东北证券付鹏：多数核心资产估值 仍相对合理

　　上证报获悉，付鹏已于近日加盟东北证券，将出任首席经济学家。付鹏曾长期担任基金经理，当过银河期货首席宏观经济顾问，并在所罗门集团等海外金融机构工作过，擅长宏观对冲策略。

　　“中国经济转型的过程将伴随着传统产业的整合，以及对新经济、创新发展的支持。”付鹏日前在接受上证报专访时表示，过去单纯用股票指数涨跌衡量A股市场的方式将不再适用，取而代之的是证券市场对于经济转型过程和未来期望所作出的结构性反映。他认为，这种结构性体现在多个方面。

　　其一，传统产业逐步进入成熟期，这部分企业的利润增长将变得非常有限，低市盈率将成为常态。

　　其二，消费行业中有不少企业具有优秀的盈利能力和现金流。其中，必选消费行业受经济周期影响较小，因此，市场资金的配置主要集中在这一领域。

　　其三，代表创新和转型的科技类企业容易出现估值扩张推动股价的现象。而在优胜劣汰的市场机制下，科创企业将逐步回归合理的估值区间。龙头和领军企业也将脱颖而出，这类龙头企业的特点将会是估值与利润稳步扩张。

　　付鹏认为，毋需过度担心科技类企业的估值泡沫问题。对处于发展初期估值扩张的公司或产业，市场会给予它们一定的观察期。同时，上市与退市机制的不断完善，会在一定程度上抑制这部分企业估值的泡沫化。

　　如何在结构分化的市场中寻找确定性机会？拥抱核心资产成为多数投资者的共识。近年来，核心资产一词被频频提起，这些有核心竞争力的优质龙头股，多数已步入成熟期，长期ROE（净资产收益率）维持稳定甚至趋势向上。在市场投资机会稀缺、资管抱团核心资产的驱动下，保险、医药、饮料、家电等各个行业的龙头股股价不断创出新高，相关板块估值也随之不断抬升。

　　由此，表面上看核心资产已经“越买越贵”，这样的状况是否还可持续？对此，付鹏表示，应从利润与估值的匹配度来看这部分企业的市值是不是泡沫化，而并非仅从股价来判断公司价格的高低。他提出，目前多数核心资产不存在较大的估值泡沫。“A股正逐步进入成熟期，大型金融机构配置占比不断提升，这对市场估值定价起到了主导作用，并会降低企业估值的波动幅度。”付鹏分析认为，在境内资本市场逐步成熟的过程中，核心资产的定价将更趋理性。参考海外成熟市场的经验，未来A股核心资产的换手率将大幅下降，投资机构的调仓不会过于频繁。