券商策略周报：积极因素渐显 调整或到后期

　　上周沪深A股市场走势偏弱，整体仍然处于休整阶段，两市日均成交金额下降至3700亿元的低位。截至上周五收盘，上证综指收报3266.14点，一周累计下跌0.72%；深证成指收报10998.12点，一周累计上涨0.58%；创业板指收报1783.97点，一周累计下跌0.46%。

　　行业板块表现方面，食品饮料、家用电器、商业贸易等行业涨幅居前，钢铁、非银金融、银行等板块跌幅较大。投资主题方面，大数据、芯片、新零售、雄安新区等概念此起彼伏，热点快速转换。

　　国元证券：

　　短期市场风险释放基本告一段落，进入战略调仓期，建议关注两条线索：一是制造强国板块中优势集中领域，如通讯、半导体行业等。二是消费升级板块，如与美好生活息息相关的医药、环保、新能源汽车等领域。

　　山西证券：

　　短期来看，大盘周线五连阴，整体弱势格局仍然难以扭转，但进一步下探空间有限，量能大幅缩减也预示着变盘窗口或将临近。建议投资者控制仓位水平，保持对金融、消费类蓝筹板块的底仓配置。

　　银河证券：

　　考虑到年底流动性波动以及其他不确定性因素的扰动，预计春节前市场将以横盘整理为主。在经济平稳增长背景下，行业集中度不断提升、企业盈利能力向好，业绩增长仍将驱动龙头股稳健上行。

　　天风证券：

　　虽然短期市场可能在利率小幅回落情况下进入情绪修复期，但从目前时点到明年1月，投资者不应急于抄底，年末以潜心布局2018年为主。坚定看好中盘股机会，以中证500为代表的成份股性价比明显提升。

　　德邦证券：

　　本周初市场预计仍有惯性下探动作，年线3240点附近有短线支撑。之后市场或出现第一次日线级别的底背离，从而大概率展开反弹走势，阻力位在3330点附近。

　　招商证券：

　　10月份以来十年期国债到期收益率持续上行对A股市场产生了一定影响，但明年将大概率见顶回落，从而对A股市场的影响将大大减弱。

　　海通证券：进二退一 短期调整已步入后期

　　短期市场仍然处于“进二退一”休整期

　　短期波折源于资金面扰动。2016年1月27日至今，10年期国债收益率上涨102BP，而上证综指从2638点最高涨至3451点，源于全部A股公司净利润累计同比增速从2016年一季度的-2.1%提升至2017年三季度的18.3%。10月底以来上市公司盈利数据处于披露空窗期，市场较容易受到资金面干扰。因此，本轮市场调整可以定性为“进二退一”的回撤，类似于2016年4月到6月、2016年12月到2017年1月、2017年4月到5月的回落阶段，均是市场在累积一定涨幅后政策面出现微妙变化引致股指阶段性回撤。而前三次市场结束休整并再次上涨是基于消化了扰动因素后政策面环境有所转好，如2016年4月到6月的调整结束源于美国加息预期大幅下降，国内外货币政策再次转向宽松；2016年12月到2017年1月的调整结束源于2017年初新增社融总量创新高，经济基本面改善；2017年4月到5月的调整结束源于金融监管阶段性转向温和，10年期国债利率从5月高点3.70%逐渐降至6月底的3.5%。

　　短期市场调整已步入后期。一方面，资金面扰动没有完全消除。12月14日美联储宣布加息25个基点，随后央行上调7天、28天逆回购和2880亿元MLF利率5个BP，目前10年期国债利率为3.89%，1年期信用债（AA）利率为5.46%。回顾2012年到2016年7天质押式回购利率走势可以发现，每年11月到12月利率走高，而在次年1月到3月利率逐步回落，当前正处于资金面季节性波动时期。此外，根据市场一致预期，2018年1月到3月CPI同比分别为2.27%、2.96%、2.70%，利率大幅下降难度较大，短期资金面仍将维持稳健中性局面。另一方面，对比最近三次市场回调的空间和时间，如果以指数最高点和最低点来衡量的话，回调时间基本在1个半月左右，上证综指跌幅在8%到10%之间，万得全A跌幅在11%到12%之间。目前市场调整时间在1个月左右，上证综指、万得全A最大调整幅度分别为5%、6%。且从成交量和换手率等情绪指标来看，前三次回调底部阶段日成交低点在250亿股左右，日换手率低点在0.6%左右，目前市场日成交为288亿股、日换手率为0.65%。综合判断，本轮调整还没有结束，但已步入后期。

　　中期市场有望从震荡市步入牛市初期

　　展望2018年，市场将从春末走向夏初。A股市场的牛熊震荡轮回很像一年四季的春夏秋冬，自2016年1月27日上证综指2638点以来虽然上证综指和沪深300指数有所上涨，但资金面保持平衡格局，个股涨跌基本对半，可以定性为强震荡市，类似于春天。展望2018年，市场有望从震荡市步入牛市初期，即从春末走向夏初，核心逻辑是企业盈利改善、机构资金入场。预计2017年、2018年全部A股公司净利同比增长17.5%、13.5%，对应ROE分别为10.3%、11%，企业盈利水平处于2016年中以来的回升趋势中。2016年1月底以来A股市场上机构投资者占比有所上升，2018年机构投资者占比有望继续提高。预计国内机构投资者入市资金约为5080亿元，外资带来约3000亿元的增量资金，抵扣流出部分，预计净流入3300亿元，明显大于2017年的223亿元，市场步入温和的增量市阶段。另外，目前我国资产证券化率仅74%，远远低于美国、英国、日本的184%、153%、139%。参考海外市场的历史经验，在资产证券化率扩张阶段，资本市场有望孕育一波牛市。

　　牛市三大特征：盈利增长更持久、市场波动更平缓、龙头溢价不断上升。未来A股市场的牛市特征与以往将有所不同：一是企业盈利回升源于产业结构优化、行业集中度提高、企业国际化加快，因此将保持更持久。二是机构投资者占比提高，市场波动更平缓。三是中国自主品牌崛起，龙头股的溢价水平将不断上升。

　　关注盈利与估值的匹配度

　　着眼2018年，价值龙头携手成长龙头。历史数据显示，A股市场一般在2到3年出现一次大小风格轮换，企业盈利趋势分化决定市场风格切换。2016年1月底至今大票表现持续占优，部分投资者开始担忧龙头股是否已经泡沫化，我们认为关键要看企业盈利与估值的匹配度。价值龙头的代表上证50目前PE（TTM）为12倍，预计2017年、2018年净利同比增长12%、11%，中证100目前PE（TTM）为13倍，预计2017年、2018年净利润同比增长14%、11%，PEG均在1.0左右，位于近10年以来中间位置。中证500目前PE（TTM）为29倍，预计2017年、2018年净利同比增长45%、25%，PEG在0.8左右，位于近10年以来低位。

　　配置方面，价值龙头中金融板块性价比更优、消费白马股（白酒、家电）有配置意义，同时建议关注成长龙头，如先进制造（5G、半导体、机械自动化、新能源车等）、新兴消费（新零售、品牌服饰、创新药、医疗服务等）。此外，对于明年初有望展开的春季躁动行情，投资需重视相关政策和事件。

　　华创证券：沿两条主线 春季行情空间有望打开

　　目前不少机构投资者开始关注明年初的市场风格，并普遍对春季行情寄予厚望。通过复盘2010年以来的春季市场表现，可以看到，除2014年一季度之外，历年市场均出现过春季躁动：1，春季行情一般始于1月下旬至2月初（2012年、2013年开始得较早），持续时间大致在5周到9周。2，从历史经验来看，春季行情的主线通常集中在高贝塔板块，周期、金融和成长股表现突出概率较高。3，估值扩张是推动春季行情的最主要因素，上证50的启动通常领先于大盘，创业板则往往表现出更高的弹性。4，如果将行情区间扩展至整个一季度，则市场表现将大打折扣。

　　春季躁动的促发因素众多，但货币环境变化是决定行情力度与风格的关键。促成春季行情的原因大致可以分为季节性因素（宏观数据披露真空期、信贷集中释放期）、投资者行为因素（资金跨年布局、风险偏好提升）和政策面因素（相关政策预期提升）。而观察利率曲线走势不难发现，年初短端利率回落是决定春季行情力度和可持续性的关键。年初收益率通常呈回落态势，一方面跨过年末时点的货币市场资金面有边际改善，另一方面银行信贷额度重启将提供充足的流动性保障。此外，货币环境的阶段性改善同时也是影响春季行情风格的核心变量。

　　结合对历年年初市场的动量和反转效应的研究，我们发现行业在次年1月、一季度确实存在一定的反转效应。也即对于过去一年中的强势、弱势行业而言，在跨年阶段出现再平衡概率较大。但在当前的货币环境下，我们认为行业风格的反转力度与持续性都难以吸引配置资金入场。一是，金融去杠杆仍在继续，市场情绪仍显谨慎。二是，未来仍有收窄市场——政策利差的可能。

　　综合来看，在年底调整压力阶段性释放后，未来春季躁动的空间有望打开。但一方面，资金面仍有波动决定了当前阶段投资者不必急于重仓操作。另一方面，中期流动性博弈空间难有改观，风格切换的力度和持续性不足以吸引配置资金入市。因此，面对短周期的不确定性以及流动性波动因素，明年初市场行情将沿两条主线展开：一是兼具业绩确定性与市值因子板块，包括保险、银行、地产、电子等行业龙头。二是受益于类滞胀环境的大众消费板块，包括商贸零售、农产品、食品加工、乳制品等细分领域。

　　主题投资方面，坚定“大众消费+战略新兴产业”的中期配置方向，短期继续建议关注海南板块以及农业供给侧改革主题。

　　安信证券：积极因素渐显

　　近期市场预期比较谨慎，但我们认为，积极因素逐渐显现，布局时机已经到来。

　　首先，流动性预期将趋于改善。在上周央行上调公开市场操作利率后国债收益率快速下滑，显示流动性改善预期。我们评估未来两周流动性有望保持温和，而跨年之后将进一步实现边际改善。

　　其次，资管新规对市场的影响将趋淡化。市场较为关注资管新规对市场的影响，但管理层已经表态，新规在确定之前一定会充分考虑对银行和市场的影响。现在正在征求意见，希望各方多提意见，最终产生好的办法，并且能够平稳实施。因此，我们预计资管新规对市场的影响将趋淡化，不会成为影响市场的主要因素，投资者不应过度悲观。另外，从打破刚兑角度来看，A股市场很可能迎来增量资金。

　　最后，政策预期和风险偏好有望提升。我们预计管理层将继续释放进一步加强改革开放、鼓励促进创新的积极信号，下一阶段政策预期和风险偏好有望提升，A股市场行情的核心推动力将来自于产业景气与政策推动共振的成长股板块。

　　综合来看，未来一个阶段流动性预期将趋于改善，风险偏好将进一步提升。投资者可积极布局，核心方向是成长板块，中期应战略性看多创业板市场。当前建议重点关注电子、通信、传媒、环保、计算机、军工、医药等行业。主题投资重点关注半导体、大数据、5G、海南、智能制造等。

　　东北证券：缩量后再获扩张空间

　　上周市场继续维持偏弱走势，两市日均成交金额下降300亿元达3700亿元，我们观察的博弈/存量指标降至0.28附近。目前市场成交水平离我们预估的绝对买点仅剩约500亿元的差距，其他观察指标也都已达到或者较为接近底部状态，在存量资金博弈格局下，缩量之后市场将再次获得腾挪扩张空间。而目前唯一离底部结构仍有一定距离的是两融余额——不论是绝对体量的融资余额还是相对融资买入占比，目前处于偏高位置，显示市场情绪降温仍在路上。因为在两融余额回调幅度不足情况下如果市场触底反弹，后市杠杆资金或许难以提供足够的增量支援。

　　从成交占比来看，当前金融、消费、周期、成长四类板块中没有一类板块处于回调至绝对低位的性价比最优状态。金融板块成交占比逐渐向下回落，周期板块成交小幅冲高后再度回落，而消费板块占比近期止住了跌势。信号最为明显的是成交占比已经处在高位的成长板块再度上行至偏高水平，从而在后市的再平衡过程中将处于较为不利位置。综合来看，短期扰动过后，资金分布将由集中走向分散，届时金融与周期板块有望获得更佳表现。

　　上周密集公布了11月份的经济数据，相关数据有助于推动市场对经济增长的乐观预期。目前经济平稳增长态势向中下游制造业的扩散趋势仍在继续，结构上也更有利于与经济平稳增长相关度更高的周期、金融等传统行业板块。此外，近期公布的海外数据也显示更多的改善信号，未来市场对中游设备类板块的关注度有望提升。

　　兴业证券：仍处于情绪修复期

　　市场仍处于情绪修复期。一方面，美联储加息靴子落地、资金利率回复平稳、债市止跌，流动性对市场的扰动或将逐渐减弱。此外，监管预期的影响逐渐淡化，投资者情绪逐渐稳定，市场在连续调整之后风险已部分释放。另一方面，临近年底机构仓位博弈以及部分绝对收益投资者的获利兑现，仍可能对市场形成制约和扰动。从市场本身来看，虽然指数表现逐步平稳，但板块和个股波动仍然较大，短期之内市场仍处于调整后的情绪修复期。

　　耐心布局拥有核心技术的创新型成长股。每次调整都是从容布局具备明确产业逻辑和市场空间的优质公司机会，我们持续看好电子、通信、机械等科技产业中拥有核心技术的创新型成长股（不限于创业板，也包括主板及中小板公司）。一方面，管理层将创新定义为现代化经济体系的战略支撑，政策也正在自上而下地持续推动中，如实施国家大数据战略、推动国防科技工业军民融合深度发展等。另一方面，经过较长时间的消化，成长股的估值中枢逐渐回落，机构对中小创的超配比例持续下降。

　　此外，资管新规下金融体系的统一监管将促进金融业供给侧改革，从而利好负债端稳定的行业龙头。中长期来看，银行的不良率和净息差逐步向好；保险公司受益于消费升级，保费收入有望快速增长；券商板块受益于市场情绪转向乐观、风险偏好提升，后市有补涨机会。主题投资方面，看好高分红、网络安全、5G、半导体和人工智能等领域的中长期趋势。

　　国泰君安：上涨核心驱动力仍在 战略看多大制造

　　获利盘兑现以及海外加息因素有干扰。短期市场仍有干扰，第一，在前期龙马行情带动下，以上证50为首的龙头股获利已大，机构兑现意愿加强。同时临近年底，大资金配置意愿不强。其次，12月14日美联储宣布加息25BP，此后我国上调公开市场操作利率5BP，显示未来政策利率会保持更加灵活的弹性。

　　进三退二，市场上行趋势未变。首先，本轮A股市场上涨的核心驱动力在于企业盈利增长能力的修复超预期，而这个核心驱动力目前并未被破坏。其次，市场上行趋势未变，但将呈现“进三退二”态势。一方面，基于海外加息、国内金融去杠杆以及控通胀等因素，我国上调公开市场操作利率。但我们更应该意识到，自11月以来公开市场净投放1360亿元，流动性在“量稳价升”趋势下重在量稳，短期扰动不大。另一方面，资管新规影响逐步消化。综合来看，市场对于政策支持力度加强预期将会继续升温，这将为市场注入新的活动与信心，有利于市场情绪修复。

　　战略看多大制造产业。从国内来看，政策支持和市场竞争驱动下，产业工人以及工程师红利、基础设施产业链配套等硬件优势、市场容量等多重优势使我国具备了“从大到强”的起飞条件，新技术的推广和渗透将重点弥补制造业中的短板与不足。从国外来看，全球朱格拉周期开启将推动中国制造再度繁荣，为中国制造业发展提供了良好的契机。据此，我们战略看多制造业中的TMT板块，即在2019年到2020年业绩增长确定性较强板块，建议重点把握通信、电子、军工、计算机、机械等行业。主题投资方面，建议重点把握具备国际竞争力或有望“弯道超车”行业以及战略前沿领域，推荐5G、人工智能、高端装备、核能核电、卫星导航、智能制造等品种。

　　经济增长动能仍然较强，看好周期板块第五波行情。看好周期板块第五波行情，短期回调并未破坏周期板块行情的基本逻辑：需求不弱、供给不强、库存不高。1）春季开工旺季期间，信贷数据、工业增加值等数据有望创下阶段新高，表明需求不弱。2）“2+26”城市工业企业实施错峰生产部署，钢企将限产50%，螺纹钢、动力煤等期货价格经过短期调整后也已企稳回升。3）截至12月15日，螺纹钢库存触及297万吨，再创近5年来同期低点。随着经济增长预期修正、春季补库需求展开，市场表现与基本面背离现象有望得到修正。

　　湘财证券：短期将继续震荡整理

　　上周市场继续震荡，一是因为市场热点切换较快，持续性不强，且前期获利盘不断兑现了结。二是因为临近年末资金面有所波动，10年期国债到期收益率维持在4%附近的相对高位。三是因为美联储公告加息，央行公开市场操作中7天、28天逆回购和MLF的中标利率提高了5个bp，市场情绪有所影响。预计本周市场仍将继续震荡调整，上证综指或将考验前期低点支撑以及年线支撑，但调整的时间和空间均已有限。

　　首先，从资金面来看，市场仍维持存量资金博弈格局。上周新增投资者数量约24万左右，整体处于相对低位。同时成交量处于缩量过程中，杠杆资金也保持相对谨慎。此外，上周公开市场实现净投放800亿元，10年期国债收益率3.89%。

　　其次，从政策面来看，美联储加息对市场形成一定扰动，但央行公开市场操作和MLF操作利率上调5个bp，上调幅度低于市场预期。同时续作MLF，在一定程度上释放出平滑流动性信号，对市场情绪形成一定支撑。此外，统计局公布了11月经济数据，相关数据再次表明我国经济保持了平稳增长且有韧性的趋势。

　　再者，从技术面来看，上周上证综指未能站上5日均线，显示短期市场上攻动力较弱，3300点依然形成一定压力。但从调整的时间和空间来看，下跌空间已经不大，预计60日均线和半年线具有一定的支撑，本周市场仍将以震荡整理为主。