券商策略周报：分化成四梯队 紧密跟踪一指标

　　上周沪深A股市场由于春节假期因素只有两个交易日，两市大幅高开后冲高震荡，只是成交仍显不足。截至上周五收盘，上证综指收报3289.02点，一周累计上涨2.81%；深证成指收报10662.79点，一周累计上涨2.21%；创业板指收报1668.83点，一周累计上涨1.34%。

　　行业板块表现方面，所有行业指数均实现上涨。其中，有色、采掘等板块受益于国际大宗商品价格走高涨幅居前，受春节效应带动的大消费板块也有不俗表现，电气设备和家用电器等板块涨幅相对落后。

　　中金公司：

　　A股市场目前估值并不贵，调整之后更具吸引力。近期资金配置意愿也已显露回升迹象。在改革预期升温背景下，维持对A股市场短期逐步企稳、中期展望依然积极的判断。

　　招商证券：

　　当前市场仍然处在投资价值较高阶段，一季度良好的经济增长预期使得周期和金融板块具备较高吸引力，而业绩增长稳健、估值合理的稀缺科技行业龙头则迎来了建仓期。

　　中泰证券：

　　除了政策预期升温导致市场风险偏好提升之外，市场仍然缺乏持续稳定的上涨逻辑。建议严格控制仓位，适当参与主题投资，如涨价（造纸、化工等）概念、高送转等机会。

　　银河证券：

　　目前外围市场暂无不利因素，A股市场在经历大幅调整后向上修复动力较强。叠加政策预期带动，我们对短期反弹行情较为乐观。投资者可密切关注政策动向，把握主题投资机会。

　　国元证券：

　　近期海外市场的企稳反弹有利于A股市场情绪修复。与此同时，政策预期加强进一步提振了市场风险偏好，A股市场进入温和回升通道。行业选择上，新消费、人工智能、高端新材料、5G等值得重点关注。

　　中银国际：

　　目前两市成交额触底回升，市场乐观情绪有所积累，但投资者仍需谨慎，建议密切关注政策动向以及将陆续公布的PMI等宏观经济数据。

　　海通证券：

　　复盘2638点以来行情：市场分化成四梯队

　　2016年1月底以来市场分化成四个梯队

　　随着我国逐步进入后工业时代，需求扩张对企业盈利能力改善的边际贡献递减，结构优化成为推动企业盈利能力改善的主要因素，从而促使过去两年成为A股历史上结构分化最大的一段时期。将2016年1月底至今的市场分化程度与A股市场最近两轮震荡市（2009年8月到2011年4月、2012年1月到2014年7月）进行比较，可以看到，中证100、中证500和中证1000指数涨跌标准差分别为29%（2009年8月到2011年4月）、28%（2012年1月到2014年7月）、36%（2016年1月到2018年2月），同期中信一级行业指数涨跌标准差分别为27%、33%、45%。显然，市场特征指数和行业指数均显示2016年1月底至今的市场结构分化最为显著。我们认为，市场结构分化大致可以分为四分梯队，而分化本质上源于盈利和估值匹配度差异。

　　第一梯队：盈利估值双击，机构持续加仓

　　第一梯队行业目前的估值水平接近甚至超越2015年6月牛市高点，呈现牛市格局。统计2016年1月底至今涨跌幅，白酒（201%）、家电（104%）、保险（127%）、银行（48%）等板块表现居前。从盈利估值角度来看，这些板块上涨其实是戴维斯双击过程，即盈利水平好转推动股价上行，进而带动估值修复。白酒板块净利润同比增速从2016年一季度的16.8%升至2017年三季度的42%，PE（TTM）从2016年1月底的19倍（2005年以来18%分位）升至目前的36倍（2005年以来66%分位）；家电板块盈利增速从14.3%升至25.0%，PE从17倍（45%分位）升至22倍（72%分位）；保险板块盈利增速从-26.1%升至33.4%，PE从1.0倍（18%分位）升至1.4倍（46%分位）；银行板块盈利增速从2.3%升至4.6%，PB从0.9倍（8%分位）升至1.1倍（33%分位）。

　　从机构持仓情况来看，以上四个行业自2016年初以来机构持续加仓。白酒板块机构持仓水平从2016年一季度的2.2%升至2017年四季度的9.2%，目前相对沪深300权重超配4.0个百分点；家电板块机构持仓水平从2.8%升至7.1%，超配2.1个百分点；保险板块机构持仓水平从1.1%升至6.8%，低配1.7个百分点；银行板块机构持仓水平从4.0%升至6.6%，低配10.3个百分点。我们预计白酒板块2017年以及2018年净利润同比增速为25%和40%、家电板块为25%和20%、保险板块为10%和45%、银行板块为5%和10%。综合盈利估值匹配度和机构持仓情况，金融板块特别是银行股目前低估低配优势明显。

　　第二梯队：盈利回升，估值中位，机构波段加仓

　　第二梯队行业震荡中枢不断抬升，估值逐渐靠近2015年底最后一轮下跌前水平。统计2016年1月底至今涨跌幅，处于第二梯队行业的有钢铁（44%）、煤炭（41%）、有色（36%）、石化（32%）、建筑（17%）、建材（41%）、地产（20%）、汽车（17%）、食品（66%）、电子（31%）、医药（16%）等，股价上涨更多来自于盈利水平提升。

　　从机构持仓情况来看，第二梯队中的周期板块有明显的机构波段加仓特征。钢铁板块机构持仓水平从2016年一季度的0.3%升至2017年四季度的0.7%，目前相对沪深300权重低配0.6个百分点；煤炭板块机构持仓水平从0.3%升至0.4%，低配0.8个百分点；有色板块机构持仓水平从2.6%升至3.2%，低配0.2个百分点。我们预计钢铁板块2017年以及2018年净利润同比增速为110%和10%、煤炭板块为100%和0%、有色板块为80%和30%。综合盈利估值匹配度和机构持仓情况，汽车、电子板块目前低估低配优势明显。

　　第三梯队：盈利回升，消化估值，多数机构减仓

　　第三梯队行业基本属于2016年1月底以来处于底部持续震荡行业，从2016年1月底至今的涨跌幅来看，主要有交运（11%）、化工（10%）、机械（-4%）、电力设备（-6%）、轻工（4%）、旅游（4%）、批零（-0.2%）、农业（-2%）、通信（6%）、公用事业（-0.1%）、券商（-1%）等板块。与第一、第二梯队行业相比，虽然多数第三梯队行业自2016年底以来盈利水平逐步回暖，但仍然处于估值消化过程中，因此股价呈底部波动态势。

　　从机构持仓情况来看，多数第三梯队行业被机构减持。我们预计交运板块2017年以及2018年净利润同比增速为15%和15%，化工板块为75%和20%，机械板块为75%和20%，电力设备板块为10%和15%，轻工板块为42%和30%，旅游板块为20%和19%，批零板块为30%和18%，农业板块为-20%和25%，通信板块为20%和25%，公用事业板块为10%和15%，券商板块为10%和18%。综合盈利估值匹配度和机构持仓情况，券商板块目前低估低配优势明显。

　　第四梯队：盈利估值双杀，机构持续减仓

　　第四梯队行业基本是2016年1月底以来持续走弱行业，统计2016年1月底至今涨跌幅，纺织服装（-8%）、计算机（-26%）、国防军工（-27%）、传媒（-34%）等板块表现落后。与第一梯队行业的戴维斯双击刚好相反，第四梯队行业属于戴维斯双杀，即2016年1月底行业估值处于历史高点，而过去两年盈利水平持续下滑，导致股价走低。

　　从机构持仓情况来看，机构对第四梯队行业呈持续减仓态势。我们预计纺织服装板块2017年以及2018年净利润同比增速为10%和15%，计算机板块为17%和18%，国防军工板块为20%和18%，传媒板块为10%和18%。

　　天风证券：进入超跌反弹窗口期 紧密跟踪一指标

　　随着春节期间全球权益市场的企稳反弹，A股市场也迎来了超跌反弹窗口期，然而目前还远没有到可以掉以轻心的时候。引发本轮市场大幅震荡的外因在于美国通胀水平超预期带来的美债收益率快速上行。目前2.9%左右的10年期美债收益率反映了两方面因素：一是1月份已经超预期的通胀水平；二是美联储全年3次加息预期。如若美债收益率继续向上，可能通过两大渠道对A股市场产生影响：

　　一方面，美债利率上行将进一步加大美股和海外市场的波动率，导致全球权益基金产品降低多头仓位，从而影响A股市场上海外资金流向出现波动。在过去一年多时间里，海外资金对A股市场上白马龙头股的影响力明显提升，导致在2016年三季度利率开始趋势性上行阶段，海外资金持续流入板块估值得到明显提升。因此，一旦海外资金流入A股市场趋势由于全球市场波动加大而有所放缓，或许会影响相关板块表现。

　　另一方面，从中美利差角度出发，中国货币政策环境一定程度受中美利差（中美十年期国债收益率之差）影响。静态来看，虽然目前中美利差仍然有100BP，处于历史上相对比较宽阔状态，但是如果后续美债收益率连续上行，利差也会很快收窄。

　　我们认为，美债收益率的变化方向将取决于对未来经济增长和通胀预期，也就是名义GDP变化。因此，向前看，在目前美债收益率已经充分反映近期通胀上行和3次加息预期后，未来盯紧通胀预期和实际GDP增长情况才是判断美债收益率，进而全球大类资产走向的关键。

　　兴业证券：春耕行情二次出发

　　市场在前期急跌至3100点以下后已经反弹至3300点附近，春耕行情二次出发，反弹行情将继续。

　　首先，2月底至3月初，市场将进入政策预期加强阶段，有助于提振市场风险偏好。

　　其次，2月份是上市公司业绩披露真空期，1、2月份的部分重要经济数据也要到3月中旬才合并公布，相关不确定性对市场的影响将暂时缓解。

　　再次，随着对资管计划及信托配资等的相关监管政策的不断完善，对市场的整体影响也在逐步消减。

　　最后，美股大幅波动引发的全球市场震荡加剧了A股市场的调整幅度，一度成为影响市场的主要矛盾。当前美股在急跌之后开始逐步企稳，并带动全球市场向上修复。目前来看，美股波动对A股市场的影响已经逐渐弱化，短期内再度大幅震荡概率有所下降，后市不排除对A股市场转为正向拉动。

　　策略方面，建议关注影视、航空板块，持续推荐“大创新”主题。影视板块：看好“美好生活”目标下受益消费升级的传媒股，春节期间电影票房爆满印证了消费升级，建议关注影视板块。航空板块：一方面受益于消费升级，另一方面受益于供给侧改革，叠加票价改革提速，航空板块具备较大弹性。“大创新”主题：此前调整相对充分，估值水平和仓位结构得到了显著改善，在市场反弹窗口将更具弹性。建议关注行业创新基础坚实的电子、通信、机械、医药、新能源车等五大科技领域。

　　湘财证券：维持震荡反弹格局

　　上周市场高开高走大幅反弹。展望本周，我们认为A股市场或将维持震荡反弹格局。

　　首先，上周外围市场持续上涨，A股市场有继续跟涨动力。

　　其次，从资金面来看，为对冲税期、金融机构缴存法定存款准备金等因素影响，维护银行体系流动性合理稳定，节后两天公开市场净投放了5800亿元。

　　再者，从政策面来看，近日发布了多项利好政策，包括股票发行注册制改革授权期限获准延至2020年、IPO被否后3年内不能借壳上市等。

　　最后，从情绪面来看，近期政策预期加强，一定程度上有利于市场情绪的恢复。从融资融券数据来看，截至2月21日两融余额为9876.1亿元，较2月14日增加58.1亿元，显示投资者情绪在逐步回升。

　　此外，从技术面来看，前期向下跳空缺口目前已经回补，并且指数站上了年线。

　　配置方面，建议围绕结构、聚焦业绩，关注“补短板”受益板块。2018年我国经济在保持平稳增长的同时将追求经济质量的提升，促使经济结构优化，A股市场因此将出现结构分化，相关优势行业板块值得跟踪。在市场流动性保持稳健中性、供给侧改革已经初见成效且进一步深入推进背景下，“业绩牛”和“补短板”有望成为市场关注点，建议从结构性、边际性及转型角度关注相关机会。

　　方正证券：市场情绪进一步修复

　　全球经济同步复苏，出口、制造和消费升级对市场的支撑作用明显。海外方面，本轮全球经济的复苏趋势仍在持续，从最新公布的美联储货币政策报告来看，美国经济对全球经济复苏提供了有力支撑。国内方面，除了与全球经济复苏密切相关的出口之外，制造业升级和消费升级对市场的支撑作用也日趋显著。

　　流动性较平稳，美债收益率抬升对市场的影响边际减弱。国内方面，票据直贴利率抬升20bp创出本轮利率抬升新高、1周shibor较之前小幅回落4bp、3个月shibor基本保持不变、10年期国债收益率回落1bp，显示各项利率基本保持平稳。此外，上周两融余额在节前跌破万亿元之后有所回升，沪股通和深股通资金也呈继续流入态势。海外方面，美联储公布的议息纪要释放出较强烈的信号，年内加息4次概率由19.7%上升至22.1%，3月加息概率由77.5%上升至86%，美债收益率重新突破2.9%。从股市反应来看，市场先跌后涨，表明加息预期已经逐渐被市场消化，美债收益率抬升对市场的影响边际减弱。

　　政策暖风不断，进一步修复市场情绪。股票发行注册制改革授权期限获准延至2020年，企业IPO被否决后3年才可筹划重组上市等信息受到市场关注。结合之前大股东减持、股权质押等制度安排得到完善，市场整体风险偏好有望继续抬升。

　　配置方面，投资者可继续关注相关政策预期，如涉及区域发展的雄安新区、粤港澳大湾区等主题。

　　国泰君安：看好反弹行情 关注通胀预期

　　海外因素影响弱化叠加资金面改善，反弹行情有望持续。扰动过后，我们认为春节后市场情绪有望持续修复，反弹行情开启，核心逻辑有三：1）海外因素影响弱化。受1月FOMC申明、美国非农薪酬增速数据等影响，市场对美国通胀预期升温，从而担忧美联储加息进程加速，使得美股大幅调整。我们认为，一方面，海外资金流入A股市场的速度暂时放缓对市场的影响边际递减，后续无须过分担忧；另一方面，春节期间海外市场情绪显著修复，美国零售销售以及工业产出数据不理想缓解了市场的担忧情绪。2）资金面出现改善迹象。上市公司业绩“地雷”频发、资管和信托等产品触及平仓线对市场的影响暂告段落，两融净流入由节前一周的流出456亿元转正为上周流入46亿元，沪股通和深股通等数据也同样有所改善。3）春节过后政策预期加强。综合来看，春节前后市场流动性阶段性回暖，市场配置需求导致增量资金进场概率较大。此外，相关数据披露处于真空期，以及市场对相关政策预期加强，反弹行情有望展开。

　　反弹而非反转，后续要关注通胀预期。虽然反弹行情有望展开，但市场只是反弹而非反转。短期是投资者情绪修复带动市场反弹，真正反转行情的实现有赖于美国加息路径明晰以及我国金融去杠杆政策基本落地，建议投资者重点关注通胀预期。2018年我国的通胀预期是影响货币政策（公开市场操作利率）强弱的核心因素，当前市场普遍预期2月份是年内通胀高点，全年通胀中枢在2.5左右。我们认为，在原油和农产品价格走高背景下，下游需求不弱更易承接成本传导，PPI向CPI的传导将愈发顺畅，同时输入型通胀也不容忽视。4月前后，经济增长和通胀数据引发的不确定因素或将对市场带来扰动。

　　风格配置上坚守价值主线，成长股仍需等待两大契机。前期市场大幅回调是预期过分演绎及激进交易过度透支的结果，全球经济复苏、企业业绩持续提升等核心做多逻辑并未发生改变。在此背景下，竞争优势边际改善的龙头企业盈利超预期可能性较大。因此，配置上要坚守价值主线。对于成长股，仍需静待两大契机，具备其一即可：1）自下而上跌出绝对性价比。2）金融、周期出清之后，市场风险偏好系统性回升，成长板块盈利水平触底回升。

　　看好周期板块的右侧机会，金融、地产股全年有绝对收益。周期板块龙头品种仍有盈利超预期可能，看好建材、钢铁、石化、有色、煤炭等板块的右侧机会。全年视角来看，金融、地产股仍有上行空间，回落是加仓良机。主题投资方面，重点推荐乡村振兴、土地流转等概念板块。

　　东北证券：调整结束信号在增多

　　随着海外市场的逐渐稳定，A股市场节后表现强势，所有行业指数均实现上涨。从当前市场状态来看，调整结束信号在增多。

　　从成交水平来看，上周两市日均成交金额维持在3300亿元附近，结合春节前三个交易日与节后两个交易日数据来看，博弈/存量指标预计在0.29附近，均呈低位回升趋势。而受春节效应影响，市场资金在节前短暂流出，但在节后便开始回流。此外，节前市场成交和融资买入额均出现明显的超季节规律的收缩调整现象。综合来看，市场成交情况若能继续维持目前水平，将是更佳的买入信号。

　　从市场涨跌结构来看，沪深300样本股的新高和新低比已经在底部回升，全A股等权重涨跌扩散指数也处在底部回升过程中。上证50指数此前回调幅度较大。从上证50期权数据来看，认沽期权持仓规模明显减少，也显示上证50指数此前的下跌存在超跌特征。

　　从基本面来看，在稳中求进的总基调下，政策面对A股市场的呵护态度仍然较为明显，目前并未看到可能引发市场中期调整的因素出现。

　　此外，由于今年春耕行情提前，市场在1月份持续上行后在2月初进行了震荡调整，3月后市场上行压力减轻。

　　配置方面，随着政策预期强化，建议关注住房租赁、军民融合和区域规划等主题。此外，周期板块的配置价值仍然较为明显。