券商策略周报：短期波动或加大 关注两大时点

　　上周沪深A股市场继续震荡向上，上证综指实现11连阳，基本收复2017年11月以来的调整失地。但同时成交量并没有同步放大，个股走势分化依然显著。截至上周五收盘，上证综指收报3428.94点，一周累计上涨1.10%；深证成指收报11461.99点，一周累计上涨1.05%；创业板指收报1785.71点，一周累计下跌0.87%。

　　行业板块表现方面，食品饮料、房地产、家用电器等行业涨幅居前，金融、计算机等板块也大幅上涨，主题热点中区块链概念表现火热。周期品板块则出现不同程度的回调，其中建筑材料行业个股跌幅较大。

　　方正证券：

　　继续看多春耕行情，短期变化在于三点：一是出口增长趋势延续，对经济增长贡献明显。二是流动性更加关注社融增速以及主要市场利率的边际变化。三是CPI和PPI的剪刀差继续收敛。

　　中信证券：

　　一季度CPI同比走势很关键，但是需要等到3月、4月份数据公布之后市场才会进入博弈通胀的关键期，而1月、2月份A股市场整体向好动能依然比较充足，建议先抓“再通胀”，再看“中周期”。

　　联讯证券：

　　三大逻辑支持市场继续前行：价值投资原则+宏观政策信号+行业景气变化。过去两个月市场充分展现了不同层面逻辑的不同作用，展望春耕行情，低估价值股仍然是配置重点。

　　中金公司：

　　虽然市场在11连阳之后不排除投资者在获利了结压力下过于关注一些短期因素的扰动，股指因此震荡幅度加大，但市场整体向上趋势依然稳健，看好龙头板块的中期空间，短期波动是加仓机会。

　　招商证券：

　　当前有三个因素值得关注：全球经济复苏和中国制造业投资回升超预期、金融去杠杆政策力度加大、解禁规模和减持规模继续高企。前者带来局部投资机会，后两者对市场的潜在影响需要引起重视。

　　银河证券：

　　近期市场持续上涨，但在流动性波动以及持续加强金融监管背景下，虽然A股市场中长期结构化慢牛格局不变，短期仍须警惕回调风险。

　　海通证券：理性看待11连阳 短期仍将反复多变

　　仍是春耕行情

　　自2017年12月28日以来，上证综指和沪深300指数均呈11连阳格局，创出了1993年以来最长连阳纪录。之前出现过两次类似的连阳走势，一次是2006年6月15日到29日，上证综指连续11个交易日收出阳线，但其中有两个交易日收盘价较前一交易日下跌；第二次是2015年3月11日到24日，上证综指连续10个交易日上涨，但是其中有一个交易日为阴线。那么，本轮行情是否已经进入牛市中期？仔细分析11连阳走势，12月28日以来上涨的个股有2228只，占比为70.0%，其中超越上证综指同期4.68%涨幅的有924只个股，占比为28.3%。上证综指11连阳期间，上涨个股数量超过下跌个股数量的交易日只有5天，并且没有一天上涨个股数量占比超过80%。而2006年6月15日到29日的11连阳行情中，上证综指上涨9.16%，11个交易日中有8天上涨个股数量超过下跌个股数量，其中有3天上涨个股数量占比超过了80%。2015年3月11日到24日的10连阳行情中，上证综指大涨12.34%，10个交易日中有7天上涨个股数量超过下跌个股数量，其中4天上涨个股数量占比超过了80%。由此可见，目前市场仍处于春耕行情中，牛市中期特征并不显著。

　　大机会还需要等待。展望2018年全年，市场有望从强震荡格局演变为牛市初期，但大机会需要基本面和政策面的进一步明朗。3月到4月是宏微观数据集中公布期，预计经济平稳增长、企业盈利向上趋势将得以确认，同时相关经济和金融政策也将更趋明朗。回顾2000年以来的行情，剔除处于牛市中期的2000年、2006年、2009年这三年，其余年份上证综指年初开盘点位都不是全年最低点。而全年最低点相比年初开盘点位的下跌幅度分三种情况：温和情况下最低点相比开盘点位回撤3%到5%，如2003年、2014年、2017年等；市场偏弱情况下回撤10%到15%，如2004年、2012年等；熊市情况下回撤20%到25%，如2001年、2011年、2016年等。2018年市场更可能类似2017年——呈现温和上涨格局，但并未进入全面大牛市，后市走势有可能出现两种情景：第一种情景是11连阳后春耕行情继续上涨，比如说上证综指涨幅在10%以上，如此的话未来市场可能需要大幅回撤才能使得全年K线出现下影线。第二种情景是春耕行情涨幅较小，从而未来市场只需小幅回撤就可以使得全年K线出现下影线，然后市场再迎来一波较大幅度的上涨行情。结合基本面、政策面判断，我们认为后市行情演绎第二种情景的可能性更大。

　　短期将反复多变

　　2005年以来（剔除2006年、2007年、2015年牛市）每一年的春耕行情平均持续58天，对应36个工作日，平均上涨14%。春耕行情结束后的下跌阶段平均持续47天，对应33个工作日，平均下跌14%。展望未来，通胀因素值得关注。由于去年1月份基期较高，之前市场预期今年1月份的CPI水平可能较低，但近期受到降温影响，农产品价格有所上涨，最终的1月份CPI数据可能高于预期，从而影响货币政策预期，类似2013年2月。同时春节之前半个月，一般7天银行间质押式回购加权利率将出现明显上升，结合通胀预期和季节性因素，春节前市场流动性可能出现波动。

　　春耕行情整体风格偏向价值，关注政策和事件性主题。目前春耕行情正在进行中，从2017年12月28日到上周五，中证100、上证50、沪深300、中证500、创业板分别上涨7.15%、6.30%、5.86%、3.66%、2.32%，A股涨跌占比分别为70.1%、29.9%，其中低估值、绩优股涨幅居前，大市值个股整体涨幅居前，而小市值个股表现依旧疲弱，市场整体风格偏向价值。春耕行情特征是轮动快、偏主题。政策方面，2017年12月住建部指出要支持改善型住房需求，元旦过后部分城市的房地产政策进行差别化调控，地产板块可以进一步关注。事件主题方面，元旦过后我国中东部地区出现入冬以来最大范围的雨雪降温过程，“农产品批发价格200指数”自2017年12月下旬的102.31持续上涨至2018年1月11日的106.1，生猪价格也自2017年12月下旬的14.95元/公斤上涨至2018年1月11日的15.15元/公斤，农产品通胀主题有望成为春耕行情的主线之一。

　　以价值股正守，以主题侧攻

　　展望未来，价值股仍将是正面防守阵地，其中消费白马板块的基本面无需担忧，可以作为基本配置。而金融板块业绩改善且公募基金和QFII均低配，配置性价比更高，尤其是银行股估值修复并不充分。短期来看，通胀主题机会也将此起彼伏，有利于激发市场热情。此外，着眼2018年，看好价值龙头（上证50、中证100）以及成长龙头（中证500、中小板指）。

　　申万宏源：坚守底仓 短暂小憩后行情仍有空间

　　短期或进入“休息区”，但短暂休息之后将再出发，春耕行情仍有空间。2017年12月28日至2018年1月12日，上证综指实现了11连阳，追平了历史最长连阳纪录（在此之前上证综指唯一一次11连阳出现在2006年6月15日至6月29日)，同时这一次上证综指还实现了历史最长的11连涨。在11连阳之后，房地产和消费白马等板块积累了大量浮盈，筹码可能出现松动，春耕行情短期或进入“休息区”。当然在“休息区”的小憩是为了更好出发，从基本面角度看，消费白马股一季报业绩将依然保持韧性；从市场角度看，赚钱效应的扩散还不够，可轮动可扩散方向还有很多；从历史比较角度看，以往8连阳及以上情况共出现过10次，其中7次之后5个交易日涨跌幅为正，同样有7次之后20个交易日涨跌幅为正。历史上8连涨及以上情况共出现过14次，其中8次之后5个交易日涨跌幅为正，之后20个交易日涨跌幅为正的情况则有9次。综合来看，本轮春耕行情仍有空间，当前讨论中继休整还为时过早。

　　全球都处于经济乐观预期发酵驱动过程中，可能都将面临“4月决断”。乐观的房地产投资和销售预期是A股市场春耕行情的重要支撑，而从全球来看，经济乐观预期的不断强化也对风险资产价格形成了有效支撑。经济乐观预期体现在：(1)美国PMI维持上行趋势，特别是新订单指数升至2005年以来最高的69.4%。(2)全球经济同步复苏特征得以延续，欧美日PMI均处于上行周期中。(3)欧美日经济复苏超预期，这三个地区的花旗经济意外指数均处于中高位。经济预期改善，但也绝非高枕无忧，比如，经济意外指数处于高位，也就意味着乐观预期正在快速形成，后续或难以再超预期。因此，中期来看，全球经济可能都将面临“4月决断”，风险资产波动将加大。

　　坚守底仓：地产和周期股、消费白马板块、“制造+创新”领域后市仍有空间。春耕行情机会仍将普遍存在于基本面向好和催化因素兑现方向上，但随着赚钱效应扩散、行业板块轮动加速，希望在结构上做到面面俱到可能并不现实，因此，守住底仓才是最重要的策略。我们认为，乐观预期暂时无法证伪的地产和周期股（建材和大炼化）、一季报业绩增长确定性高的消费白马板块（食品饮料和商贸零售）、既顺基本面周期也顺政策周期的“制造+创新”领域（电子、5G、光伏风电和军工），以及催化因素仍可期的精准扶贫（建材和大众消费）题材后市都仍有空间。

　　光大证券：短期市场震荡可能加剧 行情未到结束时

　　随着前期扰动因素的逐步消退、央行“临时准备金动用安排”及定向降准实施，市场流动性波动预期得到有效改观，市场环境趋于温和，进入2018年以后春耕行情如期演绎。

　　由于短期市场并没有绝对占优板块出现，本轮春耕行情存在板块轮动机会。一方面，周期板块虽然受政策催化率先领跑，但需求层面仍存在较大不确定性，而且随着基数走高，PPI难以持续高企。另一方面，虽然部分消费品行业估值已不便宜，但CPI受食品拖累因素减弱，同时上游涨价逐步向中下游传导，原油价格上涨对通胀也有推动预期，CPI温和回升趋势未变。因此，本轮春耕行情周期板块领跑，但消费行业后来居上，周期股弹性可能最大，而消费品安全性更高。

　　上证综指11连阳的小概率事件发生，显示本轮春耕行情的开端稍显“急躁”，存在提前透支预期可能。此外，近期金融监管政策持续出台，市场有个消化适应过程。另外值得注意的是，去年12月新增人民币信贷和社融规模、M2增速数据也有助于投资者对未来经济增长作出更明确预期。短期来看，本轮春耕行情仍有扰动，短期不宜过度“急躁”，但驱动行情向上运行的因素未变，经济空窗期流动性和政策预期转暖仍是决定春耕行情的关键。

　　综合来看，短期市场震荡可能加剧，但行情未到结束时。配置方面，食品饮料、家电、医药、餐饮旅游、零售百货等消费行业受益通胀回升的确定性更高，值得关注。

　　天风证券：北上资金的配置思路

　　观察年初以来涨幅靠前板块，其中最出乎大家意料的是消费品板块，不管是家电还是食品饮料行业，都是过去一年已经录得较大涨幅的板块，而大部分投资者对于今年的消费白马板块走势并不是那么乐观。我们认为，很大可能是投资者忽视了海外资金，尤其是“北向资金”的配置力量，并且低估了白马龙头股的话语权正在向“北向资金”转移的趋势。

　　2018年开年以来，通过整理沪港通深港通数据，我们可以清晰地看到，北上资金仍然在主导白马龙头股的话语权：

　　（1）截至1月12日，北上资金的持仓结构主要集中在食品饮料、家电、电子、医药、非银、银行等几大领域。

　　（2）最近两周，北上资金流入最多的方向仍然聚焦在白马龙头板块，且与原有持仓结构基本一致。

　　（3）从超配比例环比变化角度来看，年初以来北上资金最偏好的方向仍然是家电，而家电板块领涨市场，再次证明了北上资金的话语权。另外，此前一直滞涨的建筑、传媒、机械三大行业也成为了北上资金的流入方向之一，值得关注。

　　向前看，2018年A股市场的主要增量资金仍然将来自海外资金，这就意味着市场风格仍将以业绩确定性增长为主。从规模上来看，主动管理型的海外资金流入体量难以测算，但是MSCI带来的指数型基金流入规模大约在1000亿元。

　　东北证券：仍有进一步上行空间

　　近日上证综指11连阳再次刷新纪录，但新开户数、网络搜索词频、余额宝情绪指数等指标并未明显改善，增量资金入市迹象仍不明显。北上资金元旦过后入市有增加迹象，但相较于A股市场规模，北上资金的入市效应主要体现在对局部市场风格的塑造而非整体市场支撑上。当前A股市场大部分成交额仍由非机构投资者贡献，公募基金群体的股票成交额占全市场比重不到8%。因此，目前市场仍处于存量资金格局，对于增量资金入市还需等待更多信号的验证。

　　在存量资金格局下，成交金额的平稳扩张能够避免过快透支场内资金的支撑潜力，有助于延长行情修复的时间。从成交步伐、市场波动率、恐慌情绪等因素来看，我们认为当前市场仍有进一步上行空间。当然短期需关注成交扩张步伐，对上涨空间不应过分乐观，以2016年下半年以来的市场节奏来看，存量资金格局下股指上行幅度一般在10%左右。

　　市场在元旦过后进入上行修复阶段，呈现出板块轮动的表象——上周周期、消费、成长分别领涨。板块轮动的表象背后预示着，一是整体市场仍存在修复空间，二是存量资金环境对个股行情仍有约束。从我们观察的市场成交结构来看，当前并不存在具有明显配置性价比的大类方向。从被动应对策略来看，目前应以均衡配置思路为主，但从主动应对思路出发，基于市场风格、进攻属性、时点因素，我们仍然更倾向于选择周期、金融板块的攻防组合。

　　国泰君安：春耕行情仍在途中 关注两大时点

　　上证综指11连阳，短期或将微调，但并不影响春耕行情继续拓展。随着流动性波动等因素的影响得以消散，叠加近期部分城市房地产政策的差别化调控，市场风险偏好有所提升。整体来看，目前市场资金在一定程度上表现为存量博弈格局下向大盘股集中趋势，从交易角度而言，短期市场或存在调整需要。但由于市场上涨线索存在相对分散特征，我们认为春耕行情仍在途中，后市行情有望继续向上拓展。

　　时点抉择建议重点关注春节与清明节的临近。三逻辑支撑春耕行情继续展开：一是部分城市房地产政策的差别化调控、春季开工旺季驱动、数据空窗期经济增长无法证伪、相关房地产链上市公司受益于行业集中度提升业绩有望超预期，经济改善逻辑有进一步强化可能。二是市场对政策预期升温，产业层面的积极变化与政策预期将不断得到强化。三是海外经济增长以及原油、有色相关品种供需紧平衡下价格保持强势，短期需求仍无法真伪，在市场风险偏好提升下甚至会进一步强化需求改善预期。春耕行情仍在途中，建议投资者重点关注两个时点：临近春节，随着高频数据逐步披露，市场可能对经济增长预期进行一定修正。临近清明节时，相关政策落地实施力度对市场风险偏好的提升具有决定性作用。

　　消费升级延续，看好景气从一线城市传导到二线城市领域。通胀预期近期有所升温，对消费板块行情有催化作用。我们认为，消费景气将由一线城市向二线城市传导，原因有三：首先，一线城市人口规模受限，出现一线城市向二线城市的人口转移迹象。其次，随着中等收入群体占比的扩大，消费升级有望加速发力。第三，在消费升级背景下，高端消费将继续受益于行业集中度提升，二线消费将受益于二线城市以及低收入人群消费升级弹性的提高。

　　重点推荐中型消费和周期板块第五波行情。业绩稳定、通胀预期、景气传导、政策支撑，继续看好中型消费领域的市场表现。此外，部分城市房地产政策的差别化调控预期叠加行业集中度提升逻辑继续发力，周期板块第五波行情将继续展开。主题投资方面，建议关注有政策催化，且具有基本面支撑的相关品种，重点推荐先进制造、5G、芯片国产化、军民融合、乡村振兴、区域战略（“一带一路”、三大经济圈、海南国际旅游岛、自贸区）等概念板块。

　　兴业证券：春耕行情仍将继续前行

　　短期即使遇到波动，投资者也不必恐慌，只要做多逻辑仍在，春耕行情就未结束。开年后沪深A股市场连续上涨，当前上证综指已接近去年底高点，技术上会产生一定的调整压力。此外，资管新规的推进也可能对市场情绪有所影响。但是我们认为，春耕行情的根本逻辑并未发生变化：1，从经济基本面来看，近期市场对经济增长的预期提升，一系列数据也显示经济运行平稳，经济增长仍有支撑。同时海外经济向好，也将对我国出口数据形成拉动。2，从流动性层面来看，开年后流动性环境显著改善，央行建立临时准备金动用安排，有助于稳定金融机构以及投资者的流动性预期。3，从市场层面来看，投资者风险偏好明显回暖。因此，短期市场即使有所波动，投资者也不必恐慌，春耕行情仍将继续前行。

　　配置方面，建议重视航空股机会，聚焦“大创新”领域。航空股机会：当前的航空股类似去年的保险股，一方面受益于消费升级，另一方面航空供给侧改革进入实质阶段，未来供给侧改革的成效将逐步显现，叠加票价改革提速，相关板块个股具备较大弹性。“大创新”领域：近期相关部门不断强调“创新”对经济的引领作用，具备行业创新潜力的五大硬科技产业（电子、通信、机械、医药、电车等）有望得到加速发展，相关板块个股逢低可积极介入。

　　此外，主题投资方面，建议关注乡村振兴及精准脱贫题材，而科技板块仍是未来5年的重点发展领域，继续看好网络安全、人工智能等产业的中长期趋势。