景气度之忧扰动市场 CXO概念股大幅调整后回涨

　　A股市场上CXO（医疗外包服务）板块经历前期大幅调整后小幅回涨，最近五个交易日（11月9日至15日），相关概念股全线上涨，康龙化成、凯莱英、美迪西、药石科技等累计涨幅超10%。

　　10月以来，被称为医药行业“卖水人”的CXO行业整体表现不佳，板块情绪低迷，而知名机构减持更加造成这一板块近期情绪性杀跌。同花顺数据显示，10月8日至11月8日，药石科技、阳光诺和、诺泰生物累计跌幅分别达36.52%、34.70%、32.75%，美迪西、康龙化成、昭衍新药等跌超20%，药明康德、凯莱英等跌幅也超过10%。

　　市场对于CXO行业高景气度能否持续产生担忧。机构数据显示，2021年9月，全球医疗健康投融资数据环比下降约11%，国内融资总额环比下降近54%。

　　浙商证券认为，国内投融资数据9月下滑与8月艾博生物超7亿美元融资的大单相关，10月数据环比持平，已恢复到月度基本水平。投融资数据指引约三年后CRO（医药研发服务）景气度、三至五年后临床前景气度、五至十年后临床及CDMO（医药开发生产服务）景气度，建议投资者拉长维度判断景气度趋势。该机构称，国内CXO正在分蛋糕而不是抢蛋糕，仍处于发展初期，市场空间广阔，工程师红利及海外持续合作下产业转移趋势不变。

　　对于政策促进创新升级加大企业研发难度带来的影响，浙商证券认为，短期可能会对创新药整体景气度有影响，但政策本质是推动创新，与CXO对创新降本增效的行业本质一致，且创新升级不仅是对“浑水摸鱼”的创新药公司的出清，更是对狂欢下部分CXO公司的洗牌，看好市场化政策下的行业升级、龙头集中。

　　工银瑞信基金也发表观点称，CXO板块整体回调核心原因主要为相关板块估值较高，持仓相对集中，因此当市场有“风吹草动”时易引起股价大幅波动。当前市场的核心分歧点在于CXO的景气度到底能持续多长时间，会不会从订单上看到景气度下行的局面，“我们的看法可能要比市场当前的预期更乐观一点”。

　　该机构认为，以更长的时间维度来审视产业发展的阶段，中国的CXO企业在过去十几年间抓住了全球研发体系的变局，即新药研发创新以过去跨国公司主导演变为小型生物科技类公司主导的变局，同时发挥出工程师红利，使得CXO产业在中国得到快速发展，并且具备了全球竞争力。这个产业发展逻辑是长周期的演变，并不是国内新药投资景气度所推动的。而在CXO以外，尚未看到医药行业内部有一定体量的板块具备更显著的性价比和吸引力，大幅回调使得CXO公司的估值回到相对比较舒服的位置，对于CXO行业后续行情并不悲观。

　　三季报显示，国内CXO企业仍保持快速增长。西南证券表示，13家CXO公司2021前三季度收入总额增速为43%、归母净利润总额增速为50%，整体维持高速增长；第三季度收入同比增长36.6%，归母净利润同比增长47.3%，三季度收入端保持高速增长，利润端增速恢复高速增长。从盈利水平看，CXO板块整体盈利能力保持稳定，三季度行业毛利率（40%）保持平稳，销售费用率（2.4%）、财务费用率（-0.6%）均保持平稳，扣非后净利率（17.8%）小幅提升主要与管理费用率降低有关。