两板一直承担着为新兴产业筹集资金,配置资源的使命,除了个别股票外,在主流上,这两小板代表了新兴产业的份量,而主板则基本上反映了传统产业的份量,而这两者之间市值比重的变化则反映了我国产业结构调整的状况。
2004年,新兴产业市值占比只有1%左右,2007年6124点时候,新兴产业占比只有3%。此后,无论是金融危机,还是四万亿计划,以及后来的经济持续减速,不管大盘是上涨还是下跌,新兴产业占比持续上升的格局一直没有改变,到今年8月,新兴产业占比已经达到21%。
到了这个水平,新兴产业占比还会提升吗?这是毫无疑问的。首先我们承认,我国经济总规模还会上升,尽管增速有所缓慢,而在增长中,传统产业的弱势依旧在延续,那么加速增长的只能是新兴产业了。传统产业的衰落从商品市场得到提前的反映。尽管今年4月以来政府启动了包括金融政策和产业政策在内的一系列刺激措施,但是经济增速并没有止跌企稳,反而持续下行,我们看到,大宗商品价格除6月份出现短暂反弹之后,7月和8月都出现了破位下行的走势,从而导致7月份经济数据掉头向下。其实,看到南华商品指数走势就可以预见到,8月份经济数据将继续下行,下滑速度比7月份还大。
我们反复说过,我国经济增速持续下行的趋势难以逆转,GDP增速会回落到5-6%的区间,而平衡这种增速的唯一办法就是发展新兴产业,提高经济的质量和效益。我们看到,尽管7月份工业增加值增速下降,但是企业利润还在缓慢回升,这些都得益于新兴产业的增长。我们预期,未来两年经济增速会缓慢下行,但是企业利润增速会逐步加快,新兴产业利润高速增长,传统产业利润逐步下滑,中小板创业板的市值会超过主板,而真正成为中国股市的核心资产,那些傻大黑粗的所谓蓝筹,逐步演变为垃圾股。
所以,不用畏惧大盘,当指数下跌时,果断买入新兴产业股票或是经过重组而诞生的新兴产业股,但沪港通导致的创业板估值下降,不必过于恐惧。(本文作者文国庆系联讯证券首席经济学家)
国泰君安林采宜:制度红利是经济增长的核心动力
8月29日,国泰君安首席经济学家林采宜在国泰君安大类资产配置研讨会上发表了名为“全球宏观经济形势分析”的演讲,她表示,制度红利是下一轮经济增长的核心动力。
林采宜称,美国经济稳健持续复苏。美国基本完成了去杠杆过程,随着企业负债与GDP比值降至80%,企业现金充裕,经济增长动力重新恢复,制造业PMI持续走强。此外,就业数据持续改善,失业率连续4年下降,从10%降至6%
另一方面,欧洲也走出了债务危机并开始逐渐复苏。她认为,今年年初以来国债收益率连创新低。德国、法国、意大利、西班牙和爱尔兰10年期国债收益率已经跌破2005年底的水平。经过2年多调整,欧洲大部分国家的单位劳动成本下降,经常项目转为盈余,制造业PMI指数稳步回升。
至于新兴市场,林采宜指出,过去十多年,大多数新兴经济体一直处于上升周期,发达国家过度宽松导致大量资金流入,经济高速增长的同时结构性问题不断积累,经济转型导致短期经济增长速度大幅下降,印度GDP从近10%的高位下降到5%以下,俄罗斯的增速更是低至1.2%,这些国家面临着较大的改革压力。
过去五年,新兴市场国家中,阿根廷、巴西、土耳其、印尼、印度和中国等国家杠杆率攀高,货币供应量增加较快,信贷增长较快,银行借债和企业借债占GDP的比例都有较大提升。她预计,今明两年新兴经济体GDP增速分别为3.7%和4.0%。
而对于中国宏观经济可能面临的风险,林采宜认为,短期来看,QE退出可能带来流动性波动,资本外流诱导人民币贬值预期;地缘政治对外贸、外资流动的突发性影响。
林采宜还特别强调了房地产下行对宏观经济产生的影响,她表示,房地产占投资的1/4,1季度全国商品房销售面积和销售额同比分别下降3.8%和5.2%,房地产下行影响投资增长,此外,房地产下行也加剧了钢铁、水泥、玻璃、化工建材产业等上游产业的产能过剩。另一方面,对居民建材、家具、家电及汽车等耐用消费品也有很大的影响。
她指出,化解风险的唯一处方就是改革,她并表示,制度红利是下一轮经济增长的核心动力。
“制度安排,是提高全要素生产率的重要因素,中国三十五年来改革开放的增长数据表明,制度红利对经济的增长周期起到了巨大作用。”林采宜说。
郭施亮:期指登陆至今 对股民的伤害难以想象
2010年4月16日,股指期货正式登陆A股市场。然而,在其登陆之际,却遭到各方的质疑。
确实,针对这个成熟市场必备的工具,股指期货不仅具有套期保值的功能,而且还具备助涨助跌、高杠杆率等特征。至此,对处于“发展幼稚期”的A股市场而言,确实是一轮巨大的考验。
自股指期货正式登陆后,A股市场也遭到了一波迅猛的杀跌。其中,以上证指数为例,指数仅仅用了三个月的时间,就从3164高点狂泻至2319点,期间累计下跌空间就达到845点。或许,这也是股指期货给A股市场带来的“见面礼”。
截至目前,股指期货登陆A股市场已有四年多的时间。然而,从二级市场的表现来看,股指期货的助涨功能并没有太多的体现,反而充分展现出它的助跌功能。
有评论认为,股指期货是股市下跌的罪魁祸首。也有评论认为,股指期货助跌明显,其根源就在于混乱的制度设计。
不可否认,从全球成熟市场的实践案例分析,股指期货确实起到了积极的效果,并为市场的价格发现功能起到很好的探索作用。
遗憾的是,当它正式引进国内市场之后,它的功能却遭到了扭曲,甚至成为了股市上涨的最大阻力。究其原因,笔者认为,主要有几种表现。
其一、期现市场之间的交易制度不对称,造成市场的扭曲性发展。
自2010年4月16日股指期货正式登陆至今,市场就分别为期货市场与现货市场制定了不同的游戏规则。其中,期货市场设定为T+0的交易制度,而现货市场则设定为T+1的交易制度。于是,在不对称的交易制度下,无疑扭曲了市场的正常发展。
其二、起初中金所设定的规则,反而成为机构操控市场的理由。
据资料显示,中金所规定,机构做股指期货只能进行套期保值,且机构做多的额度为600手。此外,按照规定,投资者可以根据有关规则和自身需要申请套期保值,多头套期保值的额度可以超过600手。
显然,针对机构只能进行套期保值的规则,实质上是鼓励机构进行空头套期保值。在实际操作中,特别是市场处于长期的下跌趋势,因机构持有巨量的现货,而进行空头套期保值无疑成为机构降低风险的主要方式之一。至此,也为市场的上涨构成了长期性的压力。
除此以外,虽说机构做多额度并非完全限制于600手,但是从实际情况分析,因做空的额度限制并不多,而机构做多的额度也远远低于做空的额度,此举也为过去四年市场空头长期占优的现象创造了条件。
其三、空头套期保值结合高杠杆率加大了机构做空的热情。
过去,沪深300股指期货合约的最低交易保证金为12%,即实行8倍左右的杠杆。然而,结合机构持有巨量空头套期保值仓位的大环境,市场下跌将会为机构创造出更高的盈利空间。于是,在偏向于空头的市场环境下,机构更愿意通过做空实现利润。
其四、散户参与成本过高,股指期货沦为大资金大机构操控市场的有力武器。
按照规定,参与股指期货市场需要具备50万的开户门槛,且要通过大量的严格审核。即使散户得以通过上述的限制,还得面临交易额过高的问题。
就目前而言,一个点的交易金额为300元,再乘上相应的指数及保证金率等,累计涉及的交易金额却是相当庞大。由此可见,在缺乏资金优势、信息优势等大背景下,散户要想在股指期货中捞上一笔,恐怕也是一件难事。
至此,股指期货因其特殊的制度设置,给广大投资者带来了很大的麻烦。而因股指期货具有庞大的撬动效果,也给A股市场带来极大的冲击。最终,也逐渐成为大资金大机构操控市场的有力工具。
然而,值得一提的是,今年8月29日,中金所发布通知将沪深300股指期货合约的最低交易保证金由12%调整为8%,沪深300股指期货持仓限额也从600手调整至1200手等,此举也给市场对股指期货带来了新的解读。
实际上,针对保证金制度的调整举措,笔者认为,既有利又有弊。一方面,调低保证金,对散户参与股指期货交易提供更低的门槛。另一方面,却扩大了杠杆率,提升了市场的投机色彩。显然,调低保证金能够激活市场的交投,但同时也为市场的投机行为带来了极大的伤害力。
此外,针对持仓限额制度的调整,其实属于一项具有进步性意义的举措。其中,更为关键的是,限额的扩大,将会逐步壮大多头的力量,并有利于市场多空双方的持仓平衡,从而逐渐打破过去空头长期占据优势的局面。
笔者认为,自股指期货登陆至今,其对中国股民的伤害之大确实难以想象。四年多来,因股指期货相关制度的不完善,严重扭曲了市场的游戏规则,并已成为大资金大机构操控市场的重要工具。显然,就目前的市场环境而言,未来必然会加快对国内股指期货相关制度的完善,逐步打破以往空头占优的被动局面。(价值中国)
顾铭德:牛市的结果是换批人被套更需精心操作
经常听到股友说牛市没有挣钱,指数涨了反而亏钱。这种现象很普遍。每次大盘指数上涨幅度超过5%或10%的区间,会有许多场外资金涌入和新开户股东进场。但是,许多人对牛市操作要领难以把握,有观念误区,以为资金只要逢牛市进场就能挣钱。其实,牛市操作要注意几点。
其一,牛市股票普涨的年代已经过去,目前,沪深已有几千家上市公司股票,即使碰到大牛市,不会都大幅上涨,有些股票长年不涨,甚至下跌也有可能,板块会轮动,个股也会轮动,但牛股和熊股仍然存在。逢股票不涨时,有两种情况,一种是时机未到,时机一到说涨就涨。另一种是根本不存在大涨机会的股票。对此,投资者需要有精确的识别能力,基本的判断能力,如果不具备这个能力,捂紧的股票属于后一种类型,自然牛市不挣钱。
其二,牛市也有涨跌波段。不论是大盘还是个股,都有上升周期波段,下跌周期波段。股票上涨时,会特别吸引资金涌入,但如果进场机会错过了上涨初期阶段,追上了上涨后期阶段,或者主力撤退阶段,买进这样的股票,或者此时刚刚进场,那么牛市中就容易亏钱。进场的时间波段非常重要,无论个股或大盘都一样。
其三,牛市的结果往往换一批人被套。这话有一定道理,但许多人就是知道这个道理,也不能摆脱这个命运。不少人投资股市二十余年就是不挣钱,其操作一般有如下特征。在熊市阶段,比如上证指数2000点以下阶段,如果有人看多,叫他买股票,他会骂别人,他信奉“远离毒品,远离股市”的格言。但是,如果大盘指数上涨10%或20%左右,此时他左右为难,犹豫不决,看别人赚钱难受,又怕自己挡不住诱惑进场亏钱。最后,等到大牛市真正来临时,他不再犹豫,拉都拉不住,勇敢把资金全部杀入。最后,牛市高峰期一旦过去,这批人将成为新的套牢一族,沪深股市这种案例举不胜举。
本月股市在7月份强势上涨基础上,进行了盘整。对8月份各大指数盘整有两种相反判断。一种认为反弹到顶部,行情到尾声,应该撤退做空;另一种观点相反,继续看涨。这两种观点及操作思路只能有一种观点及操作思路是正确的,挣钱的。而另一部分投资者不挣钱。这是必然的结果。由此推论,牛市中要想挣钱,前提条件是判断正确,操作思路正确,选股选时也要正确。笔者认为,沪深大盘和多数个股能否继续上涨,除了看各项经济数据外,关键看政府各项政策对股市是否继续倾斜、支持。本周重要信息是QFII和RQFII额度大幅增加,国内战略投资者资金入市税收优惠问题又在研究强调。新股发行继续受控。这一切都显示,股市上涨行情还在进行中。(金融投资报)
老倪:迎接强劲上涨大行情吧
不知大家有没有注意到,这个周末出台了我认为的重磅利好消息,在“中国金融期货交易所”网站,最新的报道是《中金所修订并发布沪深300股指期货合约及其细则》,《细则》不长,短短的四段文字,却有2个非常重要的消息:1,保证金从12%下降到10%,也就是杠杆从8倍上升到10倍,每一手开仓需要的资金减少了;2,投机开仓上限从600张,提升到1200张。
股指期货有两种开仓方式:1、投机开仓,多空单均限制600张。2、套保开仓,只能开空单,且不受600张限制。也就是说做多就一种方式且有限制,做空有两种方式且不受限制,因此多头长期被空头压制。现在这次改变,等于是把多头的火力提升一倍,而空头火力由于本来就没有限制,所以没有太大变化。所以这次中金所的2个政策,在现在这个时间点推出,对于期指多头是特大利好。
我之前曾经指出,今年的这波行情很有可能是一波指数行情,其主战场或者是股指期货,当期指多空双方囤积重兵历史性高仓位对垒的时候,一旦多方胜出确立上涨方向,必将一波持续性较强的较大级别上涨行情。实际上,七月底的一波快攻,多头就实现了向上的突破,确立了中线大涨的基调,我也是基于此理由中线看涨不动摇。
估计部分原因是受到这条利好消息的影响,今天大盘继续强劲反攻,红色星期一重新归来了!虽然今天还有新股的发行,新股发行利空的影响正在减弱,在经历了这几天的快速反攻之后,也许下一次的批量新股发行不会对大盘构成多大利空影响,踏空的风险大了,不是打新收益可以补偿的。
我在上周四及时指出大盘“调整已到位”,事实证明了这个判断的正确性,强势上涨的大方向下的次级小调整,就是这么短暂快捷,当大家都看到大盘在跌需要注意防范调整风险的时候,市场主力立马就展开了反攻。我们现在需要忘记八月份让人提心吊胆的震荡走势,经历了整个八月份的震荡过程之后,九月份开始的上涨行情,非常有可能是只涨不跌一气呵成,准备迎接持续强劲上涨的大行情吧!(新浪博客)
玄铁令:沪港通并非牛市通行证
当下,美股仍在延续货币幻觉式大牛市盛宴。A股则试图摆脱货币紧缩困局,走一波制度创新背景下的结构性牛市。不过,这只是“年度吃饭行情”,难以演变成“跨年度大牛市”。
经济微刺激 股市弱复苏
2008年至2009年,中国在经济重度衰退期推出“强心针式救市政策”,目标是全力以赴防萧条。未来几年中国仍将处于经济转型期,“对冲式微刺激政策”频现,重在细水长流保质量调结构。
对应A股的中长期表现,应是周期股有反弹无反转,新兴产业股票则搭上政策扶持的快车,股价涨速远远超过业绩表现。
基于对三期叠加期的判断,高层多次提出“适应经济新常态”。由此预测,只要经济不出现硬着陆迹象,对症下药调结构式或补短板惠民生式微刺激将是主基调。前者如支持电子创新和网络服务,后者如扶持棚改、养老产业。类似举措对GDP增长的影响有限,在促就业上却事半功倍,有望成为长期优先推出政策。这也是新兴产业股被长期看好的主因。
经济微刺激,信贷仍是微紧缩。目前,多数地方融资平台负债率较高,中央不松银根,地方财政扩张空间极窄。全国新增贷款从6月份的1.08万亿元,速降至7月份的3852亿元,市场对经济企稳的预期降温,金融地产股因此就地卧倒。
仅靠制度变革难有大牛市
在三期叠加期,化解经济和社会风险为第一要务。在市场憧憬所谓的“强刺激”之时,高层最近表态,“货币政策一点没变宽松,惟一的‘刺激’就是强力推进改革”。
当前的中国经济仍是投资拉动型,如果制度创新没有货币和财政政策的全力扶持,很难在短期内为上市公司带来盈利支持,从而使得相关炒作行而不远,甚至最终被打回原形。盛行于2009年的“炒地图”和“炒化学元素表”的题材目前已不新鲜,去年火爆的各地自贸区题材也因政策叫停而暂歇。像去年暴涨的上港集团、外高桥和上海物贸,今年上半年业绩均无亮点。
谨慎来看,仅靠股市制度变革,很难催生大牛市。沪港通启动短线或许能让银行股有所补涨,长期却在为资本项目对外开放作准备,多数低估的港股红筹和美股中概股最终可用人民币在A股通道买进。这难道不是国际板启动的另类形式?
同样,优先股制度虽被市场寄予厚望,本质上却是一条绿色通道,旨在为破净银行股提供股权融资渠道,这也是扩大直接融资的变通之策。个人认为,银行资本金硬约束是主因,这让优先股发行更加急迫,股市再融资压力增加。
圈钱熊市隐藏重组牛股
中国经济仍在风险防范期,离2009年美国金融和地产全行业亏损的风险释放惨状还很远,中国货币和财政政策远没有全力刺激的理由。也就是说,慢火炖汤式调结构仍是政策首选,金融和地产行业难以进入新一轮增长期,借助沪港通只是改善股票短期流动性,整体重新走牛的概率仍是极低。
相比之下,在沪综指维持不温不火行情之时,以创业板为龙头的中小市值新兴产业股仍有望跑赢大盘。新股下半年发行限制在百家之内,明年亦难以提速扩容,并购重组题材炒作将如火如荼。
深交所统计显示,2013年完成并购重组后的公司平均营收和净利增长分别高达34%和94%,相关股票自然是牛气冲天。在赚钱效应刺激下,今年以来有235家上市公司推出重大资产重组方案,成为弱市中的牛股集中营。
综合来看,创业板指数在每一轮的“打新热”到来时,都展现出回落惯性,但是,短期内再创新高已是必然。同时,在优先股发行和沪港通启动前后,金融地产股或有冲高表现,这时或许是中短线出货良机。毕竟,楼市变局前景难测,国企央企混改难以“一混就灵”,股市政策如沪港通等是短多长空,注册制发行更如头顶悬剑,A股牛市预期或遭遇“冰桶浇身”。
(证券市场红周刊)
新华社:牛熊争辩下的中国股市将向何方
在连续上涨并创下沪指2248.94点的年内新高之后,中国股市走到了一个重要关口:是继续上行演绎为牛市,还是股指回落延续之前的“熊”态,成为近期市场关注的焦点。
A股人气重新积聚
8月29日15时,伴随着8月最后一个交易日上证综指和深证成指分别收报2217.20点和7841.70点,2014年A股市场完成了三分之二时段的交易。
按照收盘点位计算,今年前8个月沪深股指累计涨幅分别为4.78%和3.45%。其中,七、八月沪深两市的涨幅分别达到8.24%和6.79%。
不期而至的反弹,令不少人萌发“牛市来了”的憧憬。
密切跟踪股市动向的人们不会忘记,一年前的几乎同一时间,一波“销户潮”让人感叹市场人气降至“冰点”。这一状况在进入2014年以后逐步获得改观。
在IPO重启、扩容压力增大的背景下,今年以来股票市场累计开户数保持稳步增长态势。截至8月末市场各类账户累计超过2.26亿户,较上年底增长逾3%。
在本土投资者投资意愿回升的同时,越来越多的海外资本开始瞩目A股。过去几个月中,QFII和RQFII纷纷增仓蓝筹股,海外资金持续流入香港市场,积极备战开闸在即的“沪港通”。
瑞银证券中国研究副主管陈李表示,预计明年年底境外投资者持股市值可达8500亿元至9000亿元水平,占A股全部自由流通市值的比例接近10%。
结构性变化催生“赚钱效应”
进入2014年以来,大数据、文化传媒、互联网金融、移动支付、新能源、高铁建设、3D打印、上海自贸区、国企改革、“沪港通”等概念股相继成为市场热点。
华鑫证券投资总监仇彦英分析认为,上述热点行业和概念,或涉及国家重点扶持的战略新兴产业,或与重大改革举措同步。从这个角度来说,以优化资源配置为主要功能的股市,不仅反映着中国产业升级和经济转型的进程,更对其产生显著的“助推”作用。
“股市‘晴雨表’反映的不是经济总量,而是中国经济的变化与质量。”海通证券副总裁、首席经济学家李迅雷说。
统计显示,截至8月28日,A股市场年内累计排名前十位的个股中,9只涨幅超过200%。今年以来股价“翻番”的个股也不在少数。
这意味着尽管A股还未显现出明显的“赚钱效应”,但若能精准把握优质投资标的、踏准市场节奏,精明的投资者依然能跑赢指数,获取不菲的收益。
改革正能量撑起股市“上行线”
多位受访人士认为,近期股市上涨是人们对十八大以来我国全面深化改革信心的反映,特别是中央关于经济领域一系列举措和深入反腐的决心,传递出巨大的正能量。
“各项改革不断向纵深推进,加上持续的高压反腐态势,增强了人们对于中国未来发展的信心。”李迅雷说。
取消下放行政审批事项、制定财税体制改革总体方案、放宽金融市场准入、民营银行开闸、央企改革试点启动、公车改革……这些改革举措让人们看到一个更有活力、奋发向上的中国。
“新国九条”、沪港通、新三板扩容加速、私募基金规范管理、大力打击欺诈上市和“老鼠仓”……这些利好政策让人们敢于期待一个更加规范透明、公平公正的资本市场。
“这些改革政策,效应叠加,带动股市发展。”李迅雷说。
宏观经济稳中向好是A股走势上涨的基本支撑。上海证券交易所资本市场研究所所长助理曾刚认为,系列数据表明经济出现平稳增长的良好势头,奠定了股市上涨的基础。
市场较为充裕的流动性,为A股上涨提供了动力。“在定向降准、保险业新‘国十条’等相关举措带动下,今年以来市场面资金总体宽松。”曾刚说。
牛市是否已经到来?
面对近期股指的持续上扬,投资者最关心的是未来股市的方向。尽管关于牛市的讨论不绝尘嚣,但更多市场人士认为判定A股“牛市已经到来”为时尚早。他们在对A股近期走势保持乐观的同时,认为从中长期来看,股市真正进入牛市还需要做大量的系统性工作。
近期股市的上涨,得益于信心的提振和流动性改善。但从中长期看,股市真正进入牛市,还有赖于实体经济的显著改善和十八届三中全会各项改革政策的具体落实。
在各种乐观预期和牛市期待中,也存在着悲观声音。尤其是最近,在股指持续上行一段时间之后,一些机构的判断开始变得谨慎。中信证券甚至发布报告称:经济复苏趋弱,市场反弹结束。
股市走势仍存变数。改革措施能否落实到位、房地产市场能否企稳、经济能否顺利转型升级、美联储货币政策动向……这些因素都让股市的未来充满不确定性。不过,受访人士的一个共识是:中国经济社会发展将步入新阶段的预期,势必给股市带来极为珍贵的信心和有力的支撑。
境外机构“空”转“多”折射乐观预期
境外资金正在用流入港股和A股的方式表达对中国经济的信心。中金公司的研究报告显示,伴随市场对政策进一步放松和改革不断深化的预期,截至8月20日的一周中,约22亿美元资金流入香港/内地股市,为连续第十一周资金流入,创2008年以来单周资金流入新高。
这其中,固然有沪港通带动的因素,但更多反映了境外资金对中国整体发展的看好。
半年以前,国际投行集体唱空中国经济,包括高盛、瑞银、美银美林在内的多个国际投行纷纷下调对2014年的中国经济增速预期。
现在,从全球来看,与上月相比,全球资金进一步增加了对亚洲市场的配置比重,同时降低了对发达欧洲市场的配置比重。
摩根士丹利8月12日至18日对中国股市投资者(其中大部分是投资组合经理)进行了调查。结果显示,投资者对中国股市的乐观情绪继续升温。
高盛在8月25日发表的报告中指出,投资者乐观情绪、流动性环境维持宽松、外部资金流入,以及沪港通和国企改革等政策利好,依然支持中国股市上涨,中国经济增长将会在三季度环比改善。
海外投行观点的转变和真金白银的市场操作,折射出全球投资者对中国经济向好的乐观预期。
牛市是否已经到来?
面对近期股指的持续上扬,投资者最关心的是未来股市的方向。尽管关于牛市的讨论不绝尘嚣,但更多市场人士认为判定A股“牛市已经到来”为时尚早。他们在对A股近期走势保持乐观的同时,认为从中长期来看,股市真正进入牛市还需要做大量的系统性工作。
近期股市的上涨,得益于信心的提振和流动性改善。但从中长期看,股市真正进入牛市,还有赖于实体经济的显著改善和十八届三中全会各项改革政策的具体落实。
“现代火箭发射人造卫星基本上是三级推进,一级一级形成接力。过去几年,中国经济存在的很多问题,就像强大的地心引力,禁锢了A股的上涨,指数要摆脱束缚,从现在的位置向上爬升,出现像样的牛市,也需要来一次‘三级推进’。”高善文说。
他认为,目前也许已经处于第一级火箭助推的过程中。它的主要表现是银行主动信贷创造带来的信贷市场放量和利率下降。但单独依靠第一级火箭,是不太可能将股市推入牛市轨道的。可能用不了太长的时间,第一级火箭的燃料就会耗竭。第二级火箭成功点火的标志,是经济或经济预期的明显改善。
“第二级火箭应该还没有点燃,成功点燃的可能性偏大一些,但这还需要等待数据的验证。”
“第二级火箭的推动力仍然是有限的,市场出现一定量级的牛市,还需要第三级火箭的推动。第三级火箭成功点火的标志,是私人部门投资的恢复,和十八届三中全会承诺的重点领域改革落到实处。”高善文说。
在各种乐观预期和牛市期待中,也存在着悲观声音。尤其是最近,在股指持续上行一段时间之后,一些机构的判断开始变得谨慎。中信证券甚至发布报告称:经济复苏趋弱,市场反弹结束。看空的一个重要依据是:8月21日,汇丰公布中国8月制造业PMI初值50.3,创近三个月最低,这也是该指数结束了4个月来的反弹出现拐点向下。中信证券由此认为:“市场预期的方向已发生改变。”
股市走势仍存变数。改革措施能否落实到位、房地产市场能否企稳、经济能否顺利转型升级、美联储货币政策动向....。.这些因素都让股市的未来充满不确定性。
不过,受访人士的一个共识是:中国经济社会发展将步入新阶段的预期,势必给股市带来极为珍贵的信心和有力的支撑。
人们真切地感受到,在中共中央总书记习近平的带领下,负载着宏大蓝图的改革车轮正坚定前行,改革的范围和深度将是空前的,这些都将在股市中有所表现。
“新常态”下股市将怎样?
对于经济的发展,一种“新常态”的提法最近开始出现。实际上,与牛市判断相比,人们更应关心的是:经济新常态下股市将呈现怎样的新常态?
随着我国宏观经济步入更加注重发展质量的“新常态”,未来我国股市运行具备了逐渐步入“新常态”的客观条件。
--改革将继续成为股市运行的主动力。
由改革带来的结构性行情特征将较为显著。国企改革将激活国资蓝筹股,创新驱动战略将使创业板保持较快增长;但对一些过剩行业的调整,如钢铁、有色、煤炭等,也可能会拖累市场走势。业内预计,结构性行情可能会是股市“新常态”的特征之一。
--简政放权将带来上市公司盈利能力的提升。
近年来,上市公司盈利能力低、业绩增长大多靠规模扩张的问题,一向为人们所诟病。在经济转型和发展提质增效的大背景下,提升以上市公司为代表的企业盈利能力,是中国资本市场的希望所在。美国自2008年金融危机以来,经济增速徘徊在2%左右,但道琼斯指数却连创新高,这与美国上市公司盈利能力强有着密切关系。
“转变发展方式,释放改革红利,最直观的体现就是在上市公司的盈利能力上。全面深化改革,减少政府对经济的直接干预,创造公平市场环境,从而提升上市公司整体盈利能力,是检验我国改革实际成效的‘试金石’,也是可以拭目以待的。”深圳证券交易所总经理宋丽萍说。
--股市暴涨暴跌的几率将逐渐降低。
中国金融期货交易所的一组数据表明,与股指期货上市前相比,沪深300指数近四年波动率下降了40%,涨跌超过2%的天数分别下降了59%和60%,股市波动极值范围大幅缩小,系统风险明显下降,单边市特征显著改善。中金所董事长张慎峰说,未来,随着金融期货产品的不断完善,A股市场暴涨暴跌的概率将会进一步降低。
--开放将为股市打开更大的机遇之门。
从早期的QFII试点,到后来的RQFII试点,再到即将开启的沪港通,A股市场对外开放的步伐正在不断加大。
“开放的意义不仅仅在于引进资金,更多是促使A股市场在全球资本市场的风浪中走向成熟,在制度上、在市场机制上、在投资理念上,都有望在未来逐步得到呈现。”上交所总经理黄红元说。