央行再度出手有深意 A股酝酿缩量变盘?

　　6月份新增信贷料8000亿元左右央行警示错配太高
　　6月末的流动性僵局让银行业规模扩张的步伐骤然放缓。日前，记者从商业银行获悉，截至6月末，工、农、中、建四大行新增信贷规模料在2300亿元左右，由此，业内普遍判断，整个6月份银行业新增贷款规模约8000亿元。而去年同期，银行新增贷款为9000亿元。
　　此前，申银万国调研数据显示，6月前半个月，工、农、中、建四大行新增贷款接近1770亿元，随后，四大行贷款继续投放至2160亿元，信贷猛增势头明显。不过，到了6月最后一周，银行业信贷投放才开始放缓，甚至压缩。结构上看，中长期贷款较5月份回落，短期贷款和贴现票据的绝对规模和占比均出现较大幅度的提升。
　　中信证券(600030)银行业分析师朱琰认为，广东、山东、安徽、四川等省的多个重大项目密集开工，政府基础设施建设投资带动了贷款需求。另外，5月末大银行票据冲规模行为被央行叫停，这有可能造成投放冲动积累到6月，并且前期票据监管从严可能导致部分票据回流信贷科目。从全年8.5万亿元到9万亿元的信贷目标来看，若上半年达成60%，则需要6月单月实现9000亿至12000亿元投放，因此6月信贷投放一定会比5月环比上涨较多。除地方政府和房地产业以外，目前其他部门有效信贷需求仍然偏弱。
　　日前，央行召开的货币信贷形势分析会议上，货币政策司司长张晓慧就表示，银行要改变流动性永远宽松的预期，加强各类影响因素的研判，改进自身流动性管理，大行还要发挥好市场稳定器作用。
　　对于6月份前三周的信贷投放形势，央行认为存在着三大问题，一是货币市场波动，部分银行长期从事大规模的同业批发业务，期限错配相当高，给流动性管理带来较大压力；二是信贷增加出现过猛的势头；三是信贷结构依然不合理。
　　对此，央行随后在《中国人民银行办公厅关于商业银行流动性管理事宜的函》中明确要求，各金融机构要统筹兼顾流动性与盈利性等经营目标，合理安排资产负债总量和期限结构，合理把握一般贷款、票据融资等的配置结构和投放进度，注重通过激活货币信贷存量支持实体经济发展，避免存款“冲时点”等行为，保持货币信贷平稳适度增长。
　　接近央行的消息人士透露“今年6月份前十天全国银行新增贷款中70%以上是票据，部分银行票据占比之高尤其需要关注，其中几家股份制银行较为突出，这种发展态势不仅不可持续，还存在着潜在风险。并且从6月上旬看来，一般性贷款增加不多，这被各方认为是信贷空转、信贷没有真正进入实体经济。”
　　“央行现在的态度很明确，就是要治理银行间市场的投机、套利交易所引发的资产泡沫，且同业业务中，资金限期错配问题十分值得警惕。坦白地说，银行业近年来的创新着实也带来很多套利交易，一些机构通过加大杠杆率来获取高收益，在利率市场化改革推进的背景下，这种系统性风险，监管层必须事前防控。”社科院金融研究所一位研究员对记者表示，“前一段时间的流动性僵局在客观上带来了市场的恐慌情绪，那么，接下来央行可能会运用短期公开市场调节工具来维稳，货币政策在下半年料将中性偏紧，流动性同样会偏紧一些。”
　　花旗银行中国研究主管、大中华区首席经济学家沈明高此前在接受记者采访时同样表示，“中国过去都依靠信贷的快速扩张拉动经济，通过信贷扩张拉动投资和消费的力量将逐步地衰减和削弱，这种模式显然已经不可持续。长期资金成本的上升，对实体经济带来的影响也会显现出来。在中国经济弱势复苏，投资效率较弱的情况下，央行必须采取一系列措施来促进信贷投向实体经济。”(经济参考报)

　　央行公开市场延续零操作资金价格全线回落
　　□央行周二再次全面暂停了公开市场操作，延续了上周以来"不作为"的态势。
　　□在多数业内人士看来，央行此次全面暂停央票及正回购操作，释放出了平抑资金面波动的信号，有助于安抚市场紧张情绪。
　　□但从逆回购未能重启也可以看出，管理层认为市场流动性总体不存在太大问题，期望出现大规模货币投放并不现实。
　　昨日，公开市场延续了上周的"不作为"。央票发行和正回购操作双双继续暂停。受此影响，银行间资金显露宽松。昨日招标的"福娃债"招标结果理想，其中，1年期国开债认购倍数超4倍，创下2月份以来金融债招标倍数新高。
　　从公开市场来看，鉴于本周到期量为460亿元，则面临月初的存款准备金补缴，央行在公开市场上"按兵不动"，将有助于缓解流动性。若周四央行继续暂停操作，则公开市场有望连续5周实现净投放。
　　公开市场暂停操作表明了央行维稳资金面的预期，令资金面继续"转暖"。记者从货币中介处也了解到，昨日市场资金面较为宽松，特别是隔夜品种泛滥，大幅度减点的出钱机构不在少数，供给到收市一直较为充足。
　　数据显示，昨日市场资金价格全线下跌。隔夜回购利率昨日下跌了71个基点至3.71%，回到了5月下旬的水平；7天回购利率也下跌了70个基点至4.76%，与6月初的水平相当。
　　这是银行间市场资金价格连续第8个交易日稳步回落。受此影响，昨日债市一级市场新债招标也超预期转暖，不仅原先频现的"流标"现象消失，而且受资金面影响最大的短债也出现了少见的火爆。
　　据交易员透露，昨日国开行招标的新一轮"福娃债"中，1年和3年短期品种的中标利率大幅低于市场预期。其中，1年期短债的中标利率为3.91%，也低于前日二级市场逾10个基点，投标倍数为4.05倍。
　　业内人士指出，随着央行接连表态维稳资金面，交易盘参与一级投标较前期明显活跃，不仅令一级市场中标利率继续下行，也令二级市场上短期金融债收益率小幅下行。

　　银行人事变动或致风险暴露净利增速将大幅放缓
　　多位专家和银行业内人士表示，就目前情况来看，下半年和未来较长一段时间，银行业不良贷款“双升”的趋势基本确立，但上升幅度不会太大，不良风险仍将在可控范围内。在不良贷款的压力下，商业银行加大了计提拨备力度，从而对业绩产生较大影响，预计今年净利润增速将进一步放缓，但仍有望保持两位数。多位专家预计银行业全年净利润增速在10%左右，但不排除某些商业银行由于人事变动，在今年将信贷风险充分释放，导致全年净利润增速偏低。
　　不良贷款“双升”
　　最新统计数据显示，截至5月末，银行业总资产达140万亿元，同比增长16.3%；商业银行不良贷款率为1.03%，同比略有增加，仍保持较低的水平；拨备覆盖率为280%，保持较高水平。尽管与今年一季度末相比，商业银行不良贷款率仅增加0.07个百分点，但这是2012年以来不良贷款率首次突破1%。
　　多位专家和银行业内人士表示，未来银行业不良贷款率、不良贷款余额“双升”趋势基本确立。统计数据显示，去年一季度以来，商业银行各季度不良贷款率分别为0.94%、0.94%、0.95%、0.95%、0.96%。在经济企稳回升的态势尚未明确的大背景下，不良贷款“惯性增长”将是大概率事件。
　　交通银行首席经济学家连平表示，未来不良贷款将呈“双升”态势，但不会有太大幅度的增长，风险仍将在监管部门和商业银行的可控范围之内。“下半年存在较大的违约压力，预计不良贷款率会继续上升，但突破1.5%的可能性不大。”
　　中国社科院金融所金融重点实验室主任、华泰证券(601688)首席经济学家刘煜辉也认为，银行业不良贷款“双升”趋势确立，“但下半年商业银行不可能一下子把不良贷款都释放出来，那对银行业和整个经济都会产生较大压力。”
　　某券商银行业分析师近期进行了调研，对银行业抱有较大的担忧。他表示，今年上半年不良贷款率和不良贷款余额均上升得较快，预计全年不良贷款率会上升十几个基点。今年不良贷款的增长呈现出与以往不同的特点：第一，不良贷款的面拓宽了，从长三角地区扩大到珠三角地区，从出口型企业延展到上游产业链；第二，个人经营类贷款的不良问题比较明显；第三，钢贸贷款等此前已出了问题的贷款，今年情况可能进一步恶化。
　　不过，对于市场最担心的地方融资平台贷款、房地产贷款，银监会主席尚福林近日强调，目前这两类贷款的风险可控。近期一些国际机构和业界人士对中国经济增长放缓和地方债务、房地产等领域风险表示担忧。这些风险是中国发展转型、体制转轨中的反映，只要采取正确的风险管控措施，这些风险是可控的。
　　人事变动或致风险暴露
　　值得注意的是，多位接受中国证券报记者采访的专家表示，商业银行的人事调整可能对下半年银行业不良风险的暴露程度产生直接影响。
　　刘煜辉说：“谁都不希望在自己的任期内过多地暴露风险。在自己的任期内，只要企业还能支付利息，就可以通过展期等手段延缓风险的暴露时间。”中国社科院金融所金融市场研究室副主任尹中立说：“必须警惕银行行长、董事长换届后出现"黑天鹅"，尤其是某些不良压力很大的中小商业银行。钢铁、水泥等长周期行业的不良风险暴露需要很长时间。”
　　对于不存在人事变动的银行而言，“压不良”仍是非常痛苦的。多家银行的信贷部人士告诉中国证券报记者，今年总行下达了压缩不良贷款的指标，不完成指标就不能新批贷款。某些中小银行的客户结构中，中小企业占比高，压缩不良贷款的压力更大。具体而言，钢铁、水泥、电解铝、平板玻璃、船舶、石化、焦炭、汽车、铜冶炼、纺织、风电设备、多晶硅等产能过剩行业均面临“压不良”的压力。
　　净利增速将大幅放缓
　　对于银行业全年的业绩，多位专家和业内人士认为，整体净利润增速将大幅放缓，但仍能维持两位数的增幅，不排除某些股份制银行实现20%以上的增长。
　　业内人士坦言，业绩好看需要付出一定代价的，例如下调拨备覆盖率。今年一季报显示，在16家上市银行中，有11家下调拨备覆盖率。
　　连平表示，预计今年银行业净利润增速为8%-10%，明年也不会有明显好转。今年银行业净利润出现负增长的可能性不大，因为今年信贷增长仍较平稳，同时中间业务的增长非常快。
　　他强调，他预计的8%－10%的增速有释放拨备的因素。如果银行不释放拨备，可能增速不会这么高。下半年某些银行仍可能通过下调拨备覆盖率的方式来补充利润。“对于拨备覆盖率很高的银行来说，仍有下调空间，但必须注意寻求平衡，因为监管指标就摆在那里。”
　　刘煜辉预计，今年银行业净利润增速应会在10%以上，但要达到这个目标，银行有一定的压力。一方面，今年银行业的息差会较低甚至可能负增长；另一方面，下半年银行表外业务的扩张会受到明显抑制。“通过少提拨备的方式来使业绩比较好看，今年肯定是没问题的，但明年这么做就不行了。目前来看，银行业资产质量恶化的趋势较明显，尤其是某些中小银行。”
　　建设银行行长办公室高级经理赵庆明预计，今年银行业净利润增速应该在10%左右，某些股份制银行的增速甚至可能超过20%。“我们不像国外机构预测的那么悲观，银行利润负增长的情况非常罕见。下半年经济会好于上半年，预计三季度的GDP增速一定好于二季度。”
　　多位券商分析师表示可能进一步调低银行业净利润增速预期，主要是考虑下半年不良贷款风险暴露的速度和程度。中国人民银行最新发布的《中国金融稳定报告2013》显示，商业银行去年末逾期贷款余额5281亿元，比年初增长46%。业内人士担心这些潜在不良风险可能在今年下半年集中暴露。(中国证券报)

　　变盘窗口来临三大空头主力齐增仓
　　7月3日，IF1307合约收盘报2146.0点，跌幅0.65%，全天成交93.65万手，持仓60286手，增仓1079手。其他合约方面，IF1308合约收盘报2132点，跌幅1.09%，持仓4331手，增仓417手；IF1309收盘报2131.4点，跌幅1.13%，持仓16811手，增仓908手；IF1312收盘报2151点，跌幅1.16%，持仓3779手，减仓54手。现货方面，沪深300指数收盘报2203.83点，跌幅0.82%。

　　对于后市期指的走势，业内人士指出，截至7月3日，期指6月25日反弹以来，已经进行了连续7个交易日的盘整，但均未收复6月24日的大阴线，久盘必跌，而周三是6月25日反弹以来的第八个交易日，属于变盘窗口。此外，昨日中金所数据显示，主力合约IF1307的前三大空头席位齐增持空单，前20名席位数据还显示空头主力无论增仓数量和持仓数量均超过多头主力，市场空头氛围依旧浓重。

　　昨日中金所前20名会员席位数据显示，前20名席位累计增持空单3278手至45562手，累计增持多单2466手至42027手，显示空头主力无论增仓数量和持仓数量均超过多头主力。此外，主力合约IF1307的前三大空头席位齐增持空单，IF1307合约持卖单量前三名的会员分别为：华泰长城、海通期货和中证期货。具体来看，华泰长城持卖单量为6018手，持卖单量较上一个交易日增加1047手；海通期货持卖单量为5349手，持卖单量较上一个交易日增加530手；中证期货持卖单量为4291手，持卖单量较上一个交易日增加137手。

　　对此，上海中期表示，从昨日期指日内持仓变化来看，持仓峰值依然对应着日内的最低点，反映出盘面仍由空头主导，虽然空头逢低离场的意愿较强，但是多头并没有表现出相应的做多积极性，从而导致期指走势表现的较为弱势。

　　“最近7个交易日的股指期货像一条飞鱼，想飞却飞不高，稍稍离水面高一点，就不堪打压再度落水”，国泰君安期货研究所研究总监陶金峰认为，股市基本面没有实质性改观，二季度经济数据将公布，国务院也将召开年中经济工作会议，7月份大小非解禁压力很大，股指期货中线跌势依旧，短线也无力反弹。

　　还需提醒投资者的是，中国石油已经连续五连阳，6月27日至7月3日累计涨幅达9.71%，短期有调整需求，有望助力期指空头。

　　短期均线暗示跌势难延续关注热点变化情况
　　从深证综指的月线看，下方有250月长期均线多头支撑，5月均线已上叉10、20月均线。更重要的是，其月线上各大均线正逐步聚合，且大体呈现多头排列格局。这种粘合代表了其背后各种力量的集中与蓄势，形成巨大的合力，修复后加速上涨的局面或将临近。历史上3个主要的牛市，1995-1997年、1999-2001年、2006-2007年等均线状态均呈现此特征！而目前一直运行在09年以来的下跌周期中，经过长期演化，这种跌势延续的概率将越来越小！

　　因此，虽然沪指持续低迷，但投资者宜看到指数弱势背后的真实。也即是以深证综指为代表的八类个股正迎来良好的分化布局机会。我们指出，就上半年来说，大盘下跌近15%，但信息服务、电子、信息设备和生物医药等板块分别上涨24.88%、22.17%、19.13%、19.01%；而有色、采掘、黑金和建材则分别下跌29.51%、22.11%、21.30%、16.56%，极端分化。此外，上半年有6只牛股涨幅翻番，这些上涨的板块个股，除了与中央推进改革、经济结构转型的政策导向相一致外，大部分独立走强个股均有良好的业绩支撑，部分明确中报预增！

　　我们认为，在中央大力推进改革转型的大格局背景下，结构性分化提供了良好的操作机会，这一导向特征仍是下半年行情的主基调！目前而言，部分受益的行业板块及个股，已经独立走牛，开始了对数年大熊市的反攻，这种反攻的势头，将在下半年十八大三中全会的改革顶层设计推出的重要时间窗口，掀起新的上涨高潮。因此，投资者可积极跟随改革、转型新兴产业个股，借助中报炒作时机，展开结构性布局。同时密切关注改革面的推进信号，占领先机！

　　总而言之，近期大盘维持弱势，但个股已经表现出强烈的攻击欲望，本周来两市收盘涨停股均超过30家。投资者不宜对此漠视，而应跟随主线，精选个股应对！

　　A股近期大跌有四主因短期恐慌下挫告一段落
　　流动性趋紧与基本面疲弱对A股市场的负面影响还将继续维持一段时间

　　按照影响因素发生的先后顺序，笔者认为，近期A股市场出现大幅下跌的原因有以下几点：

　　第一，受海外市场调整共振影响。自5月下旬开始，受预期美国量化宽松政策将退出的影响，全球主要股市纷纷出现大幅调整。美国量化宽松政策退出将导致国际资本流向发生逆转，国际资本会大量流出新兴市场，中国市场也难以避免其冲击。5月份虽然在现汇市场中人民币依旧对美元保持升值趋势，但在远期外汇市场中，对人民币一改前期的升值预期，人民币贬值预期非常强烈。出于对国际资本外流的担忧，在海外市场调整共振影响下，A股市场也开始调整。

　　第二，受创业板和中小板经历大幅上涨后的修正过程带动。自去年12月初开始，创业板和中小板指数持续上涨并迭创阶段性新高，至5月末，创业板和中小板的整体滚动市盈率分别达到50倍和35倍，与沪深300指数市盈率的偏离度分别为5倍和3.5倍，明显高于2011年2月份上轮指数新高时的4倍和3倍。估值偏度程度过大引发创业板和中小板出现修正过程，在一定程度上带动A股市场出现调整。

　　第三，受弱于预期的经济数据打击。6月中旬公布的5月份各项经济数据全面弱于预期，工业增速未现回升，出厂品价格持续下滑，出口增速大幅回落，外汇占款明显缩减，货币增速高位回落。全面弱于预期的经济数据导致市场对未来经济弱复苏进程产生担忧，国内外机构纷纷调降2013年和2014年中国经济增长预期。在中期业绩即将公布之际，这种对经济的担忧情绪也逐渐扩散至业绩层面。来自经济和业绩的基本面压力导致A股市场继续调整。

　　第四，受银行间市场资金紧张及恐慌情绪蔓延影响。银行间市场资金紧张的状况在5月下旬就初露端倪，6月初市场利率大幅跳升，中旬开始资金紧张局面愈演愈烈，隔夜shibor利率和一天期同业拆解利率分别达到13.44%和13.83%的历史最高水平。央行并没有如预期般地像以前那样伸手援助，在“用好增量、盘活存量”的政策指引下，更希望通过市场自身调节来实现挤泡沫和警示目的。随着银行间市场资金紧张状况的持续和升级，恐慌情绪也开始在社会上蔓延，“钱荒”、“危机”等字眼不时出现在网络报章当中。银行间市场资金的紧张状况以及恐慌情绪的蔓延在A股市场中的反映就是最近指数罕见的大幅下跌。

　　综上所述，资金面紧张和基本面疲弱是导致近期A股市场大幅下跌的主要原因。在央行已经向部分金融机构提供流动性支持，以及市场利率也已出现明显回落的情况下，最近几个交易日的恐慌性下跌将告一段落。但是，信贷和货币增速持续下滑导致的流动性趋紧与基本面疲弱难获扭转对A股市场的负面影响还将继续维持一段时间。

　　西部证券：反弹仍需量能配合 10日均线得失很重要
　　市场结构性行情已演绎得淋漓尽致，笔者认为，推动结构性行情的因素主要还是来自基本面和资金面两方面。首先，从基本面看，6月官方PMI和汇丰PMI双双回落，前者回落至50.1%，逼近荣枯线，后者则下滑至九个月新低，并连续两个月处于荣枯线下方，这表明制造业活动继续萎缩，经济下行压力加大。宏观经济数据的低迷，令传统制造业受到较大冲击，相对来说，对互联网、传媒、通信等新兴产业受影响较小。其次，从资金面来看，稳健的货币政策令市场流动性偏紧，在这种情况下，市场资金更加喜欢一些受到国家政策扶持的行业板块，如手机游戏、互联网金融等有良好成长性的行业个股。创业板股又具有较多的题材概念，自然会成为短线资金炒作的热点，赚钱效应会吸引更多的资金流入。另外，向日葵、智云股份等个股的高比例送转和中报业绩的高增长，引发了市场对成长股业绩向好的预期。从市场表现，主流资金继续源源不断地从周期股流向成长股。
　　当前市场在经历了6月的大幅杀跌走势后已整体转弱，股指仍然处于下跌通道当中，尽管短线有3个交易日的超跌反弹，但反弹力度似乎不强，量能也持续萎缩。周三遭遇10日均线压制，后市能否顺利突破10日均线比较关键，如果受压后仍回落至5日均线下方运行，则后市行情有二次探底的可能，近期市场反弹的高度关键还是要看量能水平。操作上，应继续保持谨慎，适度关注半年报行情带来的市场机会。

　　中原证券：震荡走高底部抬高短期面临方向选择

　　从消息面来看：1、国债期货推出方案已获国务院批准。据市场媒体报道，国债期货推出方案近日已获得国务院批准，下一步将由证监会确定具体上市时间。业内人士预计，国债期货或于9月中旬正式挂牌，这意味国债期货时隔18年后重返中国资本市场。2、水利部近日发出通知，要求各地在农业、工业、建筑业、服务业及城镇生活五大领域加快制定各行业用水定额指标。这意味着2012年推行至今的最严水资源管理制度将落到实处。同时，工业作为用水定额管理的重点领域，工信部也将出台《国家鼓励的重大工业节水工艺、技术和装备目录》，用于指导推动工业各领域特别是五大高耗水行业的节水进程。3、全国人大代表、中国中医科学院院长张伯礼透露，中医药法草案将在7月份提交国务院常务会议审议，之后提请人大常委会审议。依惯例，法律草案需经三读方可通过，预计今年12月31日之前，中医药法草案将会完成人大常委会一读。从技术上看，大盘指数小跌收盘，日线三连阳后收出一个阴十字星，大盘依然守住了5日线，日线KDJ金叉向上发散，技术上看，大盘周四保持继续企稳的可能性大，不排除指数回调后再度冲击2000点。

　　整体来看，6月经济数据将陆续发布，再给市场增添诸多不确定因素。不过，周三盘中再次出现较大幅度的回调，一定程度上也有股指三连阳之后首遇强压区而出现的正常休整，谨慎的投资者有短期离场的可能。不过回顾近期市场走势，每日都是在午后出现一定的拉升，尤其是大盘部分大盘权重股，比如近期的4大行、“两桶油”等皆如此。说明当前存在资金护盘的力量，而利用午后护盘其所消耗的力量稍小。操作上，根据当前的市场格局，股指突破的概率依然较大，激进型投资者仍可适当关注新兴产业个股轮动炒作机会，尤其是其中存在明显超跌的品种。

　　突破性反弹正在酝酿短期人气明显恢复

　　近几天以来股指不断出现这样的走势。盘中页岩气个股反弹力度较大，多只上海本地股的涨幅也不小，创业板个股的上涨力度减弱，从市场来看，突破性反弹已经开始酝酿。
　　周三晚间欧洲股市下跌，但是这个消息在开盘之后并没有对A股形成影响，这说明市场的人气已经恢复。另外一个因素就在于创业板指数早盘一度出现高位十字星，如果是在势头相对较弱的市场氛围里面，高位十字星之后很可能出现快速下跌，但是今天早盘创业板指数依然在5日上方继续反弹，这也是市场短期回归强势的一个重要特征。
　　现在还缺最重要的一个环节----资金面。银行的资金回流需要一些时间，这个阶段大致会在下周初完成，在此之前市场可能会针对即将出炉的经济数据再做一次回档调整，不过这已经不重要了。热点上，关注太阳能、4G、钢铁以及中报预增股。(科德投资)

　　权重股全面发力上攻短期二八格局逆转
　　权重股开始发力，而中小盘个股获利回吐。这说明了在中石油频频护盘发力下，市场资金逐渐转移到主板身上，八二转换开始逐渐形成。而权重上涨，创业板回调也在一定程度上缩短了两者之间背离程度。从而促使A股更加良好的向上反弹。
　　综合来看，7月由于处于下半年新政酝酿期和半年报发布期，所以资金面不明朗，最终形成跷跷板效应凸显，这在早盘也已经体现出来，即创业板回调，而主板开始发力。不过权重股的拉升有利于激活市场做多人气，后市有中报高送转潜力、符合国务院会议中经济转型的板块个股，仍会是主力高举高打的品种，投资者可在今日回调中重点布局，从而挽回前期的损失。（倍新咨询）

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