股指横盘就能“稳赚” 最近热卖的雪球结构产品安全吗？

　　近期，A股大盘横盘震荡，赚钱效应不高，但有一类理财产品却在高净值人群中热卖。

　　有券商人士告诉上海证券报：“许多产品一上架就‘秒光’。尤其是今年3月以来，销售特别火。”

　　这就是雪球结构产品，认购门槛100万元起，被一些自媒体称作“最适合震荡市的理财产品”。

　　它真有这么好么？存在着哪些风险呢？近日，上证报采访了一些曾购买过雪球结构产品的量化私募机构投资人。借用专业机构投资者的视角，来看看此类产品大火的原因与潜在的风险。

　　雪球结构产品是什么？

　　在一些自媒体文章中，雪球结构产品常被贴上“类固收产品”的标签。有人认为，投资雪球结构产品，在最好的情况下可实现20%的年化收益，最差情况下亏损也与投资指数相当。但业内人士告诉上证报，对雪球结构产品的这类认知其实存在着误区。

　　雪球结构产品全称“雪球结构化期权产品”，它其实是一种由券商发行的收益凭证。

　　一般而言，雪球结构产品挂钩的标的可以是指数，也可以是个股。目前最火的是挂钩中证500指数的产品。从期限看，市场上雪球结构产品期限多为24个月或12个月，其票面利率即购买该产品所期望获得的年化收益。

　　雪球结构产品常用的专业术语是“敲入” “敲出”。即每个期权产品会为标的设置上下两条收益率边界，若标的触及上限，会触发敲出，期权会自动在第2个交易日提前终止；触及下限则会触发敲入，投资者有可能蒙受亏损。

　　以一款挂钩中证500指数的产品为例，其期限为24个月，票面利率是年化21%（收取合同约定费用前，下称“费前”）。以每个交易日为敲入观察日，前两个月锁定期后，每月的约定日期作为敲出观察日。敲入价为75%，即指数下跌25%就触发敲入；敲出价为102%，即指数上涨2%就触发敲出。

　　简单来说，若中证500指数在24个月内未下跌超过25%，投资者就能拿到21%的费前年化收益。而若中证500指数在敲出观察日涨到了期初值的102%以上，则该收益凭证提前终止，投资者仅能按21%的费前年化利率获得相应存续时间的收益。

　　这类产品为啥那么火？

　　雪球结构产品有多火？这类产品在发售后有一个成立门槛，一般是5000万元左右。据了解，近期不少券商的雪球结构产品都仅用一天就完成发售，甚至有产品一推出就“秒光”。

　　推动这类产品走热的主要因素是当前市场的震荡行情。

　　量化私募艾方资产的投资总监蒋锴表示：“在市场震荡的时候，尤其是下跌过一波后的震荡期，雪球结构产品就会特别好卖。比如在目前阶段，很多投资者会觉得市场继续大幅下跌的可能性不大，因而认为投资雪球产品的下行风险有限，有望获得‘稳定’的固定收益。”

　　蒋锴进一步从多个角度分析道，现在低风险的类固收产品越来越少，雪球结构产品虽有风险，但在下行风险未发生的情况下，它就有确定的票息。对原先偏好固收产品的投资者，这是比较接近的替代品。对券商来说，也有很强的动力去推这类产品。因为相比股权质押等业务，场外衍生品业务对券商来说风险较小，利润也相对较高。

　　存在哪些投资风险？

　　早在2017年、2018年时，市场就曾掀起过一波“雪球热”。上证报了解到，当时一些头部券商的雪球结构产品热卖，但不少产品在2018年初的股市急跌中触发敲入，造成投资者亏损。

　　“其实风险还是挺大的，主要取决于投资者对市场的预判准不准。”据蒋锴介绍，风险主要有两类：一是下跌造成敲入风险，即本金亏损的风险；二是上涨使产品提前敲出后所产生的再投资风险。

　　蒋锴以自身投资经历“现身说法”：2018年时不少投资人认为市场持续下跌的可能性不大，便购买了雪球结构产品，但最后很多都触发敲入了，包括他持有的1只医药股雪球产品也触发了敲入，损失比例在30%以上。

　　至于再投资风险，是指投资者在雪球产品提前敲出后，难以找到具备更高收益率资产的风险。从产品合约可见，许多雪球结构产品的敲出值设得很低，在标的期初值的105%以内。这意味着，只要标的出现小幅上涨，产品就随时可能敲出，投资者也许只能拿到几个月的票息，短的甚至只有几周。

　　深圳市恒泰融安投资管理有限公司董事长赵江涛也表示：“雪球结构产品可看作一种特殊结构的期权，购买者就是期权的卖方。期权卖方的收益是固定的，但风险可能会比较大。期权本身就比较复杂，对相关的权利、义务、风险收益比，普通投资者可能搞不清楚。2018年初很多雪球产品曾集中触发敲入。只是当时这类产品规模特别小，关注的人不多。”

　　谨防过度营销造成“误导”

　　“我觉得雪球结构产品是一种不错的产品，但在营销时，有时会被过度包装。”有私募人士向上证报表示。

　　据该私募人士反映，一些券商、网络媒体在宣传时会把雪球结构产品包装成“类固收产品”，这其实是一种误导，因为雪球结构产品是不保本的。以当前市面上最火的中证500雪球为例，若标的指数下跌使产品触发敲入，则客户也就会亏掉相当部分的本金。

　　在一些自媒体、网络大V的文章中，常能见到“即便发生亏损也不会超过投资指数本身的亏损”的鼓吹。

　　对此，蒋锴表示，这种说法是在偷换概念。“从对标的预判以及实现收益的角度看，买雪球产品和投资股票或指数完全是两码事，不能简单类比。”

　　实际上，雪球式期权的本质是投资者向券商卖出带障碍价格的看跌期权。券商买入看跌期权并向投资者支付期权费——投资人获取的票息便是权利金的一部分。

　　“虽然雪球结构产品看起来容易赚到钱，可到底赚的是什么钱，风险在哪里，还得研究清楚。市场不可能有那么多轻松赚钱的好事。投资者如果不想花太大力气研究，甚至不了解自己投的是什么，就每年‘躺赚’20%的收益，这是不符合常识的！”赵江涛强调。