国泰君安：不要倒在黎明前
导读：
李稻葵：中国经济有三大新增长点基础建投排第一
皮海洲：意料之中的下跌是场人祸
郭施亮：沪港通带来五致命风险
水皮：楼市和股市的“瑜亮情结”
朱 宁：五大因素催生和吹大经济泡沫
吴国平：9月会"犹豫中再上行"的逻辑思考
曹中铭：警惕举牌潮“灰色地带”
钮文新：经济处在失速边缘 中国已经掉进金融陷阱
国泰君安：不要倒在黎明前
李稻葵：中国经济有三大新增长点基础建投排第一
为什么说这种公共消费型基建投资是中国经济当前以及未来的第一增长点呢？最根本的原因是这类投资是当前中国百姓最需要的，最能够直接提升百姓未来幸福感。
第一大增长点就是民生性、公共消费型基础建设投资。公共消费型基础建设投资指的是直接进入未来百姓消费的、具有一定公共产品性质的基础建设投资，包括高铁、地铁、城市基础建设、防灾抗灾能力、农村的垃圾和水处理、空气质量的改善、公共保障性住房的建设等。这种公共消费型投资不同于一般的固定资产投资，因为它们并不形成新的生产能力，不带来产能的过剩。更重要的是，这种公共消费型投资并不完全是提供公共产品，比如说高铁和地铁仍然是谁使用谁受益，具有相当的排他性，并不是全体百姓同时受益。但是这类产品的性质与汽车、冰箱和电视机不同，因为公共消费必须是大量民众一起进行的，比如一趟高铁的消费群是几千人，不可能为一个人开一趟高铁，但是一部手机却是一个人使用的。公共消费品需要大量的前期性投资，从社会福利的角度看，公共消费类的投资尽管商业回报可能比较低，但一旦形成服务能力，可以逐步形成社会福利回报。
为什么说这种公共消费型基建投资是中国经济当前以及未来的第一增长点呢？最根本的原因是这类投资是当前中国百姓最需要的，最能够直接提升百姓未来幸福感。中国的国民，尤其是城市居民，与发达国家国民的生活质量差距，已经不再是电冰箱的拥有量、手机的普及度和质量，乃至于汽车的拥有量和品质，而在于空气的质量、交通的拥挤程度、公共交通的普及度和质量，以及自然灾害来临之时的应对能力。这些本质上属于公共消费水平的范畴。提升公共消费的水平，需要非常长的投资周期，商业回报往往是很低的，需要政府长时间补贴。但这种投资在很大程度上可以拉动经济增长，就目前情况而言，中国的固定资产投资中约有25%用于此类投资，这一比重未来还有提升的空间。值得一提的是，这种投资不仅不会加重产能过剩的问题，反而有助于化解这一难题。
中国经济的第二大经济增长点就是已有生产能力的绿化和升级。中国的制造业从生产能力和产出量上讲已经在全球名列前茅，但是各种生产设备往往是高污染、高能耗的，把这样的产能升级为现代化、有效率的产能需要投资，这个投资的过程将长期拉动中国的经济增长。根据笔者不完全测算，仅五大耗能行业——有色金属、钢铁、电力、化工、建材，更新一遍高污染、高能耗的产能，就需要10年时间，其每年将拉动GDP增长1%。而且，由此带来的低污染和低能耗将令国人长期受益。
中国经济的第三大经济增长点是居民消费。中国居民消费自从2007年以后，每年占GDP的比重在不断上升，根据我们的测算，目前已经上升到45%左右，但是居民消费真正成为经济增长的重要增长点，其比重超过GDP的50%，恐怕还需要4—5年的时间。（中国经济时报）
皮海洲：意料之中的下跌是场人祸 叫停扎堆发新股
本周一、周二，市场意料之中的下跌如期而至。其中，周一上证指数下跌11.54点，周二下跌22.16点。虽然跌幅总体不大(主要是以银行股为代表的权重股抗跌的缘故)，但仅周二跌幅在3%以上的股票两市就超过了800家，其中跌幅在5%以上的超过百家。
为什么说这是一场意料之中的下跌呢？其原因主要有两点，一是本轮行情自7月下旬上涨以来，指数并未出现大的调整。而进入8月以来，上证指数面对2250点的压力位，基本处于一种盘整状态，正所谓久盘必跌，股指在上涨无力的情况下选择下行是一种必然。另一方面本周迎来新股的“十连发”，其中仅周四发行新股就达到6只之多，市场预计将冻结打新资金超过万亿。为备战打新，一部分投资者将会停止或减少从二级市场买进股票，还有一部分投资者则需要抛出股票，腾出资金来打新。如此一来，行情的下跌自然不可避免。而比较上述两大原因，后者无疑是最主要的，股指之所以在2250点压力位面前上涨乏力，原因之一也就是因为大盘将面临着打新抽血的缘故。
这已经是最近一个时期“打新抽血”因素第二次为害股市了。前一次是发生在6月中旬，同样是因为打新抽血的缘故，股指于6月17日到19日连续大跌三天，上证指数累计下跌了60余点，跌幅接近3%。
为什么“打新抽血”因素一再为害股市呢？这归根到底还是一场人祸，是完全可以避免的。由于目前A股市场“新股不败”的原因，“打新”就成了一项“全民运动”。每当有新股发行之时，投资者都会积极参与。在这种情况下，如果能让新股分散发行、均衡发行，每周发行2~3只，那么这对市场的抽血作用相对有限，按一只新股冻结资金1000亿元~1500亿元计，每周冻结的资金也就在4000亿元以下。但一周发行8家、10家，那么冻结的资金就会达到惊人的数据，如本周冻结资金预计达到万亿元之上。这对市场的负面影响是可想而知的。
新股在一周内集中发行的这种安排令人匪夷所思，这与管理层维护股市稳定的监管思路是背道而驰的。为了减缓新股发行对股市的冲击，管理层不仅推出了百家新股发行计划，明确表示从今年6月到年底，新股发行数量控制在100家左右，此举大大地缓解了市场对新股发行的恐惧。而在此基础上，新股将会保持均衡发行，沪深交易所发行新股也将均衡审核。证监会新闻发言人张晓军5月30日表示，今年，主板(包括中小板)、创业板发审会每周分别召开一次，每次会议大致安排2家企业。而且从目前新股发行的月度安排来看，每月10余家的发行数量也总体均衡，但为何不能每周安排2~3家发行，而要集中在一周的时间内来发行呢？进而导致市场打新抽血加剧，给市场带来不必要的冲击。这显然不应是管理层的本意所在。
不仅如此，新股这种扎堆发行的做法明显不利于保护中小投资者的利益。毕竟新股扎堆发行需要动用大量的资金，而资金实力不足是中小投资者最大的弱项。面对8家、10家新股的扎堆发行，很多中小投资者能够足额申购一两家新股已属不易，其他的新股也就只能忍痛割爱地放弃申购了。而机构投资者及一些大户，他们的资金实力雄厚，他们不仅可以足额申购全部的新股，而且还可以调动多个账户来申购。因此，在这种新股扎堆发行的安排中，机构投资者与一些大户成为受益者，而最广大的中小投资者则成为受害者。这种做法显然不符合去年12月27日国务院发布的《国务院办公厅关于进一步加强资本市场中小投资者合法权益保护工作的意见》有关保持中小投资者合法权益的精神。
也正因如此，目前新股扎堆发行的做法必须叫停，将新股均衡发行由每月的10余家细化为每周2~3家，以减轻新股发行对市场的冲击。否则，这种新股扎堆发行给股市带来的冲击，将会演变成一种生理现象，每月都会上演一次，给市场留下挥之不去的阴影。而作为股市监管者来说，尤其需要尽量减少这种人祸带给市场的冲击，不要让当前这种“意料之中的下跌”一次次重演。（价值中国网）
郭施亮:沪港通带来五致命风险 对内地股民不公平
一方面，沪港通工作正如火如荼地开展。另一方面，市场又传出“深港通”报批的消息。然而，近日，深圳市金融办副主任肖志家的回复却为市场泼了一盘冷水。他表示，目前深港通还处于研究阶段，尚未进入报批的流程，具体推出的时间表暂时还无法透露。
目前，沪港通的开展工作非常顺利。就在近期，为期2天的沪港通连接测试已经顺利完成，如无意外，沪港通有望在今年10月中上旬“通车”。
实际上，在沪港通加快推进的同时，也进一步推动深港通工作的开展进程。毕竟沪深两市是A股市场的重要组成部分，缺一不可。而沪港通及深港通的同步推进，将会对国内资本市场构成重要性的影响，同时也会加快人民币国际化的发展进程。
不过，经媒体报道澄清，深港通或无法与沪港通同步推出。但是，随着沪港通的最终“通车”，深港通“通车”的时间也不会太远。
不可否认，沪港通的最终“通车”，将会对两地资本市场构成重要性的影响，也会对两地股市形成积极的刺激作用。然而，与此同时，沪港通却为内地股市带来五大致命性的风险。
其一、股市交易制度存在巨大的差别。
按照规定，未来A股市场仍将沿用T+1交易制度。至于港股市场，仍然实行T+2交收制度，但允许投资者在股票尚未到账的T日及T+1日卖出股票。换言之，在实际操作中，内地投资者需要比香港投资者多承担一天的交易风险。此外，如遇到突发性事件，香港投资者可通过灵活的交易制度，及时纠错卖出。而内地投资者却无法完成纠错的目的，只有等到下一个交易日方可操作。
其二、涨跌停板制度扭曲市场的正常运作。
自1996年12月26日起，内地市场开始实行涨跌停板制度。此制度设计的初衷在于有效地减缓和抑制突发事件和过度投机行为对期货及现货价格的冲击。不过，近年来，涨跌停板制度的漏洞也逐渐暴露。
以今年以来的新股爆炒现象为例，实行涨跌停板制度的本质在于防止新股首日爆炒。然而，在实际操作中，大资金在新股上市首日仍然继续爆炒新股。而在随后多个交易日内，大资金继续以“一字”巨量封涨停的形式上演。至此，即使存在发行监管红线等制度的保障，也难以遏制大资金爆炒新股的行为。
相比之下，香港市场没有涨跌停板的限制，而股票交易的灵活度也大幅提升。取消涨跌停板制度不仅大幅提升市场的价格发现功能，同时还能够让投资者有效避免因上市公司连续“一字”跌停所产生的重大亏损。
其三、非对称交易限制是对内地投资者最大的不公平。
据悉，沪港通采用人民币作为结算货币，香港投资者参与内地股市并无需受限。相反，香港证监会要求参与港股通的境内投资者仅限于机构投资者和证券账户及资金账户余额合计不低于人民币50万元的个人投资者。由此一来，即限制了绝大多数的普通投资者参与到香港股市中。
其四、同属绩差股，在香港市场及内地市场却有截然相反的表现。
在香港市场，长期存在绩差股冷遇的状况。更多时候，绩差股频繁出现零成交的现象。至于内地市场，绩优蓝筹股长期不受欢迎，而拥有“不死鸟”预期的绩差股却能够享受大量资金的关照。
以内地市场的ST股为例，所谓“ST股”，即受到“特别处理”的股票。实际上，该政策针对的对象是出现财务状况或其他异常状况的上市公司。
在内地市场中，ST股票经常能够上演“乌鸦变凤凰”的神话。因为有了这个爆炒的前提，所以也成为各类资金追逐的重要对象。假如某家ST股票完成摘帽，则其产生的涨幅却是非常惊人。
显然，在内地市场中，投资者的股票投资行为已经发生了严重的扭曲。而对香港市场而言，沪港通的“通车”实质上也是为纠正内地市场的扭曲投资行为创造了条件。
其五、两地市场交易时间的差异化，为投机者创造出巨大的套利空间。
在内地市场中，长期实行的交易时间是上午9:30至11:30以及下午13:00至15:00。不过，在香港市场，其交易时间较内地稍长。而其下午的交易时间也比内地市场晚1小时。
如果在内地市场下午收市后，管理层推出重大性的政策，则大资金可迅速在香港市场完成相关套利。待A股市场开市后，资金再度返回A股进行套利。由此一来，为部分机构创造出巨大的套利空间。
笔者认为，沪港通的“通车”确实为两地市场带来大量的预期新增流动性。不过，对于差异巨大的两地市场而言，沪港通的“通车”似乎没有为内地普通投资者捞得多少“好处”。至于香港投资者，确实可以为沪港通的顺利“通车”而欢呼。（价值中国网）
水皮：中国经济有多少“瑜亮情结”？
既生瑜，何生亮？
瑜指的是周瑜，亮指的是诸葛亮。
都是三国人物，都是聪明绝顶，都是一代英豪，不同的是周瑜少年英雄，诸葛亮老谋深算，合则天下无敌，分则两败俱伤，诸葛亮三气周瑜已成历史典故，所以后人才有如此的感慨。
既生瑜，何生亮！
中国居民的投资渠道是狭窄的，除了地产恐怕就是股票，或者就是金银珠宝，中国大妈在黄金上摔跟头也是必然的结果。一定程度上A股长达七年的熊市也是中国房地产市场黄金时代的必然代价；所以，在专家看来，股市和楼市是有些“瑜亮情结”的，现在的问题是，如果股市和楼市都不行的话，那么，政府会怎么办？这个问题非常庸俗，就相当于问一个男人，你老婆和老妈掉河里你先救谁一样，但是最庸俗的也是最世俗的、最日常的，谁也规避不了的。
刘晓博在《中国经济到了最纠结的时候》的文章中指出，面对股市和楼市的选择，中央政府和地方政府的回答是不一样的，地方政府非常好办，股市不归我管，楼市关系到我的钱袋子，当然救楼市。所以，我们会看到福建下文，直接要求银行放松银根支持，四川甚至用财政补贴的方式支持房贷补贴，安徽等地取消限购限贷。其实，中央政府也不会眼睁睁看着楼市死亡，央行就组织商业银行打招呼要求正常发放首套房贷，按揭政策由“从紧”转向“中性”到后来变成“大力支持刚需”，这样，新的问题也随之产生，如果全面放松限购，再加上银行放开限贷，楼市就可能回暖，资金流入股市的步伐就会放慢，行情会不会胎死腹中就成了市场疑虑的事情。说到底，股市和楼市争的还是资金的问题。
在水皮看来，股市和楼市不太一样，股市反正一直在地下躺着，这几年也没爬起来过，即便没行情也掉不到哪里去，无非是一个要不要打“激素”催生的问题，有刺激因素，行情早一点形成，比如“沪港通”，比如“混合制”，比如“优先股”；没有刺激因素，行情形成得复杂一些，指数会进进退退，毕竟经济调整的长周期是不变的，PMI也会上上下下，GDP在第四季度也会翘尾。而楼市则不一样，经过十年的持续上涨，现阶段完全是高位的盘整，供求关系已经发生微妙的变化，地方政府救市的作用其实也是有限的，刚开始或许能集中放些量，但是此后效应必定减弱，大公司如万科王石都在讲倒下的担忧并非杞人忧天，万科和淘宝联合推出的淘宝开支抵扣万科房款的营销说穿了就是万科降价的噱头，23个适用楼盘集中在11个城市，杭州就占了12个之多，不是指标风向又是什么呢？只不过，这一次万科没有直接降价招来老业主砸盘，而是借助网络概念，配合淘宝电商进入楼市的计划玩了一把曲线救国而已。
三十年河东，三十年河西。
明白这个道理，对于股市和楼市的走势就不至于那么纠结，至于其他的问题，比如“改革”和“发展”谁更优先，钞票到底该“印”多少，贷款要不要搞“价格双轨制”之类更宏观的困惑，完全可以用“新常态”来解释，GDP全年的标准数是7.5%，第一季度是7.4%，第二季度是7.5%，第三季度和第四季度应该多少才能完成，自己算算就知道。数字是肯定的，但是结构是不一样的，去年的GDP中房地产比重和今年的也是不一样的。
楼市能稳定最好，股市能活跃最好，皆大欢喜的事情大多是一厢情愿，阶段性的跷跷板是难免的，所谓“牛回头”也是正常的，心放宽了，一切就可以理解了。（华夏时报）
朱 宁：五大因素催生和吹大经济泡沫
上海交通大学上海高级金融学院(SAIF)副院长、金融学教授朱宁日前表示，技术和金融的双重创新、天量的流动性、投资者的贪婪和缺乏经验的投资者聚集，加上政府的鼓励和金融行业追逐利益的需要，共同催生和吹大了经济泡沫。
朱宁认为，经济泡沫的产生，首先需要有新事物的出现。无论是郁金香、电子管、互联网，还是美国遥远的路易斯安那州，或是迪拜的棕榈岛，泡沫的诞生往往和一种新事物、新产品、新技术，或者新的经济地区相连。由于新的技术、产品、市场的出现，人们就很难用传统的方法或者维度来评价新鲜事物。而对传统体系的否定，和对历史规律和经济学原理的挑战，就会给上文所说的“新思维”、“新模式”提供成长的空间。
他表示，正是因为人们难以用传统的理念来解释，泡沫才会在一段时间内保持其神秘性，而这，无疑会激发更高的投机热情，引发投资者希望获得更高的收益。又由于投资者不愿意了解或承受高收益背后的高风险，或者由于这种风险本来就无法在崩盘之前估量，投资者这样一种天真而美好的“一本万利”甚至“无本万利”的愿望，往往就成为泡沫形成最好的铺路石。
朱宁指出，除去技术创新之外，经济模式的创新和金融的创新，是又一种难以用传统经济理论或者市场规律来解释的事物。无论是南海公司提出的西印度洋奴隶贸易、日本经济腾飞过程中企业和银行之间形成的不透明的金融控股集团的经营模式，还是美国房地产危机中的“金融创新可以帮助每个家庭实现居者有其屋的梦想”的口号，新的金融产品、金融理念和新的经济发展模式都有可能引发泡沫。
“值得一提的是，由于金融创新和制度创新的效果往往很难在短时间内得以验证，所以金融创新和制度创新带来的泡沫，往往比由新技术带来的泡沫，持续的时间还要长，造成的危害还要大。”朱宁表示。
此外，朱宁认为，历史上的诸多泡沫案例表明，几乎人类的每一次泡沫背后，都离不开政府的推手。一方面，政府通过货币创造，提供天量流动性为泡沫的形成创造了最基本的条件。另一方面，政府往往在泡沫形成过程中，直接通过制定相应政策，鼓励、促成，甚至亲身参与泡沫的形成和发展。再有，就是政府通过不同方式为市场中的投机行为提供隐形的担保，鼓励投机行为不必承担他们所应当承担的风险。
朱宁举例称，在荷兰郁金香危机中，政府宣布可以通过收取一定费用，宣布投资者投机郁金香交易的合同有效性。这一隐性担保，其实无异于300多年后导致美国2007年-2008年房地产危机的信用违约掉期(credit default swap，CDS)，大大刺激了社会各界炒作郁金香的热情。
在18世纪英国南海泡沫危机和19世纪的英国铁路泡沫危机中，政府官员和国会议员收受贿赂，和南海公司和铁路公司沆瀣一气，通过推高南海公司和众多铁路公司的股价，自私地利用泡沫敛取巨额财富。官员的这种行为也因此直接对这两次泡沫的形成富有无可推卸的责任。
再有，日本房地产危机中政府和大财团之间的权钱交易；美联储出台直接导致美国房地产危机和全球金融危机的宽松货币政策和纵容的金融机构监管政策；欧洲国家在2008年-2009年为了挽救本国金融机构，而无意间把自己从救助者变成了被救助者，导致了遗祸至今大欧洲主权债务危机。这些例子都反映出政府对于泡沫形成的重要作用。
朱宁表示，金融行业每一次都在金融危机中起到了推波助澜的作用。“但是，正像中国老话里讲的，一个巴掌拍不响，很多危机最终还是由投资者的贪婪和对风险的忽视，甚至藐视造成的。”
正所谓“一个愿打，一个愿挨”，金融行业往往会在金融危机之后受到社会公众的谴责，但很多投资者和社会大众在谴责金融界的同时，似乎忘记了金融界归根到底只是起到中介作用，没有投资者和社会大众自己的参与和推动，经济和市场也许不会像我们现在看到的如此波动和狂野。
“伴随着邮船、报纸、电话、互联网、微博与微信等新媒体方式在人群之中迅速的传播，资本市场的魔力和泡沫形成的赚钱效应被无数倍地放大了。在金融行业和媒体的感召之下，很多很傻很天真的投资者因此被卷入了一场又一场的疯狂游戏之中。”朱宁说。（东方财富网）
吴国平：9月会“犹豫中再上行”的逻辑思考
8月的市场转眼就要过去了，我们在7月底提出8月就是个动荡月，股指将围绕2200点上下50点波动的研判得到很好验证，同时我们预计个股会精彩，确实，看看创业板和中小板指数，你就会发现，明显跑赢上证指数的态势。好了，8月要过去了，马上就要迎来9月了。9月会是如何演绎呢？
在我们对市场的理解里，7月的大涨其实就是一个中期大逆转的信号，8月的动荡则是一个巩固的过程，那么，进入到9月，我们认为，可能还有继续巩固的需要，但整体重心应会开始进一步向上移动，说白了，9月份应会比8月份在指数上要好看。
因此，9月份，我们认为，股指突破2250点是完全能看到的；只是突破2250点后能否顺势直接突破2300点；还是突破2250点后围绕2250点进行动荡巩固；这都是接下来我们需要在9月份观察的重点。
8月份，其实，我们可以看到，大部分7月份发力向上的蓝筹股，其实都选择了蓄势动荡的走势，这走势，其实就是一种充分换手，为接下来新的上攻做必要的换手，同时也是为了让底部形态的图形未来可以更好看。因此，到了9月，随着这蓄势动荡巩固临近尾声，新的上攻浪是完全有可能再展开的，因此，为何9月份要比8月份股指要好看，道理就在于此，因为这些蓝筹股，这些权重股，很可能会在9月某个时点再发力，一旦再发力，那么，股指自然就很容易再上一层楼了。
如果9月再发力，那么，是否会类似7月一样，呈现大盘股大涨，但中小盘股滞涨的状况呢？我的答案是否定的。因为7月是属于急速拉升阶段，那时候，市场很多资金根本没反应过来，不能对所有品种都照顾到。随着8月市场整体的震荡巩固，同时中小盘个股的火力开始动起来，市场财富效应是有增无减的。因此，9月份一旦市场再向上，可以预期的是，这应会是百花齐放的格局，只是，这会有个轮动，大盘和中小盘轮番上演精彩。
那么，9月股指有可能超越7月7.48%的涨幅吗？我觉得，这多少还是有难度的，道理很简单，因为那时候火力不太可能是全部集中在蓝筹和权重股身上，目前已经热起来的中小盘个股必然也会分流不少资金的关注，因此，在这相对要分散背景下，同时市场对未来中期上涨也还没达到高度一致有信心的背景下，是很难走出比较流程凶悍的逼空走势的。所以，9月的股指涨幅要超过7月不是没可能，只是，这需要强大的外力才行，因此，保守点来看，我们认为，9月整体涨幅不会超过7月。
9月我们最关注的就是未来一旦反弹至2250点区域，市场以什么样的博弈格局出现，是进一步加速逼近2300点，还是围绕2250点反复震荡，其实，这两者都有其好处。但不管如何，我们认为，只要股指在逼近2300点的过程中，多点反复，多点曲折，对于未来市场进入真正的加速上涨，逼空上涨绝对是有利的。因为，前期做的蓄势动作是相当漂亮和充分的。
9月我们不得不留意的一个板块，那就是沪港通相关板块热点，这点我认为部分品种是有可能出现提前加速反应的，因为10月就是传言的沪港通正式实施时间点，那么，9月份就是要做提前量的最后阶段，该干嘛就一定会干嘛的。当然，最暴利的机会，可能还是那些更局部的主题性机会，这需要我们多留意最新财经新闻来把握。
9月份，会是个新开始，也很可能是进一步扩大利润的月份，全力以赴，更上一层楼，既然市场可以给到我们这样的机会，我们就不需要错过，该把握的时候，一定要珍惜，好好把握，相信9月过后，市场一切也会渐渐清晰了，迎来一个新格局。
我们坚信，慢牛其实已经悄然来到我们面前，只是很多人依然还没反应过来而已，但对于市场而言，要的就是这样的效果，犹豫中上行，静候9月再上行的精彩博弈（本文作者吴国平系知名财经评论家、煜融投资董事长）
曹中铭：警惕举牌潮“灰色地带”
今年堪称上市公司的“举牌年”。生命人寿与安邦保险举牌金地集团(600383)继而成为其第一大股东，永辉超市(601933)多次举牌中百集团(000759)引发双方增持，以及金融街(000402)、农产品(000061)等频频被举牌，均凸显出产业资本对相关上市公司的青睐。据统计，今年以来，先后已有21家上市公司被举牌，其中部分公司甚至发生了激烈的股权争夺战。
举牌潮频现并非没有原因。一是某些上市公司本身股权极度分散，大股东持股比例较低，这为产业资本的趁虚而入提供了可能。二是与个股股价较低有关。受股市持续低迷以及行业周期性的影响，相关上市公司股价长期处于低位，这也导致举牌的成本较低。三是通过举牌意图谋取上市公司的控制权。永辉超市举牌中百集团、浙江银泰不断举牌鄂武商等，产业资本来势凶猛的背后，谋求上市公司控制权的意图昭然若揭。四是某些举牌事件中，不乏行业整合方面的考虑。
即使是在股权分置背景下，A股市场亦不乏举牌事件的发生，当年著名的“宝延风波”即为经典案例。目前A股市场已步入全流通，实际上更为产业资本的举牌创造了条件，毕竟随着大小非的减持套现，只要有足够的资金实力，增持相关上市公司的股份无疑变得更加容易。
不过，某些举牌背后所出现的不和谐现象也须引起人们的关注。
毫无疑问，出于不同的目的，举牌者增持股份的数量会存在千差万别。在诸多举牌事件中，通过举牌吸引市场的关注进而欲从中牟利的大有人在。如三亚成大投资有限公司在去年1月至7月间频繁在沙河股份(000014)进出，累计买入2400余万股，累计卖出1600余万股，因为越过5%的举牌线，其操作才被曝光，今年一季度减持后，4月又因为增持不得不再次举牌。显然，三亚成大频繁进出并且数量巨大，也暴露出其财务投资者的本质，其牟利的手段为不断地“被曝光”，以吸引市场资金的跟风炒作。
三亚成大的举牌，主要是为了逐利，但在某些上市公司被举牌的背后，利益输送若隐若现。作为李嘉诚“弃子”的长园集团(600525)，在长和系逐渐减持退出之后，各路产业资本瞄上了这块“肥肉”，其中就包括与长园集团颇有渊源的沃尔核材(002130)董事长周和平。7月2日晚，长园集团发布公告称，沃尔核材进行了自5月底以来的第二次举牌，沃尔核材及其一致行动人已累计持有公司10116万股，占公司总股本11.716%。为了应对“门口野蛮人”，除了长园集团众高管已成为其合伙人的藏金壹号增持上市公司股份外，其还有一项针对现高管的定增计划。如果定增计划完成，那么其将超过沃尔核材及其一致行动人的持股。不过，为了掌控上市公司，其定增计划也存在向自己进行利益输送的嫌疑。
事实上，因为产业资本的举牌，上市公司方面因而违规甚至违法的亦不乏其人。如自兰州鸿翔及其一致行动人举牌成为上海新梅(600732)第一大股东之后，上市公司方面开始反击：一是将2013年度股东大会会议地址选在较为偏僻的地方举行；二是股东大会现场不开通网络投票；三是欲修改公司章程。在市场的质疑与压力之下，网络投票通道最终“被开通”。修改公司章程方面，其欲将股东的提案权进行修改，相关条款原为“单独或者合计持有公司3%以上股份的股东，可以在股东大会召开10日前提出临时提案并书面提交召集人”，改为“连续12个月单独或者合计持有公司3%以上股份的股东，可以在股东大会召开10日前提出临时提案并书面提交召集人”。
关于股东的临时提案问题，《公司法》并没有设置时间门槛。无论股东持股时间长短，都有提出临时提案的权利。按照上海新梅12个月才能提出临时提案的规定，其他上市公司也可将持股时间放大到24个月甚至是更长的时间。如此，即使是大股东将其持股全部套现或者大肆减持后持有较少的股份，也可在较长时间内控制一家上市公司，这明显有违市场的“三公”原则。
其实，今年产业资本频频举牌，也为相关上市公司敲响了警钟。如果不提高公司的治理水平，不提升业绩，其股价就可能处于低位，继而为产业资本的举牌提供了可能。另一方面，如果不维护好中小股东的利益，今后的举牌大战中，上市公司将不会得到中小股东的支持，如此的结局必然是，要么像上海新梅一样诸多议案被投资者否决，要么彻底失去对上市公司的控制权，这个代价显然是巨大的。（董事会）
钮文新：经济处在失速边缘 中国已经掉进金融陷阱
经济会“失速”吗？
中国经济恰恰如此，两年来一直保持“临界速度”，油门小一点就会“失速”，但谁都不愿意再次踩下足够大的油门。
所以，每一次“微刺激”只是把中国经济这架飞机从“失速”状态拉回到“临界速度”，然后滑行，而很快又进入“失速”状态；然后又是新一轮“微刺激”。如此循环往复，结果是边际效应递减，越刺激越需要更大强度的刺激。近日公布的汇丰中国8月制造业采购经理人指数(PMI)初值意外下降到50.3，为过去三个月来新低，正体现了这样的“恶性循环”，这是不是预示着再次“失速”？我认为，稍有不慎就是。
所以，我们必须找到“失速”周而复始的核心因素，否则单靠“微刺激”无效，而且边际效应递减。核心问题到底是什么？依然是金融问题。而要搞清问题，需要先看看今天这样的状态是怎样形成的。
2003年至2008年，中国经济出现“过热”表象，我们大力紧缩货币。实际上，那一轮经济“过热”是欧美国家消费过热引发的，紧缩货币的结果是保护了外需而压制了内需。
2008年美国金融危机出现，欧美消费“失速”，对应的中国外需也开始“失速”，随后，中国经济增长“失速”。在此背景之下，政府主导的4万亿元大投资开始了，而这个投资不过是为了补足过去失去的内需而已。
但用力过猛。该怎么办？其实很简单，政府投资过热，当然应该减低政府投资的热度。但中国开始积极财政政策和紧缩货币政策组合，导致政府项目占用了绝大多数的金融资源，而无法获得金融资源的民间资本渐渐失去活跃度。于是，大量民间资金离开实业开始“逮着什么炒什么”，不仅金融成本越来越高，而且股市的暴跌使整个社会的负债率无法获得股权资本的平衡。如此恶性循环持续长达4年之久，而后出现的就是实业撂荒，资本外逃。
所以，现在中国经济的状况是：在极高的金融成本之下，内生性(或主动性)增长动力严重匮乏。由于内生性增长动力严重匮乏，而导致“微刺激”一再失效，经济“失速”的状态频频出现。
该怎么办？发达国家为什么要大规模QE？难道它们不怕通胀？它们明白，就其国内经济而言，第一，经济刺激要么别做，要么一次性做到位；第二，长时期保持资本廉价，民间投资才会活跃，这是强化主动性增长的必要手段。所以，发达国家、尤其是美国很少使用政府直接投资，而是增加廉价资本，让市场去选择。
但中国已经掉进金融陷阱，高企的资本价格使得民间实业资本没的选择。所以，对中国而言，改革是一方面，而更急迫的问题是要“有效压低金融成本”，其核心是“打破金融和实业之间业已形成的恶性循环圈”。要做到这一点，必须先铲除货币投资，释放现有的金融能量，而不能一方面要压低金融成本，另一方面又允许金融空转消耗能量。虽然这很难，但再难也得做。（中国经济周刊）
国泰君安：不要倒在黎明前
国泰君安证券近日发表《不要倒在黎明前——“展望下半年经济和改革形势”》电话会议纪要，金时君整理了该报告的内容，今天分享给大家：此轮经济回调主要是结构性和体制性的原因，因此，市场已经就一些问题达成了共识，即：只有改革才能走出困局，开启新未来，造就大牛市。因此，关键是要看到政府改革的诚意和出清去杠杆进程的开启。
经过先锋学者对增速换挡的思想启蒙、公共政策领域的反复辩论、市场投资者的漫长等待，近期我们似乎已经看到，改革提速的脚步临近了。无论是方案准备、政治保障、舆论引导还是形势倒逼，改革提速的“势”已趋形成，我们可能正站在大时代的转折点上。未来需要敏锐地捕捉改革和出清进程，这一过程将蕴藏着重大的风险与机遇。
1.经济虽回调但有底，9月将现托底式政策宽松
当前宏观形势最关键的两个变量是：经济回调和改革提速，一个是负能量，一个是正能量。经济回调正在成为现实。我们在之前报告中反复强调：6月是政策顶，之后政策不会再加码，7-8月政策放松的力度开始边际回收。一般政策顶部领先经济顶部1至2个月，预示着这一轮刺激推动下的反弹已结束。
关于经济是否复苏，市场一度存在争议，部分观察者因为6月政策和经济的反弹而乐观地表示经济即将复苏，我们仍坚持之前对经济是反弹而不是复苏的判断。原因是传统周期行业已在8月现出原形，近期的高频数据也验证了我们的判断。虽然短期存在回调压力，但我们也再次强调，无须以这个逻辑看空中期未来，这次回调有底。这次经济回调在市场预期之内，不确定性在于回调将会有多深、新增的改革变量又能带来多少红利和机会。单一地过度强调经济反弹结束是缺少宏观大局观的表现，是选择性记忆。
从近期看，本届政府希望一边稳增长一边改革，不希望出现危机倒逼式的改革。因此政策将在9月托底，届时将会有一波政策再度放松，力度虽不6月，但比7-8月要大。10月1日是建国65周年小庆，同时10月将召开十八届四中全会，在经济要求托底和政治要求和谐的情况下，预计9月政策放松的方式主要是财政上加快铁路、保障房等基础设施建设的力度。另一方面，国十条中降低融资成本的政策将会推进，货币政策似乎在8-9月份打开了降息窗口，我们认为通胀幅度不会太高，不会成为制约货币政策宽松的掣肘。原因有三：一、房价在持续回调，在房价底部尚未出现的情况下，物价很难真正见底；二、PPI和国际大宗商品价格也在回调，存在输入性通缩。最近猪价和菜价的上涨被工业品和房价下跌对冲掉；三、一个不容忽略的因素是8月份的翘尾因素降0.6个百分点，翘尾因素将大幅消失，通胀仍然无须担忧。
2.改革即将提速，时间表路线图已明确
今年5月之后我们的一个很重要的判断就是改革提速。2012年是换届之年，不大可能有大力度的改革推进。2013-2014年是新一届中央领导集体树立权威之年，大力度反腐、整顿吏治。我们认为，改革是政治经济学，改革的方向和技术性方案大家大致都清楚，但相当一部分改革必须要触动利益，这就十分需要中央权威和领导人强势，软弱的领导人是不可能推动改革的。回顾30年改革历程，无非受益于两任领导人——邓小平、江泽民和朱镕基，而习近平主席具备这样的改革权威，通过反腐等一系列措施，新一届中央领导人的权威也得到空前的树立，这为推动改革提供了政治保障。
近期从上海路演回到北京后，我们观察，8月上旬的北戴河会议上党内各界、新一届中央领导集体和老同志可能对改革进度、反腐、党建等方面达成了共识。
北戴河会议后，第四次深改组会议传达出的信号和前三次有所不同，最重要的是给出了改革的时间表和路线图，强调要真刀真枪的落实改革。回顾前三次会议，第一次重在建立改革推进机制，第二次讨论经济、生态、文化和司法的具体改革方案，第三次则重点在讨论财税和户籍改革方案，第四次已经明确给出改革规划，改革提速的信号越来越明确。
3.四中全会前瞻：为改革攻坚提供政治保障
即将召开的四中全会主题是依法治国，主要讨论三个议题：首先是阶段性总结反腐。进入制度化反腐的新常态。意味着中央继续高悬反腐利剑，保障改革的执行力；第二是司法独立，中央上收司法事权，加强中央权威，保障司法公正；第三是纪检双重领导，中央上收纪检事权，加强中央权威，保障反腐制度化。预计四中全会不会讨论具体经济改革方案，但此次会议将极大提高新一届中央领导权威，为改革攻坚提供政治保障。我们预计下半年到15年，司司法、财税、国企、户籍、土地、教育、文化等重大改革方案将陆续公布实施改革已经进入提速期，那么哪些改革会超预期？我认为是司法改革、财税改革和国企改革，这些改革方案将会陆续公布，包括重大的法律法规也会陆续出台，比如《预算法》、《消费税法》、《环境税法》、《资源税法》、《房产税法》、《不动产登记条例实施细则》等。
4.我们的核心逻辑：只有改革才能降低无风险利率，造就大牛市
最后我想强调一下我们的逻辑，也是和同行不一样的看法。相当一部分同行认为未来只有经济复苏，股市才会走牛，我们不太赞成这样一个逻辑，因为这种逻辑可能不适合这个时代。我们认为，在未来的一年里，恐怕都看不到经济趋势性复苏，中长期经济仍然在寻底。如果要判断明年经济复苏，意味着GDP将升至8%以上，这就只能靠刺激，如果非要靠重走老路，这就不是复苏而是危机的节奏了，甚至将会秒停。
我们的逻辑是长期底部看到5%，但新5%比旧8%好，经济增速到5%，无风险收益率降将一半，股市走牛可上5000点。经济往下走，股市就不会走牛吗？不是的，这正是增速换挡期的特点，韩国2000年之后经济增速只有1992-1996年的一半，但股市迭创新高，日本、台湾在上世纪70、80年代经济增速换挡，但股市走牛。股市走牛核心看企业利润，而企业利润取决于破旧立新无风险收益下沉。
近年中国经济形势的关键是无风险收益率过高，这样会产生两个负面效果，一是抑制企业利润，二是没有增量资金来到股市。无风险收益率过高的原因是旧增长模式拒绝出清，形成了三大资金黑洞，如果地产、融资平台、产能过剩重化工业未来开启出清和去杠杆进程，融资需求收缩，无风险收益率将会出现趋势性下降。从近期看，这种情景似乎在逐渐明朗化，负债率的攀升导致资金运行进入敏感区，高杠杆部门的“子弹”似乎已经接近打光了，加杠杆已经接近走到尽头甚至开始被迫去杠杆。
毫无疑问，市场化程度高的房地产部门率先展开了出清，并倒逼体制内两大领域的出清：重化工业过剩产能收缩，地方债务收缩。这就应证了经济史上的一句名言，“十次危机九次地产”，房地产要往下走，谁都扛不住，房地产长周期调整开启将倒逼其他两个部门的出清加快。我们现在看到地产销量大幅萎缩之后，土地出让收入下滑已经倒逼地方债务收缩，房地产投资下滑已经倒逼产能过剩重化工业产能收缩。虽然融资平台和重化工业相当一部分是体制内的领域，存在一定的出清刚性，但是中央已经用“新三大战役”破“三旧”，即：用财税改革破地方融资平台的无效资金需求，用京津冀一体化破河北的过剩产能，让房地产市场回归长周期调整新常态。
可以预见，未来确定的是，改革提速和出清加快，不能确定的是，高杠杆部门风险可能显露，我们将如何应对？最近决策部门有债务货币化之倾向，创设PSL工具，在风险显露的时候转化为QE把不良资产背走，通过扩张中央的资产负债表来背走地方政府和企业的债务。
未来经济有三种前景：
第一种是快改革，大出清，风险显露，经济深蹲起跳，债牛之后股牛；
第二种是快改革，有效控局，经济直接起跳，股债双牛；
第三种改革低于预期，旧势力反扑，仅靠微刺激托底，加杠杆，慢出清，经济匍匐前进，没有未来，危机倒逼，股债双熊。
我给这三种前景分配的概率分布是5:3:2，改革提速后，道路曲折，前途光明。