券商策略周报：聚焦业绩 市场或继续震荡向上

　　上周沪深A股市场各主要指数都出现了不同程度上涨，成长优于价值的市场风格得以延续。截至上周五收盘，上证综指收报3307.17点，一周累计上涨1.62%；深证成指收报11194.91点，一周累计上涨3.12%；创业板指收报1856.46点，一周累计上涨4.77%。

　　行业板块表现方面，除钢铁板块下跌外，其余申万一级行业均有所上涨。其中，医药生物、计算机、电子等受产业政策扶持的新兴行业表现较为亮眼。

　　中金公司：

　　建议淡化市场风格，重点关注业绩增长与估值匹配情况较好的个股和板块：1）优质成长股；2）近期回调幅度较大的优质消费龙头；3）周期股静待更明确的增长信号；4）供给侧结构性改革、国企改革、环保等主题。

　　方正证券：

　　整体来看，目前市场仍然处于寻找机会阶段，风格上维持龙头思路，价值龙头和成长龙头均值得关注。行业配置方面，建议关注银行、地产、化工、建材板块以及TMT品种。

　　国金证券：

　　目前宏观环境、大类资产的配置时钟等因素，都有利于A股市场企稳向上运行。配置方面，在重点关注金融、部分消费领域龙头的同时，建议增加成长股的配置水平。

　　德邦证券：

　　下周将迎来美联储3月议息会议，市场预期美联储加息概率较大，可能会对A股市场构成短期扰动。而3月中下旬将进入A股公司一季报预告披露期，市场重心或将回归业绩层面。

　　广发证券：

　　短期市场风格修正后继续看好自上而下盈利波动率降低、分红率中枢提高的大周期龙头（地产、化工、建材等）。此外，建议在先进制造与消费板块中挖掘盈利与估值相匹配的成长股。

　　国元证券：

　　政策支持以及资金青睐，加强了创业板行情的可持续性，建议关注人工智能、高端制造、5G、计算机应用以及生物医药等领域。

　　海通证券：继续保持乐观 龙头才是真正主线

　　经济基本面韧性强

　　2018年GDP增长目标为6.5%左右，宏观经济显示出较强的韧性。2018年GDP增长目标在6.5%左右，对比以往GDP增速目标和最终实际值，可以发现大多数年份我国GDP增速实际值都超过了目标值。进一步分析驱动经济平稳增长的动因可知，之前两年消费对GDP增长的贡献率为58.8%、64.6%，投资贡献率为32.1%、42.2%，出口贡献率为9.1%、-6.8%。显然，相较以往，目前消费已经成为了支撑经济增长的主力，我国宏观经济显示出较强的韧性。

　　当前基本面特征是经济平稳增长、企业盈利水平提升。一是产业结构优化。消费对GDP的贡献率从2010年一季度的52.0%升至2017年三季度的64.5%，第三产业对GDP的贡献率从2010年一季度的41.7%升至2017年三季度的58.8%。由于消费和第三产业的利润率比投资和第二产业更高，随着消费和第三产业对GDP贡献率的提升，企业盈利能力的改善趋势更加明显。二是行业集中度提高。自2010年以来各个行业的集中度不断提高，龙头公司的盈利能力更强。三是企业国际化进程加快。以每年海外业务营收占比超过20%的A股公司为样本，统计显示，自2014年二季度起，这些公司海外业务营收增速一直超过了国内业务营收增速。我国经济正在由大变强，在此过程中企业盈利水平的提升速度也更快。从A股上市公司角度来看，消费行业净利润占比从2010年一季度的10.4%升至2017年三季度的14.4%，科技行业占比从1.5%升至4.7%，而周期行业占比从29.2%降至18.5%。在过去的一到两年中，消费行业ROE（TTM）维持在11%到12%，科技行业维持在8%到9%，而周期行业维持在5%到6%，表明规模不断扩张的消费和科技行业比周期行业业绩更加亮丽和稳定，从而有助于整体企业盈利水平的改善。我们预测2017年、2018年A股公司净利同比增速将达到17.5%、13.5%，对应ROE（TTM）分别为10.3%、11%，预计A股公司2018年一季度净利增长同比增速将达13%到15%。

　　监管政策稳字当头

　　市场流动性有望保持平稳态势。目前相关政策在降杠杆方面注重稳中求进，资金利率最终将与经济增长和通胀水平相匹配。历史上，10年期国债到期收益率和CPI之差均值为1个百分点，偏高时会达到1.5个百分点。目前10年期国债到期收益率为3.83%，市场一致预期2018年CPI同比为2.4%，二者相差1.4个百分点，仍然处于平衡状态。对于短期资金利率，10年期国债到期收益率上行72个BP，而7天银行间质押式回购利率只上行了20个BP，显示央行的及时动态微调措施已经很好地控制了利率水平。展望2018年，金融监管还将继续推进，在稳步降杠杆背景下市场流动性有望保持平稳态势。

　　在持续金融去杠杆的同时，需要加大股权融资，提高直接融资比重，从而有利于资产配置偏向股市。一方面，相关政策有利于提高直接融资比重，比如股票发行注册制改革授权期限获准延至2020年、管理层对“独角兽”企业IPO开通绿色通道等；另一方面，政策也在为资金进入市场做制度安排，比如证监会正式发布《养老目标证券投资基金指引（试行）》，支持公募基金通过养老目标基金服务于个人投资者进行养老投资。从大类资产横向比较来看，楼市将践行“房子是用来住的，不是用来炒的”理念，资管新规将限制银行理财规模扩张，因此，机构资金仍会流入A股市场。今年1月、2月公募基金发行额分别为679亿元、614亿元，而2017年月均为251亿元。

　　龙头才是真正主线

　　业绩为王，市场风格更加均衡。近期市场风格有所变化引发了各方讨论，我们认为，企业盈利能力才是决定市场风格的核心变量，2018年板块间的盈利和估值匹配情况将趋向均衡。截至上周五，上证50PE（TTM）为11.8倍、预测2018年净利润同比增速为11%，中证100为13.3倍、11%，中小板指为32.8倍、25%，中证500为28.3倍、25%，无论是价值龙头还是成长龙头，2018年PEG均在1.1到1.3附近，盈利和估值的匹配度正在靠拢。创业板市场内部，代表龙头的创业板50为44.7倍、35%，整体估值和盈利的匹配度更好，而市值偏小的创业板综指为51.8倍、11%，估值和盈利的匹配度仍然不佳。因此，2018年的成长股可能更像2013年——基本面是核心变量，盈利能力是核心矛盾。

　　价值龙头携手成长龙头。行业集中度提升将巩固龙头公司的行业地位，集中度提升带来的龙头公司盈利能力好转是支持龙头股强势的核心动力。我们强调投资者应注重龙头主线，价值龙头携手成长龙头。价值龙头建议关注金融（尤其是银行股）、家电行业，成长龙头建议关注先进制造（通信设备、电子制造）、新兴消费（创新药）领域。

　　安信证券：中期战略性看好成长股行情的十个理由

　　近期创业板市场持续走强，自2月7日1571.47低点以来创业板指涨幅已经接近了20%。按照以往惯例，指数涨幅超过20%在技术上可以被认定为“牛市”。我们认为，如果成长股短期持续快速上行，后市调整概率将上升。但是成长股短期即使出现调整，幅度也不会很大。基于十个理由，我们中期战略性看好成长股行情：

　　1、我国经济正步入新时代，新消费、新科技、新服务等领域的发展前景广阔。

　　2、A股市场的定价权最终将掌握在更了解我国市场的国内机构手中。

　　3、鼓励支持新经济将是今年的政策基调和主线。

　　4、新兴行业的景气复苏将呈现一定的后周期性，但弹性更大，而政策支持将加强行业复苏力度。

　　5、由于非经常性损益因素，创业板公司去年四季度单季盈利水平或已是成长股的盈利底。

　　6、创业板指数的估值水平相对沪深300指数目前处于历史底部区域，同时创业板指数对应2018年PEG水平也处于历史底部水平。

　　7、中期市场做多逻辑符合技术升级、消费升级、制造业升级的产业趋势和政策扶持方向。

　　8、机构对创业板个股的配置接近历史底部水平。

　　9、目前的利率水平已是历史相对高位。

　　10、资本市场相关政策对新经济的支持还会加强。

　　从与机构的交流情况来看，机构普遍关注到近期有关政策支持新经济的信号强烈，政策层面的战略重心已经明确指向科技创新。

　　目前部分投资者对于创业板公司的业绩有所疑虑，我们判断创业板成分股的业绩水平目前处于底部区域，预计2018年将企稳回升。投资者如果根据去年四季度情况评估创业板公司的盈利能力，可能存在一定程度的低估。从目前披露的一季报业绩预告来看，有超过90%的创业板公司业绩预喜。按照业绩预告增长下限判断，接近80%的公司一季报业绩将较去年四季度环比上升，这个改善趋势值得密切关注与跟踪。

　　配置方面，建议重点关注景气改善的成长性行业与部分估值合理的消费品行业，包括计算机、通信、电子、传媒、医药、旅游、零售等板块。主题投资方面，建议重点关注产业趋势与政策扶持共振方向，包括智能制造（半导体、5G、军民融合等）、人工智能、云计算、生物科技、工业互联网等领域。

　　湘财证券：有望继续震荡反弹

　　上周中小创强势反弹，我们认为主要有以下几个原因：1）中小创自2017年调整以来跌幅较深，尤其是业绩预期较好的个股目前具备业绩及估值双优势。2）近期政策面持续利好中小创，相关行业及公司受到市场关注。3）股票发行注册制改革授权期限获准延期以及“独角兽”公司的发行上市对中小创形成利好。与此同时，上证综指在年线之上的表现相对稳健。

　　展望本周市场，在成交量没有明显放大前提下，A股市场将继续呈现结构性机会，市场有望继续震荡反弹。

　　一，从资金面来看，由于银行体系流动性总量处于较高水平，上周公开市场操作实现净投放2400亿元，市场资金面变化不大。

　　二，从基本面来看，上周公布了2月份进出口贸易、CPI、PPI以及信贷等数据，对市场形成了正面刺激。

　　三，从政策面来看，银监会下调银行拨备覆盖率，发改委鼓励钢铁、煤炭、电力企业兼并重组，对“独角兽”企业上市予以支持等，都对市场形成积极影响。

　　四，从情绪面来看，截至3月8日，两融余额为10007亿元，较3月1日增加23.06亿元，投资者情绪不断回升。

　　五，从技术面来看，目前上证综指已突破年线并站上3300点，中小创也相继突破半年线和年线，后市能否站稳年线还需观察。

　　总体而言，市场情绪在回暖，赚钱效应在增加，建议围绕结构、聚焦业绩，关注“补短板”受益板块。

　　申万宏源：还只是风格转换过渡期

　　短期市场风格偏向成长，但大周期的风格转换不会一蹴而就，2018年三季度之前可能都是一个大的风格转换过渡期，其间市场风格将总体保持均衡。

　　针对目前市场较为关注的风格切换问题，我们以长期展望、中期验证和短期博弈三个视角进行讨论。我们认为成长股也有龙头，核心逻辑是成长股相对价值品种的业绩改善趋势有望在2018年重新拐头向上，2019年成长股的业绩改善力度居前概率更高。此外，在经济平稳增长格局下无风险利率继续上行空间有限。综合来看，相对业绩改善趋势占优和无风险利率下行预期，正是驱动未来市场风格转向成长股的最主要的两个因素。

　　但如果将长期风格判断落实到中期信号的验证来看，我们必须承认，目前成长风格尚未得到基本面信号的确认，当前还处于一个大的风格转换过渡期，主要有三个逻辑：1)成长股相对价值品种业绩改善趋势的验证最早将在一季报上有所体现，而且尚需经过半年报业绩的确认。2)无风险利率短期下行，但中期仍需等待相关金融去杠杆政策的预期稳定，最快在二季度或能够确认边际改善。3)从大周期来看，之前的占优风格至少要小周期跑输两次之后才会确认新的风格趋势，而目前市场依然处于价值风格第一次跑输窗口。

　　短期来看，目前成长风格仍在演绎之中，但已经处于超跌反弹行情的中后段，4月份一季报披露期间成长股分化可能加剧。

　　山西证券：控制仓位 重视业绩

　　短期来看，宏观经济向好、流动性环境稳健中性，市场风险偏好有望持续改善。但需要注意的是，目前存量资金博弈加剧，依然缺乏明确主线，风格切换逻辑并不清晰。

　　1）机构对于蓝筹白马股的持仓比重较高，后市加仓空间有限，而持仓过于集中也意味着有“抱团瓦解”风险。更重要的是，蓝筹白马股目前的估值水平相较业绩增长前景的性价比有所下降，若再有白马股业绩“地雷”出现，将影响市场情绪。

　　2）创业板市场的短期强势更多源于政策因素刺激，在业绩下滑、商誉居高、创新以及成长能力存疑等问题还未全面改善背景下，创业板市场的整体估值修复动力并不充分。

　　3）随着退市制度加速完善和严格执行，市场环境将不断净化，“伪成长”股终将失去价值。

　　4）“独角兽”公司不断登陆A股市场将重塑市场，尤其是以创新成长为标志的创业板市场的估值体系。在市场风险偏好高涨之后仍将回到对公司基本面的横向比较，和对估值水平的理性定位上来，不少成长股将因此承压。

　　综合来看，短期市场仍将延续震荡局面，需关注外围市场的扰动，以及通胀预期、金融监管政策等对市场情绪产生的波动。建议投资者适度控制仓位，重视业绩，不盲目押注风格。推荐确定性较高的三条主线：1）估值修复：钢铁；2）景气回升：民航、机场、铁路、机械、建材、新能源上游材料；3）通胀预期：造纸、农林牧渔、大众消费品。

　　国泰君安：存量市轮动格局 均衡配置为上

　　出现跷跷板效应，成长风格阶段性占优。沪深A股市场自2月12日反弹以来，市场风格出现阶段性跷跷板效应——前期强势的白马龙头股回调，成长板块阶段性占优。对于成长风格阶段性占优，我们认为有两方面原因：1）相关政策鼓励“独角兽”企业回归A股市场，当前关于“BATJ”类股通过CDR方式回归A股市场的讨论升温提振了市场对于成长股的结构性风险偏好。2）海外资金恢复持续净流入态势，且调仓换股迹象较为明显，其中电子行业受到追捧。从个股角度来看，海康威视、大族激光、恒瑞医药等受到海外资金的关注度回升，而对于伊利股份、老板电器、保利地产等个股，海外资金呈净卖出格局，海外资金对相关个股增减持的背后是纳斯达克指数重回高点在A股市场上的映射。

　　均衡配置为上。当前我国经济处于平稳增长周期，而金融领域的去杠杆仍将持续推进，市场预期难以大幅提升，但“独角兽”效应提振了结构性风险偏好，市场风格出现跷跷板现象。同时伴随着我国与全球经济金融周期走向融合，海外资金加速流入A股市场将矫正A股市场原有的单一风险评价体系。在此背景下，建议投资者在配置方面注重价值和成长两端：一方面是竞争优势边际提升的二线消费和金融，另一方面是引导新兴经济的真成长。

　　通胀预期有所波动，关注货币政策节奏。从海外数据来看，美国2月非农新增就业人数录得一年半以来最大涨幅。从国内数据来看，我国2月CPI同比上涨2.9%，超过市场预期。此外，美联储今年进行3次加息的概率较大。近来人民币兑美元汇率走强，如果不考虑海内外货币周期趋同因素，我国经济仍将保持平稳增长态势、通胀预期可能出现波动。同时，中国经济将向高质量发展，后续的货币政策节奏和金融去杠杆进程将是市场流动性的核心扰动因素。

　　存量市轮动格局下注重价值和成长两端。阶段性成长风格占优，但目前仍不宜解读为市场风格的转变。存量市格局下建议均衡配置，注重价值和成长两端。第一，二线消费领域把握通胀预期机会：1）有更大业绩弹性板块，如商贸零售（百货、超市）；2）价格和业绩已经趋向改善、品牌溢价让相关公司有超越行业成本传导能力的大众消费品龙头。第二，看好金融、地产行业的全年绝对收益机会，但在下行调整过程中加仓更佳。第三，随着金融去杠杆的持续推进，或是市场调整过程中估值与业绩匹配度趋向更加合理，制造业中的TMT领域将迎来更佳的配置机会。主题投资方面，重点推荐上海自贸区板块等。

　　华创证券：三维度布局新蓝筹龙头

　　留意政策预期的边际变化。目前货币政策仍然保持稳健中性，但货币政策预期的边际变化是市场关注的焦点之一。一方面，M2低于GDP名义增速的目标设定，意味着资金供需依然处于平衡状态；另一方面，银监会降低银行拨备率更多是应对表外资产回表压力，不能简单将其视作“放水”。

　　基本面预期窗口来临。随着监管预期趋向平稳，长端国债期货于2月下旬筑底反弹。与之相对应，国内工业品期货价格近乎同步筑顶回落。商品与债券跨资产的价格波动，本质上反映了市场对于增长预期有所波动。对于后市而言，3月到4月将成为基本面预期的重要窗口。

　　预期重构的本质是经济周期的演绎过程。考虑到经济结构并没有发生本质变化，市场寻求性价比的中期配置逻辑依旧成立，但性价比的内涵却在发生改变。而配置逻辑的重构过程，实际上就是经济周期的演绎过程。

　　三维度布局新蓝筹龙头。当前市场正处于波动率平复阶段，叠加政策预期加强，市场风险偏好向上修复有望延续。行业配置建议关注两个方向：一，坚持价值主线：业绩增长确定性高的大金融、必需消费和涨价品种（石油石化、农产品）。二，经过现阶段筹码低位下的博弈后，成长股的去伪存真也许才刚刚开始，建议三维度布局“新蓝筹”龙头：1）五大关乎中国制造业升级的战略性新兴产业龙头；2）弹性较强的工业互联网和智能制造龙头；3）战略地位不可替代的核心军品龙头。