央行降准万亿资金出炉 16股或成最大赢家
[中国证券网编者按]在央行宣布降准后，万亿资金有望出炉，在此背景下，哪些行业和公司将成为降准背景下最大赢家，市场值得密切关注。
央行降准释放逾万亿 稳增长迎“及时雨”
恰如市场预期，降准来了。
一季度数据上周已经公布，经济下行压力使得稳增长强度升级。4月19日，“政策储备箱”快速响应，央行发布消息：自4月20日起下调各类存款类金融机构人民币存款准备金率1个百分点；普降同时，央行还增强了金融机构支持结构调整的能力，加大了对小微企业、“三农”以及重大水利工程建设等的支持力度。
央行研究局首席经济学家马骏对记者表示：“目前宏观经济面临较多的下行压力，有必要继续对货币政策进行预调微调，保证货币信贷的合理增长和继续降低企业融资成本。由于国际收支状况的变化，外汇占款已经不再是基础货币投放的主要来源，在基础货币增速有限的情况下，有必要通过降准来提高货币乘数，以保证广义货币和贷款的稳定增长，发挥货币政策稳增长的作用。”
中国人民银行研究局局长陆磊在接受本报记者采访时，用了三个“确保”来解读本次降准：“是为了确保流动性保持稳定，确保金融机构支持实体经济能力保持稳定，以及确保实际融资成本稳中有降。”
“无论从实际融资成本还是流动性总量看，准备金率下调起到了精准对冲作用，货币政策仍然保持中性、稳健。除了普降，还针对村镇银行、农信社、农合行、农发行实施定向降准，这意味着更有针对性地面向小微企业、‘三农’、重大水利工程的定向支持。”陆磊说。
据记者表示，目前经济下行压力加大，市场信心和预期都亟待提振。降准并非大水漫灌和强刺激，而是灵活运用政策保持经济增长和调控平衡的重要手段之一。这名人士表示，二季度，包括税款集中、汇算清纳、地方债务置换落实等减少流动性的因素在增多，灵活运用货币政策有助于实体经济的发展和拉动基础设施的投资。
降准的“必然性”
相比前几次的0.5个百分点的调整，本次降准力度不小。市场解读认为，此时降准既有利于稳增长，又有助于调结构，充分发挥货币政策对实体经济的支持作用，并统赞“及时雨”。
“我们认为这是最近中央政府包括李克强总理在各地调研后，确认了目前经济整体下行动能依旧不减，形成了在短期内需要加大稳增长力度的共识。”摩根士丹利华鑫证券宏观经济研究主管章俊昨日对记者表示。
章俊认为，从目前情况来看，降准具有几个“必然性”。首先，外汇占款从去年四季度以来持续下降，因此传统意义上的通过外汇占款来释放流动性的渠道在收窄，因此如果不降准加以对冲，货币政策将自然收紧；其次，二季度稳增长政策将火力全开，包括货币、财政、产业区域政策等，甚至包括进一步放松房地产调控政策，这都需要良好的市场流动性配合，因此降准势在必行；最后就是一直颇受关注的实体经济融资成本居高不下的问题，这也需要降息降准来降低金融机构的风险偏好，实现对实体经济融资需求的支撑。
实际上，一季度以来，我国经济下行压力确实不小。其中，3月广义货币(M2)增速也低于市场预期，仅为11.6%，而今年的目标是12%。
“M2增速回落主要原因是外汇占款同比明显少增。今年一季度，外汇占款余额26.82万亿元，一季度减少2521亿元，同比少增1.04万亿元。其中，3月份当月减少2307亿元，同比少增4048亿元。为稳定基础货币投放，保持M2平稳适度增长，在4月下调金融机构存款准备金率是合适的。”陆磊表示，降准有助于促进存款类金融机构具备足够可贷资金，保持信贷支持实体经济的能力，货币政策仍然处于中性状态。
从降低企业融资成本角度，陆磊称，2015年3月末，企业融资成本为6.83%，比上年末下降12个基点，比上年同期下降50个基点。考虑到生产者价格指数(PPI)自一季度下降幅度较大，为-4.6%，意味着扣除价格因素，企业实际融资成本仍然较高，降准将增加商业银行长期低成本资金，促进社会融资成本进一步降低。
据记者表示，降准至少可以通过两个渠道帮助降低企业融资成本：一是通过增加商业银行长期低成本资金，激励银行降低贷款利率；二是通过改善市场的流动性状况来降低市场利率，并部分通过预期渠道降低债券融资成本。货币政策通过预期渠道的传导较快，但通过银行渠道传导到贷款利率的时滞则稍长一些。
逾万亿资金支持实体经济
央行此次降准，除普降外，还有针对性的定向降准，小微企业、“三农”以及重大水利工程建设等都迎来利好。具体来看，央行对农信社、村镇银行等农村金融机构额外降低人民币存款准备金率1个百分点，并统一下调农村合作银行存款准备金率至农信社水平；对中国农业发展银行额外降低人民币存款准备金率2个百分点；对符合审慎经营要求且“三农”或小微企业贷款达到一定比例的国有银行和股份制商业银行，可执行较同类机构法定水平低0.5个百分点的存款准备金率。
中国国际经济交流中心经济研究部部长徐洪才向记者表示：“定向降准扶持小微企业、支持”三农“领域发展，体现了促进结构调整的政策意图。”
此外，市场普遍认为，降准利好的行业包括房地产和大宗商品等。瑞银证券首席经济学家汪涛近日在接受本报采访时表示，短期内的稳增长十分必要，只有稳住了经济才能更好地推进改革。
汪涛说，尽管长期来看房地产将出现拐点，但房地产在国民经济中会长期保持重要性。另外从短期来看，尽快调整是必要的，但下行过快过猛对经济、金融和财政都会带来很大冲击，因此政策上还是应该有所调整，让其调整可控。
市场对于降准的解读更关注释放流动性本身。“除普降1个百分点外，对部分金融机构还有0.5至2个百分点的额外降准，预计释放基础货币1.3万亿元。”中国民生银行首席研究员温彬为记者作了测算。
“这次降准力度明显超出市场先前预期，一改2008年金融危机以来历次0.5个百分点的调整幅度，同时将普遍降准和定向降准相结合，预计全银行业至少释放资金超过1.3万亿元。”华夏银行发展研究部战略室负责人杨驰也向本报记者表示。
民生银行宏观研究院执行院长管清友基于一般性存款余额110万亿测算，此次释放流动性规模约1.5万亿元。
政策仍有空间
对于未来货币政策的空间，管清友表示：“考虑上次降准和MLF(中期借贷便利)规模，在外汇占款全年零增长假设下，全年基础货币缺口约两万亿元，本次释放流动性1.5万亿，未来还有一次0.5个百分点的准备金率下调空间。”
招商证券研究发展中心宏观研究主管谢亚轩认为，央行一次降准1个百分点，反映出货币政策调整的节奏加快，态度也更为积极。未来两个季度仍有可能降准1~2次。考虑通货膨胀走势，二季度有可能降息一次，同时配合存款利率上限的放开和利率市场化的完成。
温彬则对央行下一步货币政策走向较为保守。他表示，去年11月22日和今年3月1日央行两次降息叠加效应已经显现，企业融资成本有所下降。此外，3月份官方PMI(采购经理指数)回升到50.1，房地产市场环比销量明显回升、价格趋稳。在一系列宏观调控政策的作用下，经济增长中已有积极的信号出现。“为了体现货币政策的稳健，避免可能出现的资产泡沫，是否进一步降息可以根据二季度经济数据表现相机抉择。”温彬说。
“下一步，将按中央经济工作会议和政府工作报告的要求，继续实施稳健货币政策，更加注重松紧适度、预调微调。通过综合运用货币信贷政策，推动金融活水流向实体经济。”陆磊表示。（第一财经日报）
招商地产(000024)：扩张步伐放慢 估值相对合理
由于结算项目增加，上半年业绩大幅增长。由于去年销售情况良好，今年公司结算量大幅增长，导致营业收入较上年同期显著增长。营业利润大幅增长除房地产开发业务结转收入增长外，NDF的公允价值变动损益较上年同期增长较大。
上半年销售出现下滑。上半年销售面积和销售金额分别相当于去年全年的24%和29%；比09年同期下滑了54%，销售额同比下滑了41%。上半年销售量下滑除受政策调控因素影响外，主要原因是上半年公司可售资源较少。
全年计划暂不作调整，下半年销售压力较大。虽然上半年完成计划情况欠佳，但公司并无调整计划的打算。预计下半年推盘量将比上半年大幅增长。
在新的市场背景下，公司放慢了扩张步伐。今年上半年新开工完成计划率不足30%；今年新增土地储备量也只有去年全年的23%。 前海规划获批有利于公司长远发展。公司大股东在前海和紧邻前海的蛇口片区拥有丰富的资源，另外，公司在紧邻前海区域拥有 7个项目储备，公司将从深圳前海区域发展和城市更新过程中长期受益。
维持增持评级。预计2010年至2012年,公司EPS分别为1.25元、1.60元、2.01元，对应PE分别为15倍、12倍、10倍，目前估值水平相对合理。(万联证券 黄鹏)
工商银行（601398）：行业地位独特 看好
从资产规模上看,工商银行仍然是中国最大的商业银行。工行资产规模的环比增速处于中游,同比增速也和平均水平持平。贷款余额的增长情况和资产的增长情况基本相同。存款余额环比增长快于平均,显示了工行的存款优势。
前三季度净利润同比增长26.68%,主要是由于利息净收入、生息资产规模扩大、手续费净收入增长。
利息收入和净息差
前第三季度实现净利息收入2,216.63亿元,同比增长24.36%,主要原因是生息资产规模增长及净利息收益率继续小幅回升。单季度实现净利息收入783.51亿元,同比增加26%,环比增加5%。单季度环比的增加主要来自于资产规模的增加,净息差环比是下降的。
手续费收入增长良好,费用率降低.
第三季度,各项手续费及佣金收入增长良好,实现手续费及佣金净收入176.74亿元,较上年同期增长33%,但较上季度略微减少5%。
前三季度管理费用为791亿元,同比增加了13%,但是费用率从30%下降到了28%,因此费用率的变化对净利润增加贡献了4.4%。7-9月份的管理费用为279.17亿元,比上季度增加10亿,但是费用率下降了0.3%。
资产质量和信贷成本.
不良贷款余额为757.31亿元,比上年末减少127.36亿元;不良贷款率为1.15%,比上年末下降0.39个百分点。不良贷款比上季末减少45亿元,比去年同期减少137亿元。拨备覆盖率为210.16%,比上年末提高45.75个百分点,比上季度提高了21%。
信贷成本虽然有所上升,但仍旧保持低位估值和评级.
我们预测今年工行的净利润为1569.89亿元,对应每股收益为0.47元,如果考虑配股因素则为每股0.44元。明年的净利润为1982亿元,配股后的每股收益0.56元。考虑到工行在中国银行业的独特地位,以及今年以来的良好发展,特别是工行所具有的存款优势,以及合理的坏账处理,我们给予工商银行“看好”的评级。（华融证券 王泽军 李珂）
中国银行（601988）：配股增强实力 持有
中国银行2010年1-3季度累积实现归属母公司净利润792.44亿元,同比增长27.7%,EPS0.31元,符合我们预期。其中3季度单季实现净利润272.22亿元,环比增长5.32%。
公司业绩同比增长主要源于规模扩张,截止3季末公司生息资产同比增长21.08%;业绩环比增长则主要源于信贷成本的下降。3季度单季公司计提减值损失12.11亿,较2季度40.54亿大幅下降;公司前三季度年化信贷成本0.35%,较中期0.44%大幅下降。
评论。
资金成本降幅趋缓,净息差企稳;存款搬家较上半年末改善,公司本身流动性3季度较为充裕;贷款质量保持平稳,信贷成本持续下降:资金成本降幅趋缓,净息差趋稳:前三季度公司净利息收入同比增长21.79%,其中利息收入同比增长17.84%,与中期保持平稳,主要源于生息资产规模的扩张;利息支出同比增长12%,较中期6.75%的同比增幅大幅提升;主要源于资金成本率下降的动能大幅减弱。基于存款重定价在上半年即已完成,而公司客户结构改善相比较存量规模过小,因而整体贷款收益率难以快速提升。在下半年体系内整体流动性较为充裕的背景下,同业及债券资金收益率难以有突出表现。我们预计下半年公司净息差将止升企稳,而公司3季度循环净息差2.09%,与中期循环净息差2.10%持平。
存款搬家较上半年末改善,公司本身流动性3季度较为充裕:基于6月末存贷比考核,上半年末股份制银行拉存款导致国有银行存款搬家的情形在3季度大为改观。公司3季度单季吸收存款2204亿元,而2季度单季流失存款791亿元。伴随国有大行存款规模的增长,银行体系内流动性情况也大幅改善。由于公司资本充足率限制(上半年末11.73%),贷款规模扩张受限,债券规模较中期增长1374亿元。
贷款质量保持稳定,信贷成本持续下降:3季末公司不良贷款规模余额及不良率继续双降。不良贷款余额611.5亿元,较中期下降34亿元,不良率1.1%,较中期下降0.1个百分点。3季度单季公司计提贷款减值损失21.38亿元,较2季度环比下降23.5亿元,前三季度年化信贷成本0.35%,较中期下降0.9个百分点。3季度末公司不良贷款覆盖率198.93%,较中期期末上升10个百分点。
投资建议。
维持2010-2011年实现净利润946.04亿元和109.524亿元,分别同比增长17.06%和15.77%的盈利预测;假设2010年完成A+H配股,配股比例1.1,融资规模570亿元,摊薄后EPS0.34和0.39元;目前股价对应1.54x10PB/10.48x10PE和1.37x11PB/9.06x11PE,维持“持有”的投资建议。（国金证券 张英 陈建刚）
浦发银行(600000)：资本补充贷款增速提升 增持
2010 年8月25日，浦发银行向中国移动通信集团广东有限公司(简称“广东移动”)非公开发行A 股普通股的方案获中国证监会发行审核委员会有条件审核通过。发行价格为13.75元，发行的股票数量占发行完成后公司发行在外股份总数的20%，募集资金近400 亿元，将全部用于补充公司核心资本，提高公司的核心资本充足率，预计2010 年末核心资本充足率和资本充足率将分别提升至12.4%和9.7%，可支撑公司未来3-5 年的业务发展。我们预计定向增发将在今年内完成。中移动完成入股之后将在三个月内提出中移动和浦发银行业务合作的具体方案。
资本补充后将提高贷款增速
根据浦发银行公布的2010年半年报，上半年浦发银行贷款增速为9.77%，全年贷款增速将在20%左右。下半年随着定向增发的完成，资本充足率的提高，贷款的增长限制主要还是来源于贷存比。下半年，公司存款的压力将较上半年继续加大。
成本收入比快速提高源于员工费用整体压缩后反弹
上半年浦发银行的成本收入比为34.5%，较去年上升了8.46个百分点，主要由于员工费用同比高增，增幅达到156.5%，主要源于同比较低基数和09 年费用(包括员工费用)整体压缩后反弹压力的释放。
地方融资平台清理办法将在9月底公布
浦发银行目前的地方融资平台贷款余额中70%-80%为2008、2009年发放，目前地方融资平台的余额大概在2500亿的水平，2010年上半年新增较少，下半年随着地方融资平台的具体数据以及清理办法公布，未来将加大对于符合银监会要求可作为一般贷款的地方融资平台贷款的发放。
估值与评级
从浦发银行已经公布的2010上半年业绩来看，超过市场的预期。主要还是得利于息差的快速增长。目前市场关注的重点还是中移动何时入股浦发银行，从短期来看，入股募集资金解决了浦发银行资本金的问题，从长期来看，重点关注中移动和浦发银行的业务合作具体方案。从未来发展方向来看，中移动将为公司带来积极的协同效应包括客户以及手机支付等业务上。我们预计2010年、2011年公司每股收益为1.4元和1.7元(摊薄后)。继续维持对浦发银行的“增持”评级。（方正证券 郑宁）
民生银行(600016)：三大隐患 谨慎推荐
截至 2010 年6 月30 日，民生的地方政府融资平台共有客户数597 家，总规模达到2015.53 亿元，全部为正常类贷款，无不良率。
2010 年6 月底，融资类银信合作理财产品的余额为1100 亿元，其中信贷类规模为900 亿元。预计2010 年，将有700 亿理财产品到期，到2011 年，需要转入表内的规模大致只有150 亿元。
未来 3 年，民生将筹集250 亿的资本金，提高资本充足率。按照未来三年的业务发展规划，未来将发行150 亿可转债来筹集附属资本；同时筹集100 亿左右的核心资本，但是目前没有具体的规划。
制约民生银行估值水平提高的不利因素在于：1、地方政府融资平台占比过高，2、房地产类贷款尤其是开发类贷款占比较高；3、商贷通业务迅速发展背后的资产质量隐患，这三方面使银行的资产质量方面的不确定性较高，4、净资产收益率较低，而且未来还面临融资计划，可能进一步被摊薄。维持谨慎推荐评级。（东北证券 唐亚韫）
神农大丰（300189）
世界级水稻种业企业
公司曾公告，使用自筹资金60638.73万元，以全资子公司保亭南繁种业为实施主体，在海南省保亭黎族苗族自治县七仙岭地区建设南繁种业基地。
据介绍，南繁种业基地的建设主要包括：水稻南繁育制种国家地方联合工程研究中心（海南）；杂交水稻种子国际培训中心；南繁种业产业化示范工程（包括高通量生物育种基地、良种繁育基地、新品种展示中心）；种子博物馆以及农作物良种交流交易中心。
项目建设期为2年，采取边建设边服务，第3年起开始产生效益，第3年生产负荷为50%，第4年生产负荷为80%，第5年开始达标达产。
据测算，南繁种业基地2016年-2018年实现新增净利润分别为3944万元、5283万元和8037万元，年投资回报率分别为6.50%、8.71%和13.25%。
公司表示，本次投资的目的之一是全面推动海南“种业硅谷”发展战略的实现，同时也推动公司发展成为“拥有大科研、大基地、大网络、高速成长的世界级水稻种业企业”。
金正大（002470）：利润超预期，维持推荐评级
市场份额有望持续提升。目前公司复合肥综合产能达到450万吨，根据在建项目测算，未来2-3年新增产能在420万吨左右，复合肥行业已进入少数龙头跑马圈地抢占市场份额的关键时期，公司已经做到总规模业内第一，控释肥业内第一，产品规划和市场布局业内领先，并形成一套行之有效的营销体系，竞争优势突出。
维持推荐评级。我们上调公司2013-2015年EPS预测至:1.06元，1.31元和1.60元，对应15.85倍，12.83倍和10.47倍PE，目前估值偏低，维持推荐评级。 东莞证券
农发种业（600313）:构建新型服务体系,打造农垦体系农资平台
公司投资亮点主要有以下三方面:1)打造农资平台的战略设想已经确定,预计未来会有不断的收购和兼并的动作;2)集团公司中垦农业拥有较多的土地资源,是实现农资平台设想主要的载体和优势。3)相对灵活的运行机制是保证未来公司不断成长的关键。我们预计公司2014-16年的EPS分别为0.17、0.23和0.29元(暂不考虑收购河南颖泰、内蒙拓普瑞的影响)。简单PE估值对农发种业可能会不够恰当,因为公司经营主体继续变化的可能性较大。我们将与公司业务结构较为相似的隆平高科作为市值的比较对象,当前隆平高科的市值为210亿元左右,考虑收购河南颖泰带来的市值增长,农发种业当前的市值是50亿元,是隆平高科市值的1/4。我们预期农发种业市值在两年之内达到隆平高科当前市值的一半,则复合增速约为40%,一年目标市值70.5亿,一年目标价为16.33元(考虑收购颖泰带来的股本增加6475.24万股),我们给予"增持"的投资评级。海通证券
司尔特（002538）:拥抱互联网,进军农资电商
传统业务上,磷复肥行业景气,新增项目逐步释放,公司盈利将迎来爆发。未来公司将加强线上和线下相结合的销售模式,分享农资领域这一巨大的市场空间。考虑到磷肥的良好盈利、硫铁矿中锌、铜品位的超预期以及复合肥的销量快速增长,上调15-16年EPS分别至1.35元(原为0.95元)、1.89元(原为1.44元),对应当前股价PE12.1x、8.7x。继续推荐。银河证券
芭田股份（002170）:战略路径清晰,市场认知不足的预期差将会修复
南宁振企被誉为"中国火龙果第一家",专注种植15年,建设有近2万亩中国最大的火龙果基地,并带动农户数万亩的规模种植,打通了从种源到深加工的全产业链,是广西现代农业示范企业。双方合作要点主要包括:
1、在广西共同建设火龙果品类的综合服务平台,改善小、散、弱的种植业态,联合更多机构,打通从种源到种植到加工到渠道的产业链,建立良性生态。芭田将协助振企,整合农资资源,优化农化服务,联合各经销渠道和金融机构,成为种植方案的最全面解决商。
2、在全省百万亩种植的规划下,双方将共同通过土地流转建设示范基地,同时创新组织模式,带动和服务种植大户和农户进行大规模化的品牌种植。
3、芭田将协助振企建立火龙果品类的信息化、物联网和数据平台,建设农技专家和农户合作组织的移动工作系统,建立电子商务对接系统,服务于产业的种植主体。
4、振企将协助芭田,运用其种植资源和影响力,推进芭田在其他品类的种植服务平台的建设。
5、双方将共同组建联合工作团队,推进种植服务平台的建设,在前期合作的基础上,双方将探讨走向更深入紧密的事业共同体。
我们认为随着芭田股份在内蒙古以及广西关于马铃薯、火龙果、甘蔗等作物的布局,公司呈现出的商业模式日益清晰。此前,二级市场对于芭田股份在土地流转、对外种植战略合作、参股金禾天成等一系列运作,只是认为公司在做目前农业领域最性感的事情,但是对公司未来真正的商业模式认知不足,因此我们认为公司当前股价里面存在对公司商业模式认知不足的预期差机会,随着南宁振企战略合作的落地,公司在公告中已经充分阐述了未来对于农资服务平台打造的战略布局,我们预计这个预期差将会逐步被修复,由此催化公司股价的上涨机会。齐鲁证券
辉丰股份（002496）:无线WiFi抢农村入口,助力服务站落地
我们跟踪农一网发展的关键节点分别在于:第一阶段:线下工作站、服务站落地,闭环打通;第二阶段:农药行业产品O2O闭环顺利运行;第三阶段:加入种子、化肥、农机等其他农资产品扩充品类,形成大农资电商平台;第四阶段:打造农业全流通平台;目前处于第一阶段。
通过跟踪近期农一网参加武汉、成都农博会的推广情况,我们认为工作站签约超预期是大概率事件,预计到12月底,工作站签约数量将超过600家。县级工作站依托其原有销售网络推广村级服务站数量将是下一阶段的重要跟踪指标。
无线WiFi等增值服务助力村级服务站落地
村级服务站解决最后一公里服务痛点,是闭环的重要组成部分。此次成都农博会发布了农村无线WiFi产品,建立农村无线入口,打通了农资电商信息流,我们认为此产品将助力服务站落地。
农一网商业模式下,服务站对于各参与方均具备价值:1)县级经销商:当前主要的盈利来源是销售返点,服务站可助其快速扩大销量;2)农民:通过服务站获取高性价比的农资产品,享受无线WiFi等增值服务;3)村级服务商:不新增成本情况下,获取工作站销售返点,未来可通过各类增值服务盈利。
主业提供安全边际,电商平台或将反哺
公司全面覆盖除草剂、杀虫剂、杀菌剂这些农药细分领域,配套的农药中间体业务除满足自身生产还有很多用于外销,2013年外销的中间体贡献收入5.2亿(收入占比为25%)。公司现有主要品种都有广阔的市场潜力,其中产能具有较大放量空间的主要包括:杀菌剂里的氟环唑(现产能1700吨,去年销量900多吨,预计今年为1200吨)、咪鲜胺(现产能6800吨,去年销量3000多吨,预计今年增速约为20%,未来会更快);除草剂里的辛酰溴苯腈(现产能7000吨,去年销量3000多吨,海外市场很大);杀虫剂里的联苯菊酯(去年和今年产能为800吨和2000吨,今年新增的1200吨从下半年开始逐步放量)。
电商平台引入优势农药企业进驻,通过服务下游农药制剂生产客户,进一步锁定公司未来订单,我们认为电商平台或将反哺传统业务,实现超预期发展。方正证券
海南橡胶（601118）:多重因素利好天然橡胶价格阶段性上涨
预计13年收储规模达10万吨,高于去年6万吨的实际收储量;2)美国对叙利亚动武预期。根据国际天然橡胶主产国协会统计,一般情况下,天然橡胶消费量的5-7%用于军工设备(军用车轮胎,导弹组件等),占比不高,但在战争期间,需求弹性较大。在海湾战争、美国反恐战争初期,天然橡胶价格均在短期出现30%以上的暴涨。
需求基本面有所复苏,供给过剩有所好转,支撑天胶价格阶段性反弹。需求方面,7月,国内乘用车销量同比增长13.6%,其中,重卡销量同比增长25.7%,同比增速有所回升。在此带动下,中国轮胎行业呈现出弱复苏的迹象,7月国内轮胎出口同比、环比分别增长16.9%、6.8%,单月产量创8年来新高。需求基本面有所好转。供给方面,虽然13年天然橡胶仍处于供过于求的局面,但由于印度尼西亚等主产区遭受水灾影响,产量或不增反降,或减弱供大于求的压力。国际天然橡胶主产国协会9月或下调产量预测数据。库存方面,青岛保税区的天然橡胶库存已开始减少,8月30日青岛保税区橡胶库存较8月15日减少3300吨至29万吨,其中天然橡胶减少近4000吨至16.4万吨。随着产量调减预期增强,“金九银十”汽车消费旺季的到来,加上近期收储事件,及黄金、石油等大宗商品价格上涨的刺激,预计天然橡胶价格反弹将持续一段时间。
上市公司拥有土地面积353万亩,概念上受益于“土地流转”主题。母公司海南农垦各国营农场拥有土地资源1127万亩,其中划入海南农垦集团及其所属农场投资公司的土地资源为393.7万亩,余下的733万亩土地仍由各农场集体所有。在海南农垦集团的393.7万亩土地中,约有353万亩土地归子海南橡胶所有。根据海南农垦“十二五”规划,为提高海南省整体城镇化水平,配合国际旅游岛建设,计划用3~5年时间,由公司主导,把龙江、八一、东和等11个集体农场建设成为产业发展水平较高、功能完善的新型“产业化农垦小镇”,待农村集体建设用地的确权和收购工作的完成可正式启动建设。
多重因素导致天然橡胶价格阶段性上涨,加上“土地流转”主题受益,上调至增持评级。随着天胶主要消费地区下游汽车、轮胎行业临近“金九银十”的产销旺季,以及国内新一季天胶收储计划的推出,在缺乏新增利空因素作用下,预计天然橡胶价格阶段性将维持震荡向上走势。我们假设公司13-15年公司天胶销量分别为54/59/66万吨,销售价格分别为21000/23000/25000元/吨,管理费用率呈下降趋势。则预计公司13-15年营业收入117.8/150.5/167.2亿元,净利润分别为3.95/6.22/7.88亿元,每股收益0.10/0.16/0.20元,较此前预测上调(原预测为0.08/0.12/0.15元)。上调至“增持”评级。 申银万国
中信银行(601998)：业绩具有新亮点 业务发展顺利
银信合作新规的影响
公司的理财产品目前集中在零售域，大约有900亿理财产品属于银信合作理财的范围，产品到期期限在一到两年之间，其中80%是信贷资产类理财。
从新发行部分来看，监管新规的出台对银行业的这块业务有不利影响，但对各银行而言其影响是相同的。而对于已发行的存量部分，由于理财产品吸收到的客户资源已经进入银行服务范畴，理财产品到期后，相应的客户资产会变成银行的存款，因而对理财产品存量大的银行的影响是正面的。
按新规要求将要并入表内资产仅占总资产的6%至7%，在两年内消化，消化的部分将与新增贷款形成替代，对风险资产影响不大，主要将挤压新增贷款，但总体影响不大。
未来三年的资本需求
260亿的配股预计可以明年一季度前完成，加上公司盈利能力的增强，通过自我补充的部分，预计增加300多亿元的资本，加上次级资本增加的部分，合计可筹得800亿左右的资本。加上目前约1200亿的资本，资本总额可达到2000亿，大致能能够支撑2万亿的风险资产。公司目前的风险资产规模在1万亿左右，根据前几年的经验数据，风险资产大约以20%以上的速度增长。因此260亿的配股计划，可以支撑公司三年以上的发展。
未来的拨备政策
公司没有刻意设置拨备目标，而是根据贷款组合的风险情况，依照相关政策要求，客观、实事求是地计提拨备。从今年的信贷资产质量情况来看，信贷成本不会有大的提高，全年预计在0.3%左右。
虽然公司的拨备覆盖率相比同业并没有优势，但要考虑到上市时间的因素。中信银行上市较晚，上市时拨备覆盖率不足85%。上市后的三年时间内，公司提取的拨备总额超过了其他所有银行。（第一创业 陈曦）
交通银行(601328)：资产质量稳定 持有
经营分析
净息差同比上升22BP 主要源于资金成本率的下降：与已公布业绩的民生和华夏不同，公司生息资产收益率同比下降10BP，其中贷款收益率同比下降22BP。计息负债成本率同比下降36BP，其中存款收益率同比下降45BP。我们判断贷款收益率的下降源于1)额度控制背景之下对公贷款首选战略优质客户作为投放对象，议价能力不强；2)按揭贷款重定价；存款成本率的下降则主要源于存款重定价完成及银行对高成本存款的控制。
预计3 季度净息差将继续小幅上升：根据公司业绩发布会情况，我们判断公司3 季度净息差将继续小幅上升，维持全年循环净息差2.48%的预测不变。3 季度净息差小幅上升主要源于：1)贷款收益率的环比上升，公司1季度贷款收益率触底5.08%，2 季度环比小幅上升5BP，预计这一趋势在3季度可以持续；2)存款成本率预计保持相对的稳定。
2 季度成本收入比环比上升5.89 个百分点：公司为保证员工的稳定及人才吸引，推出了薪酬优化改革方案，人力成本同比增长56%，人力成本率有09 年中期的11.54%上升至13.76%。
资产质量稳定：2010 年中期末公司不良贷款253.33 亿元，较年初略微增加3.24 亿元，不良贷款率较年初下降14BP 至1.22%；资产质量稳定主要体现在不良贷款毛生成率年化0.62%，与1 季度及09 年下半年保持稳定。期末公司不良贷款拨备覆盖率161.17%，较1 季度继续提升，其中组合拨备比率1.97%，较年初上升71BP。
预计全年分红比率保持稳定：上半年分红比率28%；较近几年平均30%以上的分红比率有所降低；但预计年底的派息有所提高以保持全年分红比率与历史稳定。
盈利调整及投资建议
我们维持公司2010/2011 公司实现净利润395/469 亿的盈利预测，净利润同比增长31.52% 和18.82% 的盈利预测。目前股价对应1.53x10PB/8.95x10PE，维持“持有”的投资建议。（国金证券 陈建刚）
南京银行(601009)：业绩良好 未来看规模
投资要点：
两年目标提前实现。10年上半年，公司实现资产总额1961.57亿元，比08年底919.11亿元增长一倍多；各项存款余额1266.34亿元，比08年底的627.31亿元也增长一倍，提前完成了两年实现资产和存款翻番的目标。经营势头良好。
盈利水平大幅提高。上半年公司实现净利润11.99亿元，同比增长49.78%；基本每股收益0.50元，同比增长47.06%。主要得益于规模扩张。
费用管理有所上升。上半年公司业务及管理费用7.31亿元，比上年同期增加2.71亿元，成本收入比为28.54%，比上年末下降4.16个百分点。预期下半年稳中有降。
资产质量稳定。上半年贷款总额为762.88亿元，较09年底增长15.2%，但不良贷款出现下降，正常类贷款占比同期提升1.73个百分点，实现不良贷款余额和不良率的双降。拨备覆盖率203.69%，比上年末提高29.78个百分点。
给予推荐评级。公司的贷款仍将以中小企业为主，议价能力较强；存款将定位于中高端客户，提升贡献力量；但是作为一家区域性银行，市场容量有限，快速扩张又必然加速消耗资本；从其各项经济指标来看，处于相对良好的状态，未来业绩的增长支撑点仍然在于规模，如果资本充足率持续达标，其业绩可期，给予长期推荐评级。（国元证券 孙媛）
北京银行（601169）：直销银行与移动金融的共振
首先，小米是专注于自主研发智能手机的互联网公司。手机销售量：2012年720万台、2013年1870万台，计划2014年4000万台。凭借“自主研发、高手机配置、亲民价格”，小米拥有更为忠实的用户群，且多为18-30岁年轻人，对互联网等新生事物更为接受。我们认为庞大、快速增长且更为忠实的客户群，是小米与北京银行良好的合作基础。
我们认为合作的方式：发挥小米的自主研发优势，定制手机银行客户端方式，将北京银行移动金融产品置入小米客户群。负债端，以手机支付为纽带，开展负债业务，北京银行基金、保险牌照俱全，有综合化服务的基础。资产端，以北银消费为纽带，为年轻客户群体提供便利消费信贷等。
北京银行作为城商行，对公业务贡献了利润的70%以上，而零售业务不足10%。在利率市场化的背景，公司加速了从重资产银行向轻资产银行的转变。
通过调研和公司报告，我们可以看出对公业务投行化趋势明显。2013年，北京银行债券承销总额1059亿，排名14，较2012年大幅提高8个位次，在众多全国性银行和大型券商中实现突围。
而在零售业务方面则全面拥抱互联网，北京银行实现了在全国主要城市的分行布局，但同时又没有过多物理网点的负担。从去年9月直销银行的推出，到现在与小米公司的合作，北京银行通过拥抱互联网来进行零售银行业务转型的思路更加清晰可见。我们看好北京银行通过与移动端的零售客户扩张。考虑到小米2000万以上的客户群体，北京银行有望在2014年实现零售客户的翻倍，达到2000万。与之伴随的包括手机支付、基金保险服务、便捷消费信贷等，都是北京银行进行移动端的综合金融服务提供了前提和基础。我们看好公司通过金融与互联网结合方式发展零售业务的意愿。(兴业证券)