短期扰动不改长期趋势 积极把握A股回调机会

　　中证红利指数日K线图
　　范雨露 制图

　　经历了2023年末短促的反弹行情后，A股市场在2024年首个交易周重归调整，表征市场走势的各宽基指数均有一定跌幅，市场活跃度较前期有所下降。在整体市况较弱的背景下，高股息资产凭借稳定的现金流和分红优势，持续获得资金青睐。

　　机构观点显示，在估值回落至极端水平背景下，宏观政策积极因素正逐步积累，投资者对A股后市表现不必过于悲观，2024年市场的配置机会有望好于2023年，“当前短期扰动不改长局”。在具体配置上，高股息红利资产仍是多数资金关注的方向。但也有机构提示，随着高股息资产交易的进一步拥挤，板块内部未来将出现分化演绎。

　　开年短期扰动不改长期趋势

　　对于2024年首个交易周的行情表现欠佳，海通证券发布研报称，从历史经验来看，开年下跌和全年行情关系不大。后市走向的关键在于股市所处的位置和当时的政策环境，估值低位且政策氛围偏暖时，开年下跌后全年行情依旧可期。

　　对于部分投资者担忧的“春季行情是否失约”，海通证券分析认为，2005年以来开年下跌的情况出现过7次，但开年下跌后每年基本都有春季行情，涨幅基本在10%以上。当前A股估值处历史底部，央行重启PSL（抵押补充贷款）加力稳增长，美联储紧缩周期结束，股市行情有望回暖。政策加码背景下，大金融可能有阶段性机会，中期来看则是盈利上行期的白马成长表现更优。

　　华西证券梳理了2006年以来A股市场8次底部区间的特征。该机构表示，从估值与大类资产比价来看，2023年12月底A股估值分位数已跌至近三年2%附近，沪深300指数风险溢价和股债收益差指标均与历次市场底部较为接近，A股破净股占比上升至8%，接近历次底部；从交易情绪来看，目前A股成交额换手率均较高点大幅萎缩，强势股占比下行至28%的低位，创新低个股占比最高升至29%；从投资者行为来看，A股2023年末新增开户数较年初已有大幅下行，新发权益基金已有接近两年处于低迷状态，产业资本净减持规模明显萎缩。

　　根据以上梳理，华西证券判断本轮A股“市场底”大概率已在2023年12月形成，随着稳增长和资本市场政策落地，2024年A股有望逐步展开修复性行情。

　　1月中旬或是关键时间窗口

　　中信证券认为，1月中旬A股有望迎来关键时点。

　　首先，1月中旬，受季节性与周期性因素共振影响的经济数据将落地。预计去年12月通胀和出口数据温和回升，预算内财政支出快速放量，基建增长表现相对亮眼，固定资产投资增速也料有所上升。并且，预计信贷投放边际好转叠加政府债发行量较大，社融增速也将有所改善。

　　其次，1月中旬是重要的宏观预期校准窗口，政策制定在有充分的数据参考后，还有再次发力的必要和空间。央行已重启PSL，三大政策性银行在2023年12月单月新增PSL 3500亿元，预计后续PSL或将继续投放，2024年全年规模或不止3500亿元。伴随资金陆续到位，市场关注的“三大工程”建设也进展积极。

　　中金公司认为，当前稳增长相关政策仍在积极发力，后续伴随政策加码及落地见效，有望逐步改善投资者偏审慎预期。当前A股市场再度调整，估值仍处于历史较极端水平，资产价格可能已经计入过多悲观预期。截至1月5日，沪深300指数的前向市盈率为8.9倍，对应股权风险溢价处于历史均值上方1倍标准差以上，机构重仓蓝筹股的估值风险已经得到充分释放，创业板指的市盈率估值甚至跌至历史最低。

　　高股息资产内部或出现分化

　　值得注意的是，上周A股市场交易生态和风格分化进一步加剧，机构调仓和加仓均抱团于高股息资产。

　　中信证券渠道数据显示，无论是避险情绪演绎、机构存量调仓还是长期资金加仓，开年资金行为的共识高度集中于红利低波主线，相关交易迅速拥挤。2024年第一周，红利低波指数日均成交额接近200亿元，环比2023年最后一周上升39%，且相对表现靠前的行业主题几乎都是红利低波品种。

　　短期来看，高股息品种的价格弹性会否延续？申万宏源证券认为，全年视角下，高股息资产的投资机会毋庸置疑，但仅从春季窗口而言，高股息资产内部或将出现分化。分红预期稳定、受到业绩波动影响小的高股息核心行业和标的，以及部分分红比例由低增长到高、分红预期从无上升到有的标的中短期仍会有表现，但部分有基本面回落压力的高股息个股后续或面临调整压力。

　　华创证券同样看好高股息策略的配置性价比，但也提示投资者，在市场一致预期强化之际，从择时角度看，当前或是高股息资产的短期波段高点。并且，从超额收益角度看，优选行业是关键。对比前两轮高股息行情的波段高点可以发现，煤炭和家用电器的交易拥挤度已经高于前期行情，石油石化和钢铁的拥挤度与前期高点基本持平，仅银行和交通运输较前期行情高点仍有距离。