券商策略周报：消化不确定因素 市场将继续磨底

　　上周沪深A股市场受不确定因素影响再度震荡调整，成交有所萎缩。截至上周五收盘，上证综指收报2740.44点，一周累计下跌4.63%；深证成指收报8602.12点，一周累计下跌7.46%；创业板指收报1481.61点，一周累计下跌7.08%。

　　市场表现方面，上周行业板块无一上涨，石油石化、银行、农林牧渔、电力及公用事业、煤炭等行业跌幅相对较小，家电、电子元器件、餐饮旅游、食品饮料、国防军工等板块跌幅居前。

　　平安证券：

　　目前无风险利率已经下行至3.46%，汇率波动预期在央行上调外汇风险准备金背景下也将趋向缓和，市场预期有望在8月份逐渐清晰。建议关注周期板块的估值修复机会，以及成长板块的超跌反弹行情。

　　国泰君安：

　　目前市场正面临总量与结构共振的震荡局面，在此过程中调结构更重要。建议关注制造业中的TMT领域，比如计算机、电子、通信、军工、机械等板块，重点推荐乡村振兴战略、核电等主题。

　　银河证券：

　　短期市场情绪修复仍有反复，不排除再次回踩确认2691点可能。与此同时，目前市场估值水平已经处于底部区域，政策预期改善趋势也非常明显，短期市场将在消化部分不确定因素过程中继续震荡磨底。

　　招商证券：

　　当前A股市场的估值水平已经基本上反映了相关预期。市场配置方面，建议关注大众消费、智能制造两个领域，逐步进行优质科技标的布局。

　　西部证券：

　　目前上证综指日线级别的均线系统和K线之间已经出现了明显的偏离现象，加之市场在大幅震荡过程中价跌量缩的背离态势不时出现，短期技术性反抽要求正在逐步增加。

　　中金公司：

　　尽管市场估值已经处于历史低位，但当前市场情绪在内外不确定因素影响下难以快速提振，市场弱势格局的扭转仍需等待。

　　海通证券

　　中期继续磨底 关注向上超预期因素

　　A股市场继续在低位弱势震荡。从7月6日的2691.02点低点至7月底，上证综指、创业板指最大反弹幅度分别为8.3%、8%，而8月初受海外不确定因素扰动，上周三到周五市场回吐了前期涨幅，继续在低位呈弱势震荡态势，投资者情绪有所回落。从成交量以及换手率等指标来看，今年以来A股市场平均日成交量为341亿股，年化换手率平均为186%，截至8月3日已经降至280亿股、166%。2016年以来A股市场日均成交量、年化换手率最低分别为230亿股、150%左右，相较而言，目前的成交量和换手率指标已经处于偏低水平。此外，A股市场风险溢价率再次回到高位，目前10年期国债收益率为3.46%，市场风险溢价率为3.13%，已经超过了2016年1月底2638点时2.97%的风险溢价率。2005年以来市场风险溢价率向上1倍标准差是3.3%，目前已经日益接近。根据测算，基金仓位也同样出现了回落，股票型基金仓位由7月初的87.7%降至目前的86%，前十大股票型基金仓位由87%降至83%，混合型基金仓位由68.2%降至67.5%。

　　政策预期不断改善。近期政策预期在不断改善，6月24日央行年内第三次宣布定向降准；7月20日央行发布资管新规细则，银保监会发布理财新规；7月23日决策层部署更好发挥财政金融政策作用，支持扩内需调结构促进实体经济发展的相关工作；7月31日决策层召开会议，分析研究了当前的经济形势和经济工作，指出要保持经济平稳健康发展，提出了“六稳”要求，强调要坚定做好去杠杆工作，把握好力度和节奏；8月3日，为应对海外不确定因素，我国宣布将采取相应措施。与此同时，央行发布公告表示，拟将远期售汇业务外汇风险准备金率从0%调整为20%。相关会议重点研究了进一步疏通货币政策传导机制、增强服务实体经济能力的问题。

　　持续改革有望促使市场走出底部震荡区域。政策预期改善短期将化解相关不确定因素的影响，中长期来看，持续改革有望促使市场走出底部震荡区域。一方面，依靠供给端结构性改革鼓励创新，实现制造升级，比如加大研发投入、为企业减税降费、通过直接融资大力培育创新型企业等。另一方面，通过加快个人所得税改革等措施，实现消费升级。

　　构筑中期大圆弧底形态。2016年1月底上证综指2638点以来的市场格局为箱体震荡的大圆弧底形态，类似于2002年1月到2005年6月、2012年1月到2014年6月，市场在震荡过程中估值水平不断下移，以时间换空间，形成中长期圆弧底。本轮圆弧底形态的打磨仍需要时间，圆弧底右侧即新一轮行情的展开有待去杠杆成效明显体现，比如地方融资平台的杠杆比率下降。

　　目前市场处于中期磨底阶段，其间会出现阶段性反弹，以上证50、上证红利为代表的价值股表现有望相对更优。从以往走势来看，在中期磨底阶段的反弹行情中，以上证50、上证红利为代表的价值股将率先见底，之后以创业板指代表的成长股都会有所表现。比如2010年、2012年、2013年、2016年的阶段性反弹行情中，都是前期价值风格占优，后期轮换到成长板块有所表现，尤其是科技股将吸引更多资金的关注。目前上证50中的银行股性价比较高，且机构配置水平偏低，政策预期边际改善有利于银行板块估值修复。此外，相关基金重仓股统计显示，2018年二季度基金对银行股的配置占比为4.07%，较2018年一季度降低了1.98个百分点，较自由流通市值低配5.26个百分点，是最为低配的一个板块。而在8月中MSCI季度指数评审后，A股纳入MSCI新兴市场指数的比例将上调至5%，均有助于价值股行情的进一步催化。

　　关注向上超预期因素。展望未来市场可能出现的超预期因素，改革政策的大力推进应是主要方向之一。今年以来管理层不断表示将在扩大改革开放方面采取一系列新的重大举措，包括大幅度放宽市场准入、创造更有吸引力的投资环境、加强知识产权保护等。对于后续相关举措投资者宜积极关注，有望显著提升A股市场的风险偏好。

　　广发证券

　　筑底信号进一步确立 选择方向耐心布局

　　上周家电、餐饮旅游、食品饮料等前期强势的消费板块出现了明显的补跌走势，对此，不少投资者开始关注消费股补跌之后市场会如何演绎？

　　历史上A股市场出现过几轮典型的强势股补跌行情，比如2005年初表现强势的交运、白酒等板块个股在5月以后出现补跌走势；2008年上半年表现强势的农林牧渔、食品饮料、医药等板块个股在10月以后出现补跌走势；2012年前几个月表现强势的白酒、医药、电子等板块个股在11月以后出现补跌走势，家电、食品饮料、休闲服务等板块个股在今年二季度表现强势，而7月以来呈补跌态势。可以看到，在大部分强势股补跌行情中消费股基本上都是最后一个补跌板块。

　　为什么会出现强势股补跌行情？从盈利周期在产业链之间的传导、机构的一致行为，以及宏观政策的背景变化来看，机构之前对于强势股的抱团配置过于拥挤、机构防御行为从调仓到降仓、担忧相关强势股的业绩出现波动、相关政策信号促使强势股的确定性溢价下降等，是以往强势股出现补跌行情的主要原因。本轮强势股的调整背景与历史经验较为相似：基金半年报显示，普通股票型基金仓位在二季度小幅下降至83.3%，偏股混合型基金仓位小幅下降至80%，均处于历史较高水平。其中，基金对白电、白酒、休闲服务等板块的配置显得较为拥挤，白电的仓位水平目前处于历史新高，休闲服务板块的配置水平处于历史9/10分位数以上。此外，随着政策预期的边际改善，消费板块有关“确定性溢价”的避险属性下降，从而在二季度涨幅居前的消费股近期开始补跌。

　　强势股补跌意味着市场进入真正的降仓防御阶段，是市场散淡情绪出清的后半程，距离市场底部区域往往已经不远。2005年5月在交运、白酒等前期强势股补跌后，6月6日就看到了998点的市场底；2008年7月到10月农林牧渔、白酒、医药股等前期强势股进行了补跌，10月28日上证综指探明了1664点的市场底；2012年11月白酒、电子等前期强势股展开补跌走势，12月5日上证综指在下探1949点市场底后企稳。

　　从当前基金对相关补跌板块的配置情况来看，白酒和白电股在二季度末的超配幅度分别为180%和140%，略低于以往200%到300%的强势股在补跌前的基金超配幅度。因此，从机构配置的拥挤程度来看，本轮强势股的调整压力将弱于以往。

　　从以往强势股的补跌幅度来看，通常在20%到30%之间。本轮强势股补跌行情中，白酒和家电指数自6月中旬起调整幅度在20%左右，可见未来继续调整空间亦有限。此外，在全球估值比较中具备低估优势的消费白马股有望再度受到沪股通、深股通资金的青睐。

　　综合来看，强势股补跌往往是市场的最后一跌，从而市场进一步确立筑底信号。同时，强势股补跌将带来风格切换，投资者应耐心布局，方向明确，建议优先配置信用缓和边际力度最大的基建链上的周期品，具体为建筑装饰、钢铁、化工等行业。

　　中期建议关注海外不确定因素的变化情况，如果趋向缓和，可以逐步逢低配置全球估值比较中目前仍然低估的消费龙头，包括零售、食品加工等细分行业个股，挖掘成长股中计算机、航天航空装备等领域机会。主题投资方面，建议关注国企改革、乡村振兴战略等方向。

　　申万宏源

　　政策预期改善得到确认

　　近日市场震荡回落对投资者预期似乎产生了一些“反身性”影响，部分投资者开始对政策预期有所疑虑。我们认为，目前政策预期的改善趋势已经在三个维度上得到了确认：

　　(1)近期决策层持续强调要“注意支持形成最终需求”，“增强金融机构服务实体经济的内生动力”，“发挥好财政政策的积极作用”，政策基调转暖已经成为共识。

　　(2)调研层面也能够观察到政策改善信号，比如基建项目申报加速，远期规划提前执行；地方政府专项债券发行加速，PPP项目入库率提升；建筑企业反馈订单情况改善等。

　　(3)中观数据开始反映政策预期改善的效果，比如7月建筑业PMI新订单指数为56.4，而前值为52.6，明显走强。

　　因此，目前政策预期的确在不断改善，现阶段的重点是等待政策效果的进一步验证，可以重点关注三个方面的数据变化情况：

　　(1)之后几个月的新增社融数据有望不低于去年同期。

　　(2)中低等级信用利差（重点是AA和AA-相对于AAA和国债的利差）有望逐步收窄。

　　(3)基建投资和财政支出增速出现回升。

　　如果政策效果能够得到持续验证，A股市场的上涨行情只会迟到不会缺席。建议继续围绕政策改善预期布局高景气方向，基建产业链是当下最确定的高景气方向，尤其是建筑装饰行业龙头。

　　东北证券

　　成交缩量或近极限

　　近期市场运行节奏再次被海外不确定因素打乱，短期来看，海外不确定因素对市场仍有扰动，但市场若能延续上周五成交收缩态势，则意味着相关影响将趋弱。

　　从两市成交金额的绝对值来看，上周有两个交易日降至3000亿元以下，其中最低的上周二沪深两市成交金额仅有2700亿元左右。根据我们所观察的长期底部区域的成交金额占市场总量的比值进行计算，2700亿元的成交金额已经接近长期调整的极限位置。此外，近期新发行的偏股型基金规模也持续处于低位，显示市场观望情绪仍然较为浓重。

　　从资金来看，上周两市资金分布继续走向均衡状态。其中，之前资金过于集中的创业板个股的成交占比从高位下滑，周期板块的成交占比则延续底部小幅回升趋势，而金融股成交占比小幅回落。此外，前期强势的消费板块成为主要的资金流出方向，后续可能还需要一定的时间进行调整。

　　基本面方面，政策预期不断改善将助力市场平稳运行。近期决策层指出要保持经济平稳健康发展，并连续使用了六个“稳”字，其中金融领域的优先度提升。强调财政政策要发挥“更大作用”，货币政策要保持“稳健”。基建投资尤其是中西部地区的基建投资，以及乡村振兴战略相关方面有望成为后续政策的主要发力点。

　　就具体配置而言，建议继续关注建筑装饰和建筑材料等行业个股，以把握细分行业龙头为主。

　　湘财证券

　　或将继续震荡筑底

　　上周市场在外部因素以及人民币汇率波动影响下大幅震荡，展望本周，市场或将继续震荡筑底。

　　从资金面来看，上周央行暂停公开市场操作，累计净回笼资金2100亿元。本周没有逆回购和MLF到期，仅有1200亿元国库现金定存到期，流动性仍将保持合理充裕局面。

　　从基本面来看，决策层强调“六个稳”，提出要把防范化解金融风险与服务实体经济更好地结合起来，坚定做好去杠杆工作，把握好力度和节奏，协调好各项政策的出台时机。显然，政策预期边际改善，后续市场有待相关具体政策措施出台的进一步催化。此外，央行决定将远期售汇业务的外汇风险准备金率从0调整到20%，有利于抑制外汇市场波动，稳定人民币汇率预期，对市场形成一定利好。

　　从海外因素来看，相关不确定性仍将对市场形成扰动。

　　从市场情绪来看，截至上周末，融资融券余额为8834亿元，较前一周减少了91亿元。同时沪股通、深股通资金上周出现松动，呈净流出态势，均显示市场情绪继续回落。

　　从技术形态来看，上周上证综指再度失守2800点，本周一盘中下破2700点，已经跌破5日、10日以及20日均线，创业板指亦创本轮调整新低。目前市场呈现二次探底迹象，短期或将在底部区域持续震荡整固。

　　从估值水平来看，目前上证综指PE约12.49倍、深成指PE约19.62倍、上证50PE约9.72倍、中小板指PE约23.5倍、创业板指PE约36.5倍，估值水平进一步下降，均处于历史底部区域，具备一定的吸引力。

　　方正证券

　　构筑二次底部区域

　　四季度形成“共振”时点

　　上周市场呈震荡调整走势，两市总成交量较前一周减少20%，显示场外资金以观望为主，场内资金的活跃度有所降低，市场情绪波动较大。与此同时，市场热点散乱（低价股以及前期超跌股受到资金青睐，地产产业链相关个股以及防御性的食品饮料、医药、航空、次新股等个股跌幅居前）、结构性分化（机构资金回避补跌股，着眼中长期进行布局，煤炭、国企改革、畜牧业、电力等领域个股表现较好）特征较为明显，市场整体赚钱效应不高。

　　从技术形态来看，上周大盘低开低走，周K线组合为一阴吞三阳，呈典型的“N”型走势，前期低点面临考验。但周线MACD指标底背离，短线有超卖迹象，在惯性下探后技术上有反抽要求。

　　日线指标显示，上周五大盘在低开之后盘中一度报复性反弹，随后震荡回落，价跌量缩。目前大盘偏离5日均线过远，超卖现象严重，短期有望出现反抽。但日线MACD指标出现死叉，表明短期仍有调整压力。

　　分时指标显示，5分钟SKD指标已呈底背离态势，短期继续震荡后，15分钟、30分钟MACD指标，30分钟、60分钟SKD指标也都将出现底背离，显然短线市场回落空间有限。

　　综合技术分析我们认为，短线市场还将惯性震荡回落，前期低点面临考验，但技术性反弹随时可能出现，抵抗性震荡整理将是短期市场的主要运行方式。

　　此外，在上周市场大幅震荡过程中个股未再出现大面积“闪崩”现象，相反涨停家数却不少，这与之前的震荡行情有明显不同。我们认为，这是大盘构筑二次底部区域的典型特征：

　　其一，之前市场在3000点上方运行了21个月，而在6月中失守后市场情绪趋向疲软，风险偏好明显回落。

　　其二，市场大幅震荡之后有资金进场抄底，大盘开始止跌企稳回升。由于新增资金选择的大多数是被“错杀”的低价股，因此，市场在反弹过程中难以形成合力，反弹步伐显得犹豫，反弹高度有限。

　　其三，由于增量资金与存量资金在持仓标的上的差异，在大盘二次回调构筑底部过程中，随着增量资金的不断入场，将倒逼机构加快调仓步伐。

　　从以往大盘走势来看，四季度大盘将完成二次底部区域的构筑，从而形成真正的“共振”时点。现阶段防御板块将出现补跌、成长股进入布局阶段，投资者可以加快调仓步伐，逢低关注被“错杀”的底部放量个股。

　　安信证券

　　关注国企改革主题

　　随着政策预期边际转暖，7月份信贷以及社融数据将出现改善，8月份相关数据有望更加趋好，从而提升市场风险偏好。市场热点方面，建议关注国企改革主题。

　　近期有关国企改革的政策密集发布。7月16日，国资委指出将加大央企兼并重组和混改的力度和进程；7月30日，国务院发布《关于推进国有资本投资、运营公司改革试点的实施意见》。随着国有企业持续深化改革，所释放的活力将是我国经济保持韧劲的基础，也将支撑A股市场信心不断修复。

　　今年上半年国有企业营业总收入为277588.6亿元，同比增长10.2%，利润总额为17176.3亿元，同比增长21.1%，良好的经营情况为下一步国企改革的深入推进提供了有力保障。预计下半年国企改革的重点方向是继续进行体制和机制的深化改革，即以国有资本投资、运营公司为抓手的体制改革，以混合所有制改革为抓手的机制改革。