券商策略周报：市场进入关键期 阶段性注重防御

　　上周沪深A股市场风险偏好有所修复，整体表现平稳。截至上周五收盘，上证综指收报3159.05点，一周累计上涨0.89%；深证成指收报10687.02点，一周累计上涨0.02%；创业板指收报1824.59点，一周累计下跌0.67%。

　　行业板块表现方面，钢铁、银行、计算机、有色金属、纺织服装等板块表现较好，农林牧渔、食品饮料、家用电器、商业贸易和公用事业等行业跌幅较大。

　　中金公司：

　　结合3月PMI、近期的发电耗煤以及一季度财政收入情况来看，我国经济增长前景依然乐观。从估值来看，无论价值还是成长风格都处于历史上相对不高的水平。综合来看，当前市场机会大于风险。

　　方正证券：

　　今年市场出现两次周线级别的震荡调整，第一次在2月上旬，第二次在3月下旬，可以理解为二次探底。我们认为大约需要五周时间来化解调整压力，上周为第三周，因此，未来两周将决定后市走向。

　　安信证券：

　　虽然成长股行情在持续快速上涨后出现震荡是大概率事件，但成长股的中期行情逻辑并没有被破坏。建议重点关注TMT、军工、医药（创新药、医疗服务）、新能源（新能源汽车）等领域。

　　东北证券：

　　近期对市场情绪造成扰动的因素较多，不利于市场成交量的顺利收缩，市场仍需进一步震荡整固，等待扰动因素的缓和。配置方面，成长风格有所钝化，金融与周期性价比仍然较高，可以逢低关注。

　　联讯证券：

　　由于一些不确定因素并未消除，短期市场在底部区域持续震荡运行概率较大。建议关注低估值蓝筹板块，灵活配置黄金、原油、军工等防御性较强品种。

　　华泰证券：

　　我们对短期市场走势保持谨慎，配置上建议关注银行股，以及服务类消费领域，比如有提价预期的酒店、医疗服务、交运等品种。

　　海通证券：短期蓄势待发 市场风格将趋向均衡

　　乐观预期支持市场震荡上行

　　经济基本面仍然保持乐观态势。4月以来高频中观数据纷纷回升，比如螺纹钢价格从3月底的3752元/吨升至4月10日的3890元/吨，库存从3月初的1008万吨降至4月5日的920万吨；六大发电集团周度日均耗煤量同比增速从2月底的-31.1%回升至4月7日的7.4%；普通水泥平均价格从3月16日的415.4元/吨升至4月6日的428.5元/吨，复合水泥平均价格从358.3元/吨升至369.7元/吨；3月挖掘机销量3.8万台，同比增长78.9%，小松挖掘机开工时间回升至128.1小时；4月以来房地产销售降幅收窄，30大中城市商品房成交面积同比增速从3月25日的-45%上升至4月8日的-21%；3月PMI同比回升至51.5，预期50.6，前值50.3，PMI连续20个月位于50以上的景气区间，这些数据都显示我国经济基本面仍然保持乐观态势。此外，4月上旬世界银行、亚洲开发银行将2018年中国经济增长预测值分别由6.4%、6.4%上调至6.5%、6.6%。最近一周沪深A股市场走势趋稳，也源于较好的高频数据促使投资者信心有所恢复。

　　两位数的企业利润增速支撑市场向上运行。观察以往市场走势可以发现，多年以来4月份一直是A股市场决断期，主要由于4月之前市场主要由情绪主导，4月之后随着宏观数据的逐步公布，以及微观企业的年报和一季报披露进入高峰阶段，基本面和宏观政策趋向明朗，有利于投资者对行情做出明确判断。未来两周是宏观经济、上市公司盈利数据集中公布期，市场中期走势将最终取决于基本面。我们测算2018年A股公司净利润同比增速为13.5%，相较2017年17.5%的增速略低，但是仍然维持两位数的盈利增长水平。结合以往A股公司净利同比增长达到两位数年份的市场走势来看，我们认为，2018年通胀水平将维持温和，货币环境继续呈稳健中性格局，全年A股市场震荡上行概率较大。

　　短期市场蓄势待发。4月份公布的宏微观数据将确认基本面乐观预期，对基本面较为敏感的沪股通、深股通资金4月以来呈加速流入状态。4月前两周沪股通、深股通资金净流入额为170亿元，已经超过了2017年月均166亿元的净流入额。此外，有关改革开放的政策预期不断提升，引发前期市场震荡的外围不确定因素也在逐渐淡去。从市场本身的波动情况来看，上证综指和万得全A今年一季度的震荡幅度接近或已经超过去年，后市震幅有望收敛。同时目前市场整体估值也不贵，上证综指、万得全APE（TTM）分别从2017年初的16.8倍、22.0倍降至目前的14.6倍、18.3倍。因此，短期A股市场处在蓄势待发阶段。

　　市场风格有望由摇摆趋向均衡

　　创业板公司一季报预告数据亮丽源于大市值公司业绩表现优异。创业板公司一季报预告已经基本结束，以预告净利润上下限均值进行测算，创业板公司2018年一季度、2017年全年净利润同比分别增长27.9%、-6.0%，创业板公司整体盈利增速回升明显。从结构来看，创业板一季报预告中市值超200亿元的公司（共40家）归母净利总额占创业板全体公司归母净利总额的比例为78.6%，可见部分大市值公司成为创业板市场的盈利主力。进一步剔除2018年一季度较上年同期归母净利润增长最多的前20家公司，则创业板公司2018年一季度净利同比增速为1.7%，而2017年为-10.4%，同样显示创业板公司的业绩改善主要源于大市值龙头公司业绩向好。此外，从以往来看，创业板公司一季度业绩对全年业绩的贡献较小，且波动较大。比如2010年以来创业板公司一季度实现的净利额占全年比重在6.9%和18.5%之间波动，均值为15.3%。二级市场上，4月以来创业板指震荡调整，表明市场意识到了创业板公司盈利回升背后的结构性因素。

　　市场风格有望由摇摆趋向均衡。今年以来市场风格波动较为明显，年初至2月8日上证50累计涨幅与创业板指累计涨幅的最大差值为18个百分点，2月9日至今最大差值为-24个百分点。市场风格大幅摇摆，本质是价值板块和成长股的盈利估值性价比趋向动态平衡，也是一个筹码分布的再平衡过程。从盈利估值匹配度来看，1月初上证50、创业板50的2018年PEG分别为1.06、1.16倍；1月份以银行、地产为主力的上证50指数大幅上涨，2月初上证50、创业板50的PEG分别为1.18、1.20倍；市场轮涨格局叠加政策面利好中小创公司，2月到3月中小创风格整体占优。目前上证50、创业板50的2018年PEG分别为1.00、1.20倍，随着上市公司业绩的密集披露，投资者预期将进入理性阶段。从基金持仓来看，公募基金重仓股中上证50样本股占比从2016年第三季度的9%升至2017年第四季度的22%，创业板指样本股占比从2016年第三季度的12%下降到2017年第四季度的7%，两者均接近历史均值附近。我们认为，2018年创业板公司的盈利增长速度将弱于2013年，因此，综合来看，市场风格将趋向更加均衡。

　　天风证券：未来两个月是关键期 看好两类成长股

　　一、年线上的对决，市场处于关键期

　　从市场层面来看，目前有一些重要指数处在年线附近，包括代表价值股的上证50和沪深300、代表成长股的中小板指和创业板指，也包括代表PPI的南华工业品价格指数和代表利率的10年期国债期货。上证50、沪深300和南华工业品价格指数目前都是从上方向年线回落，沪深300在年线上方获得了支撑，而南华工业品价格指数则一度跌破年线，近期反弹回升到年线附近，但仍然处于年线下方；中小板指、创业板指和国债期货都是从下方向年线反弹，创业板指勉强突破年线，并在年线上方运行了近一个月，而10年期国债期货仍然处于年线下方，并未向上突破。

　　从技术分析层面来看，年线常常被看作牛熊分界线。这些重要指数在年线附近反复争夺，我们认为未来一到两个月将是方向选择的关键期。

　　二、基本面表现将决定市场风格

　　从宏观基本面角度来看，4月到5月份进入传统旺季后将是明确经济预期的重要窗口。从3月份的高频数据来看，六大发电集团耗煤量同比下降2.5%，但4月前13天的耗煤量则同比增长4.7%，表明工业增长出现了改善态势。从螺纹钢、水泥价格角度也可以观察到改善趋势，两者价格4月份分别比3月下旬反弹了3.8%和3.0%。由于前期的环保限产政策，今年开工旺季可能推迟到4月上旬，因此，目前是观察以及明确经济预期的重要窗口。

　　从市场运行逻辑来看，未来两个月的经济表现将直接决定南华工业品价格指数和国债期货走向，进而决定市场风格到底是偏价值还是重成长。如果经济预期出现波动，那么市场风格可能转向成长。反之，如果工业品价格上涨，经济继续保持平稳增长态势，那么市场将重回价值风格。

　　截至目前，3月份的通胀、金融和进出口数据已经披露，综合来看，我国经济继续体现出一定的韧性，当然还需要进一步观察后续的需求和生产数据。

　　三、成长风格或将得到进一步强化

　　我们认为未来成长股相对价值股的业绩稳定性将得到强化，利率水平下行也将更加有利于成长股行情的演绎（逻辑上可以认为成长股的久期长于价值股），成长风格或将得到进一步强化。

　　看好两类成长股：一类是景气改善行业，包括软件、新能源车、5G、军工、医药等，另一类是估值处于低位品种，包括传媒、环保等。

　　国元证券：风险偏好有望继续修复

　　上周管理层宣布了一系列政策措施，表明了中国坚持对外开放的决心和力度，不仅为金融、汽车和创新型企业的发展带来了机遇与挑战，也有助于一些外部扰动因素的逐渐消退。由此，上周市场风险偏好有所修复，整体表现平稳。

　　流通性方面，在全球主要经济体货币政策趋向正常化背景下，国内资金价格自然会有一定的波动预期。随着利率市场化步伐的不断推进，货币环境大概率仍将保持稳健中性态势。

　　从目前上市公司一季报预告情况来看，创业板公司一季度净利润增速达29.1%、创业板50指数样本股净利润增速达62.3%，均大幅超越市场预期。分行业来看，电子、医药生物、计算机和电气设备等行业贡献了创业板公司一季度绝大部分盈利。此外，创业板龙头公司的业绩反弹趋势更为明显，从而为成长行业龙头股未来的行情演绎增加了业绩保障。

　　综合来看，由于外部扰动因素逐渐消退，同时经济增长前景仍然乐观，上市公司业绩改善趋势明显，市场风险偏好有望继续修复。结合现阶段经济数据和业绩窗口期所展现的信息来看，市场投资主线逐步清晰。我们认为，创业板市场在经历了一段时间的震荡调整后，现阶段成长股龙头在业绩超预期叠加估值合理的双重支撑下，强势行情有望持续。行业上继续看好医药生物、计算机等高性价比行业，以及人工智能、高端制造业等政策利好板块。此外，建议关注“一带一路”及区域规划等主题投资机会。

　　国泰君安：将维持区间震荡态势

　　此前表现相对平稳的中观数据，使得经济增长显现较强的韧性，近期相关数据向好，市场对经济增长预期有所修复。最新公布的3月份金融数据基本符合预期，市场对于信用紧缩下经济增长动能的延续性预期产生波动，但复工需求释放对需求端有提振作用，短期经济增长预期也将得以修复，因此，对整体经济增长前景仍可保持乐观。根据测算，二季度中后期可以重点关注制造业、企业技术改造带来的投资动能逐渐增长趋势，主要体现在基建、房地产等领域，2018年全年制造业投资增长或将达到7%。

　　此外，短期来看，海外地缘局势引发的不确定因素仍在持续扰动市场，对于市场风险偏好的进一步提升或有一定的抑制作用。

　　当前市场仍以结构性机会为主，市场情绪修复为主要驱动力，市场关注的焦点有望逐渐由外生转向内生。目前是年报以及一季报业绩密集披露期，从一季报预告来看，创业板公司盈利预期有所修复，有利于推动市场风格再均衡进程的展开。

　　综合来看，在市场预期逐渐修复的大格局下，市场整体仍将维持区间震荡态势，行情以结构性为主，市场风险偏好将向上提升。

　　配置方面，周期股仍有表现机会，金融股性价比再次显现，同时看好消费与制造业中TMT领域的阶段性表现机会。主题投资方面，重点推荐海南板块、5G、工业互联网、芯片国产化等。

　　湘财证券：仍将以震荡反弹为主

　　随着“金融对外开放向纵深推进”、“对进口抗癌药实施零关税，鼓励创新药进口”等相关政策措施的公布，市场情绪得到了一定程度缓解。展望本周市场，由于近期公布的宏观数据显示中国经济总体趋势乐观，随着一些不确定因素的逐渐明朗，A股市场预计仍将以震荡反弹为主。

　　从资金面来看，受税期等因素影响，上周市场流动性处于相对较高水平。本周有约200亿元逆回购到期，加上800亿元国库现金定存和3675亿元MLF到期，预计央行或将重启资金投放，资金面整体预计仍将保持稳健中性局面。

　　从经济基本面来看，上周公布的3月CPI和PPI数据总体仍在预期范围内。数据显示，全年通胀压力并不大，经济仍将保持平稳增长态势。

　　从市场情绪来看，截至4月12日两融余额为10010.92亿元，较4月4日增加34.92亿元，显示投资者情绪小幅回升。

　　从外围市场来看，相关不确定因素趋向缓和，对市场情绪提升也有一定正向作用。

　　从技术面来看，近期市场先扬后抑，回踩10日线，显示出比较谨慎的态度。

　　此外，随着A股市场加入MSCI指数的临近，权重股在震荡调整后可能存在一定的机会，从而也有利于市场展开震荡反弹。

　　配置方面，建议寻找估值、业绩匹配度较高，且符合长期政策导向的行业与个股。

　　申万宏源：不确定因素仍有扰动

　　近期市场预期快速修复，主要体现在两方面：(1)相关不确定因素趋向缓和，(2)政策利好预期提升。其中对资本市场影响最大的是金融领域对外开放政策，对A股市场中短期影响最大的则是管理层宣布沪股通、深股通单日额度扩大4倍。增加沪股通、深股通单日额度更多出于提升A股在MSCI体系中的占比考虑，而A股纳入MSCI指数进程未来存在超预期可能，比如两步走(5月和8月分两步各纳入2.5%)改为一步走、提升市值纳入因子(目前仅为5%)和增加中盘A股指数样本股(目前只有大盘)等。5月份不确定因素对市场仍有扰动，相比之下第三季度相关预期逐渐落地概率更高，从而构成中期潜在利好。

　　业绩预告验证中小创公司一季报业绩高于2017年年报，中观数据进一步验证复产需求恢复，4月市场仍将维持高热度。截至4月10日，共有689家创业板公司披露了一季报预告，数据进一步验证了中小创公司一季报业绩边际改善趋势。创业板(剔除温氏、乐视)的利润增速从2017年年报的14.2%大幅提升至2018年一季度的37.2%，而创业板(剔除温氏、乐视及过去一年并购重组样本)利润增速也从2017年年报的11.1%大幅提升至2018年一季度的32.2%。即使剔除光线传媒大额非经常损益部分，创业板公司一季报盈利增速同样呈改善态势。

　　创业板公司一季报预告兑现了业绩改善趋势，但市场对于创业板公司业绩是否超预期存在一定分歧。我们认为，创业板公司一季报业绩高于2017年年报并没有超预期，实际上这正是2月到3月创业板市场走强的基础。但同时我们也要看到，微观上业绩真正超预期的创业板公司可能并不多，因此，业绩改善或只是支撑股价的因素，而难以推动创业板市场进一步上台阶。

　　另外，截至4月10日，共有1223家上市公司披露了一季报业绩（含快报、预告）。测算各行业增速可以看到，在披露利润占比(以2017年三季报为基准)超过30%的行业中，电子、军工、PPP相关的园林工程、医药、水泥制造等行业一季报业绩亮丽。

　　关于市场风格，我们认为2018年成长风格将占优，但短期成长风格的乐观预期发酵相对充分，价值板块的修复机会同样值得重视，看好4月份价值和周期板块的反弹行情。

　　基于行业比较五因子模型，我们从基本面、估值水平、微观结构、政策面和市场特征对2018年第二季度的各个行业前景进行了打分，并筛选了高得分和低得分行业。综合来看，建议重点关注业绩增速中枢有望抬升方向，比如医药、汽车、军工、园林工程和专业工程、石化等，以及低估值板块的修复机会，比如金融、地产等。

　　东吴证券：阶段性配置应注重防御

　　近期沪深市场有一个显著特征，就是前期强势板块明显走弱，市场缺乏主线。从以往市场表现可以看到，次新股与创业板指走势相关性较强，更关键的一点在于，每当创业板指的主升波段要结束时，次新股表现往往会阶段性强于创业板指。我们认为背后的原因在于，在创业板指主升波段末期前期强势板块开始走弱，市场活跃资金再次聚集于次新股和高送转等传统题材。2017年一季度和三季度，在创业板指的两次主升浪尾声我们都能观察到这种现象。近期创业板指反复震荡，次新股活跃迹象再次出现，这是否预示创业板指已进入主升浪末期阶段，值得关注。

　　除了市场自身信号外，我们也发现市场风险偏好开始回落。单从指标来看，近期1年期、3年期、5年期和10年期企业信用利差开始上升。背后主要有两个原因：一是提升市场风险偏好的相关事件已经兑现，二是一些不确定因素仍待明朗提高了风险溢价水平。

　　中期来看，市场主线将逐渐转向成长，核心方向在于新兴制造业，关键线索在于寻找未来新的主导性行业。结合各方面因素来看，半导体、新能源汽车、智能制造和军工等产业方向值得重点关注。

　　短期来看，基于当前市场不确定因素犹存，我们认为阶段性配置应注重防御。对于防御板块，最好具备盈利改善趋势、估值水平和机构仓位较低等要素，关键线索在于经济后周期行业。结合中观数据，我们认为大众消费品和石油化工行业当前可以重点关注。