上证圆桌丨专家纵论资本市场稳定健康发展

2022-04-02 07:48:38 来源:上海证券报·中国证券网 作者:

  日前,国务院金融稳定发展委员会召开专题会议,研究当前经济形势和资本市场问题。本次会议以及之后召开的国务院常务会议关于资本市场的相关表态极大地稳定了投资者信心。

  为此,上海证券报“上证圆桌”栏目推出了专家解读金融委会议精神系列访谈。本期圆桌邀请海通证券研究所副所长、首席经济学家兼首席策略分析师荀玉根,野村证券首席经济学家陆挺,光大证券首席宏观经济学家高瑞东和畅力资产董事长宝晓辉等四位专家,就经济稳增长和资本市场长期稳定健康发展等市场关切展开讨论。

  专家们观点鲜明:国际地缘局势紧张和新冠肺炎疫情的反复,给上半年中国经济增长带来了不利影响。在货币政策方面,积极的信贷投放正在为流动性合理充裕提供保障。而出台更加积极的财政政策和维护资本市场稳定发展的信心显得尤为重要。

  荀玉根

  陆挺

  高瑞东

  宝晓辉

  突发因素增加上半年经济运行压力

  各方面稳增长政策正在靠前发力。去年12月的中央经济工作会议定调稳增长,当前基建投资正在不断加码,房地产整体也在边际调整,包括财政、货币、产业等在内的政策“组合拳”持续发力,为实现全年5.5%左右的增长目标而努力。

  上海证券报:在当前复杂的经济形势下,本次金融委会议明确提出,要切实振作一季度经济。您认为,中国经济目前面临着怎样的机遇和挑战?如何看待上半年中国经济增长前景?

  荀玉根:今年我国经济增长依然面临下行压力。从经济增长的“三驾马车”来看,新冠肺炎疫情对居民消费依然构成压制;投资方面,房地产市场走弱的趋势尚未出现逆转;外需方面,过去两年,出口对我国经济增长作出了正向贡献,然而今年有可能会面临高位调整的压力。但是,各方面稳增长政策正在靠前发力。去年12月的中央经济工作会议定调稳增长,当前基建投资正在不断加码,房地产整体也在边际调整,包括财政、货币、产业等在内的政策“组合拳”持续发力,为实现全年5.5%左右的增长目标而努力。

  陆挺:当前经济的下行压力,主要体现在多个方面,一是疫情的反复,给经济社会的正常运行带来了一定影响;二是房地产行业尚在调整过程中;三是出口增速难以继续保持过去两年的快速增长势头。此外,地缘政治冲突也从外部给中国经济带来了不利的影响。

  尽管经济增长面临诸多不利因素,但是统计局一二月份的宏观数据显示,经济复苏态势良好。我认为在个别领域经济或有企稳反弹迹象,但大部分领域还在摸底阶段,部分领域还在下行。受疫情影响,二季度经济增长的不确定性较大,可能在3%左右徘徊,若疫情出现明显减弱,经济增长或许将出现小幅反弹。

  高瑞东:我国经济面临的三重压力对经济的挑战依然存在。一则需求收缩的问题较为突出。二则全球供应链依然面临较大的不确定性。三则预期转弱尚需政策呵护和经济指标企稳的支撑。趋于严峻复杂的外部环境和国内疫情反复,依然是压制市场主体信心恢复的主要因素。预计上半年经济将逐步企稳回升。本轮逆周期调控政策的主要发力点,一是在财政政策方面安排了更大力度的增支减收,助力企业纾困、稳定就业保民生。二是基建投资增速有望持续反弹,预计上半年基建增速有望达到10%,将有效地稳定总需求,支撑经济企稳回升。

  宝晓辉:目前,我国经济发展主要面临“需求收缩、供给冲击、预期转弱”三重压力。为此,我国适时地采取了逆周期调控政策,在货币政策方面,积极的信贷投放为市场主体发展提供了资金支持;财政政策方面,适度超前拉动基建投资将带动需求,为经济发展起到保驾护航的作用。我对今年上半年中国经济增长充满信心。

  整体流动性继续保持合理充裕

  从今年以来的新增贷款情况来看,确实已经开始呈现出一些积极因素,比如新增贷款总量较往年同期水平有明显增长,但其中也还存在一些不稳定因素需要货币政策继续发力支撑。因而,整体流动性继续保持偏宽松态势具有较高的确定性。

  上海证券报:本次金融委会议提出,货币政策要主动应对,新增贷款要保持适度增长。在全球大宗商品价格上涨引起输入性通胀压力增加、发达经济体货币政策即将实质收紧的背景下,如何判断下一阶段的货币政策走向?

  荀玉根:我们认为,下一阶段货币政策的发力重点在宽信用。比如,在1月18日国新办举行的新闻发布会上,央行副行长刘国强指出金融部门不但要迎客上门,还要主动出击。预计,后续每个月新增贷款大概率要实现同比多增。考虑到我国货币仍然是新兴货币,中长期要维持内部和外部的均衡,所以我们将依然珍惜正常的货币政策空间,再加上在外部面临发达经济体货币政策收紧的约束,预计接下来政策利率下调的频率将会降低,调整的幅度可能也会相对减小。

  陆挺:货币政策可以分为利率政策、法定存款准备金率和直接贷款几个部分。利率政策方面,预计LPR进一步下调的空间十分有限,预计后面还会有10bp左右的政策利率下调空间,并且银行也有主动下调新增按揭贷款利率的积极性。在法定存款准备金率方面,预计下调空间还有50bp。但是目前金融机构加权平均法定存款准备金率为8.4%,降准的空间已较为有限。在直接贷款方面,我们预计央行会通过再贷款、再贴现、MLF,以及碳减排金融支持工具等渠道,适度加大资金投放。货币政策的当务之急还是应该改善传导机制,增加高质量的有效信贷需求。

  高瑞东:货币政策主要是通过影响信贷增速间接作用于实体经济。从今年以来的新增贷款情况来看,确实已经开始呈现出一些积极因素,比如新增贷款总量较往年同期水平有明显增长,但其中也还存在一些不稳定因素需要货币政策继续发力支撑。因而,整体流动性继续保持偏宽松态势具有较高的确定性。面对国内外复杂的经济形势,货币政策的推出需要权衡多重限制因素,相机抉择的成分明显增强,但我们认为,稳增长是今年经济工作的主基调,在经济下行压力出现明显趋缓信号前,货币政策的支持力度宜强不宜弱。

  宝晓辉:我认为这是进行逆周期经济调控的应有之义。3月,美联储做出了加息的决定,虽然只有25个基点,但代表着美联储已经启动新一轮加息周期。历史上看,美联储加息之后,国际资本将会逐步回流美国,为了应对资本回流对国内经济的冲击,此时保持相对宽松的信贷政策很有必要。

  房地产是否度过“至暗时刻”

  房地产行业的“政策底”已经出现,但是政策向居民、开发商等各方参与者的传递需要时间,预计房地产行业景气度将从二季度开始企稳回升。

  上海证券报:2月金融统计数据显示,以按揭房贷为主的居民中长期贷款15年来首次出现负增长,显示出居民购房意愿不足。如何看待房地产需求端改善不及预期这一情况,今年的房地产市场,是否有望度过“至暗时刻”?

  荀玉根:房地产销售端改善不及预期的原因,一方面,由于当前居民杠杆率已在高位,尤其是小城市居民加杠杆买房的空间已经有限;另一方面,去年房地产政策全面收紧,对需求端构成了不小的压制。目前房地产金融方面的政策已经在快速调整,财政部已明确房产税改革试点暂缓,这些都有助于稳定地产预期。我们认为,随着各方面政策的调整,核心大中型城市的房地产销售有望逐渐回暖,带动整体房地产销售企稳。不过在结构上,还需要关注小城市可能面临的继续下行压力。

  高瑞东:年初以来,房地产销售增速同比和居民中长期贷款均出现负增长,一方面是2021年房地产销售额达到历史顶点,基数压力较大;另一方面,房地产行业景气度近期持续回落,拉长了居民的购房决策时间。此外,房地产企业信用风险频发,也影响了居民购买期房的倾向。

  总体上看,房地产行业的“政策底”已经出现。一是此次金融委会议后,预计部分开发商的风险会得到化解。二是预计各地因城施策的政策调整将会持续推进,满足居民合理住房需求。三是近期银保监会、央行发布的《关于加强新市民金融服务工作的通知》中,明确优化住房金融服务,满足新市民安居需求。但是政策向居民、开发商等各方参与者的传递需要时间,预计房地产行业景气度将从二季度开始企稳回升。

  宝晓辉:随着我国经济结构的调整,房地产行业整体再现过去的高增长已不可能。但是,短期内数据的大幅滑坡不利于经济的稳定发展,我认为在满足居民合理住房需求的信贷政策释放后,房地产市场会出现回暖。

  中概股和部分港股已超跌

  在业绩等基本面没有发生根本转变的情况下,本轮中概股和港股的下跌更多是由于不确定所导致的情绪操作。本次金融委会议的表态起到了定心丸的作用,对中概股和港股将产生实质利好。

  上海证券报:去年下半年以来,中概股和港股中的部分个股出现大幅下跌,本次金融委会议表示中国政府继续支持各类企业到境外上市,并且要加强内地与香港两地监管机构沟通协作。这些相关表述对中概股和香港股市会产生怎样的积极影响?

  荀玉根:去年以来部分中概股和港股表现欠佳,背后实际反映的是市场对预期的担忧。针对近期中概股和港股调整,本次金融委会议旗帜鲜明地表示,中国政府继续支持各类企业到境外上市;内地与香港两地监管机构要加强沟通协作。这些积极表态消除了投资者对中概股和港股在政策层面的担忧。

  高瑞东:我们认为,金融委积极的表态有利于提振市场信心,稳定市场预期,阻断负面情绪导致的市场下跌、资金赎回等带来的负向反馈。另一方面,本次会议正面回应了市场关切,纠正了市场受内外多重经济压力引发的悲观预期,有利于提振市场对于未来经济和政策的预期和信心。

  宝晓辉:金融委的表态起到了定心丸的作用。在业绩等基本面没有发生根本转变的情况下,本轮中概股和港股的下跌更多是由于不确定国际关系所导致的情绪操作。在金融委给出一锤定音的表态之后,市场的恐慌情绪会被理性的思考所替代,这无疑会对中概股和港股产生实质利好。

  平台经济何去何从

  此次金融委会议对“平台经济”的表态对近期市场的悲观预期作出了及时回应与纠偏。从长期来看,我国互联网公司的核心竞争力并未改变,未来随着平台经济领域规范发展、创新发展、国际化发展,互联网龙头公司的优势地位仍会进一步巩固。

  上海证券报:去年以来,受政策预期影响,部分平台经济上市公司的股价连续出现下跌。您认为,本次金融委会议对平台经济治理方面的表述将对这些公司乃至平台经济有何影响?

  荀玉根:对平台经济设置资本“红绿灯”的目的是引导互联网等行业合理利用资源、防止无序扩张。从这一点出发,此次金融委会议的要求具有很强的指向性,有利于提高政策的连续性、协调性,也有利于市场主体和投资者形成对政策环境的合理、稳定预期,进而为提振信心、助力中国经济爬坡过坎发挥更多正向作用。对平台经济治理,国家更强调创新监管理念和方式,实行包容审慎监管,这将有助于互联网等行业平稳过渡和规范发展,也有助于稳定市场预期,避免对就业产生冲击。同时,国家还本着鼓励创新的原则,分领域制定监管规则和标准,在严守安全底线的前提下为新业态发展留足空间。

  高瑞东:此次金融委会议对“平台经济”的表态对近期市场的悲观预期作出了及时回应与纠偏,有助于互联网等行业平稳过渡和规范发展,也有助于稳定市场预期,平台经济有望实现加速整改。从长期来看,我国互联网公司的核心竞争力并未改变,未来随着平台经济领域规范发展、创新发展、国际化发展,互联网龙头公司的优势地位仍会进一步巩固。

  宝晓辉:经历了约一年的整改,平台公司的不合规行为得到了实质性修正,部分游走在灰色地带的业务也得以纠偏。此前,这些公司股价出现一定波动,但从长期来看,适时整改过的平台公司反而可以放下包袱,再创佳绩。整改之后,这些公司乃至平台经济的发展仍值得期待。

  维护资本市场信心

  金融委会议强调保持政策预期的稳定和一致性,释放出稳定金融市场、稳定资本市场的明确信号,市场急跌后将迎来修复,同时随着后续稳增长政策的持续落地见效,经济增长也有望企稳,最终实现全年度的目标。

  上海证券报:在本次金融委会议的表述中,强调了保持资本市场平稳运行、保持政策预期的稳定和一致性,这给市场传达了怎样的信息?

  荀玉根:近一时期以来,受全球地缘政治变化等因素的影响,中概股、港股以及A股均出现了不同程度的调整。在此背景下,金融委及时召开会议强调保持政策预期的稳定和一致性,一方面有助于提振市场预期和投资者信心;另一方面,释放出稳定金融市场、稳定资本市场的明确信号,有助于保持经济金融大局的稳定。基于此,我们认为市场急跌后将迎来修复,同时随着后续稳增长政策的持续落地见效,经济增长也有望企稳,最终实现全年度的目标。

  宝晓辉:就近期资本市场的表现来看,我们会发现不少市场参与者因受到“不确定消息”的影响,贸然做出了不理性操作,究其根源是这些市场参与者缺乏对政策稳定性和一致性的认知。本次金融委会议通过对政策预期的稳定和一致性进行强调,不仅有利于营造良好的投资环境,也增强了市场参与者的信心。

  维护政策可预期性

  我国是一个大国,需要处理的问题很多,也很复杂,协调不同部门之间的难度非常大。这次金融委会议特别强调了“加大协调和沟通力度,必要时进行问责。”这是这次金融委会议的重要亮点,相信后续将建立和优化相关机制。

  上海证券报:金融委会议提出,“将根据党中央、国务院的要求,加大协调和沟通力度,必要时进行问责。”您如何理解这一表述?

  荀玉根:“加大协调和沟通力度”,意味着金融委将从更高层面切实加强各部门的协调和配合,使得各部门在政策出台前既能够做到精准施策,又能实现统筹协调,做好各项政策之间的协调推进。而“必要时进行问责”则针对政策在执行层面的卡点、堵点进行疏通,将进一步促使相关部门积极有为、主动作为,切实承担起自身职责,积极出台对市场有利的政策,慎重出台收缩性政策,市场预期也将因此得到进一步稳固。

  陆挺:市场确实是非常期待“保持政策预期的稳定和一致性”的。去年年底的中央经济工作会议,就已经明确经济工作要稳字当头、稳中求进,各地区各部门要担负起稳定宏观经济的责任,各方面要积极推出有利于经济稳定的政策,政策发力适当靠前,同时还要慎重出台收缩性政策。但问题是在实际操作中落实这一战略非常不易。我国是一个大国,需要处理的问题很多,也很复杂,协调不同部门之间的难度非常大。在这个方面,投资者也存有疑虑。这次金融委会议特别强调了“凡是对资本市场产生重大影响的政策,应事先与金融管理部门协调,保持政策预期的稳定和一致性。”“加大协调和沟通力度,必要时进行问责。”我认为是这次金融委会议的重要亮点,相信后续将能够建立和优化相关机制。

  宝晓辉:这是落实责任的一种做法。就目前的市场波动来说,很多时候市场的波动是非理性行为的结果。谣言止于智者,究其根本,一些“不确定性消息”之所以能在市场上大范围传播,一定程度上是因为缺少沟通协调环节。如果能够加大协调和沟通力度,在这些“不确定消息”还没有传播开的时候就能够提前介入,将有助于维护和营造良好的投资环境,保障资本市场的相对稳定。

  险资和银行理财有望成A股“活水”

  推动多支柱养老体系发展,引导养老金提高入市比例,有望为资本市场带来源源不断的“长钱”。假设有30%家庭资产用于养老,其中一半留存于第三支柱个人账户中,并配置30%的资金在股权市场,则可为股市带来5.33万亿元新增长线资金。

  上海证券报:本次金融委会议提出,欢迎长期机构投资者增加持股比例。在长期机构投资者增加持股比例方面,您认为哪些机构大有可为?

  荀玉根:目前我国险资和银行理财的持股比例仍有较大的提升空间。我国养老金和商业保险整体资金配置股票的比例不到10%,而美国保险公司在权益资产上的配置约占40%。银行理财方面,2021年我国银行理财配置权益资产的占比仅为3.3%,配置基金的占比也仅为4%。未来权益投资占比有望进一步提升。

  陆挺:保险公司尤其是人寿保险公司,以及社保基金和企业年金这类长期机构投资者有望在股市长期投资方面大有可为。

  高瑞东:推动多支柱养老体系发展,引导养老金提高入市比例,有望为资本市场带来源源不断的“长钱”。相较发达国家,我国养老金第三支柱的个人商业养老保险仍长期处在起步阶段。因此,加速建立“第三支柱”养老保险制度,是未来有效补充和完善养老保险体制的主要方向,也是为资本市场带来“长钱”的重要途径。据社科院《中国国家资产负债表2020》的统计,截至2019年,中国居民持有存款及通货约为118.45万亿元。我们测算,假设有30%家庭资产用于养老,其中一半留存于第三支柱个人账户中,并配置30%的资金在股权市场,则可为股市带来5.33万亿元新增长线资金。

  宝晓辉:培育具有长期主义的机构投资者要从两个方面入手。一是对现有资本市场进行完善。目前市场整体财富效应并不能透过市场很好地表现出来,为吸引更多长期投资机构进入市场,对现有资本市场进行完善是很有必要的。二是加强投资者教育工作,提高投资者的市场战略定力。就目前来看,机构投资者在长期持有策略上面临的最大问题不是自身,而是如何说服投资人。因此,培育具有长期主义的投资者,首要的做法是加强投教工作,让更多投资者认识到进入资本市场投资是一个长期行为,入市是为了投资而不是投机。

  李迅雷

  温彬

  李国旺

  滕泰

  政策前置“护航”经济增长

  GDP增长5.5%左右的目标是在高基数上的中高速增长。为实现增长目标需要宏观政策、微观政策、结构政策、科技政策等积极协同发力。

  上海证券报:在当前复杂的经济形势下,本次金融委会议明确提出,要切实振作一季度经济。您认为,中国经济目前面临着怎样的机遇和挑战?如何看待上半年中国经济增长前景?

  李迅雷:在外部环境存在很大不确定性的背景下,中国经济仍面临潜在增速下行的压力。1至2月份的经济数据已经公布,各项数据略超预期,表明中国经济的韧性较好,并且政策发力前置,已经呈现出积极效果。

  同时,中国经济正处在转型过程中,也面临较大的挑战。例如,我国经济长期以来对房地产的依赖度较高,但从经济转型的角度看,一定要坚持“房住不炒”的原则。今年GDP增长目标为5.5%左右,要实现这个目标,除了加大基建投资力度,还要让房地产投资增速不要出现较大幅度的下滑,并且还要降低经济对房地产的依赖度,总体来看挑战的难度较大。与此同时,如果从发展的角度看,经济转型带来的行业机会非常多。比如,在“双碳”目标下,新能源、节能储能、环保、电子、先进制造等行业的增长会进一步提速。预期上半年中国经济将比去年下半年有明显起色。

  温彬:当前,我国经济正面临更趋复杂严峻和不确定的内外部环境。就外部而言,俄乌局势给全球经济走势带来新的不确定性,大宗商品价格上涨持续推升全球通胀,美联储货币政策开始实质性收紧,全球金融市场波动加剧。就内部而言,当前,全国疫情防控处于攻坚阶段,疫情防控形势仍然严峻复杂;经济面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力。GDP增长5.5%左右的目标是在高基数上的中高速增长。为实现增长目标需要宏观政策、微观政策、结构政策、科技政策等积极协同发力。我们看到,今年前两个月的宏观经济数据已经出现了改善迹象,但有效需求仍需要进一步提振。本次金融委会议明确要切实振作一季度经济,彰显了稳增长的决心。我国经济基础牢、韧性强,随着政策的协同发力,经济有望持续向好,增速预计将触底回升。

  李国旺:鉴于疫情反弹、地缘军事冲突和贸易摩擦对中国经济稳定发展的冲击,上半年中国经济增长既要发挥市场的力量,也需要积极财政政策和稳健的货币政策相互配合到位。一旦经济复苏的势头逐步形成,即使经济在3月份受疫情等不利影响出现波动,但随着供求关系逐步平衡,市场正向预期不断提升,上半年经济运行积极向上的概率还是比较大的。

  滕泰:中国经济目前面临的主要挑战是内循环方面的挑战,也就是如何扩大内需,尤其是如何保持投资和消费增长的可持续性。在居民收入没有明显增长、边际消费倾向有所递减的情况下,我们预期,全年的居民消费实际增速在3%左右。在投资方面,从预算来看,基建投资是有一定的规模扩张,但投资增速的可持续性也值得高度重视。总体来看,2022年出口增速虽然会有所回落,但是出口整体上可能还不是主要问题。综合来看,要实现全年5.5%左右的目标,还有赖于积极的财政政策等各方政策的发力和配合。

  货币政策仍有宽松“窗口期”

  货币政策将以我为主,加大稳健力度,但适度宽松还是有空间的,即保持流动性的合理充裕和社会融资规模的适度增长,但不会搞大水漫灌。今年降准降息的空间仍在,只是空间有限。

  上海证券报:本次金融委会议提出,货币政策要主动应对,新增贷款要保持适度增长。在全球大宗商品价格上涨引起输入性通胀压力增加、发达经济体货币政策即将实质收紧的背景下,如何判断下一阶段的货币政策走向?

  李迅雷:货币政策仍会保持稳健的基调。原因有以下几方面:一是在美国加息和缩表的背景下,全球外汇可能会流向美国,因此此时降息,不利于国内的外资增加;二是从通胀的角度看,美国目前正处在高通胀阶段,而高通胀与货币超发及财政赤字大幅提高有关。中国今年的财政预算支出增速与2020年相当,说明财政政策已经很积极了,如果货币政策再宽松,则可能导致通胀和房价上涨。三是当前全球性大宗商品价格上涨的主要因素是供给不足,是供不应求导致的结果。如果货币过度宽松,则容易在供给和需求两端同时出现信用扩张,不利于抑制通胀。因此,积极财政政策从供给侧发力,扩大供给,比货币宽松政策将更有针对性。当然,货币政策的适度宽松还是有空间的,即保持流动性的合理充裕和社会融资规模的适度增长,但不会搞大水漫灌。今年降准降息的空间仍在,只是空间有限。

  温彬:我国货币政策空间较为充足,政策工具丰富。今年前两个月,新增人民币贷款和新增社融均比去年同期多增,体现了货币政策持续加大对实体经济的支持力度。近期,美联储加息落地,加息幅度基本符合市场预期。整体上看,美联储货币政策收紧路径大体清晰,市场反应相对平稳,对我国货币政策的掣肘有限。就目前来看,我国CPI正处于较低水平,通胀水平温和可控,暂不对货币政策形成掣肘。下一阶段,我国货币政策将坚持以我为主、主动作为,发挥总量和结构性政策功能,强化跨周期和逆周期调节,降准、降息仍然具有空间。预计货币政策将根据经济发展的形势和变化进行施策和调整,保持经济运行在合理区间。

  李国旺:中国当前的经济是PPI涨幅高而CPI低迷,CPI低迷表示居民消费需求不足,企业投资收益难有提高,进而压抑民营企业家的投资信心。本次金融委会议提出,货币政策要主动应对,新增贷款要保持适度增长,可谓切中了问题的要害。中国当前的问题是需要进一步激活市场主体的积极性,比如通过继续降低存款准备金率,为商业银行增加信贷投放提供条件;增加货币供应量,还有利于降低融资成本;如果再适时降低利率水平,切实直接降低企业融资成本,将有利于提高企业家收益上升的预期,促进企业进行投资。因此,同样面对全球大宗商品价格上涨,2022年中外金融机构可能会出现不同的货币政策行为。货币政策的未来走向需要基于中国经济运行的具体情况而定。

  滕泰:从短期来看,通胀压力对中国经济并没有产生实质性的影响。一方面欧洲央行和美联储对加息会比较慎重,另一方面海外的通胀并没有传导到国内。当前,国内上游的PPI的涨幅虽然较大,但是还没有传导到下游。所以,我们还有一个比较好的时间窗口,可以集中精力稳增长。在这种情况下,货币政策完全可以再放开一点,保持新增贷款的适度增长,同时还可以通过降息等各种手段来降低企业的融资成本。从当前企业的负债情况看,非金融性企业的贷款总额超过100万亿元,降低1个百分点的利率,就可以给企业减少1万亿元以上的融资成本。所以,降息应该是当前稳增长的迫切需要。

  房地产回归居住属性

  2022年,房地产市场将进入稳定发展时期。从中长线看,房地产市场要适应中国特色社会主义市场经济的要求,既要控制房地产市场化过程中累积的风险,又要发展以廉租房为主的保障房,为低收入阶层提供住房保障,从而巩固投资,利益民生。

  上海证券报:2月金融统计数据显示,以按揭房贷为主的居民中长期贷款15年来首次出现负增长,显示出居民购房意愿不足。如何看待房地产需求端改善不及预期这一情况,今年的房地产市场,是否有望度过“至暗时刻”?

  温彬:今年前两个月,全国商品房销售面积同比下降了9.6%,商品房销售额下降了19.3%,2月的居民中长期贷款出现负增长,体现了购房需求的不足。与此同时,居民短期贷款和整个居民部门贷款也均呈现负增长,反映出居民消费能力和消费意愿出现下降。然而,自去年四季度以来,房地产政策的执行出现了“纠偏”,居民合理的住房需求逐渐得到满足,房企融资状况取得一定改善。今年的《政府工作报告》提出了要探索新的发展模式,坚持租购并举、加快发展长租房市场、推进保障性住房建设等。财政部已经表示今年不具备扩大房地产税改革试点城市的条件。此次金融委会议强调,要及时研究和提出有力有效的防范化解风险应对方案,提出向新发展模式转型的配套措施。预计未来将会有更多的政策出台实施,促进房地产业保持良性循环和健康发展。

  李国旺:2020年中国人均房产面积已经达到发达国家的人均水平,理论上房地产行业的发展已经达到相对峰值,未来不会再现前20年持续景气的盛况。房地产需求端改善不及预期,不仅仅是由按揭房贷负增长这一因素决定的。影响房地产需求端的因素包括严格的按揭房贷政策、严格的限购政策、大城市户籍制度形成的购房门槛、收入预期,以及尚未落地的房产税政策等多个方面。

  总体上,房产地产行业自2018年以来的第一阶段调控已告一段落。2022年,房地产市场将进入稳定发展时期。预计未来将在按揭房贷政策、限购政策、户口购房门槛等工具箱中相机选择相应的调控工具,出台有利于房地产市场稳定发展的政策。从中长线看,房地产市场要适应中国特色社会主义市场经济的要求,既要控制房地产市场化过程中累积的风险,又要发展以廉租房为主的保障房,为低收入阶层提供住房保障,从而巩固投资,利益民生。

  滕泰:一个国家的房地产周期,一般在15年到25年,中枢大致是20年。中国这一轮房地产的大周期,大概从2001年开始,到2021年整整经历了20年的时间。进入2022年,这个大的20年上升周期差不多告一段落了,未来将进入一个分化的阶段。这种变化背后的驱动力,除了居民收入、房地产金融和土地供给,还有人口城镇化的因素。在房地产的大周期进入分化阶段的背景下,居民用购房主要是一些刚性需求,投资性或者投机性的购房需求将越来越少了,房地产的需求不及预期,可能是一个长期趋势。在这种背景下,要维持房地产市场的相对稳定,需要慎重出台带有收缩性的政策。

  中概股和港股有望走稳回升

  这次金融委会议专门针对投资者担忧的问题作出了正面的回应,基本消除了大家的疑虑。因此,未来中概股和港股的走稳回升,也基本可以确定。

  上海证券报:去年下半年以来,中概股和港股中的部分个股出现大幅下跌,本次金融委会议表示中国政府继续支持各类企业到境外上市,并且要加强内地与香港两地监管机构沟通协作。这些相关表述对中概股和香港股市会产生怎样的积极影响?

  李迅雷:中概股和港股实际上已经出现超跌,导致超跌的因素比较复杂。首先,从去年开始,我国提出反垄断和防止资本无序扩张,对房地产、医疗、教育、互联网等行业中存在的诸多问题进行整治和规范,以实现公平竞争的营商环境和公共服务均等化的目标。这对过去投资中概股的投资者而言,有了一个预期差;其次,美国SEC提高了对中概股的监管要求,如增加了对中国企业赴美上市的信息披露要求,将5家中概股公司列入暂定清单,甚至提出了审计方面的诸多要求,使得中概股退市风险大幅提升;最后,俄乌局势紧张之后,又引发了股价下跌。同时,港股也受到了中概股的拖累,在部分外资离场的影响下,出现了非理性下跌。这次金融委会议上,专门针对投资者担忧的问题作出了正面的回应,基本消除了大家的疑虑。因此,未来中概股和港股的走稳回升,也基本可以确定。

  温彬:金融委会议的表态振奋人心,给投资者吃下了“定心丸”,极大地稳定了市场预期,提振了投资者信心。会议当天,港股主要指数当即出现了大幅上涨,恒生指数涨幅超过9%,恒生科技指数涨幅超过22%。近期,中国证监会和财政部持续与美国公众公司会计监督委员会(PCAOB)开展沟通对话,并取得了积极进展。证监会表示,将继续加强与美方监管机构的沟通,争取尽快就中美审计监管合作达成协议。这将继续有利于中概股和港股市场的稳定,促进资本市场平稳发展。

  李国旺:中概股近期下跌有多方面原因:一是地缘政治变化导致全球投资者避险情绪上升;二是不乏国际资本做空中国;三是美国监管机构预退市名单的新政策导致中概股大跌,投资者担忧情绪加重。但是,此次金融委会议释放稳定预期的强烈信号后,一举扭转了中概股的不利局面。中概股未来的发展趋势,需要看中美双方具体合作方案情况、合作方案执行力以及中概股盈利增长情况。因此,当国际资本对中概股不友好时,需要与市场进行及时沟通,形成正向预期,提升国际资本对中概股的信心。中国香港作为自由港,港股是国际资本畅通无阻的市场,为防范国际资本过度做空港股,香港也需要建立金融稳定基金,防范出现香港市场的大波动。

  滕泰:中概股和港股下跌,主要是受到俄乌局势紧张等地缘政治因素的影响。一些海外投资者担心,世界局势的变化,会影响到国与国之间的经济、金融方面的关系。然而,恐慌性的非理性下跌本身是不正常的,金融委的相关表态,对提升投资者对中概股和香港股市的信心,发挥出了重要的积极作用。

  “国际化”定位要求平台经济转型升级

  只有按照市场化、法治化、国际化的原则对平台经济进行治理,才能实现并平衡价值创造、价值分配与价值实现的关系,从而保持平台经济的资本有序发展而非无序扩张。

  上海证券报:去年以来,多部委出台了一系列推动平台经济规范健康持续发展的文件和意见。受政策预期影响,部分平台经济上市公司的股价连续出现下跌。您认为,本次金融委会议对平台经济治理方面的表述将对这些公司乃至平台经济有何影响?

  温彬:去年中央经济工作会议提出了需要正确认识和把握的五个重大理论和实践问题。其中之一就是正确认识和把握资本的特性和行为规律,强调了要为资本设置“红绿灯”,依法加强对资本的有效监管,防止资本野蛮生长。本次金融委会议作出相关表态后,预计可落地执行的方案将加快推出,有助于稳定投资者的预期。同时,本次会议还强调了红灯、绿灯都要设置好,促进平台经济平稳健康发展,提高国际竞争力。这将进一步推动平台经济规范、健康发展,更好地发挥资本作为生产要素的积极作用。

  李国旺:金融委的表态可起到促进平台经济良性竞争,维护经济稳定发展的作用。对于平台经济治理,本次会议要求有关部门要按照市场化、法治化、国际化的方针完善既定方案。市场化是为了提高平台经济的效率。法治化是讲究公平公正,防范资本无序扩张,反对平台垄断获取超额利润,防范平台经济过度扩张损害非平台经济的利益主体并保护消费者利益,从而提高全社会的效用。国际化是讲究以全球的生产力和价值创造标准来衡量平台经济对社会经济发展的作用。不具备国际水平的价值创造能力的平台经济只能挤压国内其他利益主体,只是价值转移者而非价值创造者。因此,只有按照市场化、法治化、国际化的原则对平台经济进行治理,才能实现并平衡价值创造、价值分配与价值实现的关系,从而保持平台经济的资本有序发展而非无序扩张。

  滕泰:金融委的表态,意味着未来对平台企业该管理的管理,该规范的规范,该支持的支持。这对于平台经济未来的健康发展有非常重要的作用。

  资本市场政策底已现

  本次金融委会议及时地向投资者传达了要保持资本市场平稳运行、保持政策预期的稳定和一致性的信号,彰显了维护资本市场稳定的决心,对稳定投资者情绪、提振市场信心具有积极作用。

  上海证券报:在本次金融委会议的表述中,强调了保持资本市场平稳运行、保持政策预期的稳定和一致性,这给市场传达了怎样的信息?

  温彬:投资者的预期对资本市场的运行非常重要。近期,受复杂多变的内外部形势影响,资本市场波动有所加剧,部分股票价格回调,投资者的信心和预期也产生一定波动。本次金融委会议及时地向投资者传达了要保持资本市场平稳运行、保持政策预期的稳定和一致性的信号,彰显了维护资本市场稳定的决心,对稳定投资者情绪、提振市场信心具有积极作用。

  李国旺:信心有时比黄金更重要,只要未来各部门出台的政策是规范、透明、可预期的,随着市场供求关系逐步平衡,投资者信心将会恢复和提高。保持政策预期的一致性,有助于各部门在分工协作中,形成政策合力,既起到稳定金融市场的作用,又可加大金融为实体经济服务的力度。本次金融委会议聚焦稳增长、稳预期、强信心,我们认为资本市场政策底已经显现。

  长期机构投资者配置权益类资产的比例有望持续提升

  鼓励机构投资者提高持股比例,有利于保持资本市场未来平稳运行。长期机构投资者配置权益类资产的比例有望持续提升。

  上海证券报:本次金融委会议提出,欢迎长期机构投资者增加持股比例。在长期机构投资者增加持股比例方面,您认为哪些机构大有可为?

  温彬:长期投资者通常具有投资周期长、风格稳健等特征,在提升资本市场韧性、促进市场价值发现、优化资源配置等方面发挥着重要功能。本次金融委会议提出,欢迎长期机构投资者增加持股比例,意味着资本市场将增加长期资金的投资比重。公募基金、保险资金、养老基金等资金规模较为雄厚、资产配置久期较长、投资风格较稳健的机构投资者将具有较大优势和发展空间。

  李国旺:本次金融委会议提出并鼓励机构投资者提高持股比例,有利于保持资本市场未来平稳运行。长期机构投资者主要是保险公司、银行系理财公司、社保基金等。从国际市场的经验看,这些机构往往是稳定股市的重要力量。此外,随着养老金第三支柱的不断建立和完善,与养老相关的金融产品也将会不断推出,从而为资本市场引入更多长期资金。未来,随着保险、社保、养老等有关政策法律法规的完善,以及上市公司分红制度的完善,长期机构投资者配置权益类资产的比例有望持续提升,中国资本市场稳定发展可期。