券商策略周报：积极信号不断显现 反弹或持续

　　上周沪深A股市场持续弱势震荡，一度跌破2700点。截至上周五收盘，上证综指收报2747.23点，一周累计下跌3.52%；深证成指收报8911.34点，一周累计下跌4.99%；创业板指收报1541.31点，一周累计下跌4.07%。

　　行业板块表现方面，上周仅国防军工板块呈小幅上涨态势，房地产、家用电器、纺织服装、采掘和休闲服务等行业跌幅较大。

　　中金公司：

　　目前A股市场估值、情绪指标都处于历史低位水平，短线市场表现虽然仍可能受到不确定因素的影响，但当前市场已经具备明显的中长线价值，建议逢低吸纳与消费升级、产业升级相关个股。

　　西南证券：

　　随着国内外不确定因素的逐步化解，市场将迎来反弹窗口期。建议重点关注半年报业绩有望超预期个股，尤其是成长性行业，如计算机、军工、半导体以及自动化设备等领域。

　　招商证券：

　　短期A股市场将迎来阶段性风险偏好修复机会，建议关注景气度较高的行业板块，比如大数据、云计算、半导体、创新药、新能源汽车等。此外，5G板块可左侧布局，从平衡配置角度可关注券商、保险股。

　　西部证券：

　　目前市场价升量缩现象有所凸显，且场内热点表现较为杂乱，这或将不利于超跌反弹行情的持续演绎。总体来看，目前市场仍处于底部区域的构筑阶段，市场运行将以震荡整固为主。

　　申万宏源：

　　7月中下旬是市场预期向上修复的时间窗口，反弹行情可期。市场结构方面，价值和周期板块可能只是超跌反弹，更有持续性的方向是三四季度相对业绩趋势占优的成长股。

　　国元证券：

　　目前市场底部特征更为清晰，产业资本增持也释放出超跌信号，市场企稳反弹窗口临近，而流动性预期改善利好成长股的价值回归。

　　海通证券：短期有望展开反弹 中期构筑圆弧底形态

　　持续弱势震荡，短期市场有望迎来反弹

　　A股市场呈弱势震荡局面。回顾年初至今的市场表现，可以分为两个运行区间。年初至3月22日，上证综指在3200点到3500点的区间内维持震荡格局。震荡区间在3月22日被破坏，随后至今市场进入持续大幅波动阶段。其间有两个关键跳空缺口，第一个是3月23日，上证综指当日下跌3.4%，从而落入3000点到3200点区间。第二个是6月19日，上证综指当日下跌3.85%，之后三周内上证综指相继跌破3000点、2900点、2800点，上周最低探至2691点，A股市场呈持续弱势震荡局面。从行业表现来看，3月23日以来跌幅最大的行业包括电力设备、通信、有色、建材、房地产等。而过去三周跌幅较大行业可以分为两部分：一部分是地产产业链，包括房地产、建材、轻工等；另一部分是包括家电、白酒、医药等在内的前期强势板块的补跌。

　　短期市场有望开展反弹。回顾2000年以来市场大幅回落后的四次反弹行情，比如2010年7月2日的2319点、2012年12月4日的1949点、2013年6月25日的1849点、2016年1月27日的2638点，市场在底部区域往往呈现如下特征：第一，跌幅都超过了20%。四次底部区域上证综指低点相对于之前高点跌幅分别为30%、21%、24%、28%，目前市场低点较高点跌幅为25%。第二，估值水平较低。四次阶段性低点市场整体PE分别为18.6倍、12倍、12倍、17.7倍，PB分别为2.5倍、1.5倍、1.5倍、1.9倍，目前市场PE为15倍、PB为1.6倍。第三，大类资产中股市配置优势显现。四次阶段性低点沪深300成分股中股息率最高的15只个股过去12个月股息率均值分别为4.5%、6.1%、8.2%、6.1%，目前沪深300股息率最高的15只个股过去12个月股息率均值为8.2%，高于十年期国债收益率3.5%、一年期理财预期年收益率4.9%、一年期权益投资信托预期年收益率7.2%。可以看到，目前的市场特征与前四次市场在底部区域时的特征较为类似，短期市场有望展开反弹。

　　中期市场仍在构筑圆弧底过程中

　　中期市场有可能再次出现圆弧底形态。2016年1月底上证综指2638点至今的市场可以定性为大的箱体震荡格局，呈圆弧底形态。2000年以来A股市场三次大的底部区域（2005年6月6日上证综指998点、2008年10月28日上证综指1664点、2013年6月25日上证综指1849点）在形态上可以分为两种：一是2002年1月到2005年6月、2012年1月到2014年6月，市场呈圆弧底形态，以时间换空间。二是2008年10月的1664点，呈尖底形态。从圆弧底形态的特征来看，2002年1月到2005年6月全部A股PE、PB从2002年最高的40倍、3.2倍降至2005年6月的18倍、1.6倍，2012年1月到2014年6月全部A股PE、PB从2012年初的12.8倍、1.9倍降至2014年6月的11.9倍、1.5倍，中小板PE从36倍降至28倍，创业板PE从36倍降至29倍。

　　目前来看，市场整体估值水平不算高（全部A股PE、PB从2016年1月底2638点时的17.7倍、1.9倍降至目前的15倍、1.6倍，中小板PE、PB从47倍、3.9倍降至目前的29倍、2.7倍，创业板PE、PB从64倍、5.8倍降至目前的49倍、3.5倍），自前期高点以来的跌幅也已不小，市场情绪仍然较为低迷，中期市场有可能再次出现圆弧底形态，而市场走出圆弧底形态仍需时间。

　　调整尾声阶段，消费做配置成长谋弹性

　　短期市场处于大幅调整的尾声阶段。短期市场有望在构筑圆弧底过程中出现阶段性反弹行情，类似2012年1月到2014年6月圆弧底形态中2013年6月25日1849点后的反弹行情。最近两周市场出现了以消费白马为代表的前期强势股的调整现象，我们认为这可能是市场连续震荡后期的强势股补跌情形。回顾过去几次市场大幅调整的尾声阶段，都出现了强势股补跌现象，比如2005年5月贵州茅台、万华化学等进行补跌，2011年12月同仁堂、洋河股份等进行补跌，2012年11月海康威视、大华股份、歌尔股份等进行补跌。短期市场或有小幅反弹机会，但我们测算从2016年1月底上证综指2638点至今，全市场买入成本线在3150点左右，预计市场在这一位置附近会遇到较大压力。

　　消费做配置，成长谋弹性。目前市场仍处于中期圆弧底构筑过程中，消费白马（如食品饮料、医药等板块）仍是很好的配置标的。同时，考虑短期反弹窗口期的来临，成长股（如5G投资、半导体等行业）是更好的弹性品种。

　　安信证券：当前市场偏向积极的九个理由

　　预计A股市场将迎来一轮修复行情，具体理由如下：

　　一、短期经济基本面韧性较强，中期有望迎来补库存周期。始于2016年6月的一轮库存周期已经进入被动去库存阶段，目前工业企业收入同比企稳，产成品库存同比下行，短期经济基本面韧性较强。我们认为这轮库存周期与2000年到2002年（30个月）的库存周期相类似，均是在供给侧改革背景下展开，都呈现偏短、偏平特征，因此，本轮库存周期可能在今年年底结束，从而开启新一轮补库周期。

　　二、新旧经济增长动能切换势头显现。今年1月到5月，新能源汽车产量同比增长85.8%、工业机器人产量增长33.7%、集成电路产量增长14.6%。此外，太阳能电池、光纤、民用无人机等新兴产品也都保持快速增长态势。发改委数据显示，软件和信息服务业用电量同比增长66.05%，远高于同期全社会和第三产业用电量增速。综合来看，新经济保持迅猛发展势头，新旧经济增长动能切换迹象显现。

　　三、近期政策层面频现积极信号，比如有关流动性表述转变为“合理充裕”、强调“结构性去杠杆有序推进”等。

　　四、融资环境呈边际改善态势。今年以来多个月份社融增速低于预期，但相关数据显示，6月信用债发行量达到3880亿元，较5月份的3679亿元增加201亿元，信用债净融资规模由负转正，达到456亿元。另外，随着央行实施定向降准，前期信用利差上行趋势趋缓，企业融资难、融资贵现象有所缓解，未来社融增速有望边际改善。

　　五、短期海外不确定因素影响有限。随着我国经济核心驱动力逐渐转向内需、贸易依存度日趋下降，且贸易结构也在持续变化——新兴市场国家占比上升，短期海外不确定因素影响有限。

　　六、从上证综指估值和十年期国债收益率来看，A股的估值水平相对国债收益率的吸引力已经显著恢复至2012年以来的均值水平，且隐含的风险溢价显示当前A股市场风险偏好已经接近2016年初时的水平，短期有望进行阶段性修复。

　　七、市场整体估值处于底部区间。当前上证综指、中小板指和创业板指PE（TTM）分别为12.3倍，24.6倍和39.9倍，均处于历史低位。从中位数来看，当前A股市盈率与市净率中位数分别为29.97倍和2.87倍，为2013年二季度以来最低。

　　八、美元指数回落，人民币兑美元汇率波动预期缓解。

　　九、改革加速推进，全球资金有望不断流入A股市场。比如2016年以来外资持有的金融资产比重持续上升，沪股通、深股通持有A股比例从2015年12月的0.16%增长至2018年3月的0.70%；桥水（中国）投资管理有限公司于2018年6月29日在基金业协会完成登记，6个月内将发行首只私募产品。

　　湘财证券：将继续震荡反弹

　　近期外围不确定因素暂时得到缓解，且市场情绪已提前释放，本周一市场风险偏好向上修复。随着7月份经济数据的发布、半年报业绩的陆续披露，以及政策预期强化，市场方向有望逐步明确。若上证50能够持续企稳，或有部分增量资金入场，预计市场将继续震荡反弹。

　　从资金面来看，由于定向降准开始实施，央行近日暂停公开市场操作，上周累计净回笼资金5000亿元，市场流动性总体处于稳健中性局面。

　　从基本面来看，数据显示，制造业持续保持温和扩张态势，规模以上工业企业利润增速仍然处于较高水平。总体而言，我国宏观经济运行稳中向好基础未变，经济增长显现较强的韧性。

　　从市场情绪面来看，截至7月6日，融资融券余额为9054亿元，较前一周减少140亿元，市场情绪继续回落。

　　从技术面来看，上周上证综指探至2691点，周五2700点失而复得。本周市场将首先考验5日均线，同时需要观察是否有成交量同步配合。

　　从板块PE来看，目前上证综指PE约12.42倍、深成指PE约20.21倍、上证50PE约9.6倍、中小板指PE约25.33倍、创业板指PE约37.95倍，估值处于历史底部区域，具备一定的吸引力。

　　配置方面，建议从结构性、边际性以及转型角度关注投资机会，坚持业绩为王，选择低估值个股。此外，质地优良、盈利能力较强、符合政策导向的成长龙头机会更大。

　　华创证券：市场风险溢价有望抬升

　　宏观变量向微观企业利润端的传导需要一定的时间。宏观经济的波动预期将通过产出缺口下行、PPI回落、原油和利率成本抬升等渠道向企业盈利端传导。除PPI外，宏观变量向微观企业盈利端的传导普遍需要一到两个季度的时滞，这意味着当前企业利润增速已经步入高位区间。

　　长端利率震荡下行，助力市场风险溢价抬升。近期央行关于货币政策和流动性的表述为“稳健的货币政策保持中性，要松紧适度，管好货币供给总闸门”“流动性合理充裕”，相较此前更为灵活。此外，年内第三次定向降准已经落地，也显示出政策预期正在边际改善。因此，随着长端利率大概率震荡下行，将助力市场风险溢价抬升。

　　下半年的市场风格会出现怎样的边际变化？如果我们以风格指数比的同比增速来表示风格变化的速度，可以发现亏损股指数—绩优股指数比增速、高beta—低beta指数比增速与PMI具有较强的一致性，这意味着下半年低beta、绩优风格能够延续。而小盘—大盘指数比增速、高PE—低PE指数比增速与长端利率具有一致性，表明有关大小盘、估值风格的切换或将加速。

　　市场配置方面，第一，美林时钟系统仍然有效，后周期板块在行业景气度、盈利稳健性和现金流充裕性上更胜一筹，重点推荐大众消费、医药、石油石化等行业。第二，逆周期成长板块或有躁动，重点关注核心军品、芯片、计算机、创新药等领域。第三，主题投资可关注消费升级、制造等板块机会。

　　平安证券：产业资本传递积极信号

　　7月份以来产业资本传递出较为积极的信号。从以往A股市场运行格局来看，产业资本的增持和股票回购行为往往被视为市场有望出现拐点的领先指标以及安全边际的保障。上周重要股东的增减持额开始由负转正，从前一周-20亿元的净减持额转为上一周16.10亿元的净增持额，147家上市公司重要股东公告在二级市场进行了增持。从板块来看，除了公用事业、传媒、医药生物以及计算机行业的上市公司重要股东仍为净减持外，其他行业的上市公司重要股东均呈净增持态势。其中增持额最大的行业分别为机械设备（11.13亿元）、家用电器（4.90亿元）、汽车（3.13亿元）、化工（2.92亿元）以及钢铁（1.73亿元）。

　　与此同时，美的集团的大额股票回购方案也引发了市场关注，公告后美的集团的市场表现相对积极。可以看到，今年以来上市公司股票回购规模持续创出新高，6月份股票回购金额为42.42亿元，而7月份第一周股票回购金额已经达到了47.04亿元（63家上市公司进行了回购操作），大幅高于以往的月度规模，并且有27家上市公司在此期间公告了回购预案。不论从股权激励还是市值管理角度，产业资本均向市场传递了当前市场被低估的判断，产业资本因此逆市持续流入市场。

　　综合来看，产业资本的增持以及回购行为为市场提供了较好的估值判断，也给予市场较为积极的边际改善信号。也就是说，当前A股市场估值合理、处于历史中低位区间水平，建议积极布局。

　　中信证券：反弹行情或已开启

　　一、反弹行情或已开启

　　预计短期市场将出现持续反弹行情，反弹行情并不依赖于前期压制市场情绪的因素出现逆转，反弹行情的持续性主要取决于交易层面因素，即投资者已经普遍下调仓位以及低迷情绪逐步释放。我们无法把控具体的反弹时点以及反弹空间，目前来看，海外不确定因素的发展好于先前的市场预期，周一市场也因此大幅走高，市场情绪有所提升，反弹行情或已开启。

　　基于积极提振内需、降低融资成本，以及缓解流动性波动预期的政策信号不断显现，A股市场有望出现持续且可参与的超跌反弹机会。一些机构持仓较轻、前期调整充分、但是市场空间较大的成长板块更适合作为反弹行情的进攻品种，建议关注工业自动化、网络安全和北斗导航等领域。同时，一些前期调整充分，且市场预期较低板块有配置机会，建议关注银行、保险和消费电子等领域。

　　二、优选景气向上的细分领域以及龙头

　　基于2018年半年报业绩前瞻，建议优选景气向上的细分领域以及龙头公司：

　　1）电子：被动元器件、8寸线晶圆代工领域上半年处于高景气状态；半导体：处于长效风口，功率半导体领域延续高景气态势；消费电子：销量方面仍有压力，但未来走势乐观；此外，安防领域景气持续，MLCC领域表现亮眼。

　　2）汽车：3月到6月重卡销量持续超预期，预计2018年重卡销量有望冲击110万辆。行业竞争格局趋好，龙头公司有望受益于行业集中度提升和产品结构升级。

　　3）煤炭：预计主要公司半年报业绩同比增长8%左右，但二季度单季业绩环比略有下滑。重点跟踪公司中，预计有5家公司业绩同比增长超过50%，接近半数公司净利润同比增长达20%。

　　4）纺织服装：零售数据不佳，但品牌龙头将延续优异表现，预计太平鸟、安正时尚、歌力思半年报业绩增长79%到90%、近30%、25%到29%。

　　5）医药：连锁药房和医疗服务领域继续维持稳定高增长态势。

　　6）家电之中的空调：需求超预期；冰箱、洗衣机：乏善可陈；厨电：增长将受地产景气下行影响；按摩椅：处于快速提升渗透率阶段，行业高增长叠加产品市场份额扩大，爆款产品销量同比有望高增长。

　　7）农林牧渔：预计肉禽养殖板块业绩将大幅增长、饲料板块业绩继续分化、生猪养殖板块业绩同比大幅下降、动保板块业绩增速下降、种植板块业绩延续分化局面。

　　8）商贸零售：电商平台业绩将继续高增长。

　　东北证券：有望回归向上修复节奏

　　在之前的市场连续震荡过程中存量资金并没有出现趋势性的流出迹象，我们估算的结算金总额在上周底部企稳，而且周内呈逆市回升态势，显示个人投资者的资金进行了回补操作。

　　机构动向方面，沪股通、深股通资金在上周再次转为流入态势，而且上周五大幅回流，同时ETF净申购额也呈逆市增多局面，两者累计有超过百亿元的资金流入。

　　当然在调整过程中两融资金继续回落，虽然融资卖出额在上周三与周四有小幅放大迹象，但是幅度已经相对收窄，短期有望跟随市场同步企稳。

　　显示长期底部特征的估值集中度在上周四正式突破1.10，表明估值泡沫已经充分出清。

　　近期市场风格轮动较快，市场资金分布有从相对均衡走向再度集中的趋势。从上周的板块成交额占比变化来看，消费板块成为资金流出项，而成长板块成为市场目光聚集的方向。

　　此外，海外不确定因素的扰动初步落地，后续还需继续跟踪。

　　综合来看，短期市场有望回归自身的向上修复节奏。中期市场趋势可关注三方面因素的变化：一是信贷等数据的波动情况，二是人民币汇率预期，三是海外不确定因素的演变方向。

　　本周将召开国际人工智能等会议，小米也已正式上市，建议关注相关主题投资机会。