上证观察丨A股缘何能逆势独立？

　　全球风险资产重挫，人民币资产却逆势上行。昨日A股再次在外围股市集体“崩盘”的背景下，盘中震荡后，全面上涨。截至收盘，上证指数收于3316.79点，上涨0.96%；深证成指收于12331.14点，上涨1.48%；创业板指收于2657.21点，上涨2.77%。北向资金净买入超90亿元。

　　从历史上看，此前A股相对美股的“独立行情”更多的是“不跟涨”，而“不跟跌”较为少见。回顾本轮A股上涨行情，上证指数从4月下旬的2863点一路反弹至3300点上方，尤其是近几日在外围市场大跌的情况下，A股仍连续上行，表现抢眼，逆势独立的特征明显。

　　数据显示，昨日北向资金全天净买入逾90亿元。北向资金6月以来净买入超过580亿元，创今年月度净买入新高。而1至5月北向资金净买入额则为-16亿元。无论是总资产规模还是日成交额占比，外资都不占主导，但外资所带来的示范效应对投资者心理影响很大，成为本轮反弹不容忽视的推动因素之一。

　　外资回流A股只是表象，其背后的逻辑，主要是中美两国的经济周期错位，以及中美股市估值所处的位置不同。海通证券首席策略分析师荀玉根表示，目前美国仍处在经济增长动能下滑而通胀高企的滞胀期，同时还面临美联储紧缩的压力，而我国已经处于政策托底经济的衰退后期。A股所处的宏观环境要优于美股。

　　市场微观结构方面，A股自4月低点以来已明显回升，但目前估值仍处于较低水平。海通证券以2005年为起点计算A股估值历史分位的数据分析显示，目前A股PE（TTM）处于2005年来从低到高35%的历史分位；而美股方面，标普500的估值在经历了下跌后目前依然处于中等水平，标普500PE（静态）目前处于1954年以来59%的历史分位。

　　目前看来，美股下跌大概率尚未见底。财通证券首席策略分析师李美岑表示，从过去4轮美股下行周期经验来看，美股下跌往往伴随着盈利预期的剧烈调整，盈利预期调整斜率最陡的阶段过后，市场或许能迎来转机。去年四季度开始，诸多美国科技龙头公司的业绩预期开始大幅调整，今年一季度美股盈利迎来下行拐点，现阶段大概率仍处在盈利预期下修之中。对于美股市场而言，压力依然存在。

　　如果美股继续下跌，A股走势能否一直保持当前的独立性？荀玉根表示，1954年以来美股9次“硬着陆”背景的下跌中，A股跌幅处于中位数的是2020年。若以2020年为基准情形来分析美国经济“硬着陆”的影响，可以发现当时在全球疫情扰动下，2020年2月到3月标普500最大跌幅34%，而同一时期沪深300指数跌幅仅13%，在影响幅度上相对更弱。

　　“往后看，A股将‘以我为主’。”李美岑认为，目前国内疫情防控态势持续向好、供应链有望逐渐恢复。随着后续海外由滞胀过渡到衰退，中国经济基本面不断改善，A股的比较优势有望重新回归。此外，受到业绩高基数、大宗商品价格暴涨、疫情冲击供应链等因素扰动，一季度、二季度可能是企业盈利的低谷期。而下半年企业盈利可能伴随稳增长政策见效逐步回暖。