三大利好叠加 热点狂涌背后藏有一逻辑

　　[三大利好]

• 央行时隔三月再降息 货币政策步入降息降准周期
• “两会时间”将于明日开启 多项政策迎来窗口期
• 2月份两项PMI指数双双回升 未来稳增长仍不可松懈

　　[各方解读]

• 降息拉开防通缩序幕 年内或还有2次降息5次降准
• 央行再次降息释放哪些信号
• PMI反弹难改经济弱势增长仍需政策托底
• PMI止跌微升 专家预计今年GDP增速可能调为7%

　　[券商研究]

• 国泰、申万、海通等18大券商投资策略周报

　　[市场收评]

• 广州万隆：热点狂涌背后藏有一逻辑
• 天信投资：暖春行情三月绽放
• 东吴证券：四个全面指引 4000点指日可待
• 巨丰投顾：盘面非常健康 将继续温和攀升
• 源达投顾：多方力量仍在增强
• 同花顺：A股十字星透露一信号
• 明日三大猜想:股指望冲击前期高点

　　今日沪深两市维持窄幅震荡，双双收涨。创业板指全天震荡走高，屡创新高，涨幅超3%。截至收盘，上证综指收于3336.28点，涨0.78%；深证成指收于11884.02点，涨1.07%。创业板指收于1986.99点，涨3.06%。
　　盘面上看，环保、网络金融、食品安全、在线旅游等板块涨幅靠前，石油、保险、民航机场、交运设备等板块跌幅领先。另外，全天有百余只非ST股涨停。今日上市新股N继峰、N维力均达44%的涨幅上限。

央行时隔三月再降息 货币政策步入降息降准周期
　　时隔三月央行再度下调存贷款利率
　　货币政策步入降息降准周期
　　业内人士称，稳增长还需“宽财政”配合“宽货币”
　　距离上次降息3个月之后，央行再次宣布降息：自2015年3月1日起下调金融机构人民币贷款和存款基准利率。金融机构一年期贷款基准利率下调0.25个百分点至5.35%；一年期存款基准利率下调0.25个百分点至2.5%，同时结合推进利率市场化改革，将金融机构存款利率浮动区间的上限由存款基准利率的1.2倍调整为1.3倍。
　　央行称，此次利率调整的重点就是要继续发挥好基准利率的引导作用，进一步巩固社会融资成本下行的成果，为经济结构调整和转型升级营造中性适度的货币金融环境。分析人士指出，在经济下行压力较大、通缩风险加剧的宏观背景下，“松紧适度”的货币政策将更偏松，货币政策将进入降息降准的通道。而为了更好地拉动经济增长，货币政策之外，财政政策也应更为积极。
　　原因 通缩风险打开降息空间
　　央行有关负责人表示，自2014年11月22日中国人民银行下调存贷款基准利率并进一步推进利率市场化改革以来，随着基准利率引导作用的发挥及各项政策措施的逐步落实，金融机构贷款利率有所下降，社会融资成本高问题得到一定程度的缓解。受经济结构调整步伐加快以及国际大宗商品价格大幅下降的影响，近几个月以来，消费物价涨幅有所回落，工业品价格降幅扩大，对实际利率水平形成推升作用。当前物价涨幅处于历史低位，为适当使用利率工具提供了空间。
　　此次降息符合市场预期。主流专家和市场人士均认为，从不少宏观经济指标来看，经济下行压力仍大，通货紧缩苗头显现，在这种情况下，降息是必然的选择。中债资信宏观研究部分析师贾书培表示，此次降息的背景是，1、2月份经济增长偏弱，通胀较低导致实际利率水平较高。
　　招商银行总行金融市场部高级分析师刘东亮表示，在经济放缓加大的压力下，央行必须加快放松货币政策的节奏。尽管1、2月份的诸多数据尚未公布，但经济下滑的压力仍不断发酵，过迟降息有经济失速的风险，且降息比降准更能刺激信贷投放，本次降息可谓政策兑现。
　　“此次利率调整的重点就是要继续发挥好基准利率的引导作用，进一步巩固社会融资成本下行的成果，为经济结构调整和转型升级营造中性适度的货币金融环境。”上述央行负责人表示。
　　值得注意的是，此次降息仍“非对称”，即在下调利率的同时也将金融机构存款利率浮动区间的上限由存款基准利率的1.2倍调整为1.3倍。在降息政策宣布的当天，12家全国性股份制商业银行之一的恒丰银行就宣布，即日起决定将所有期限存款利率在央行基准利率的基础上均上浮30%，一浮到顶。
　　恒丰银行战略与创新部总经理娄丽丽表示，从银行业自身来看，本次降息同时也在推进利率市场化，商业银行应该积极应对，一是要大力拓展投资银行、资产管理、托管等轻资产业务，增加中间业务收入；二是积极发展中小企业金融业务和消费金融业务，拓展利差收入；三是积极推进多元化经营，通过交叉销售，提高综合性收益。
　　华夏银行发展研究部战略室负责人杨驰对记者表示，存款差异化定价的趋势将更加明显，越来越多的银行将放弃“一浮到顶”的存款定价策略，转而根据自身的负债成本和客户结构灵活定价。不同银行、不同地区之间的存款定价差别将会越来越大。
　　判断 更多降息降准可期
　　在展望未来的政策时，央行负责人称，此次利率调整的重点仍是保持实际利率水平适应经济增长、物价、就业等基本面变动趋势，并不代表稳健的货币政策取向发生变化。
　　央行也重申，下一步，将继续按照党中央、国务院的战略部署，坚持稳中求进工作总基调和宏观政策要稳、微观政策要活的总体思路，更加主动地适应经济发展新常态，把转方式调结构放在更加重要的位置，保持政策的连续性和稳定性，继续实施稳健的货币政策，更加注重松紧适度，综合运用多种货币政策工具，适时适度预调微调，为经济结构调整和转型升级营造中性适度的货币金融环境，促进经济科学发展、可持续发展。
　　中国银行国际金融研究所研究员高玉伟表示，此次降息再次表明，货币政策基调的“稳健”二字不能做简单字面理解，应更多关注去年四季度以来“保持松紧适度”的新表述。实际上，今年货币政策操作将具“趋松”特征，预计2015年末M2增长12.5%，比2014年末高0.3个百分点。
　　市场人士预期，此次降息不会是最后一次。贾书培表示，结合1、2月份的通胀水平，中债资信将今年的CPI同比增速下修至1.3%，预计今年贷款基准利率还将有50个基点的下调空间。“年初我们以历史平均法计算的今年CPI为2.1%左右，但从开年情况来看，我们根据高频数据计算的今年1至2月CPI环比低于历史5年同期平均水平0.2个百分点，再考虑到内需疲弱等因素，我们将今年的CPI预测下修至1.3%，将较去年下降0.7个百分点，以此计算的贷款利率还将再下调50个基点才能与去年的实际利率水平相当。”他说。
　　更多降准也可期。中金债券组发布报告称，降息依然不够，仍需要更为坚决的降准来对冲贬值带来的资金外流，同时主动引导货币市场利率下行并带动整体利率下降。毕竟存款利率并没有明显的下降，而如果货币市场利率也没有明显的下降，银行在资金成本没有下降的情况下，不可能主动降低资产的收益率要求，而且资金外流也导致外汇占款减少，银行增长放缓，所谓的降息只是望梅止渴。本周公开市场到期量明显上升，如果央行不主动投放更多流动性，资金面仍将偏紧，未来仍亟待降准来缓解资金面的紧张。只有货币市场利率真正降下来，经济动能才有可能逐步企稳回升。
　　展望 宽货币需宽财政配合
　　去年至今，不管是定向降准、PSL(抵押补充贷款)、MLF(中期借贷便利)等结构性货币政策，还是全面降息、全面降准这样的全面放松，货币政策在稳增长和调结构方面一直持续发力。不过，业内人士表示，宏观调控要依托两条腿，在货币政策这条腿之外，财政政策也要发挥更大的作用。尤其是一些结构性的问题，财政政策将更为切实有效。
　　“从前期调控效果来看，货币政策的边际效用在逐渐递减，不能完全把稳增长寄托于降息政策上。当前，受金融脱媒、影子银行影响和互联网金融冲击，资金流出银行体系的趋势日益明显，市场利率上升使得银行和企业成为高成本的共同受害者，银行的贷款定价下降空间有限。去年11月22日，人民银行下调贷款基准利率0.4个百分点，而反映市场实际利率的LPR(贷款基础利率)从降息前的5.76%下降到2015年2月28日的5.51%，下降仅25个基点，下降幅度有限。”杨驰说。
　　他表示，预计下一阶段在货币政策保持适度宽松的同时，更有力度的财政政策也将发挥更大作用，减免税负有可能取代增加支出成为财政政策新的发力点，中小企业税负有望进一步减轻，房地产交易环节的税收也有可能适度减免。前两天国务院进一步减税降费措施、支持小微企业发展和创业创新已经释放出相关信号。
　　民生宏观分析则称，财政积极表现为盘活存量财政资金，并积极培育农村公共设施、城市地下设施、养老健康、学前教育、文化娱乐、体育健身、电子商务、环保产业等新增长点。
　　有业内人士分析称，如果将2014年称为货币政策年的话，那么2015年极有可能成为财政政策年，财政赤字率有望进一步提高。而在地方政府性债务面临全面清理的情况下，化解财政风险也需要更多政策出台。招商证券研究发展中心宏观研究主管谢亚轩表示，未来“宽财政”和“宽货币”并举的局面很可能会出现，只是未来的“宽财政”可能和过去不一样，可能很大程度上是中央而非地方层面的“宽财政”，并且是有序和有预算约束的“宽财政”。(经济参考报 张莫)

“两会时间”将于明日开启 多项政策迎来窗口期
　　两会财经热词勾勒中国经济新常态
　　稳定经济发力改革 多项政策迎来窗口期
　　“两会时间”将于明日开启。综合诸多机构、专家的观点来看，经济新常态下的稳增长、调结构、促改革仍将是两会上的财经热词。在再次降息之后，稳增长的后续政策仍有较多选择，包括降准、提高财政赤字率、加大基础设施建设力度等；而区域发展方面的“一带一路”、京津冀等相关规划，重大改革方面的国资改革顶层设计方案等多项政策有望两会后发布。此外，财税改革、投资融体制改革、金融改革、重要生产资料价格改革、生态环保产业发展等重大课题也将继续向纵深推进。
　　稳增长政策储备丰富
　　中金公司研究报告预计，2015年GDP增速目标将下调至7%左右，CPI、M2目标也将分别下调为3%、12%，但新增城镇就业目标可能仍设定在1000万人。GDP增速目标下调并不表明政府希望增速继续下降，而是在当前增长动能疲弱和就业可能转差的情况下，将7%视作今年保就业的增长下限；同时表明政府有意淡化经济增长目标，引导地方政府不再片面追求经济增速，希望在调结构和促改革方面取得重大进展。中金公司预计，2015年GDP实际增速为7.3%。
　　专家分析，2015年前两个月的经济数据会比较难看，经济面临的通缩压力加大。央行2月28日再次宣布降息即是降低社会融资成本，促进经济发展，引导社会预期的必要之举。在有明确信号表明经济企稳前，继续降息、降准的可能性依然存在，经济发展的货币、信贷环境整体将维持较为宽松的局面。
　　财政政策方面，稳增长也有诸多政策选择。中金公司报告预计，2015年预算赤字可达1.6万亿元，赤字率2.2%。其中，一般地方债发行规模显著扩大，预计发行额度增至6000亿元，同时，可能允许地方发行专项债，并归入政府性基金预算。此外，专家预计，盘活财政资金存量；发挥财政资金杠杆作用，吸引社会资金参与重大工程项目建设；加大降税清费力度等多种手段也会增强积极财政政策的含金量。瑞银证券中国经济学家胡志鹏指出，若地方政府投资大幅收缩，
　　中央料加大财政对冲力度，通过国开行等政策性银行加大对基建投资的支持，并会寻求其他融资渠道，包括PPP和引进私人投资等。
　　区域发展顶层设计方案将出台
　　在区域发展方面，“一带一路”、京津冀协同发展、长江经济带等顶层方案有望在两会后陆续亮相。
　　国家发改委明确表示，2015年将抓紧研究制定关于贯彻落实区域发展战略促进区域协调发展的指导意见，推动出台《区域规划管理办法》。除大力实施西部大开发、东北振兴、中部崛起、东部率先转型升级等区域战略外，还将扎实推动“一带一路”、京津冀协同发展、长江经济带等国家重大战略的落实。具体包括，扎实实施“一带一路”建设2015年度重点工作和重点项目，以基础设施互联互通为突破口，着力推进投资和贸易便利化，加快构建强有力的投融资渠道支撑；全面落实京津冀协同发展规划纲要，建立健全规划和政策体系。推进交通一体化、生态环保、产业升级转移三个重点领域率先取得新进展，稳步推进北京非首都功能疏解；编制长江经济带发展规划纲要，加快实施交通、产业、环保等重大项目。从此前召开的地方两会来看，各地纷纷响应国家区域经济发展路线，在其《政府工作报告》提出要主动融入上述三大战略。
　　此外，在构建对外开放新格局中扮演重要角色的自贸区建设有望提速。目前，沪津粤闽从南到北自贸区新格局初步形成，据新华社报道，3月1日起，全国人大常委会授权国务院在中国天津、广东和福建三大自贸区、以及扩区后的上海自贸区暂时调整相关法律规定的行政审批的决定将正式实施。四大自贸区的正式挂牌运营时间很可能不与法规生效时间同步，甚至可能在全国两会之后。
　　国资改革等总体方案将发布
　　机构认为，改革在边际上可以显著提高中国经济增长的效率，加快改革是2015年经济工作的重中之重。其中，国资改革总体方案的公布进入倒计时，财税改革具体措施将逐步落地，土地改革试点进程可能加快。
　　国资改革总体方案在春节前公布的预期落空后，业内人士对该方案在两会后亮相充满期待。而从地方两会来看，与2014年的笼统表述不同，多地2015年两会对国企改革提出了明确方向、目标、措施，如建立国有资本运营公司和国有投资公司、完善国企激励机制、实现国企整体上市和提高国资证券化率等。中金公司报告认为，国企改革总体方案将会更加明确混合所有制的改革方向，逐步推进职工持股也符合市场化的改革方向，国有企业的战略重组将加快推进，预计在2020年形成30-50家具有国际竞争力的中国企业。
　　值得注意的是，在努力构建中国特色先进国防科技工业体系的战略指引下，国防军工行业的改革料加快推进。有媒体报道，军工领域的事业单位改制已经启动，两会后将初步确定分类名单并上报；各军工集团的改革将加快，证券化水平将继续提升。
　　中金公司报告认为，2015年新预算法的正式执行，标志着财税改革大幕拉开，包括地方政府收入逐步纳入全口径预算、建立跨年度预算平衡机制、改革转移支付制度、推广PPP 模式等。这些财政改革又会涉及土地制度、户籍制度、中央和地方的财权事权的划分，包括地方政府激励机制的转变和环保税、房产税等新税种的设立，牵一发而动全身。预计上述具体的财税改革举措将在今年逐步落地。此外，土改试点、生产要素价格改革等都将加速推进。
　　生态环保产业空间巨大
　　海通证券研究报告称，今年是新修订的环保法实施首年，也是“十二五”节能减排规划的收官之年。从各地政府工作报告中的相关表述来看，地方政府的环境保护力度或将只增不减，通过节能减排治理环境污染也将势在必行，有助于实现“增长减速但质量提高”。
　　从地方两会的议题来看，大气污染治理、水污染治理、土壤污染治理等环境治理依然是今年的重点工作之一。在《大气污染防治行动计划》公布后，《水污染防治行动计划》有望亮相，《土十条》制定实施进程也将加快。环保部还明确表示，2015年，与2014年相比，全国化学需氧量、氨氮排放量分别减少2%，二氧化硫排放量减少3%，氮氧化物排放量减少5%；研究提出“十三五”总量控制制度改革方案；启动京津冀、长三角、珠三角地区战略环评，坚决遏制“两高一资”、低水平重复建设和产能过剩项目建设。
　　券商分析人士认为，在追求经济发展提质增效背景下，生态环保产业未来发展空间巨大。有环保部官员指出，“十三五”环保产业规模同比将出现大幅增长，气、水、土污染治理及第三方环境治理市场需求将大规模扩张。气、水、土三项行动计划的市场规模有望超过6万亿元。（中.国.证.券..报.费.杨.生.赵.静.扬.）

2月份两项PMI指数双双回升 未来稳增长仍不可松懈
　　中国物流与采购联合会称，制造业和非制造业PMI虽然有所回升，但回升幅度较弱，相关政策措施宜偏向积极
　　昨日，国家统计局服务业调查中心、中国物流与采购联合会联合发布的数据显示，今年2月份中国制造业采购经理指数(PMI)为49.9%，比上月上升0.1个百分点；中国非制造业商务活动指数较上月上升0.2个百分点，达到53.9%，新订单指数也实现回升，达到51.2%，环比上升1个百分点。两项PMI指数纷纷回升，显示出目前我国制造业与非制造业都处在稳步增长的格局之中。
　　“2月份PMI指数略有提高，表明经济增长趋稳态势进一步明朗。新订单和出口订单指数微升反映市场需求趋稳；购进价格指数微升、进口指数提高和采购量指数微降，反映库存调整活动趋向平稳；考虑春节因素影响，综合判断，经济增长处于筑底企稳过程。”国务院发展研究中心宏观经济研究部研究员张立群指出。
　　中国物流信息中心高级经济师陈中涛认为，受春节因素影响，企业生产经营活动减缓，但订单影响不大，稳中有升。受政策利好提振，企业预期普遍转好，尤其是小企业生产经营活动回落态势受到抑制。整体来看，经济运行呈现向好迹象，随着节后企业生产经营活动恢复正常，经济走势有望筑底趋稳。
　　从2月份的制造业与非制造业PMI指数看，主要体现出几方面特点：一是市场需求有所改善。制造业和非制造业新订单指数均有回升。无论是制造业还是非制造业，小型企业新订单指数升幅均达到3个百分点以上。小企业紧密联系市场终端需求，其新订单指数明显回升，说明市场形势向好发展。一方面，节日效应显现，消费需求释放。另一方面，投资需求上升。今年以来，重大基础设施建设项目启动早，上马快，带动了投资需求上升。
　　二是市场活力有所增强。从市场主体来看，为数众多的小型企业， PMI指数均现明显回升。从2月份PMI来看，随着市场基本面改善，企业预期转好，制造业企业生产经营活动预期指数明显提升，达到54%，上升6.6个百分点。非制造业企业业务活动预期指数继续保持在58%以上高位。据调查，多数企业认为随着政策效应显现，第二季度以后经济运行逐渐筑底趋稳。虽然经济运行呈现向好变化迹象，但后期走势仍需观察。
　　中国物流与采购联合会指出，制造业和非制造业PMI虽然有所回升，但回升幅度较弱，并且带有春节因素影响，后期走势仍具有一定的不确定性，特别是制造业PMI仍处在阶段性低点，连续两个月略低于50%，显示制造业仍有下行压力。今年面临全面深化改革的艰巨任务，结构调整也需要寻求新的突破，良好的宏观经济环境是必须的，稳增长仍不可松懈，宏观调控在保持连续性的同时，相关政策措施宜偏向积极。(证券日报　丁鑫)

降息拉开防通缩序幕 年内或还有2次降息5次降准
　　降息拉开防通缩序幕
　　上周末的降息，在情理之中、预料之外。在经济下行压力增强、通货紧缩趋势明显的当下，通过降息降准这类外生性的货币宽松对冲是政策应有之义。意料之外则是在于时机的选择，两会期间是惯常的政策真空期，决策层选择会前降息凸显了下行压力之重和通缩趋势之强。在不少专家看来，这次降息意味着政策拉开了防通缩的序幕，年内还有2次降息可期，降准的空间则高达5次。
　　但与通胀的单纯货币驱动不同，通缩是一种更为复杂的经济现象，是有效需求不足、货币供给紧缩等经济下行压力的集中表现。所以，在降息降准发力防通缩的同时，也需要更为积极的财政政策相配合。同时，考虑中国经济的新常态，考虑中国所处的经济增长阶段的转换期，防通缩还需要短期的总量政策和中长期的调整改革相结合。
　　目前，中国经济面临的"弱增长低通胀"格局异常明显。许多经济数据显示，虽然经历了去年底的一次降息，但一季度的增长仍不容乐观。发电量数据、PMI数据、投资数据和房地产销售数据等都预示，一季度的经济增长或将保持惯性下滑。这些压力也集中反映到价格方面。2月的PPI数据大概率连续第36个月负增长，这一跨度已经远超1998年、2002年和2009年3次通缩时期PPI的负增长时间。虽然统计局的CPI数据还没确认，但华泰证券计算的加权物价指数显示，早在去年10月，加权物价指数就处在负增长。同样，民族证券以1月数据测算的GDP缩减指数也是负数。
　　如此的数据背景之下，政策重心向防通缩转移也是必然。宏观政策如何防通缩？目前看来，亟须货币政策、财政政策和结构性政策三管齐下。就货币政策而言，在通货紧缩的条件之下，即便名义利率保持不变，实际利率也将上升，为保持货币中性，央行也有继续下调基准利率的必要。同样，考虑到外汇占款的收缩，央行也有必要继续降准对冲，对冲力度将视外部流动性条件而定。
　　回顾上一轮的货币紧缩周期，在2010年10月底至2011年7月底9个月的时间里，连续加息5次，基准的一年期存款利率从2.25%升至3.5%；在2010年初至2011年底两年的时间里，存款准备金率连续12次上调，大型商业银行由15.5%提高至21.5%，累计上涨6个百分点。这轮降准降息后，基准的一年期存款利率2.5%，大型商业银行存准率19.5%。专家判断，年内还有2次降息空间，降准空间更是高达5次。同时，考虑到存款保险制度的推出，同样作为保险手段的存准率有整体下调的必要。更为重要的是，降息这种价格型工具需要降准这种数量型工具配合，只有进一步降低存准率，银行体系的池子里有了水，才有基础寻求"融资难"和"融资贵"的解决之道。
　　在货币政策发轫之时，财政政策也要更为积极。有专家表示，站在宏观视角，通缩时期的债务增长，是经济意义上的"消渴"行为，应该考虑适当增加财政赤字水平。同时，结构性税收政策支持小微企业；加大政府基础设施与战略行业研发投资，引导私人资本填补投资缺口；加大政府采购公共服务产品的力度，提高民生与社会保障水平。这些政府投入都将真正激发经济增长的内生动力。
　　更为重要的是，"新常态"需要新动力。政策应对也要化危机为契机，进一步加大结构调整力度，释放改革红利。加快推进国企改革，加快对民营经济投资领域的放开，加快产业结构调整和淘汰落后产能，推进京津冀等区域一体化建设，落实"一带一路"详细规划等。(经济参考报　刘振冬)

央行再次降息释放哪些信号
　　2月28日晚间，央行宣布自3月1日起下调一年期存贷款基准利率0.25个百分点，并再次扩大存款利率上浮区间至1.3倍。其中一年期贷款基准利率降幅不及前次，属温和降息。
　　根据央行官方和研究局首席经济学家马骏的表述，此次降息并不代表货币政策取向发生转化，重点仍然是在物价涨幅回落的背景下下调名义利率，以扼制实际利率上升。
　　尽管央行一再强调不走"大水漫灌"的老路，但在通缩压力加大、2月份官方PMI仍低于枯荣线、地产销售年初以来持续放缓的背景下，分析人士普遍认为货币政策在"松紧适度"的基调下更偏向"松"。此外，货币市场利率在前次降息后不降反升、人民币贬值压力下资金加速外流等因素作用下，银行资金成本并未显著下降，资金面仍总体偏紧，分析人士预测央行仍会通过公开市场操作、结构性工具甚至全面降准，继续为市场注入流动性。
　　松紧适度更偏"松"
　　与往常一样，央行此次降息引发人们关于货币政策是否转向的议论。央行相关负责人在答记者问中表示，近几个月，消费物价涨幅有所回落，工业品价格降幅扩大，对实际利率水平形成推升作用。此次利率调整的重点仍是保持实际利率水平适应经济增长、物价、就业等基本面变动趋势，并不代表稳健的货币政策取向发生变化。
　　自2012年4月PPI进入同比负增长的通道，2015年年初降幅扩大，工业企业产品价格层面出现通缩已渐成共识。与此同时，CPI同比增幅持续收窄，1月份仅同比增长0.8%，而中金公司和海通证券预测2月份的CPI涨幅为0.9%。各界对"通缩"的担忧升温。
　　中金公司固定收益研究团队观察到，市场关注不多的商品零售价格指数(RPI)1月份出现0.4%的负增长(去年12月份为增长0.36%)，是次贷危机后首次进入负值区间。因此，即使退一步讲，也可以说通缩风险上升了。
　　央行研究局首席经济学家马骏据记者表示，最近一段时间，由于油价下跌等因素，CPI的同比涨幅下降较快，PPI的降幅也继续扩大，通胀率下降的速度超过许多人的预期。在这种情况下，如果名义利率不变，实际利率(即名义利率减通胀率)就会上行，就会导致货币条件的紧缩。
　　马骏总结道，换句话说如果维持基准名义利率不变，货币政策就可能自动紧缩。在通胀率下降和实体经济面临下行压力的背景之下，适当降低基准利率，目的就是维护中性和稳健的货币政策，不应将此举视为货币政策取向的转变。
　　中央经济工作会议将2015年的货币政策基调定为"松紧适度"。尽管央行方面的口径是取向未变，但分析普遍指"松紧适度"的货币政策已侧重于"松"。中金公司固定收益研究团队认为，在弱经济低通胀的背景下，货币政策更加注重松紧适度的方向和含义是"继续松"。
　　加快推进利率市场化
　　与去年11月下旬"寓改革于调控"一样，央行此番在宣布降息的同时推进利率市场化改革，将金融机构存款利率浮动区间的上限由存款基准利率的1.2倍调整为1.3倍。
　　时隔三个月，央行进一步扩大利率浮动区间，原因何在？
　　分析人士认为，有两个因素促使央行认为要加快推进利率市场化。首先，存款保险制度即将推出，相关配套改革取得重大突破的背景下，进一步扩大存款利率浮动区间的条件基本成熟。同时，随着理财等存款替代类金融产品的快速发展，越来越多的负债类产品已经自发实现了市场化定价。
　　还有一个背景是，在去年11月份扩大存款利率浮动区间至1.2倍后，一些银行并没有用足上浮空间。马骏表示，通胀率继续下行，存款利率上行的压力减弱，表明均衡存款利率已经离上限不远了，因此加速推动存款利率市场化的风险可控。
　　值得一提的是，此前光大银行官网发布公告，自2月5日起，该行对存款利率进行调整，一年期定期存款利率从此前的3 .3%下调至3 .16%，较央行基准利率的上浮幅度由此前的20%下调至14.9%。国金证券银行业分析师马鲲鹏统计后发现，截至2月28日16家上市银行3个月至1年期存款利率平均上浮14%，其余期限平均上浮不到10%。可见，在流动性宽松、贷存比不断扩容的大背景下，恶性存款竞争的可能性正在大幅下降，各家银行差异化的存款竞争策略越来越明显。
　　他认为更重要的是，通过理财产品、对接影子银行的同业业务等方式进行的隐性利率市场化早已推进多年，利率市场化是将隐性市场化定价负债变为显性的过程。1.3倍的存款利率上浮区间已与完全放开无实质差异。
　　降息还需降准配合
　　去年11月份央行下调一年期贷款基准利率0.4个百分点后，一般性贷款加权利率到12月底降至6.92%，较9月底下降41个基点，与降息幅度基本一致。兴业银行首席经济学家鲁政委认为，上次降息降低融资成本的效果，鼓舞了政策当局本次继续降息。
　　尽管贷款利率有所下行，但一个不容忽视的现象是，货币市场利率反倒开始上升，目前为止仍然高于去年11月21日降息之前。鲁政委认为，价格和数量是一个硬币的两面，若单纯调低价格而不相应增加数量，"官价"的调低并不必然能带动"市场价"的相应下调。因此，降息需要降准配合，以增加流动性。
　　关于资金面的紧张，除货币市场利率不降反升，中金公司提供了另外的观察视角。香港地区的银行间人民币拆借利率从去年12月份开始大幅上升，3个月的拆借利率甚至超过5%，上升到记录新高。而基于3个月拆借利率的利率互换，其利率也持续走高。甚至某些期限的资金利率已经高于境内。这在历史上十分罕见。此外，在人民币贬值的压力下，资金正加速外流，去年12月和今年1月，外汇占款由正转负。
　　因此，降息依然不够，仍需要更为坚决的降准来对冲贬值带来的资金外流，同时主动引导货币市场利率下行并带动整体利率下降。毕竟存款利率并没有明显的下降，而如果货币市场利率也没有明显的下降，银行在资金成本没有下降的情况下，不可能主动降低资产的收益率要求。（上证　高翔）

PMI反弹难改经济弱势增长仍需政策托底
　　2月官方制造业和非制造业PMI双双反弹，但反弹力度较弱，制造业仍处在荣枯线下方，表明经济仍面临较大下行压力。分析人士称，2月央行先后宣布降准、降息也反映了政府对经济增长持续下滑势头的担心，未来仍需适度的宽松政策为经济增长托底。
　　经济仍有下行压力
　　中国物流与采购联合会、国家统计局 1日联合公布，2月制造业PMI微升至49.9%，这是该指数自去年8月以来首次出现改善。同时公布的2月非制造业PMI也则从一年低点53.7%小幅上升至53.9%。
　　这与稍早公布的汇丰PMI反弹的趋势一致，后者2月份回升至荣枯线上方的50.1%。
　　“总的来看，制造业和非制造业PMI虽然有所回升，但回升幅度较弱，并且带有春节因素影响，后期走势仍具有一定的不确定性，特别是制造业PMI仍处在阶段性低点，连续两个月略低于50%，显示制造业仍有下行压力。”中国物流与采购联合会分析数据时称。
　　其指出，今年面临全面深化改革的艰巨任务，结构调整也需要寻求新的突破，良好的宏观经济环境是必需的，稳增长仍不可松懈，宏观调控在保持连续性的同时，相关政策措施宜偏向积极。
　　摩根士丹利华鑫证券宏观经济研究主管章俊在接受上证报采访时也表示，“一个月PMI数据的改善，还是受到春节假期影响的数据，是不能用来作为经济基本面出现改善的佐证，我们需要更多的数据和指标来印证经济的企稳。”
　　今年开局已有两个月，但迄今出炉的宏观经济数据并不容乐观。CPI步入“0时代”，PPI连续35个月负增长，通缩压力有增无减。前两个月投资、消费和工业生产增速数据将于3月份一并公布，交行金融研究中心宏观研究团队认为，三项指标均会出现下滑。
　　政策再度宽松依然可期
　　自去年四季度以来，国家加大铁路、核电以及水利环保等基建项目投资方面的审批力度，以期为今年经济增长托底。
　　“但这些项目的开工和对经济的拉动效应都应该在春节之后的1-2个月后才能体现。”章俊对上证报表示。
　　交行首席经济学家连平也指出，当前经济下行压力依然较大，经济增长仍需进一步的财政货币政策支持。在政策的持续发力下，预计3月以后经济下行压力可能得到一定程度的缓解和改善。
　　另据中国物流与采购联合会调查，多数企业也认为随着政策效应显现，二季度以后经济运行逐渐筑底趋稳。
　　在以稳投资来稳增长的同时，货币政策也开始发力，2月份央行先后启动降准降息，希望通过适度的宽松政策为经济增长托底。
　　但在章俊看来，最近的降息降准仅仅是一个开始。“伴随着经济增长疲软和通缩压力上升，央行会持续加大货币政策刺激的力度，年内央行可能还会降息2-3次。”
　　海通证券宏观团队也强调，未来仍需抗通缩、稳经济，而若存款利率没有实质性下降，再次宽松依然可期。
　　2月25日的国务院常务会议提出，应对当前经济下行压力，保持经济运行在合理区间，积极的财政政策必须加力增效。且此次会议确定了进一步减税降费措施。有分析人士表示，随着形势变化，普遍降费减税的政策还会继续扩大。
　　厦门大学与记者昨日联合发布的中国宏观经济2015年春季预测报告也建议，今年应当把总量减税作为财政体制改革的一个重要选项，下调增值税、营业税、消费税等间接税，并扩大“营改增”范围。(上证报)

PMI止跌微升 专家预计今年GDP增速可能调为7%
　　核心提示： 多家机构和官方智库人士均向《每日经济新闻》记者表示，结合目前经济基本面形势和今年的改革大形势，我国GDP控制目标很可能下调至7%左右。 经济基本面仍受制于多重因素影响而显得较为低迷。
　　昨日（3月1日），国家统计局和物流与采购联合会(CFLP)联合公布了我国2月官方制造业采购经理人指数 (PMI)微升至49.9，尽管结束长达四个月的下行态势，但仍连续第二个月在荣枯线50之下。
　　海通证券宏观团队表示，前两月PMI均值49.85，创2009年以来同期新低，显示制造业景气度依然不佳，印证2月各类经济数据持续低迷，实体经济亮点难寻。
　　全国"两会"召开在即，今年经济增速和物价等指导目标即将公布。多家机构和官方智库人士均向《每日经济新闻》记者表示，结合目前经济基本面形势和今年的改革大形势，我国GDP控制目标很可能下调至7%左右。
　　PMI连续两个月低于50
　　在2月PMI的12个分项指数中，升降各半。受春节因素影响，企业生产经营活动减缓，但订单影响不大，稳中有升。受政策利好提振，企业预期普遍转好，尤其是小企业生产经营活动回落态势受到抑制。
　　需求转暖是2月PMI所显现出的最喜人利好，新订单指数扭转连续6个月下降的局面，回升0.2个百分点，达到50.4%。
　　CFLP分析师陈中涛说，企业订单上升，一方面受节日效应带动，另一方面也是稳增长的政策措施逐渐发挥作用的结果。
　　陈中涛说，整体来看，经济运行呈现向好迹象，随着节后企业生产经营活动恢复正常，经济走势有望逐渐筑底趋稳。
　　交通银行首席经济学家连平告诉《每日经济新闻》记者，制造业PMI低位小幅回升，主要原因是近期加大基建投资、减税降费、降准降息等财政货币政策提振企业生产预期。
　　连平说，结合近期煤炭价格、工业用电量、铁路货运量等指标走弱来看，经济增长微观基础疲弱，一季度经济增速环比可能明显下降。
　　宏观政策还需再积极
　　从昨日（3月1日）开始，央行下调金融机构人民币贷款和存款基准利率，一年期贷款基准利率下调0.25个百分点至5.35%，一年期存款基准利率下调0.25个百分点至2.5%。
　　申银万国首席宏观分析师李慧勇表示，当前的头号危机就是通货紧缩，只有不断的量宽(降息降准)才能缓解实际利率过高经济收缩的恶性循环。他认为，春节是惯常的涨价高峰，但2月份物价可能只有1%，说明当前通缩形势比想象严重，降息势在必行。
　　从最新PMI的数据来看，主要原材料购进价格指数回升2个百分点至43.9%，终止了持续下跌趋势，但依然处于较低数值。
　　连平说，随着油价止跌回升等多种因素影响，预计工业产品环比价格降幅可能收窄，但PPI负增长态势短期内难以显著改善。
　　陈中涛说，宏观调控仍需将稳增长置于重要位置，相关政策措施宜偏向积极。"鉴于此次降息后一年期存贷款基准利率均已接近十年来的最低水平，进一步下调的空间已经很小。在外汇占款低迷、资本流出压力较大的情况下，存款准备金率还可能有1～2次的下调。"连平说。
　　全年GDP目标或下调至7%
　　今年的《政府工作报告》将在3月5日正式对外公布，其最大看点就是今年决策层会将GDP增速目标设为多少，据《每日经济新闻》记者调查，更多经济研究者判断今年GDP增速目标会在7%左右。
　　在一场宏观经济论坛上，中国工商银行投行部总经理刘金表示，从经济增长来看，原来拉动经济的两大主力投资和贸易我们都遇到了明显的障碍，都在减速。地方政府投资机制在转型，再加上房地产拐点已经出现，投资难有回升的势头，"因此稳增长和调结构都是我们要面临的现实。"
　　有官方智库人士告诉《每日经济新闻》记者，经济增速换挡期，依靠刺激政策，中国经济仍然能够达到一定速度，但会影响调结构进程。即便GDP增速只有7%左右，在李克强总理区间调控的思路下，经济下限的就业目标也能够顺利完成。
　　巴克莱首席中国经济学家常健预计。中国政府可能将把2015年的GDP、CPI和M2增长目标分别下调至7%、3%及12%左右。同时，预计中国将继续下调利率和存款准备金率，因而金融改革及进一步放松银行业管制将是议事日程上的重要主题。
　　上述官方智库人士还称，即使将2015年GDP目标设定在7%左右，仍然是全球范围内的高增速，2020年我国全面建成小康社会的GDP目标和"十二五"目标同样能够完成。(每日经济新闻 胡健)