央行出手再度降息 15股将成最大赢家
[中国证券网编者按]日前央行再度决定降息,在牛市行情中,降息对于市场的刺激作用毋庸置疑,那么究竟哪些品种将成为降息的最大赢家呢?
时隔2个月央行再度降息 五大板块最受益
中国人民银行决定,自2015年5月11日起下调金融机构人民币贷款和存款基准利率。金融机构一年期贷款基准利率下调0.25个百分点至5.1%;一年期存款基准利率下调0.25个百分点至2.25%,同时结合推进利率市场化改革,将金融机构存款利率浮动区间的上限由存款基准利率的1.3倍调整为1.5倍;其他各档次贷款及存款基准利率、个人住房公积金存贷款利率相应调整。
此前央行已分别于2014年11月22日、2015年3月1日两次降息,降息幅度分别为0.4%和0.25%,累计下降0.65%。
降息的最大好处是降低整个社会融资成本,市场流动性增加,社会对信贷资金的需求也增加,对整个宏观经济和股市整体上都算利好。
A股市场上,五大板块最受益。
地产:降息对于地产股来说属于利好。从供给端来讲,降息之后,有利于降低房地产开发商的负担利率;从需求端来讲,降息有利于减轻人们购买房地产的负担,有利于调动人们买房的需要。
银行:对于银行股而言,降息有利有弊,缩小银行存贷款利率的差额对于银行的赢利增加了压力;同时增加了银行吸储的难度。但是,增加放贷,以及经济的复苏和发展,又将带动银行业务量的攀升,有利于银行增盈。总体看,对于银行股来说,长线仍有利好作用、短线则看资金是否追捧。
券商:降息将会加剧市场的波动,同时成交量将会大幅增加,作为依赖经纪业务的券商而言属于重大利好。
有色金属:降息往往意味着以有色金属为代表的大宗商品价格将上涨,因此有色金属股有望受益于央行降息。而9月份欧洲央行降息之后,A股有色金属股迎来短暂上涨的情况也印证了这一逻辑。
筹资性现金流占比较大的行业:降息意味着企业获取资金能力的增强以及获取资金成本的降低,因此,对于那些资金链紧绷,筹资性现金流较大的行业来讲,降息往往意味着利好。数据显示,今年上半年房地产及产业链上的建筑,军工、电子等行业的筹资性现金流最高,现金流压力较大。
招商地产(000024):扩张步伐放慢 估值相对合理
由于结算项目增加,上半年业绩大幅增长。由于去年销售情况良好,今年公司结算量大幅增长,导致营业收入较上年同期显著增长。营业利润大幅增长除房地产开发业务结转收入增长外,NDF的公允价值变动损益较上年同期增长较大。
上半年销售出现下滑。上半年销售面积和销售金额分别相当于去年全年的24%和29%;比09年同期下滑了54%,销售额同比下滑了41%。上半年销售量下滑除受政策调控因素影响外,主要原因是上半年公司可售资源较少。
全年计划暂不作调整,下半年销售压力较大。虽然上半年完成计划情况欠佳,但公司并无调整计划的打算。预计下半年推盘量将比上半年大幅增长。
在新的市场背景下,公司放慢了扩张步伐。今年上半年新开工完成计划率不足30%;今年新增土地储备量也只有去年全年的23%。 前海规划获批有利于公司长远发展。公司大股东在前海和紧邻前海的蛇口片区拥有丰富的资源,另外,公司在紧邻前海区域拥有 7个项目储备,公司将从深圳前海区域发展和城市更新过程中长期受益。
维持增持评级。预计2010年至2012年,公司EPS分别为1.25元、1.60元、2.01元,对应PE分别为15倍、12倍、10倍,目前估值水平相对合理。(万联证券 黄鹏)
工商银行(601398):行业地位独特 看好
从资产规模上看,工商银行仍然是中国最大的商业银行。工行资产规模的环比增速处于中游,同比增速也和平均水平持平。贷款余额的增长情况和资产的增长情况基本相同。存款余额环比增长快于平均,显示了工行的存款优势。
前三季度净利润同比增长26.68%,主要是由于利息净收入、生息资产规模扩大、手续费净收入增长。
利息收入和净息差
前第三季度实现净利息收入2,216.63亿元,同比增长24.36%,主要原因是生息资产规模增长及净利息收益率继续小幅回升。单季度实现净利息收入783.51亿元,同比增加26%,环比增加5%。单季度环比的增加主要来自于资产规模的增加,净息差环比是下降的。
手续费收入增长良好,费用率降低.
第三季度,各项手续费及佣金收入增长良好,实现手续费及佣金净收入176.74亿元,较上年同期增长33%,但较上季度略微减少5%。
前三季度管理费用为791亿元,同比增加了13%,但是费用率从30%下降到了28%,因此费用率的变化对净利润增加贡献了4.4%。7-9月份的管理费用为279.17亿元,比上季度增加10亿,但是费用率下降了0.3%。
资产质量和信贷成本.
不良贷款余额为757.31亿元,比上年末减少127.36亿元;不良贷款率为1.15%,比上年末下降0.39个百分点。不良贷款比上季末减少45亿元,比去年同期减少137亿元。拨备覆盖率为210.16%,比上年末提高45.75个百分点,比上季度提高了21%。
信贷成本虽然有所上升,但仍旧保持低位估值和评级.
我们预测今年工行的净利润为1569.89亿元,对应每股收益为0.47元,如果考虑配股因素则为每股0.44元。明年的净利润为1982亿元,配股后的每股收益0.56元。考虑到工行在中国银行业的独特地位,以及今年以来的良好发展,特别是工行所具有的存款优势,以及合理的坏账处理,我们给予工商银行“看好”的评级。(华融证券 王泽军 李珂)
中国银行(601988):配股增强实力 持有
中国银行2010年1-3季度累积实现归属母公司净利润792.44亿元,同比增长27.7%,EPS0.31元,符合我们预期。其中3季度单季实现净利润272.22亿元,环比增长5.32%。
公司业绩同比增长主要源于规模扩张,截止3季末公司生息资产同比增长21.08%;业绩环比增长则主要源于信贷成本的下降。3季度单季公司计提减值损失12.11亿,较2季度40.54亿大幅下降;公司前三季度年化信贷成本0.35%,较中期0.44%大幅下降。
评论。
资金成本降幅趋缓,净息差企稳;存款搬家较上半年末改善,公司本身流动性3季度较为充裕;贷款质量保持平稳,信贷成本持续下降:资金成本降幅趋缓,净息差趋稳:前三季度公司净利息收入同比增长21.79%,其中利息收入同比增长17.84%,与中期保持平稳,主要源于生息资产规模的扩张;利息支出同比增长12%,较中期6.75%的同比增幅大幅提升;主要源于资金成本率下降的动能大幅减弱。基于存款重定价在上半年即已完成,而公司客户结构改善相比较存量规模过小,因而整体贷款收益率难以快速提升。在下半年体系内整体流动性较为充裕的背景下,同业及债券资金收益率难以有突出表现。我们预计下半年公司净息差将止升企稳,而公司3季度循环净息差2.09%,与中期循环净息差2.10%持平。
存款搬家较上半年末改善,公司本身流动性3季度较为充裕:基于6月末存贷比考核,上半年末股份制银行拉存款导致国有银行存款搬家的情形在3季度大为改观。公司3季度单季吸收存款2204亿元,而2季度单季流失存款791亿元。伴随国有大行存款规模的增长,银行体系内流动性情况也大幅改善。由于公司资本充足率限制(上半年末11.73%),贷款规模扩张受限,债券规模较中期增长1374亿元。
贷款质量保持稳定,信贷成本持续下降:3季末公司不良贷款规模余额及不良率继续双降。不良贷款余额611.5亿元,较中期下降34亿元,不良率1.1%,较中期下降0.1个百分点。3季度单季公司计提贷款减值损失21.38亿元,较2季度环比下降23.5亿元,前三季度年化信贷成本0.35%,较中期下降0.9个百分点。3季度末公司不良贷款覆盖率198.93%,较中期期末上升10个百分点。
投资建议。
维持2010-2011年实现净利润946.04亿元和109.524亿元,分别同比增长17.06%和15.77%的盈利预测;假设2010年完成A+H配股,配股比例1.1,融资规模570亿元,摊薄后EPS0.34和0.39元;目前股价对应1.54x10PB/10.48x10PE和1.37x11PB/9.06x11PE,维持“持有”的投资建议。(国金证券 张英 陈建刚)
浦发银行(600000):资本补充贷款增速提升 增持
2010 年8月25日,浦发银行向中国移动通信集团广东有限公司(简称“广东移动”)非公开发行A 股普通股的方案获中国证监会发行审核委员会有条件审核通过。发行价格为13.75元,发行的股票数量占发行完成后公司发行在外股份总数的20%,募集资金近400 亿元,将全部用于补充公司核心资本,提高公司的核心资本充足率,预计2010 年末核心资本充足率和资本充足率将分别提升至12.4%和9.7%,可支撑公司未来3-5 年的业务发展。我们预计定向增发将在今年内完成。中移动完成入股之后将在三个月内提出中移动和浦发银行业务合作的具体方案。
资本补充后将提高贷款增速
根据浦发银行公布的2010年半年报,上半年浦发银行贷款增速为9.77%,全年贷款增速将在20%左右。下半年随着定向增发的完成,资本充足率的提高,贷款的增长限制主要还是来源于贷存比。下半年,公司存款的压力将较上半年继续加大。
成本收入比快速提高源于员工费用整体压缩后反弹
上半年浦发银行的成本收入比为34.5%,较去年上升了8.46个百分点,主要由于员工费用同比高增,增幅达到156.5%,主要源于同比较低基数和09 年费用(包括员工费用)整体压缩后反弹压力的释放。
地方融资平台清理办法将在9月底公布
浦发银行目前的地方融资平台贷款余额中70%-80%为2008、2009年发放,目前地方融资平台的余额大概在2500亿的水平,2010年上半年新增较少,下半年随着地方融资平台的具体数据以及清理办法公布,未来将加大对于符合银监会要求可作为一般贷款的地方融资平台贷款的发放。
估值与评级
从浦发银行已经公布的2010上半年业绩来看,超过市场的预期。主要还是得利于息差的快速增长。目前市场关注的重点还是中移动何时入股浦发银行,从短期来看,入股募集资金解决了浦发银行资本金的问题,从长期来看,重点关注中移动和浦发银行的业务合作具体方案。从未来发展方向来看,中移动将为公司带来积极的协同效应包括客户以及手机支付等业务上。我们预计2010年、2011年公司每股收益为1.4元和1.7元(摊薄后)。继续维持对浦发银行的“增持”评级。(方正证券 郑宁)
民生银行(600016):三大隐患 谨慎推荐
截至 2010 年6 月30 日,民生的地方政府融资平台共有客户数597 家,总规模达到2015.53 亿元,全部为正常类贷款,无不良率。
2010 年6 月底,融资类银信合作理财产品的余额为1100 亿元,其中信贷类规模为900 亿元。预计2010 年,将有700 亿理财产品到期,到2011 年,需要转入表内的规模大致只有150 亿元。
未来 3 年,民生将筹集250 亿的资本金,提高资本充足率。按照未来三年的业务发展规划,未来将发行150 亿可转债来筹集附属资本;同时筹集100 亿左右的核心资本,但是目前没有具体的规划。
制约民生银行估值水平提高的不利因素在于:1、地方政府融资平台占比过高,2、房地产类贷款尤其是开发类贷款占比较高;3、商贷通业务迅速发展背后的资产质量隐患,这三方面使银行的资产质量方面的不确定性较高,4、净资产收益率较低,而且未来还面临融资计划,可能进一步被摊薄。维持谨慎推荐评级。(东北证券 唐亚韫)
招商银行(600036):业绩上涨空间不大 增持
公司将从明年开始实施新巴塞尔资本协议,在对信用风险的评估中,将由现行方法改为内部评级法中的初级法或高级法,计算的结果是带来资本的节约;在考虑对操作风险增提的资本后,总体上实施新巴塞尔资本协议后还是会带来资本的节约。
费用增长
招行2010年上半年的费用同比增速为13%,低于同业,主要是公司今年主观上开始对费用进行控制,客观上上半年的费用进度没有达到今年的费用预算进度,2010年公司的费用会控制在年初制定的预算内,预算目标是2010年的成本收入比较09年略有下降。
银信合作理财产品
银监会对银信合作理财产品的清理规范对公司的影响不大,公司以前一直在梳理理财业务的风险属性,并划分为表内表外分别进行核算,目前留存在表外的理财产品都是不保本、不承担投资风险的(这部分置于表外符合会计核算的原则);初步核算公司需转入表内的银信理财产品不到100亿;公司鼓励探索科学合理的银信合作模式,并将继续保持与信托公司的合作。
融资平台贷款
整体上公司的政府融资平台贷款在总量上得到控制、结构上得到优化、质量稳定、拨备充足。根据银监会口径,公司政府融资平台贷款占公司贷款总额的比例为10.77%,较年初下降0.15个百分点,不良率为0.09%,拨备覆盖率为2380%;拨备计提方面,如果监管部门对该类贷款拨备政策做出调整,公司会跟着适当调整,但预计影响不大。
资本充足率与业务发展
公司目前正在进行的二次转型,最重要的目的就是减少资本消耗,提高资本回报率,是一次转型的深化;为应对利率市场化,将更多面向个人和中小企业,同时提高风险定价能力,整合业务流程,
减少资本消耗,公司预期转型的时间跨度为3-5年;公司不承诺3年不融资,但预计未来3年核心资本充足率能够维持在8%以上。
上半年公司的资本充足率下降较快,主要是公司有意识的对零售贷款的结构进行了调整,新的零售贷款中住房按揭与其他零售贷款各占一半,而非按揭贷款的风险资产的转换系数要高,另外监管层也对加权风险资产的口径做了调整。
息差走势
上半年公司的息差回升明显,7月份的息差水平与6月份差不多,从全年来看,下半年息差在上半年的基础上还有些上升空间,但空间已经不大。
投资建议:预计公司配股摊薄后2010、2011年每股收益为1.16元、1.40元,对应PE为11.83、9.84倍,维持公司“增持”的投资评级。(中原证券 南汉馨)
兴业银行(601166):规模快速增长 机构网点进一步完善
主要观点:
规模增长、息差提升以及管理费用因素是利润增长的主要拉动因素进一步分解公司的盈利增长,可以得出:公司利润增长的主要驱动因素为生息资产规模增长(43.2%)、成本收入比下降(9.2%)、息差上升(2.4%);而主要的负面因素在拨备计提(-16.0%)、其他非息业务收入(-1.3%)。
成本收入比保持稳定
由于公司营业收入上半年实现快速增长,公司上半年的成本收入比下降至31.72%。由于分支行机构设立较快,公司上半年的管理费用同比增长32.25%,在上市银行中处在较快的水平。我们预计公司全年的成本收入比36.5%,略高于去年同期水平。
投资建议:
未来六个月内,维持“大市同步”
预计公司2010 年、2011 年每股收益为2.69 元和3.14 元。目前股价分别对应9.55 倍、8.17 倍市盈率和1.72 倍、1.47 倍市净率估值水平。公司目前估值合理,我们维持公司“大市同步”的投资评级。(上海证券 郭敏)
合肥城建(002208):重组是未来最大看点
归属上市公司股东的净利润同比增长420.67%。1-6 月,公司实现营业收入4.58 亿元,同比增长127.64%;实现利润总额1.34 亿元,同比增长404.96%;实现归属上市公司股东的净利润为1.01 亿元,同比增长420.67%。公司报告期内经营业绩同比大幅上升源于结算项目较多以及结算项目毛利率的上升(报告期的毛利率为46.39%,较20.61个百分点)。
2010 年公司业绩保障率达148.80%。报告期末公司预收账款余额为6.55 亿元,较上年同期增长了63.03%,为公司2010 年的业绩增长提供了保障。我们以“2010 年6 月末的预售账款余额(6.55 亿元)+1-6 月营业收入(4.58 亿元)”作为2010 年公司保障收入估算值,并与公司2009 年营业收入(7.48 亿元)之比得出公司2010 年业绩保障率为148.80%,显示公司业绩锁定性较强。
区域振兴规划利好效应继续发酵中。继2010 年1 月国务院正式批复《皖江城市带承接产业转移示范区规划》之后,8 月25 日国家发改委发布了《促进中部地区崛起规划实施意见》和《关于促进中部地区城市群发展的指导意见的通知》,明确提出了皖江城市带等中部六大城市群一体化的目标任务和实施纲领,支持城市群在重大改革领域先试先行。基于此,我们非常看好安徽省连接中东部桥头堡的作用、皖江城市带承接产业转移的功能以及合肥融入长三角经济俱乐部的意义。如此,为公司长远发展带来了良好的区域环境,使公司受益其中。
重组中房合肥公司将是公司业绩爆发潜力亮点。若公司重组中房合肥公司成功,就能收获三重功效。一是新增土地储备项目5 个,涉及权益规划建筑面积89.39 万平方米;二是新增项目将为公司带来约33.42 亿元营业收入,对应的净利润约为4.26 亿元;三是合肥市新站开发区管委会间接成为公司第二大股东,使得公司在新站区辖区内参与旧城改造、地产开发中具有不可比拟的优势。
投资评级:“买入”。我们预计公司2010-2012 年的基本每股收益分别为0.58 元、0.90元和1.26 元,对应当前股价的动态PE 分别为23.11 倍、14.85 倍和10.60 倍。鉴于公司优越的区域环境、重组中房合肥公司所带来的业绩潜力以及城投背景,我们维持公司“买入”投资评级。(浙商证券 戴方)
荣盛发展(002146):三四线城市龙头 关注
产品结构原因导致毛利率下降,全年可恢复到去年水平。较去年同期相比,上半年公司销售仍保持稳步增长。因结算产品结构的变化,近两年公司毛利率连续下降。预计今年全年结算地区应比较平衡,毛利率可恢复到去年同期水平。
公司明显放慢了拿地速度。今年上半年拿地量只占去年全年的不到6%。2010年7月5日,公司被解除了南京仙林地块土地出让合同,损失定金1亿元。
公司立足于京津冀环渤海地区和长三角区域有发展潜力的中等城市,相对于一、二线城市,三四线城市发展滞后,市场风险小,竞争不激烈,这些城市房地产业未来发展空间大。
建立长期的激励机制-股权激励。公司去年底推出了股票期权激励计划,该方案已获证监会备案通过和股东大会审议通过,并于今年8月6日正式实施
给予谨慎增持评级。预计 2010 年至2012 年,公司EPS 分别为 0.65 元、0.90 元、1.35元,对应PE分别为18倍、13倍、9倍,目前估值水平略高于行业平均水平。公司市场定位准确、发展思路清晰,作为三四线城市的房地产行业的龙头公司,可获得适当溢价。(万联证券 黄鹏)
华发股份(600325):全国战略进入品牌复制阶段
中期业绩符合市场预期:2010 年上半年,公司实现主营收入22.72 亿元(YOY66.02%);实现净利润2.73 亿元(YOY-4.38%);营收同比大幅度增长,而净利润却同比下滑,主要是毛利率下滑所致,公司上半年结算的华发新城五期项目在2008 年预售,当时售价较低。公司实现EPS0.33 元,符合市场的预期;
公司全国战略进入项目品牌复制阶段:公司08 年实施全国化布局后,陆续进入了包头、大连、南宁和沈阳,先期的项目模式基本全部复制公司的华发新城系列产品,另外公司在湖南、湖北、重庆、成都等地也已展开投资开发洽谈工作;
珠海扩区后斗门、金湾两区划入特区范围:本月国务院正式批复同意珠海经济特区范围扩大到全市,斗门、金湾两区划入特区范围。特区扩容从今年10月1 日起正式实施,公司与世荣兆业(002016)合作开发的华发水郡以及斗门项目均位于斗门区内,项目升值潜力较大;
土地储备充足:公司的可售资源达到746.82 万平,土地储备中有46%在珠海,19%在中山,14%在沈阳,南宁占比8%,大连占比7%,包头占比5%。
公司业绩保障度较高:公司去年预收账款40.95 亿元,加上今年上半年预售20 多亿,预售账款足够保障公司今年的业绩;
业绩预测与投资评级:我们维持先前的盈利预测,公司2010 年、2011 年及2012 年的EPS 是0.96 元、1.08 元及1.54 元。公司2010 年的RNAV 为17.3元。我们按照2010 年15 倍PE 给予公司股价14.4 元的目标值,维持公司股票“审慎推荐—A”评级;
风险提示:公司项目结算可能会低于预期。(招商证券 贾祖国)
世联地产(002285):行业发展前景广阔 成长空间巨大
1、房地产中介服务业发展前景广阔。随着房地产行业竞争程度的加剧,开发商自产自销的经营模式将很难再适应市场发展的需要。随着国内房地产行业的整合,房地产开发商的集约化、规模化经营,房地产行业开发与销售的分离是市场发展的必然趋势。
2、公司具有较强的品牌和规模优势。2005 年至2009 年,公司营业收入复合增长率为27.4%,净利润复合增长率为30.26%,实现快速增长。
2004-2007 年,公司的顾问策划收入居国内同行业第一,年均复合增长率为94.45%。公司的代理销售业务也已取得珠三角区域市场的领先地位。
3、公司管理策略明确,区域结构优化初见成效。华东和华北区域的营业收入比重由去年上半年的24.26%上升至40.58%,而华南区域的营业收入由75.74%下降至59.41%。公司业务收入对华南区域的依赖程度在逐步降低,公司抗风险能力逐步增强。
4、股权激励措施为公司持续发展奠定基础。本次股权激励计划覆盖面比较大,激励计划覆盖到区域公司的副总经理,为公司异地扩张以及持续发展奠定了基础。
5、我们认为房地产中介服务业发展空间巨大,公司具备较强的品牌优势和规模优势,同时管理能力突出,区域结构调整初见成效和股权激励计划实施为公司持续发展提供保障,看好公司的长期投资价值。预计10 年至12 年公司每股收益分别为0.99 元、1.21 元和1.56 元,动态PE 分别为36倍、29 倍和22 倍,给予公司“推荐”评级。(民族证券 崔娟)
中国太保(601601):仍有较大上涨空间 目标价33元
和中国另外两家寿险公司一样,部分由于费用/赔付支出比率上升,中国太保3季度的净利润未达到我们的预期。但较我们的预期落后最多的指标其实是投资收益,3季度投资收益为40亿元(瑞银预期为49亿元)。
强劲的综合收益助推股东权益超过预期。
虽然从账面看这样的业绩令人失望,但我们认为这部分是会计处理所致。我们注意到3季度包含了集团可出售金融资产浮动盈亏(未通过主损益表计入账目)在内的“综合收益”实际为45亿元,大大高于账面净利润(中国人寿和中国平安也是如此)。这意味着股东权益实际上略高于我们的预期,为786亿元(瑞银预期为764亿元)。
向财险部门注入资金,集团层面仍有大量超额现金。
还需注意的是,该公司计划向集团的财险部门注入更多资金(42.3亿元)。
财险偿债率截至上半年末已经降至167%,新注入的资金将会令其回到200%以上的合理水平。09年末进行H股IPO后,中国太保集团层面目前仍持有大量的超额资本,若进行合理运用,假以时日将有助于提升回报并促进增长。
估值:利率上升、A股市场走强对公司有利。
如果我们对中国太保财险业务的估值采用2011年底预期市净率2.3倍(对应2011年预期市盈率15.2倍),对超额现金的估值采用市净率1倍,那么对应的中国太保寿险业务的估值仅为2.3倍的2010年底预期内含价值,以及11倍的2011年预期新业务价值。我们从另外的分析师那里接手了对中国太保的研究,给予其“买入”评级,并采用部分加总法推导出目标价33.10元。(瑞银证券 孙旭)
中国人寿(601628):投资环境明显改善 增持
中国人寿2010年前十个月按照《保险合同相关会计处理规定》执行前保费收入2903亿元,累计同比增长14%,十月单月保费收入221亿元,单月同比增速27%,09年10月较低的保费基数致同比增速相对此前有所提升,为全年单月增速最高。扣除十月单月保费,中国人寿2010年前九个月保费同比增长13%。
寿险保费确认率持续提高,前十个月达95.83%。中国人寿公布双重口径下原保费收入,新准则下实现保费收入2782亿元,前十个月累计寿险保费确认率95.83%,较前三季度的95.78%又有所提高,亦属同业最高。中国人寿万能险占比较少,09年保费确认率90%左右,与中国太保接近。随着08年销售万能险的续期保费占总保费的比例的下降,中国人寿和中国太保的保费确认率进一步提高。2010年以来,受会计准则变更影响,寿险市场实现超常规发展,同业公司保费增长惊人。中国人寿以分红险为主,受新准则影响不大,虽然在旧标准下市场份额下降至35%,但在新准则下仍高于40%,因此中国人寿没有保费规模和市场份额方面的压力,增长平稳。
个险新单保费前十个月预计累计同比小幅正增长。中国人寿目前保费增长较为稳健,2010年继续调整产品结构,总保费增长缓慢。同时,由于2009年结构调整致使基数较高,前十个月个险新单保费预计同比小幅正增长,总保费增长由续期保费和银保渠道带动。受产品结构调整影响,中国人寿期缴保费的增速预计远高于总保费增速。随着银行进入保险分羹寿险增长和同业中小公司的快速扩张,中国人寿增长乏力,市场份额下降是大概率事件。我们预计中国人寿2010年新业务价值增长10%-15%。
银监会上周发布《中国银监会关于进一步加强商业银行代理保险业务合规销售与风险管理的通知》,规范银保业务发展。通知禁止保险公司人员在银行网点驻点销售,每个银行网点合作的保险公司不超过3家。中国人寿2010年新单保费中来自银行渠道占比达70%,其中期交保费占比12%。此通知主要影响银保期交产品的销售,对中国人寿的总保费规模产生一定影响,但银保业务利润率低,对新业务价值增长影响较小。
看好保险行业股价表现,给予“增持”评级。保险股受益于加息和加息预期,保险公司投资环境明显改善,而中国人寿业务增长趋势和质量良好,受益于行业基本面好转,给予“增持”评级。(申银万国 孙婷)
中科三环(000970):传统业务恢复 新业务有望带来新增长
投资要点:
一、主营业务中科三环是钕铁硼永磁材料的专业制造商,国内最大,全球第二,目前钕铁硼产能为12000吨/年。在全球的市场份额约10%,次于日本的Neomax。在国内的市场份额也约为10%,产能上排名第二的为宁波韵升(15.73,0.13,0.83%),其产能为5000吨。磁材产品收入营业收入占主营业务收入比例从2008年开始达到96%以上,而毛利占比则达到98%以上。宁波韵升钕铁硼永磁材料收入占比约为70%左右。
二、技术领先做为高新科技公司,技术上的优势是生存之本,按磁性能指标来看,生产N48可以反应企业的基本实力。公司的大股东北京三环新材料高技术公司是隶属于中科院的高新技术企业,在中科院的支撑下研发新型永磁材料已经20几年,公司产业化的最高牌号为N52,是业内的佼佼者,竞争优势明显。
三、公司经营简析:(一)传统业务回暖。今年1季度公司的产能利用率恢复至历史同期较好的水平,部分子公司满产。公司实现营业收入4.41亿,同比增长71.9%,实现净利润2513万元,同比增长320%,毛利率同比增长了1.12个百分点,与07年以来最大值基本持平,公司的盈利能力在恢复,业绩在回升。
(二)新业务在悄然走进,而远景需求更加值得期待。所谓新业务就是受益于结构调整及低碳经济时代的到来而引发的中高端钕铁硼新的需求增量。具体表现在三个方面,风机、节能家电、新能源汽车引发的新增需求。节能家电将成为今年公司新的增长点之一,使公司增收2亿元,实现由零的突破。海上风电的兴起尤其是新能源汽车引发的对高端钕铁硼的新增需求,使远景需求更加值得期待。
五、盈利预测、估值和评级经测算,公司2010年与2011年的EPS分别为0.31元、0.37元,取6月18日收盘价12.99元,公司2010年与2011年的动态PE分别为41.9倍、35.1倍。参考公司历史PE并考虑其经营情况当享有较高的估值水平,我们给予公司45倍的PE,目标价为14元。首次评级,给予公司"增持"的投资评级,需要提醒投资者的是由于公司具有能源新材料概念,有时有被市场炒作的嫌疑,股价或会大幅波动,注意风险,逢低介入。
六、投资风险:欧洲经济放缓影响需求;政策对新能源支撑不持续;新能源引发的需求增速低于预期整体需求;人民币升值;世界经济放缓影响。(大通证券 赵彦辉)
锡业股份(000960):锡价回暖业绩好转 增持
预计公司2010年锡精矿略有增加至2万吨,锡材和锡化工产量分别至1.6万吨和1.1万吨。未来的产能扩张将来自于:1.湖南郴州1500吨采选工程建设。2.湖南郴州5000吨锡材深加工项目。目前资金已经到位,正待建设。3.10万吨铅矿项目5月份投产,2011年自给率将达30%以上。由于新增产能主要在明后两年释放,我们调低2010年-2011年每股业绩预测至0.73元和0.91元(配股摊薄后)。我们预计2010年锡价将提升至140800元/吨,同比增加28%,锡价回暖将有力驱动公司业绩好转。考虑到锡行业景气度上行趋势以及公司的龙头地位,维持"增持"评级。(申银万国)